2019 年 Deribit BTC 期权市场分析

作者 | Olivier Mammet
数字货币行业最令人期待的发展之一便是期权市场的增长。那些普通期权（又被称为“香草期权”），已经在 Deribit （2016），和 LedgerX （2017）这样的数字资产交易平台上存在了数年之久。 近期，期货市场流动性的发展（例如：永续期货和具有固定滚动期限的期货）使得建立更复杂的衍生产品变得更加容易，从而使得期权交易可以更大规模地进行。期权合约对数字货币市场很有利，因为它们为交易者提供了对冲价格变动风险的能力。 在不深入了解期权定价机制的情况下，我们要知道为了正确地对期权进行估值，需要对标的资产的远期价格进行合理的估量是十分重要的，而该价格应从期货合约中得出。具有到期日滚动的期货市场的发展，使得引入具有多个执行价格和到期日的准确定价期权成为可能。

在本文章中，我们将尝试抓住新兴期权和期货市场的现状特点，探索它们面对的挑战，偏见和未来的发展领域。本文将专门研究 2019 年在 Deribit 上进行的有关 BTC 金融产品（包括期货和期权）的交易，解读 2019 年加密衍生品的趋势。

Deribit 2019 的关键要点

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*BTC 期权交易量一直稳定，每日名义价值平均为 2500 万美元。

*尽管 BTC 期权的交易量仅占总交易量的 1.4％，但却占所有衍生品交易量的 31.88％。这是因为与每份期货合约（UDS 80）相比，期权（BTC 1）对应的每单中位数金额要大得多。

*季度期货数量与永续期货数量的比重逐渐增加。这种趋势是正确评估期权和对冲期权的重要先决条件。

*BTC 短期“平价期权”往往有最高的交易量，这是市场成熟的标志。

*2019 年期间，看涨期权和看跌期权之间的期权交易量相当均衡，没有在特定方面的市场偏见。

期权市场状态
如今，数字货币期权市场正在迅速扩展，例如 CME 于 2020 年推出的 BTC 期货期权，标志着该行业的一个重要里程碑。其 1 月份首日交易量就超过了 200 万美元。除了 CME，更多的数字资产交易所正在寻求并获得美国商品期货交易委员会（CFTC）的监管批准，以便推出更为复杂的衍生品合约。期权市场日益成熟也为机构参与者的涌入铺平道路，而这最终会随着时间的流逝，提高期权市场的流动性。 期权已经在美国以外未受监管的平台上交易了一些年数，我们现在拥有足够大的数据样本，可以开始了解当前的市场状态。 我们将利用 Kaiko 于 2019 年所收集的在交易所进行交易的所有金融工具的历史交易数据集来分析 Deribit 市场数据。在此我们将仅专注于使用 BTC 作为基础资产的衍生品合约。
数据集和假设在开始分析之前，首先说明，我们使用逐笔交易数据来衡量一年中的实际交易量。Kaiko 2019 年 Deribit 交易数据的数据库报告了交易所所有交易的日期，数量，价格和类型。本报告中使用的所有贸易数据均适用于整个 2019 年的 BTC 工具。

总的来说，研究的数据集包括以下两点：
1. 总交易数量（期货和期权）：26380184 笔 2. 交易工具品种；1687 种 与只有期货的市场相比，具有多种执行价和到期日的期权的引入产生了大量数据。例如，Deribit 通常列出超过 10 个 BTC 期权合约，每个合约具有其唯一的执行价，在同一日期到期。与只有期货的市场相比，这意味着可使用的金融工具显著增加。这样，执行价的存在为交易所提供了另一个参数，以区分并最终增加其用户可以交易的衍生合约的数量。 仅在 2019 年，Deribit 就在其平台上促成了 1,687 种不同工具的交易。

2. 1. BTC 期货 / 期权交易量分析

Deribit 列出了永续期货合约以及季度期货合约（3 月，6 月，9 月，12 月到期），并且始终有两个近月合约可供交易。在交易量方面，期货是目前平台上流动性最高的工具，占 2019 年所有交易的 98.60％。

*期货交易量：26011315 笔

*期权交易量：368869 笔

*期货交易量占整个数据集的比重：98.60%

但是，由于每个合约的独特规格，比较交易量只能部分地了解交易工具的流动性。例如，期货的基本名义价格为每份合约 1 美元，而 BTC 期权的名义价格为每份合约 1 BTC，这使交易量的比较具有欺骗性。为了更好地比较交易量，我们使用以下公式将每日 BTC 期权交易量转换为等价的美元名义交易量：

将 BTC 期权交易量转换为美元等值交易量后，我们能够比较 2019 年的总期货和期权交易量。 期货：

*2019 年期货总交易量：$28,735,764,434

*2019 年每日平均交易量：$78,728,122

*期货平均交易量：$1,105

*期货交易量中位数：$80

期权（基准）：

*2019 年期权总交易量：1,119,289 BTC

*2019 年每日平均交易量：3,067 BTC

*期权平均交易量：3.03 BTC

*期权交易量中位数：1.00 BTC

期权（等值美元）：

*2019 年期权总交易量：$9,161,101,404

*2019 年每日平均期权交易量：$25,098,908

美元数量比较：

*2019 年期权与期货交易量的比率：31.88％

尽管期货的交易量大大超过了期权的交易量（期货占所有交易的 98.60％），但期权仍占 Deribit 交易的美元等值名义总额（约 90 亿美元）的 31.88％。 值得一提的是，Deribit 的 2019 年纯期货交易量（全年 287 亿美元，平均每天交易 7800 万美元），与两个顶级交易平台 OKEx 和 BitMEX （二者同期每日平均交易量共计 25 亿美元）相比，Deribit 在该领域仍是一个相对较小的参与者。随时间变化的期权交易量通过查看 Deribit 每月期权交易量的变化，我们注意到自 2019 年 3 月以来它一直相对稳定，每月交易量约为 100,000 BTC 。

2. 2. 不同期货产品的市场份额

在查看 Deribit 期货合约的具体市场特点时，我们注意到永续合约占整个 2019 年交易的大部分：

*2019 年永续期货与季度期货交易次数的比值：69.32%

*2019 年永续期货与季度期货交易金额的比值：80.49%

尽管如此，我们仍注意到随着时间的推移，季度期货的份额有所增加，其中 2019 年 12 月合约占据了整个市场交易量的近 10％，而在 12 月 31 日时，2020 年 3 月合约仍能占据 5.96％的市场份额。如引言中所述，固定期限合约交易份额的增加对于发展具有流动性的期权市场而言至关重要。

2. 3. 不同期权产品的市场份额

2.3.1 看涨期权对看跌期权的比率

当查看 2019 年整体 BTC 期权交易的统计数据时，我们发现看跌期权与看涨期权的比率处于较为稳定水平，看涨期权的交易量所占比重略高（52.7％对 47.2％）。

*不同期权合约的数量：1679

*不同看涨期权的数量：886

*不同看跌期权的数量：793

上述比重与上两类期权之间的比重相似：

*看涨期权交易量：596783 BTC

*看跌期权交易量：522506 BTC

*看涨期权占总交易量的份额：53.32%

2.3.2 期权合约交易规模

我们调查了该年度中交易量最大的二十种期权合约。它们在该平台所有交易工具总金额中的份额接近 12％，而数量仅占所有交易工具数量的 1.2％。季度期权（到期日与期货合约相对应的期权合约，而非其他月份）几乎占据了前 20 种期权，其中 12 月和 9 月到期的合约则位于前 5 名。这其实与预想的相同，将有利于建立对冲头寸。因为与合约结算相关的任何资金流动都可以基本上保证同时发生，从而限制了不必要的风险敞口。而且，正如预期的那样，这些更具流动性的期权的执行价与代币联系紧密（12 月 7,500 美元的看涨期权和 12 月 7,000 美元的看跌期权是今年交易量最大的期权）。

另一方面，在这一年所有合约中最低的 61％的交易量不到 500 BTC。

总结

本文，我们研究了 2019 年 Deribit 的期货和期权的交易量。我们注意到，相比于永续合约，季度期货的交易量明显增加。虽然永续合约仍然占据了 80% 的交易量，但整体份额趋势仍然沿着期权市场持续成熟的正确方向。最终，成熟的期货合约的存在使评估和对冲期权变得更加容易。如果这种趋势持续下去，我们期望看到更多的参与者愿意在期权市场上进行交易，而不是纯粹从事投机活动。
就成交量而言，与期货相比，期权仍然是一个新生市场。但是，考虑到平均每份合约对应美元名义金额大小，这两种合约总规模的差异将大幅缩小，期权占全部交易量的 30％以上。我们还发现，市场似乎并未显示对看涨期权或看跌期权的偏好，两种类型的交易规模处于较平均的水平。

Olivier Mammet 作者子铭 翻译

Roy Wang 编辑

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