观点 | 如何用“第一性原理”创造新型稳定币？

“第一性原理”指回归事物本源，从因果关系出发进行推理的方法论。许多人（比如 Tesla 和 SpaceX 的创始人 Elon Musk）都在用它思考和解决问题。 此文来自 dForce 和 Blockpower 创始人杨民道在橙皮书主办的线下活动“DeFi 的中场危机”中的发言。

很多巨头看到了发行稳定币的巨大价值，着手开始推行交易所稳定币（包含币安、火币和 OKEx 等）。 稳定币市场目前已经是百花齐放的状态。为了区分彼此，不同的稳定币是用比较思维去做，期望与现有的龙头 USDT 较劲，但很多稳定币并没有厘清货币体系中不同要素之间复杂的依存关系。 BTC 作为区块链世界的本源，中本聪的原意是做一个点对点的支付系统。BTC 成功了吗？我们用货币的三个基本要件来检视一下。 如果只看传统货币的构成要件，BTC 也许不够成功：

• 交易媒介——稳定、买卖流动性支持；

• 价值储藏——相对稳定性、获得收益；

• 记账单位——稳定、法定定价权；

作为交易媒介，BTC 速度太慢了；作为记账单位，BTC 又不够稳定，并且全球节点都要去同步 BTC 价格，这样的成本非常高；作为价值储藏手段（很多人现在认定的 BTC 价值），BTC 的波动性太大，一般能够承担价值储藏手段的资产波动率大约在年化 5% 左右。 从以上推论，作为一个基础货币，BTC 不是一个好选择，稳定币之争还在继续。Facebook Libra 在全球掀起了巨大风浪，但 Libra 自身的问题还没有解决。（后续会提到。） 如何推广一个货币，是所有稳定币发行者必须思考的。

• 拥有好的流动性：即使创造出来的货币等于一美金，在没有足够流动性的前提下，这种货币也不会有人去使用。USDT 之所以是目前稳定币领域的霸主，不仅仅是因为它锚定美金，减少了摩擦，主要是因为它拥有最强的流动性。

• 货币需要具备获得收益的属性。持有任何资产都存在机会成本，货币诞生后如果不能产生收益，就不会有资金沉淀在该货币体系中。

• 降低认知摩擦，减少流动性摩擦，最后形成网络效应。每减少一层摩擦，都对货币的推广有帮助。

而 USDx 从设计之初就设计了对应的借贷市场，有收益属性才能沉淀货币。 我们也想过利用 MakerDAO 的模式产生欧元、美元和其他货币，再包装成一篮子货币（类似于 Libra 的形式）。但每增加一个上述提到的环节，用户的认知摩擦就越大，使用率就会下降。 此外，在设计上，MakerDAO 在稳定与套利层面也存在问题，因为 DAI 本身的套利摩擦大，DAI 本身也不是那么稳定。 为什么 USDx 选择了链上稳定币，而不是发行法币型稳定币？ 发行法币型稳定币需要碰到很多合规问题，比如 KYC 及 AML 等，这可能对 DeFi （去中心化金融）的可扩展性产生阻碍。如果某一个法币型稳定币出现了合规问题，多数交易所会将它下架，这对该稳定币造成的影响是不可估量的。 相较之下，USDx 不是法币型稳定币，而是一个纯链上的稳定币，即使它其中的一部分成分稳定币发生合规问题，我们也可以通过链上治理协议将其替换，不会影响 USDx 的整体稳定性，也可以保证交易顺畅。 USDx 是基于以太坊的 ERC-20 稳定币，由一篮子优质美元稳定币通过智能合约去中心化自动铸成，用户可以通过铸币协议将成分稳定币按权重兑换成 USDx （1 USDx = 0.3USDC + 0.3 TUSD + 0.3 PAX + 0.1DAI），也可以将 USDx 销毁并拿回一篮子的成分稳定币。铸币和销毁过程全部在链上实现，确保了操作的高度透明、不可篡改、可审查性。未来成分币的类别和权重将通过社区投票治理的方式进行升级。 稳定币的价格稳定：USDT 稳定吗？DAI 稳定吗？USDx 稳定吗？ 稳定来自于套利，套利模型越简单越稳定。根据我们自己的经验，一般法币型稳定币有最佳的价格稳定，是因为整个套利周期非常短。USDx 的套利模型相比于 DAI 是很简单的，它基于 USDx 的市场价格与成分稳定币的市场价格。 再进一步，想推广一个货币，我们需要考量货币持有人的动机。这些动机其实也来源于货币的三个要素。

• 消费——OTC，方便快捷地支付。USDx 在一开始就打通了法币通道，但很多稳定币没有意识到这个问题；

• 投资——币币现货、期货、稳定币（如果一个稳定币没有交易对手方，买卖是不成立的）；

• 储藏——被动收益（保本抗通胀）。稳定币的借贷业务让持有者能够拥有生息功能，这将对传统的金融业务造成冲击。USDx 的利率来自抵押 ETH 借贷的人，利率由市场自发调整。如果池子里的资金被大比例借出，利率会被推到很高，进而吸引用户存入获得收益；

• 信用——借贷（可用资产抵押借贷）；

一个全新的货币非常难创造。 USDT 虽然有很多问题，但时至今日，USDT 的发展成就也非比寻常，USDT 的例子给了其它非政府发行的稳定币很多鼓励。 USD 目前的买卖基本上能在市场上完全自由撮合，这与微信的网络效应非常相似（10 个人使用微信没有价值，但 100 万使用就体现了极大的网络价值）。USDT 这样的货币对整个去中心化金融体系的依赖性非常强，反之亦然。 如何撬动并创造一个新的货币生态？ USDT 的铸币量取决于市场买卖主体之间的匹配，这样的需求沉淀了大量的货币。USDx 的货币系统因为属于后进者，在没有刺激下不会自然产生货币。从观察与思考创造货币的过程中，我们决定从借贷市场出发，贷款产生存款（铸币量）是最深的体会。 货币的各种依存关系是非常复杂的，很难从单点进行解释。如何串起整个货币网络，需要多个元素同时并行。借贷市场是我们目前认为最重要的协议，Lendf.Me 将在 USDx 关系网中发挥重大作用，而我们也会建立更多有利于 USDx 的元素，同时也会借用别人的元素（比如接入交易所为 USDx 提供流动性）。 “第一性原理”总结：

• 稳定性套利原则（稳定币的稳定产生于套利，套利过程中需要花多少时间，多少价差的套利将影响套利的动机）；

• 贷款产生存款（通过超额抵押资产比如 ETH，借出稳定币，可以实现投资者的资产投资需求，MakerDAO 是非常好的例子。DAI 货币的生成来自于 MakerDAO 系统中借贷产生的货币）；

一篮子的 USDx 带来了全新的货币想象，以下是两个 USDx 未来可能出现的货币政策：

• 未来可以将 USDx 抵押池中的 30%-40% 的成分稳定币取出，比如，再抵押 ETH 可以将成分稳定币借出，而借出者需要支付利息，这个利息是完全独立于 USDx 的借贷，USDx 的持币人可以获得双层收益（第一层是属于有人再抵押 ETH 借成分稳定币的被动利息，第二层是 USDx 持币人主动供给到借贷市场的利息），双层利息的架构下，将能使 USDx 的利息高于多数稳定币；

• USDx 与平台币 DF 的结合，通过 DF 去捕捉 USDx 的铸币税，DF 会有适当通胀，通胀收益会返给平台币的持有者。

杨民道 作者

Sonny Sun 编辑

   Roy   **排版******

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