山雨欲来风满楼

MKR 宣布上线 Coinbase 之前价格 340 刀，如今回落至 456 刀，如果保持 HOLD 的策略，那么你的收益将会是 34%，在这波 DeFi 行情中大幅跑输持有其他 DeFi 币种。

很多人说，Maker 现在处于低谷状态，作为 DeFi 龙头，它今后表现一定不会差。这里的问题就是 Maker 究竟还是不是 DeFi 的龙头。

过去 2-3 个月内，在数据上异军突起的反而都是 DeFi 后浪项目，譬如 Compound 和 Balancer。反而 Maker 这样的老牌项目，在数据上处于停滞的状态。客观理性的说，目前谁都无法判断哪个项目是 DeFi 的龙头项目。笼统说 MKR 是龙头项目，是有些刻舟求剑了。

最近线下见了几个 DeFi 的从业者，都一直看空 Maker。一是目前 DAI 的处境很尴尬，二是 Maker 其实是 Compound 的子集，三是 Maker 系统是持币者要倒过来贴钱给系统，而现在的 DeFi 项目则是贴钱给用户。

结论就是如果 Maker 今后不重构代币经济以及增加功能的话，那么基本不值得投。

COMP 在上线 Uniswap 交易三天后，Coinbase 立马宣布上线的这波操作应该让大多数 COMP 的潜在投资者打得措手不及。有很多像我一样的人，还在想着伺机以较低价格接盘 COMP，但是 Coinbase 这波骚操作却没给大多数人机会。

COMP 大致和 MKR 有同样的问题，估值过大，同时代币经济需要改变，否则 COMP 代币就是单纯的被撸羊毛。

修改代币经济，无外乎三种：回购，销毁，分红。这点其实我觉得问题不大，只需要团队主导，然后投票表决一下就行。令投资者望而却步的，更多是高估值问题，太贵了。LEND 可能是在借贷类 DeFi 中赔率更高的一个选择。LEND 团队的创新能力很强，不断推出新玩法，譬如昨日公布的信用贷，以及之前推出的闪电贷，之后也可以期待它的流动性挖矿激励。锁仓量数据也是稳步增长。圈内核心小范围玩家对 LEND 的一个共识是估值赶上 COMP 问题不大。虽然底部已经涨了 70 倍看上去有些恐怖。

当然如果 COMP 和 MKR 二选一的话，毫不犹豫应该选择 COMP。

如上图所示，在经过 2 个月左右的时间，SNX/KNC/LEND/0x 的估值已经逐步逼近 COMP 和 MKR。这说明在估值上衍生品类 /DEX 类是不输借贷类的，而并非借贷类的估值天生就高人一等。如果这个观点是正确的话，那么 SNX/KNC/LEND 等头部项目会进一步逼近 COMP 的估值，这是从中期来说。而从长期来说，所有 DeFi 头部项目都会向 10 亿美金独角兽的估值前进。

KNC 在 KyberDAO 上线之前上涨了 50%，昨日在 KyberDAO 上线后价格继续下跌。从短期来说，价格已经冲顶，需要一段时间消化。但是长期来说，进入 10 亿美元估值级别没问题。

SNX 和 LEND 应该是这波行情中表现最好的，一个月内价格涨了 3 倍。

强势总有强势的道理。这句话放到 SNX 身上一点没错。团队的超强执行力，拿最近新出的二元期权产品来说，这个产品相当于抢了 Augur 的饭碗，在交易量上也有不俗表现。CEO 对市场和产品的深刻理解，在 DeFi 这个领域是一流。丰厚的流动性激励措施加上自抵押代币合成衍生代币的代币济经济，是让 SNX 币价如此坚挺的主要原因。以及 SNX 强大的社区力量，和 Chainlink Army 一样，SNX 也有自己的斯巴达勇士喊单组织，SNX Spartan。

因为 SNX 没有上大所的原因，虽然价格不断破新高，但是却没有到顶的迹象，可能上线 Coinbase 或者币安会是价格到达短期顶部的一个时刻。

目前的 UMA 和 SNX 相比，基本是完败。当然 UMA 项目还很早期，不能给它判死刑。但是缺点也是显而易见：团队专业素质很强但是过于高冷，项目整体没有找到 PMF，用户体验也做的有点糟糕，代币经济也想的不是很明白。合成代币有到期日反而是一个败笔，因为币圈赌狗赌博不需要到期日，最好赌到天荒地老。

ZRX 这一轮行情表现只能说平均水平。估值倒是不低，已经和 KNC/SNX 同为 3 亿美元估值。按理说 ZRX 生态的 DEX 交易量也不低，和 KNC 几乎是齐平，但是代币价格的表现为什么就不是很出色呢。我想原因可能和这一轮 DeFi 的大主题有关。很明显诸如 Uniswap 和 Balancer 的 AMM 类 DEX 才是未来 DEX 的趋势，而订单簿类 DEX 更多是上个时代 DEX 的主旋律。根据这个观点，我会优先选择 AMM 类的相关项目，而不是 ZRX/IDEX/LRC。

0x 团队这次推出的聚合类 DEX Matcha，则更像是团队为了努力迎合趋势潮流所做出的一次自救，也许他们也明白 AMM 类 DEX 才是未来。同时 ZRX 的代币经济也一直为人所诟病，团队对于代币经济也过于佛系。

关于 BAL。如下图，从 Balancer 的交易量来说，是稳步上升的。增速在近期可能还快过 Uniswap。交易量，用户数，锁仓量这三个指标都在稳步上升。唯一忌惮的是每周 14 万 BAL 的羊毛砸盘。不过团队有在不断迭代分配方法，为的就是防止纯粹撸羊毛的人拿到更多的代币。

目前 BAL 在 10 刀价格位置横盘，可以观察接下去的 2-3 周，是否会跌破 10 刀。如果接下去的一个月内一直没有跌破 10 刀，我个人会果断加仓。

Mstable 这个项目刚才宣布代币上线，选择的首发地是 Balancer。我们可以预测未来会有更多的代币首发 Balancer 而非 Uniswap。总体来说，Balancer 的成长非常快。

Balancer 的可能性和想象空间远远大于 Uniswap。如果 Uniswap 是牛顿力学，那么 Balancer 就是相对论。

今天这篇文章，一是对头部 DeFi 项目的一次复盘，二是对近日火遍外网的一篇 DeFi 分析报告的总结，作者是 Maple Leaf Capital。详细内容可以阅读链闻的中文翻译版本：解读以太坊 DeFi 价值链：谁能捕获价值？

或者看如下图的总结：

在这风起云涌之际，希望我们都能勇敢的作出自己的押注。