读懂以太坊 DeFi 正在崛起的热门品类：自动化做市商

作者 | Richard Burton

让我们从最基本的概念谈起。
市场如何运作？
供需之间的关系 是经济学家研究过很久的课题。随着人们相互之间买卖商品，这一关系也在随时间进化。
在股市中， 做市商 （market maker） 负责撮合买家和卖家，以促成交易。这些人通过 价差 （spread） 来赚钱。价差指的是，一方为某资产给出的价格与另一方买入的价格之间的差距。

自动化做市商的运行原理
自动化做市商 （Automated Market Maker） 在传统金融市场已经出现一段时间了。它们让金融人士能够建立一些必须遵循的价格关系。如果某一资产触及某个特定价格，一定数量的该资产就会被买进。
在传统金融领域，自动化做市商由 人力 来操作。由人力来部署它、控制它、启动和关闭它。它们在中心化交易所中运行，后者同样由人来控制。
在以太坊上，这种人力控制可以最小化。仍然是由人来创建一些做市机器人，但此后，我们可以释放它们，让做市机器人像某种经济生物一样自我运行。如果设计正确，它们可以像以太坊协议一样实现 自动化 和 不可停止 。
不只是自动化，而是具有自主权。
Uniswap 是以太坊上最早一批做市机器人之一 （当然，Bancor 是真正的第一家） 。 2018 年我有幸在我的办公室看到 Uniswap 机器人被搭建起来。
要了解 Uniswap 这样的 自动化做市 （以下简称 AMM） 机器人如何运行，我们需要先要了解其核心概念：

📊 做市商 （Market Makers） 做交易以形成市场的 肉身人类 。
🤖 自动化做市商 （简称 AMMs） 由智能合约代码构成的 机器人 ，由它们来做市。
🦄 固化产品自动化做市商 （Fixed Product AMMs ） 使用某一 联合曲线 （bonding curve） 来决定执行某个交易的价格并按此执行的机器人。
我们说的曲线包括哪些呢？

📈 供应曲线 描绘某个商品的 成本与其供应量 之间关系的图表。这个曲线是在观察数据之后绘出的。
📉 联合曲线 （bonding curve） 某个代币的 价格与其供给 之间的关系，该关系由某个数学曲线来定义。
而资产供给则汇集在 流动性池 中：

🏊‍♂️ 流动性池 （liquidity pool） 一份智能合约，存储着准备交易的那些代币。
⚖️ 套利 在这里，交易者可以利用流动性供应中的价差或不平衡来获利。
🔁 交易所 在这里，使用曲线和流动性池，一种代币被换成另一种代币。
所有这些，引出了 联合面 （bonding surface） 这个概念：

🌏 联合面 （Bonding Surface） 一个多维度的价格和供应关系，介于三个或更多代币之间。这个工具让那些在多种资产间进行的同步交易变得更便捷。
📐 常数和不变量 _（Constant & Invariant）_这些都是可用来定义某图表中各种曲线的数学函数。
好了，以上就是 以太坊 AMM 的所有核心元素。

哪些项目是在 AMM 上运行的？
自动化做市领域正出现越来越多的新项目。你可以查阅 Uniswap 背后的灵感历史，来考察这些项目的血缘关系。
2018 年，Uniswap 项目诞生，旨在与 Kyber 、 0x 和 Bancor 一较高下，而 Bancor 当时已融资逾 2 亿美元。在一些奖金和贷款的帮助下，Uniswap 的主要开发者 Hayden Adams 推出了这一系统，立刻完爆竞争者。其它 AMM 机器人都过于复杂，难以使用。Uniswap 就很好用。
去中心化交易所的市场份额中，Uniswap 和 Bancor 都是 AMM
让我们浏览一下以太坊当前主要的几个 AMM 项目：
Bancor 2017

• 第一个 来自荒野的主要智能合约 AMM
• 率先试验了部分关键功能设计
• 使用一个联合曲线来计算价格
• 利用一个联合曲线来跟踪流动性提供者的贡献
• 通过一个枢纽辐射模式以连接多个资金池
• 很不幸，采用了 BNT 代币 作为其枢纽货币 （而不是 Ether）

Uniswap 2018

• 主要目标：服务于 代币流动性 的去中心化协议
• 比 Bancor 更简单 的联合曲线
• 采用 Ether 作为其枢纽币种
• 非常节省燃料 （gas）
• 资本效率不高
• 总体而言，打造得极为出色 （请参阅 Hayden 2018 年 11 月启动该产品的推文）
• 推荐阅读： 试验性项目起家，Uniswap 如何实现百倍流动性增长？

Curve – 2020

• 主要目标： 低滑点的 、稳定币-稳定币之间的交易
• 资本效率极高 => 非常低的滑点
• 类似 Balancer 的多维度联合面
• 稳定币 的运行非常好，对非稳定币则运行效果不佳
• 其联合曲线有一定的风险
• 实际的联合曲线公式不透明 （参见我对此评论的推文）
• 推荐阅读： 读透热门 DeFi 项目 Curve：它为什么重要？为何被「攻击」？

Curve (又名 Stableswap) 的联合曲线与 Uniswap 联合曲线的对比
以太坊很快还会迎来多个新的 AMM 项目：
Balancer – 预计 2020 年推出

• 主要目标： 去中心化 Vanguard （链闻注：Vanguard 是全球最大的不收费基金家族、世界上第二大基金管理公司）
• 把 Uniswap 的联合曲线扩展到一个 多维的面
• 在资金流动池中启用了代币权重 （例如，ETH=50%， Dai=25%， MKR=25% 等）
• 资产组合模式的资本效率比枢纽辐射模式高出 一倍以上
• 但资产组合模式可能导致 流动性碎片化
• 权重的引入增加了 gas 成本
• 了解更多： https://medium.com/balancer-protocol/bonding-surfaces-balancer-protocol-ff6d3d05d577

Balancer 可以创建许多由多种代币构成的池
Shell 协议 – 预计 2020 年推出

• 交易的滑点低
• 流动性提供商的 利润高
• 有权重、多维度的池
• 支持任何风格的稳定币 （如 Dai、 cDai 和 Chai）
• AMM 行为的颗粒度定制
• 缓冲了某个稳定币违约的风险
• 将套利收益转移给流动性提供商

Balancer 可以创建由多种代币构成的流动性池

为什么它们运行得更好
我觉得 Jacob Horne （Coinbase 前产品经理、利用联合曲线定价的在线市场 Zora 创始人） 说得很好：

事实证明，Uniswap 是任何资产启动一个有流动性的交易所的最有效方法。@ UniswapExchange 是「首选的流动性提供者」，这倒不是说你不再会见到其他的订单簿交易所来支持资产交易。我们看到的进展是下面这样的进展：

Uniswap 带给市场的，是「 不可审查的代币发行 」。如果你想在纽约证券交易所挂牌一个股票，你需要取得多个金融机构的许可。 成本通常高达几百万美元。
如果你想在以太坊上挂牌某种代币，你只需创建单独一笔交易。成本可能不到一美元。

为什么它们要在以太坊上运行？
传统市场之所以采用订单簿，是因为它们能高速运行。人们可以下单，在不到一秒内撤单。
而以太坊 每 20 秒 处理一次交易区块。AMM 之所以运转良好，是因为在以太坊的每一轮，你可以投入一种代币，换回另一种代币。
它在价格完善方面的欠缺，用 可预测性 进行了弥补。
传统经济学家从中看到了 滑点 。而以太坊经济学家从中看到了 简约 。它是一个可以处理大量资金的出色的闭环。
市场告诉我们，这些系统非常有价值。
Uniswap 上稳定增长的交易额显示，AMM 有很高的价值

一些总结
我们正在见证 自主性自动化做市商 在以太坊上的崛起。这些不可阻挡的机器人彼此之间在争夺流动性，同时也在从传统订单簿交易所争夺流动性。
这些 AMM 之间的差异是微妙而意义深远的：其 基础交易对 、其 联合曲线 的设计，以及对 流动性提供商 的奖励结构都有差异。有些甚至增加了创建内含多种资产的流动性池的能力，这种精巧的设计可以为 AMM 带来类似 ETF （交易所交易基金） 的功能。
随着流动性的增加，它们的 价格滑点 会收窄， 效率 会更高——能更好的满足 DeFi 经济的需求。最佳的 AMM 实验很可能会存活下来，并创造出持久的网络效应。
我们很享受使用 流动性机器人 的乐趣，我们会看着它们打出佳绩！

Richard Burton 作者 Perry Wang 编辑

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本文转自“链闻 ChainNews”

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