合约步入“战国时代”，执“创新牛耳”者得天下？

2019 年 9 月，被寄予厚望的“牛市发动机“Bakkt”上线之后却并没有想象中的火爆，甚至前 12 小时只有 28 枚 BTC 的交易量，惨淡的开局一度让不少人期盼落空，后续市场也关注寥寥。

但变量的种子一旦被埋下，就会暗自生发。如今在上线一年之际，少有人关注的 Bakkt 交易量悄然之间快速攀升，开始慢慢有了影响格局的趋势——近一个月以来，Bakkt 的日均交易量稳定在 3000 万美元（1700 枚 BTC）左右，已是一年前初步启动时的 30 倍有余，其中在 9 月 17 日更一度达到 18718 枚 BTC 的历史天量。

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合约步入“三家分晋” 时代

不只是 Bakkt 这家正规军， CME 的交易量和未平仓合约量也攀升明显：根据加密数据网站 Skew 数据，近半年来 CME 的日均交易量从 5 亿美元攀升至 10 亿美元，在近一个月来更是一度突破 20 亿美元，未平仓合约也水涨船高突破 10 亿美元，续刷历史新高。

从合约市场的波动也能一窥市场近半年来的迅速膨胀，在前不久所谓 “感恩节灰度不上班”的市场暴跌中，伴随着比特币从 19000 刀急跌至 17000 刀，整个数字货币合约市场跟随着被血洗——据统计，全网 1 小时的爆仓量高达 3.67 亿美金，24 小时爆仓量更是超过 8 亿美元。

此次市场急跌之下的全网爆仓额虽然仍不及“3.12”级别，但按跌幅与金额的对比关系来看，如今数字货币合约交易市场的衍生品交易体量与影响权重已然今非昔比。

与此同时，伴随着体量的膨胀，近半年来市场格局也几乎被打乱重塑。其中最核心的变局，当属一连串变故下 BiMEX 的“掉队”：

“3.12”极端行情下， “宕机熔断”后其“一家独大”的地位被初步动摇；

5 月 19 日，再次突发宕机超过一个小时，进一步削弱投资者信心；

10 月 1 日，CTO 在马萨诸塞州被警方带走，CFTC 发起针对 BitMEX 的诉讼；

相对应地 BiMEX 交易量与影响权重肉眼可见地下滑。截至 12 月上旬，BitMEX 的日交易量已经掉出前五，仅相当于前三的平均交易量的 30%。

而根据 TokenInsight 最新发布的《2020 Q3 数字资产衍生品交易平台行业研究报告》显示，填补空位的正是“三大”——Huobi Futures 成交量排名第一，Binance Futures 排名第二，OKEx 排名第三，此三家交易平台占市场总成交量的 48%。

而 BitMEX 则滑向第四，所占市场总成交量已不足 10%，合约市场正式从原先 BitMEX“一家独大”的格局，进入以火币为首的 “三大”主宰的“三家分晋”时代。

从上半场走向下半场，表面上看是由“一家独大”转为“三家分晋”，实则新的竞争范畴已然扩张——体量膨胀的同时，产品品类层面的创新突破在竞争中占据越来越重要的权重，在这种背景之下，整个数字货币合约市场都面临更激烈的竞争挤压和关键转折关口。

不过两年时间，总交易量超过 2.6 万亿美元，跻身市场头把交椅。火币究竟凭借怎样的底层逻辑，打赢了这场 “后发先至”的遭遇战？

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火币合约：大玩创新成为业内第一

从某种程度上讲，合约交易相比现货交易，更能考验一家平台在产品创新与细节设计方面的专业功力——对普通投资者而言，现货交易归根结底都只是“买入”“卖出”的固定操作，逻辑大同小异。

而合约交易则牵扯到杠杆开仓、强平机制、结算交割等等诸多可以体现差异化创新要素的点，谁抓住了这些产品层面的细节创新，可能才会在短兵相接的竞争中拔得头筹。从这个角度复盘来看，火币在产品创新和细节设计方面确实颇会“玩”：

l 四大衍生品服务全覆盖，一家在手，交易我有

自 2018 年 12 月 10 日上线至今，火币旗下产品门类就开始不断完善，短短两年时间就实现了 USDT 本位永续、币本位永续、币本位交割、期权合约的全覆盖，成为全球最大的一站式衍生品服务平台。

对普通投资者而言，在一家平台就能满足现货、衍生品交易等不同类别的交易需求，自然是最直接的人性化刚需。

譬如现货交易之余想开合约交易来放大收益，没问题，币本位合约和 U 本位任选，交割和永续都可以满足，之后又想开个期权对冲风险赚取额外收益，也可以在期权合约板块实现，显然，火币一家平台就已经做到可以满足投资者全部交易策略的能力。

与此同时，在这四大产品门类之下，具体交易类型的细分也很齐全：

除了币本位永续合约外，币本位交割合约也细致分有当周、次周、当季、次季的多种选择；期权合约按行权日分有当周、次周、季度三个周期，每个周期都有至少 5 个执行价格，用户可以自由选择做买方或卖方。

这也给投资者提供了足够多样的投资组合选择，基本上一个平台就可以实现数字货币交易的全火力覆盖。

l 灵活机制设计，为投资者保留“火种”

而在此之外，火币在投资者交易体验的产品细节上也颇见功夫。尤其是投资者在合约交易中最容易产生风险的强平机制上，火币设计的强平保护措施，通过灵活调整系数实现阶梯强平，避免了行情判断失误后仓位被一次性“强平”，为投资者保留“希望的火种”。

这样在日常做交易时，既最大限度降低了投资者所开仓位的强平触发概率，又在不得已触发强平时尽可能保护了投资者的仓位，有过在不同平台交易的用户应该对此深有感悟，这在很多时候明显减少了个人的强平损失。

并且针对之前市场诟病已久的交易平台穿仓分摊的问题，火币更是直接承诺，每期结算后，在风险准备金余额为正的情况下，绝不触发盈利投资者的分摊，这一点倒可见火币合约团队在尽最大可能守护投资者利益的责任担当。

不过，依靠强大的风控体系，火币合约上线至今仍然保持全品种“零分摊”，这在业界独此一家。

不断完善永续、交割的齐全品类，并在产品细节层面上，人性化和专业化两手都抓，两手都硬——既保障了交易体验，又有助于投资者安全放心交易，这可能正是火币在下半场竞争中的制胜关键。

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双重玩法，火币 U 合约的领先设计

相比过往的合约市场发展历程，今年以来发展最欣欣向荣的当属 U 本位永续合约。火币在这方面的现状亦颇具代表意义——虽然目前火币币本位交割合约和币本位永续合约交易量分别在对应衍生品市场稳居全球第一，但在其整个产品线中，U 本位永续合约增长势头却极其强劲，堪称惊人：

截至 12 月 4 日累计交易总量已超过 604.89 亿美元，上线以来最高日交易量较上线当日增幅达 951555%，上线不足两月，其交易量占火币合约总交易量就已达 22.7%。

也正因如此，一向会玩的火币在 U 本位永续合约这条生机勃勃的全新赛道上，最近也做出了颇有意思的创新尝试。

众所周知，目前合约交易的普遍规则中有一条，就是有仓位或委托时，不能切换全仓、逐仓模式，这一点在实际的开仓交易和后续仓位调整中很不方便，也饱受投资者诟病。

火币针对这个投资者痛点，另辟蹊径地创新产品设计，在一众合约平台中率先实现了支持有挂单的情况下切换全仓、逐仓模式——同一币种，即便是在有挂单和持仓的情况下，也可以在全仓、逐仓模式之间自由切换。

对普通投资者而言，之前全仓模式更适合机构或有丰富经验的投资者做为套期保值和量化交易，逐仓模式更适合短线交易的投资者将损失限定在一个范围内，二者往往不能得兼，而在火币此次创新的加持下，投资者个人的交易策略无疑就可以突破原先的限制，变得更加灵活：

支持全仓、逐仓双开，也即同一币种支持同时持有全仓、逐仓模式下的不同仓位，那投资者开了一个 BTC/USDT 逐仓仓位后，还可以开一个 BTC/USDT 的全仓仓位，自己的交易策略就可以根据实际情况实现最大程度的实现，这一点在目前主流交易平台的合约体验中算是创新亮点。

与此同时，在创新全 / 逐仓创新设计的基础上，全仓模式仍支持阶梯强平：当投资者全仓账户下的担保资产率≤0% 时，系统会撤销全仓账户下所有品种合约的当前委托订单并将将全仓账户下同品种合约的多空仓位自成交；

若担保资产率仍≤0%，系统会将投资者在全仓账户下所有持仓中的品种合约仓位按本期未实现盈亏情况，由小到大进行排序；随后以降低调整系数档位为目的，先从亏损最大的品种合约仓位开始进行阶梯强平，直至担保资产率大于 0% 为止。这种机制能帮助用户降低全部强平风险，尤其对于大仓位用户而言该功能更加友好。

并且和之前一样，火币在 U 本位永续合约中也支持盈利实时结算，目前已支持 BTC、ETH、LINK、LTC 和 XRP 这 5 个品种全仓和逐仓模式实时结算，这样在投资者平仓后，已实现盈利部分（扣除掉浮动亏损和占用保证金等）就可以随时提取，无需等到结算后，从而有效提升资金使用效率。

此外，备受用户好评的锁仓担保资产优化功能，也可以继续提高用户的资金使用效率。其他平台在计算用户的持仓保证金时，多仓和空仓的持仓保证金都会计算且累加，但实际对用户的仓位有风险影响的是仓位的净头寸部分。火币合约的锁仓担保资产优化功能，用户在其他条件没变的情况下，占用保证金相对减少，尤其是用户在多空双向持仓时，资金使用效率会大幅提升。

在用户最关心的费率上，目前正值火币合约 2 周年纪念日，火币合约也推出了“他所 VIP 即我所 VIP+1”、“充值资产，送 VIP 权益”等系列活动，旗下各产品线的费率保持在了全网最优水平，其中 U 本位永续合约 VIP 及做市商 Maker 全为负，交易返还手续费。

“人们总是高估短期影响，而忽视长期趋势”，一如 Bakkt 先抑后扬的开局。而在如今，合约迎来变局的“战国时代“，全新的竞争业态下，产品层面的创新将会是最直接的竞争优势，这个趋势虽然还不显眼，但时间终会将影响慢慢放大。

区块链行业就是这样，每一次的转折与变革都被早早埋下草蛇灰线，很多我们目前看起来并不起眼的“尖尖角”，未来却可能掀起可能给整个行业带来变革的颠覆性浪潮。

而像火币为代表的合约赛道选手们，究竟能在下半场的合约“创新玩法“中闯出怎样的市场格局，值得拭目以待。

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