Deribit 特约 | 量化哈士奇：虚拟货币量化投资策略 (11)

CRYPTO VALLEY BOOT CAMP 是加密谷旗下的数字资产知识与技能学习品牌。数字经济发展到今天，简单的「从 0 到
1」扫盲科普已经过去；加密谷的读者和社群需要更为专业、深入、实战的技能实操与知识跃升。「BOOT CAMP」意在提供专业化的实战知识，让新兵从此上路。

加密谷 BOOT CAMP 独家呈现的首个连载课程是《虚拟货币量化投资策略》，由在传统金融领域有专业实战经验的「量化哈士奇」团队带来。

*课程介绍*

本课程由荷兰数字资产交易所 Deribit 特约赞助

面向虚拟货币的投资者以及对量化投资感兴趣的学员，借助量化哈士奇团队十余年在传统量化金融的行业积累，再加上一线财经教育的研发与授课经验，锻造出以 Python
语言为基础，虚拟货币为对象的交易策略实战课程，立志于培养大家理性投资的观念，造就更多量化人才。

*第十一节：**阶段总结及下阶段预告***

第一阶段课程上线近两个月的时间，首先要感谢各位观众的鼓励与支持，在这里做一个目前课程的总结以及下一阶段的预告。

第一阶段的课程旨在建立对于数学货币量化投资的初步认识，而下一阶段的课程会开始会继续介绍进阶的量化策略，主要包含期限套利策略、配对交易策略、趋势追踪策略以及选币的宏观策略。

教学方式依然会偏向实操，但是也注重投资逻辑，会在策略回测及评价中做出深度分析。相信 0 基础的学员只要掌握了第一阶段的内容，也能够通过自身的投资逻辑，来实现策略的选取与实盘。

策略程序实现部分分为两个内容，一方面会讲策略的 Python 实现，另外，我们会继续开发 vx 群的交互程序，方便没有编程基础的用户使用量化策略。量化哈士奇团队会加快研发进程，在第一时间带给大家实用的课程。

• 第二节：主要量化策略概述**

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这一节我们先聊了量化投资策略的发展，从马克维兹的均值方差模型开始，一直到当代量化基金，做一个概念上的介绍。

之后会把量化投资和传统的基本面、技术面投资做一个，总结一下，量化投资策略在虚拟货币市场的优势。

最后对当前大多数的量化策略做一个分类和总结，这也是我们接下来要一个一个学习的内容。

• 第三节：纯套利策略算法—跨市场套利与三角套利**

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*视频链接：**
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这一节主要讲解纯套利算法中的跨市场套利与三角套利，重点阐述原理与实现步骤。

跨市场套利也叫”搬砖策略”，是在不同交易所之间进行的套利交易行为。当同一币在两个或者更多交易所进行交易时，由一区域间的地理差别等因素，各交易所报价间存在一定的价差关系，而策略通过这一点进行套利交易。

三角套利是利用币币交易中交易对定价偏差进行的套利。对于三种币，只需要知道其中两对货币对的兑换比例，另外一个货币对的比例就可以推算出来，这一推算出的比例，如果和实际有较大差别，则有机会进行三角套利。

• 第四节：纯套利策略算法—前置内容_期货合约介绍**

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这节课的内容为期货合约的介绍。主要内容：合约是一种未来的买卖协议，合约的参与者为别为卖方和，买方，买方是做多的一方，指的是预期未来行情上涨，买入一定数量的数字资产看涨合约，而卖方刚好相反。

合约的要素是商品数量、履约日期（到期时间）、履约价格，若开仓时对行情判断失误，操作方向与行情波动方向相反，就会出现亏损，而设计合约的初衷是为了对冲（转移）现货风险。

参与合约的步骤：开仓——签订合约，持仓——持有已签订的合约，交割——在合约到期时履行双方的合约内容，平仓——在交割时间前，将合约出售给其他投资者，数字资产合约交易通常采取价差价格（现金交割）。

• 第五节：纯套利策略算法—期现套利**

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这一节详解套期保值和期现套利策略，套期保值通过合约盈亏与现货盈亏抵消锁住利润，实现行情下跌时避免亏损。比如已持有比特币，为了避免行情下跌造成损失，可以在合约中充当空头，即卖出看跌合约，利用合约盈利弥补行情亏损。

假设，手头持有一个 BTC，套期保值，可以这样确定卖出合约张数：由于，比特币合约面值是 100 美元 / 张，其他币种，如 ETH 合约是 10 美元 / 张，假设目前 628 季度合约的价格是 8000 美元，就应该卖出 80 张季度合约。

期现套利策的合约部分操作与套期保值类似，但是两者不同点在于期现套利通过现货和期货价格的价差获得不包含市场风险的超额收益。

• 第六节：期权-主要内容概述**

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量化哈士奇：虚拟货币量化投资策略 (6)

课程首先带大家来感受下什么是期权？到底他的形式是如何呈现的？它有些什么样的专业术语？对我们的投资有什么样的作用？

当我们日常进行期权交易的时候，买卖的是权利的价值，那么这样的交易到底需要我们有怎么样的思考，关于这些，便是我们接下来课程涉及的内容。

• 第七节：期权价值的思考**

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量化哈士奇：虚拟货币量化投资策略 (7)**

在上一次的课程中，我们已经体会了期权到底是什么，期权这个东西无处不在，我们在交易期权的时候，其实是在交易他背后的权利。

今天的课程，不管对于课堂里学过期权，或者没有接触过期权的人都是新的思考。对于没有接触过期权的人，我建议大家配合着文字和视屏共同学习。

在大学的课堂里，说到期权定价就是所谓的 BSM 二叉树这些。然而，期权作为一项可交易的东西，他的价格是被市场交易出来的，而非某个人或者某个公式去定义的。

根据期权的属性，我们知道，期权的价格是由他的到期收益（Payoff）这条折线，由于权利的不对等、保险效应、杠杆效应等吸引人们去购买而扩散出的一条曲线（视频里有讲解），而我们的定价公式，不过是在模拟这个扩散效应。因此在我们交易期权的时候，了解它的本质比学习他的公式更为重要。

期权的价格可以分成两个部分：

第一个是在值价格，这个部分同期权的 payoff 一样是比较执行价和市场价的距离的，随着市场价格的变动，执行价和市场价的距离在不断变化，变得虚或者实，因此这条折线就是他的一个“基价”。

第二个是时间价值，也就是在基价之上赋予一定的“权利”价值。而权力价值其实就是“想象力”。他是市场对于未来的一个感觉从而使得我到底愿意在基价之上再花多少钱购买这份权利。在平值附近这份时间价值会比较大，因为略有波动你就可以赚钱。特别虚的时候，这份权利大概率不行权，因而没有意义；特别实的时候这份期权大概率行权，就像付定金一般，所以他越来越像期货，失去了“权利”的魅力。因此我们总结，市场价距离行权价越远，一般来说，想象力就差一些，时间价值就会低一些。

因此我们在交易期权的时候，我们就考虑以上两个价值的变动。

标的物的变动使得期权的价格在这条价格曲线上移动，具有涨快跌慢的凸性特征。而时间价值的变动是这条曲线自身的变动，也是衡量期权贵贱（溢价）的因素。

那么时间价值其实又很多方面构成，比如：

• 时间越长，想象力就越大，通常时间价值也会越大。但是时间是一个确定性的东西，任何一份期权都会随着时间流逝而使它的价格曲线慢慢下滑。
• 资金效应。期权有着杠杆和在未来支付金额的特性，使得里面隐含着资金成本。但是这部分相较于其他而言比较少，通常可以忽略。
• 对未来波动的预期。如果标的的波动越剧烈，那么期权不对称收益的属性就发挥的更好，人们也更愿意多花钱去交易它。但值得提出的是，这不是过去的，或者现在波动，是未来的。已经发生的剧烈波动是使得期权早他的价格曲线上快速跑动，但影响曲线变化的，是人们对未来的估计。因此当人们愿意以更多的钱购买期权的时候，也往往意味着市场对于后期的看法波动更剧烈。
• 情绪的波动。以上三点都是理性的，但是人么你在期权交易的时候，因为他的保险属性、杠杆属性，往往过于悲观或者过于乐观，这种直接导致了期权供需的不平衡，就像保险在灾害之前被疯抢一般。

以上第 1 点，是确定的，是我们交易期权时需要克服的，而非人为判断的。第 2 点可以忽略不计。第 3 点和第 4 点可以合为一体，就是人们对未来走势的带着感性的理解。而这种感性的理解，可以在期权的价格中反向体现出一个参数：隐含波动率。因此我们在交易期权的时候，就变成了两个判断一个现实。现实问题是：期权的价值会随着时间流逝而慢慢变少。

两个判断是：

1. 判断标的的走势，从而得知期权价格在曲线上的移动。

2. 判断市场的感性认知（隐含波动率），从而得知期权曲线的变化。

• 第八节：期权交易详解（上）**

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量化哈士奇：虚拟货币量化投资策略 (8)

上一节课程介绍了期权的基础知识，而本节课程主要内容是期权交易时需要注意的事项。

除了标的价格和现价的关系，期权的价值主要由隐含波动率和时间价值确定。随着时间的流逝，期权的时间价值总是会递减，而隐含波动率则是由市场的客观情况和投资者的心理因素确定的。

在实际操作前，可以使用模拟交易账户进行测试，在用户界面也可以看到以下指标。

根据一些 BSM 之类的复杂理论，我们可以得到 Delta，Gamma 之类的希腊字母，这些字母反映了期权价格和标的价格、时间等等因素之间的关系。

Delta 描述了标的价格的变动对期权价格的影响程度，大于 0 的 delta 说明标的资产价格上升会增加期权价格，如果标的资产价格上升同样的单位，那么 delta 较大的期权价格上升较多。

Gamma 描述的是标的价格的变动对于 delta 的影响程度，我们也把它叫做凸度，可以看出 Gamma 是期权价格对于标的价格的二阶导数，其实这里就反映出了一个数字思想——用曲线来替换折线，期权到期的价值关于标的价格是一条折线，而这里其实使用一条二次函数的曲线来做一个近似替换。

Vega 形容的是期权价格变化与标的资产波动率变化的比例，度量了期权价值对标的资产波动率的敏感性。Theta 则反映了期权随时间衰减的速度。

具体应用来说，可以总结一些经验，如果买时间较长的期权，则受到标的当下变动的影响相对较小，受到隐含波动率的影响相对较大。如果希望期权价格能够能多的反映当前阶段标的资产价格变动和隐含波动率变动的影响，则应该持有到期时间较短的期权。用于期权包含了时间价值，所以对于其他要素相同但是到期时间不同的两个期权来说，时间较长的那一个总是价格较高。

前一节课程提到，期权可以根据标的价格与执行价格的大小关系分为：虚值、平值和实值，我们可以结合自身对价格的预期来做选择。虚值期权的价格比较低，但是能够行权的可能性也比较低，所以杠杆率是比较高的。而实值期权可以看作是期货合约的替代，价格也是比较贵，时间价值比较小，比较期货来说，避免了因为市场异常波动而被强平的风险。平值期权的 Vega、Theta 是同期最高的，但是平值期权定价时用的隐含波动率比较低。

对于这些希腊字母来说，了解一下即可，这些其实也就是数学上的概念。

对于投资来说，更重要的是知道 bid-ask 价格和手续费，虚拟货币期权的买卖价差是比较大的，这一点无可厚非，因为对于交易所来说，虚拟货币波动率较大，所以制作这些期权给投资者买卖的成本也比较高，需要通过大的买卖价差来做市。所以一般来说，购买期权比较合适等着交割，而不是中途转手。

课程的最后分享一个期权套利的小策略，这是期权唯一无市场风险的套利策略，也叫做 call-put parity
策略，如果一个投资组合由一只股票和一个看跌期权组成 (S+Vp)，另一个投资组合由一个零息债券 / 纯贴现债券（或者存入银行存款）和一个看涨期权组成 （
K+Vc），那么这两个投资组合的收益是一样的。如果能想明白这一点，再结合之前课程说的套利方式，就可以掌握这一种套利方法了哦~

• 第九节：期权交易详解（下）**

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量化哈士奇：虚拟货币量化投资策略 (9)

通过这几期的课程，我们应该明白，期权的交易是和时间赛跑的游戏。在到期日，我们的标的奔跑带来的盈利应该要大于期权的时间价值。

在到期日之前，我们还要考虑曲线的不确定性的变化，也就是隐含波动率。随着时间临近到期，期权的价格曲线会逐渐的变成折线，对于隐含波动率的敏感性也逐渐降低，更关注标的的走势。

期权与标的的走势的关系是一个天然的追涨杀跌过程。比如看涨期权在虚值的 delta （期权对标的价格的敏感性）几乎为 0，这是轻仓的表现。而在走向实值的过程（标的走势与你期权方向一致），敏感性会逐渐上升到趋向于 1
。因此敏感性在不利的情况下会降低，在有利的情况下会增加，这就是凸性效应，是期权天然的特征。有别于利用加仓减仓模拟，利用量化策略来复制会承受追踪不及，高额手续费，大头针爆仓等问题。

多个期权就可以构成组合策略，这个基于当下对行情的判断，希望在哪个点位放大我哦的盈利，希望如何控制我的期权成本。因此这个对行情的判断也会更丰富，不是单纯的涨跌，而是还要判断涨速，大概的区间，我的成本的承受能力。

很多机构热衷于卖期权。但是对于个人来说裸卖期权对风险管理的要求相当高。而 Covered call 是一种简单的保护性卖权策略，有利于持币方在某些点位减持。

最后还是希望大家可以更多的关注期权，因为期权的很多特性是传统交易无法具备的，比如权利的价值，比如自身的凸性话。善于利用期权可以很好的控制回撤及收益分布。

*量化哈士奇 讲师团队介绍*

二哈
CFA/FRM UCL，金融风险控制专业硕士，曾在顶级券商一、二级任职前金融机构资深讲师 / 高级研究员

Dragon
CFA/FRM，芝加哥大学金融数学硕士，前瑞士信贷操盘手

Sea
CFA/FRM，上海高金 EMBA，前顶级证券交易平台部门总监，十年金融量化编程经验

旺仔
FRM/CIPM/CAIA，苏黎世联邦理工量化金融硕士，某知名衍生品机构副总总裁

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本门课程着重深入浅出，假定学员零基础，用最简单直接列子来说明概念，而不是定义概念本身。对于投资小白来说，可以快速上手。大佬观看也不失趣味性。对于实操部分，课程提供了全部的代码，供您使用。

课程将从量化投资的入门介绍展开，围绕虚拟货币及其衍生品，介绍一系列投资策略，主要包括了纯套利、统计套利、市场中性和期权交易策略的介绍，及其 Python
实现。将为您打开一扇新的大门，在虚拟货币投资领域游刃有余。

虚拟货币交易策略入门系列课程大纲：

• 量化交易策略入门：课程介绍 / 主要量化策略概述
• 纯套利策略讲解
• 纯套利策略 Python 实战
• 期权交易策略：课程介绍 / 期权介绍
• 交易所规则解读
• 报价参数指标详解
• 期权常用交易策略
• 策略盈亏分析
• 期权交易策略 Python 实战

本课程由荷兰数字资产交易所 Deribit 特约赞助

Deribit
是一家的专业比特币衍生品交易所，拥有业内最全的比特币 / 以太币相关衍生品：包括永续合约、期货、期权。其中期权是目前业内深度最佳的产品，永续合约的深度也排名全球前三。此外，Deribit
拥有业内最快的订单处理速度，极少出现服务器过载、停止响应等问题，深受量化基金及做市团队好评。Deribit 总部位于荷兰阿姆斯特丹，由 John
Jansen 和他的弟弟一同创办。John 是一位资深的前投行期权做市交易员，其丰富的衍生品交易经验是 Deribit 产品专业度的保证。

量化哈士奇 作者

   Roy   **排版**

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(2)(3)

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(4)(5)

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