引入 AMM 机制的去中心化期权：FinNexus 如何提供「无限」流动性？

结合 AMM 的 MASP 模式能够提供丰富的交易深度，只要在保证金能够覆盖的范围内，期权的流动性就是无限的。

原文标题：《期权太复杂，很难用？FinNexus 了解一下》
撰文：Damson

自 Uniswap 推出治理代币 UNI 和流动性挖矿后，其锁定资产总量和交易深度进一步提升。Coingecko 网站 9 月 20 日的数据显示，Uniswap 上的 ETH/USDT 交易对价格波动 2% 时深度为 551 万 美元，而同样条件下币安的深度仅为 170 万 美元，这从某种程度上表明去中心化交易所的 ETH 交易滑点已部分优于中心化交易所。

Uniswap 的成功让我们见证了 DEX 打败 CEX 的可能性，目前已有越来越多的用户和资金正在逃离 CEX，可谓 DeFi 的一次胜利。但是在衍生品方面，中心化交易所仍然占主导地位，DeFi 协议则处于相对早期的阶段。

而由于加密市值相对较小、机制稍微复杂、用户体验不足、市场产品不成熟等因素，衍生品中的「期权」市场份额更小。本文力图对「期权」进行全面的梳理，让读者了解期权的市场现状，同时介绍一个致力于降低期权门槛的 DeFi 顶层协议 FinNexus。

加密市场不可缺失的拼图

当前，中心化交易所每天的现货交易总量约 30 亿美元，而衍生品交易量高达 130 亿美元。衍生品市场又以合约交易为主，期权每天的交易量约为 1~2 亿美元——表明看起来，期权的市场规模非常小。

但 Su Zhu & QCP Capital 在六月份发布的研究报告指出，加密货币期权交易在 Deribit、OKex 等平台上延续着爆发性的增长趋势，未来将会持续推动市场增长并有望突破万亿美元的规模。

在传统的利率和股票指数市场中期权占了期货总量的 59％；在以波动率为主导的 CBOE 上，指数期权相比期货总量的比率达到了惊人的 753％。尽管今天 BTC 期权交易量仅为期货和永续合约交易量的 1％，但有许多指标表明，比特币衍生品市场将遵循类似的增长模式。

尤其是在 2020 年 5 月，芝加哥商品交易所（CME）的推出掀起了一波期权交易热潮，Deribit 的未平仓合约和交易量达到了历史新高。同时，CME 的期权交易量也屡创新高。

根据相关数据，2020 年第一季度的全球股票交易为 32 万亿美元，2019 年底全球外汇交易量每天达 6.6 万亿美元。目前数字货币总市值约 3000 亿美元，如果按照传统利率和股票指数市场的 59% 期权占比，在理论上期权市场的份额将达到 1800 亿美元左右。

随着加密市场逐渐走向主流大众，总体市值和用户需求的不断增长，底层基础设施的不断完善，期权市场的份额完全能突破万亿美元。

数字货币期权市场概览

据维基百科，期权（Option，或称选择权）是一种选择交易与否的权利。当合约买方付出权利金后，如果享有在特定时间内（或在某特定时间）向合约卖方依特定条件或履约价格，买入或卖出一定数量标的物的权力，这种权利就称为选择权或是期权。如果此权力为买进标的物，称为买入期权；如果此权力为卖出标的物，称为卖出期权。

期权的运用能够培养交易者的立体持仓，多方面覆盖各种风险敞口，玩法众多，例如用来给期货 / 现货做对冲；合约做多的时候加点 Put 做保险，做空的时候加点 Call 防止爆仓等等。伴随着加密货币价格的高波动性，期权拥有着套期保值、保险以及高杠杆投机的多重属性，理应是加密投资者最受欢迎的一个交易类型。

但目前包括币安、火币、BitMEX、OKEx 等主流中心化交易所的期权基本处于空白或刚刚起步阶段。就期权而言，目前较为知名的中心化衍生品平台有 Deribit、FTX 和 LedgerX 等，芝加哥商业交易所 (CME) 流动性较为充足，更受专门寻求比特币敞口机构的青睐。

在去中心化衍生品交易平台方面，dYdX 和 Synthetix 在 2019 年强势崛起，2020 年又涌现了一批创新性去中心化期货交易平台如 Futureswap、UMA。

DeFi 顶层协议 FinNexus 的这篇《DeFi 的下个大时代？万字纵览 Opyn、Hegic 等热门去中心化期权平台特性》对当前的主要去中心化期权平台进行了详细分析，感兴趣的读者可点击 这里 阅读原文。

由于金融衍生品本质上是一个合约，因此公链平台的智能合约天然满足了该契合点。同时，区块链的去中介、无需 KYC、无交易提现限额、更公开透明的交易 / 合约执行过程等特点让去中心化期权平台比中心化平台更具优势。

但是因为目前期权的使用门槛较高，导致用户较少、市场规模相对较小，期权市场总体上存在着交易深度不足、用户体验不友好、抵押资产单一等缺陷。

据资深加密交易用户 Klin 的体验，某中心化交易所的期权产品 「点差大，成交量极少。也不支持与期货共享保证金，没法互相对冲。最极端的一次交易，买一卖一「0.007 VS 0.0085」差价达 20%，简直无法忍」。

「它的很多期权成交量跟心跳跌停图差不多，我几次要下单的时候看了看盘口，还是选择了到 Deribit 去交易。虽然 Deribit 深度也不好，起码陆陆续续是有成交的，矮子里面拔将军吧」，Klin 恨铁不成钢地进行补充。

因此，加密市场亟待一个更好的期权产品，这正是 FinNexus 协议的机会所在。

FinNexus 协议的雄心壮志

FinNexus 是指为满足投资多样性、便捷性、以及价值基础三方面需求，运用区块链技术，构建实现资产、用户以及不同的服务商之间的交互的「开放金融连接器」 的协议簇。

它由原 WanChain 联合创始人「杨涛」于 2019 年年初创立，最初的定位既是一个金融通道，也是一个第三层协议（Layer3）。

注：所谓的第三层协议（Layer3），指的是 FinNexus 在 Layer1 公链（以太坊，Wanchain 等）、Layer2 链下协议外拓展的应用层协议。

FinNexus 的长期愿景是成为一个 DeFi 顶层协议，从资产层面创造更丰富的 DeFi 资产，为用户提供更加普惠和去中心化的金融产品。

考虑到复杂金融产品在 DeFi 领域必然会爆发的趋势，FinNexus 在七月中旬已经正式推出了「去中心化期权」FPO V0.1，八月初启动了期权流动池，陆续上线了多种期权产品，期望打通 「去中心化期权——衍生品——DeFi 顶层协议」 的道路实现其愿景。

FinNexus 正式上线比特币期权

在团队方面，FinNexus CEO「杨涛」是 Wanchain 早期核心人员，白皮书和产品的主要设计者之一。杨涛本身是金融专业出身，早在 2016 年就进入币圈，与创业团队一同打造了金融公链 WanChain。

团队的首席经济学家兼金融产品主要设计者「Ryan」具备十多年传统投行的经历，对传统金融法律法规和金融产品有丰富的设计经验。FinNexus CTO「Crane Lu」是区块链的资深技术专家，曾担任 Wanchain 等公链的系统核心开发人员。

FinNexus 团队中还包括市场运营领域的专业人士如美国的「Prof.K」以及来自新加坡的法规和资管专家「Jack」等。整个团队组合囊括了区块链、传统金融、移动互联网、法律法规等多个方面的顶级人才。

综合而言，团队在金融协议设计方面具备卓越的能力，这也是 FinNexus 首个产品选择了最为复杂的数字货币期权的底气所在。

另外，加上 Wanchain 和中关村大河资本合伙人的业内资源加持和专业指导，FinNexus 必定会稳步发展，逐渐占领期权市场。通过已落地的期权产品「FPO」以及项目本身的创新点，FinNexus 也逐渐引起了业内的关注。

去中心化期权 + AMM

作为一个去中心化平台，FinNexus 协议具备 DeFi 固有的优势，包括：

• 公开透明的交易 / 合约执行过程：用户的一切操作以及合约的执行都在区块链上，人人可查询，避免了中心化平台暗箱操作的诟病。
• 去除中介：用户直接与合约进行交互，没有中间商收取手续费，交易成本更低。
• 安全性高：经过多方审计的代码一经上线，行权过程完全由合约控制，不受任何中心化机构控制，用户无需担心资金安全。
• 门槛更低：任何人只需要连接互联网即可参与。

此外，FinNexus 还具备一个最耀眼的特色，就是创造性地将流动性做市商（AMM）机制运用到期权中，该业务模型被称为 MASP 模式（Multi Assets Single Pool）。

根据官方解释，MASP 模式是一个将期权定价模型和 AMM 机制结合的期权开立及流动性机制，其最大创新之处在于将不同基础资产和不同类型的期权保证金集中到一个统一的流动池，为期权交易提供保证金支持和流动性支持。

运用 AMM 模式的 Uniswap 取得了极大的成功，这为去中心化衍生品提供了新的思路和信心，FinNexus 也吸取了其中的精髓，结合了 AMM 的 MASP 模式能够提供丰富的交易深度，并且买方购买期权不需要现实中的对手方，对手方为单一的流动性池（Single Pool），该流动池一方面充当期权的保证金池，另一个作用作为流动性池。

因此，只要在保证金能够覆盖的范围内，那么期权的流动性是无限的。举例来说，如果目前保证金池规模可以支持开立 100 万美元的期权，那么用户可以在任何时间成功买卖 100 万美元以内的期权——这是必须存在交易对手的订单簿交易模式期权无法做到的。

同时 FinNexus 的 MASP 模式将期权定价过程完全转移到合约的公式，理论上可以根据任意的行权价格和行权时间开立出期权，因此在 FinNexus 能够通过不同的行权价和行权时间组合出无数个期权。

而在传统的 T 型交易界面中，CEX 将期权的行权时间和行权价进行了有限的设置，例如行权价 50 美元一档，设计 20 档，覆盖 1000 美元的波动范围。对于比特币期权来说，目前在 Deribit 上 125 美元一个档位，共 20 个左右行权价格。而其中 50% 左右的行权价流动性很少甚至为零。

Deribit BTC 期权界面

为了确保 MASP 充足的流动性，FinNexus 在 8 月 21 日开启了第一阶段的平台原生代币 FNX 流动性挖矿，持续 4 周时间，已于 9 月 20 日正式结束。同时第二阶段的 Uniswap 流动性挖矿也在 9 月 19 日启动，并将无限期延续，每三个月调整一次挖矿奖励机制。

根据 FinNexus 最新的通证分配方案，FNX 总量为 5 亿，当前流通量约为 2.7%。总量的 70% 将用于激励 DEX 流动性挖矿及 Single Pool 挖矿，该部分逐年释放。官网数据显示，当前的 FNX 挖矿年化收益达 165%，Uniswap 流动池的 FNX 约为 150 万。

对于平台的流通通证 FNX，FinNexus 显然也经过精心设计，通过可变发行机制、期权交易费用、治理以及抵押机制等动态调整，创造一个可持续的循环机制，完美捕获 FNX 平台发展成熟带来的价值增长。

综合而言，FinNexus 的 MASP 模式具备极大的创新性，通过将不同类型的基础资产和期权保证金集中到一个流动池，为期权交易提供充足的保证金支持和流动性支持——这无疑解决了当前期权面临的最大痛点，足够的流动性同时也带来了粒度更加丰富的产品。

采用 MASP 模式的 FinNexus 是否会成为去中心化期权的 Uniswap？这值得关注。

让期权交易更加轻松友好

对 FinNexus 进行基础的了解后，笔者对其产品进行了初步的体验，整体感觉 FinNexus 极力简化交易界面，追求更好用户体验的用心之处。

目前，FinNexus 已经推出同时支持 WanChain 和以太坊网络的公测版本，又称为 FOP V1.0。相对于七月份推出的 FPO V0.1，当前的公测版本可谓亮点多多。点击 FinNexus 官网的 「Product」 菜单栏，即可找到「Options Protocol V1.0 testnet」，其界面如下：

该界面包括「期权交易」「保证金池」「我的资产」三个主导航栏，点击右上方的「连接钱包」即可连接 WanChain 或以太坊钱包。主页面对 FinNexus 进行了简单介绍，同时强调了 FinNexus 支持多链、提供无限流动性、多资产单一流动池、去中心化资产非托管、支持流动性挖矿等多个优势。页面下方为期权的交易界面：

得益于 MASP 模式的优势，FinNexus 的交易界面极其简洁。网页布局上，左侧为交易参数的设置，右侧则是收益评估的可视化。

在左侧的交易参数设置可以看到当前的公测版支持 BTC 和 ETH 期权，具体参数包括期权合约数量、行权价格、有效期（1/3/7/10/15/30/90）、期权类型（看涨 / 看跌）、支付币种（FNX/WAN/ETH/USDC），最下方则为需要支付的费用（美元价值以及相对应的支付币种数量），参数设定好以后便可 「立即购买」。

而右侧是别出心裁的期权收益评估，上方左侧为当前 BTC 价格，右侧是预期 BTC 价格和一个价格滑动条，用户可左右拖动到预期的价格，下方为「收益或损失」的曲线图。

因此 FinNexus 整体的交易界面对用户极其友好，用户可自定义设置期权数量、价格、有效期、支付币种等多个选项，同时通过预期价格用图表的方式显示收益情况，这种交易方式与 Uniswap 的代币兑换功能非常相近——用户只需要对期权具备最基础的知识即可进行交易，将期权的门槛降到了最低。

相比之下，Deribit 和 OKex 等中心化平台的产品相对单一，而密密麻麻的数字更是让普通交易者望而却步。笔者推测，当 FPO V1.0 正式推出以后，FinNexus 简洁明了又通俗易懂的用户体验将收获一批入门用户。

注：目前的 FPO V1.0 正处于公测期间，基于以太坊的测试网「FPO WILDNET」正在 招募产品体验官，上述交易功能仅向白名单的地址开放。FinNexus 正在启动奖池高达 100 万 FNX 奖励的体验官计划，有意愿参与的用户可到「FinNexus Global」公众号了解更多详情。

未来的期权市场

如上所述，期权作为一种优良的金融衍生品，是成熟金融市场不可获取的一部分，同时占据着极大的比例——而数字货币期权有望成为万亿美元规模的市场，潜力巨大。随着加密市场的成熟，复杂金融衍生品将会迎来爆发期。

其中，结合区块链特性的去中心化期权平台比中心化平台具备更大的优势——而利用 MASP 模式带来的「无限流动性」一针见血解决了当前期权市场最大的痛点，同时又大力降低用户门槛、让交易体验更加友好的 FinNexus——无疑是去中心化期权平台的佼佼者。

需要指出的是，FinNexus 目前的风险在于 MASP 模型还未经过市场的充分验证，同时面临着期权定价机制有效性等问题，这些都需要不断验证和改进。但是基于 FinNexus 团队专业的金融能力和开发能力，我们有充分理由期待一个通俗易懂、简单易用的期权产品。

参考资料：

Why Crypto Options: Explaining Growth and Anticipating Trillions：
https://insights.deribit.com/market-research/why-crypto-options-explaining-growth-and-anticipating-trillions/

DeFi 的下个大时代？万字纵览 Opyn、Hegic 等热门去中心化期权平台特性：
https://www.chainnews.com/articles/143496513402.htm

FinNexus 推出「MASP 模式」去中心化期权，了解其特性与竞争优势：
https://www.chainnews.com/articles/981139820678.htm

对话真本聪：DeFi 不会退潮，FinNexus 打造无限流动性池降低期权使用门槛：
https://realsatoshi.net/20546/