速览热门去中心化交易所 Uniswap 与 Balancer 等 9 月进展和 10 月规划

九月份，随着 Sushi 开启直接抢夺流动性的序幕，DEXs 的竞争也日趋白热化。如果一个项目不发币，那么流动性就可能被更高回报率的挖矿项目直接搬走。所以，最终 DEX 的龙头老大 Uniswap，也“被迫”发行了自己的代币。UNI 代币因其发币的机制，加上在过去几个月 DeFi 的铺垫，最终达到了一种全民参与的效果。当天以太坊的 gas 费用一度高达 900，造成了持续的拥堵。我们将从宏观的交易数据看下整个九月份的 DEX 交易情况，再细说各个项目的进展。

DEX 交易数据概览

注：数据截至 2020 年 9 月 26 日，未统计 Sushi、Swerve 等交易所数据

上图显示，DEX 的整体交易额在 9 月份已经超过了 200 亿美元，七八九这三个月份的环比增幅分别是 175%、160% 和 83%。虽然增速在放缓，但就数额来看，DEX 展现出了其强大的潜力。

DEX 从 2020 年开始进入交易量爆炸式增长的阶段，有几个重要的原因：

1） Uniswap、Balancer 等 AMM 无需审核的创建资金池和添加流动性：该模式是新项目发行代币可以绕过中心化交易所的关键，是现在流动性抢夺大战的技术基石。

2）流动性挖矿：从 Compound 采用存贷款获得 COMP 的发币模式， DeFi 的挖矿热情被引爆了。现在基本算是“无挖矿不 DeFi”。

3）流动性抢劫：Sushi 开启了流动性挖矿明抢的时代，没有发行代币的 Uniswap 成了强盗眼中的肥肉。甚至已经发行了代币的 Curve，也被冠以社区发行，无预挖的项目直接 FORK。这些新项目的代币贡献了非常多的交易量。

流动性挖矿造成的代币从中心化交易所到 DEX 的迁移，直到后来的流动性大战、新币频发，形成了上图中交易量爆发式上涨的局面。

注：数据截至 2020 年 9 月 26 日，未统计 Sushi、Swerve 等交易所数据，且 Balancer 的人数统计可能存在误差。

上图是 9 月份 DEX 的交易情况，有一些现象值得注意：

1） Uniswap 一骑绝尘，它的交易量和交易人数已经大幅领先其他所有 DEX，九月份的交易额高达 138 亿美元，相较 8 月份的 67 亿美元，增幅 104.5%。其九月份的交易量远远高于第二名 Curve 的 48.5 亿美元。Uniswap 的交易地址数高达 19 万个，增幅 32.8%，远远高于第二名 Kyber 的 5 千个地址。

2）排名前三的交易所都是 AMM，它们各自都有突出的特点：Uniswap 最简洁，Curve 稳定币交易滑点最低，Balancer 的流动性池可以设定为任意比例。Uniswap 和 Balancer 最重要的特性是无需许可地添加流动性池，是现在所有 DeFi 新项目的首选交易场所。

3）排名靠后的 DEX 全都出现了交易人数（唯一地址数）下降的情况，而且幅度很大，这与头部的增长形成鲜明的对比。主要的原因是，仿盘集中在 Uniswap 和 Curve，对两者的交易量和交易人数都有贡献，同时稀释了其他项目的参与度。

*项目排名选取 Coinmarketcap 网站 2020 年 9 月 28 日的数据。

Uniswap (UNI), #39

9 月进展：

9 月份 Uniswap 就做了一件事情，发行 UNI 代币。

· 发行方案：UNI 代币总量 10 亿，40% 给团队、VC、顾问，有 4 年解锁期，60% 给社区。4 年之后，每年总量递增 2%。

· 空投：社区中的 1.5 亿 UNI 直接空投给所有历史用户，流动性贡献者和 Uniswap 袜子商品购买者，其中 4900 万给所有流动性提供者，从 V1 上线那一天开始算起；1 亿给所有交互过的用户，每个地址 400 UNI，总计有 25 万个地址；22 万给所有买过袜子的用户。

· 挖矿：目前开放了四个池子的流动性挖矿：USDT/ETH，DAI/ETH，USDC/ETH 和 WBTC/ETH。未来两个月，每个池子分配 500 万 UNI。

· 治理：从 10 月 17 日开始，社区治理开始，UNI 持有用户可以投票决定 43% 的社区金库如何分配，包括是否增加流动性挖矿池以及分配数量。

看法：

Uniswap 的代币发行是一个里程碑式的事件。如果原来还有争议：好项目是否需要发行代币割韭菜，那么现在，UNI 的“迫切”发行至少说明，再好的项目也需要发行自己的代币。代币是否在项目中是否真的“有用”不再是首要议题，它能治理，能挖矿，能增加用户对项目的粘性似乎变得更加重要。

根据 Uniswap 最近 24 小时的交易数据，交易量排名前 20 的代币中，就有 8 种是最近两个月发行的 DeFi 项目代币，足以见 DeFi 的热度以及无需许可上币的重要性。

上图是 Uniswap 的锁仓量，目前 22.1 亿美元的锁仓量占据所有 DeFi 项目的头把交椅，高于第二名 Maker 的 19.7 亿美元。图中显示 Uniswap 的锁仓量在 9 月份前后快速地增长、回落以及再次增长，相对应的事件分别是 Sushi 发币，Sushi 流动性迁移和 UNI 发币。所以，Sushi 真的是“抢劫”吗？其实不然，图中 Sushi 将流动性迁移后，Uniswap 的锁仓量仍然比 Sushi 项目启动前多。Sushi 其实是加速了 Uniswap 拥抱现在 DeFi 流动性挖矿热潮的过程。

另外一个有意思的现象是，Uniswap 的空投前三天基本就已经领完了，将近 18 万个地址。可以预见，25 万个空投地址中的近 7 万个地址，其中大部分，也许 80%，可能因为各种原因而找不回来了，按照 5 美元一个 UNI 计算，有将近 1.12 亿美元是丢失的。

10 月计划：

Uniswap 团队几个月前就在着手招募人员进行 v3 的开发了，最近主创 Hayden 宣布了 Uniswap 在以太坊 2 层方向的一些特性：1）可以用现有的以太坊基础设施兼容；2）大规模扩展性；3）与其他 2 层 DApp 兼容等。

Sushiswap (SUSHI), #67

9 月进展：

自从 8 月 25 日 Sushiswap 项目成立，到现在才过去一个月的时间，但是该项目引起的波澜可谓壮阔，我们从时间线来梳理整个事件：

· 发行代币：SUSHI 代币一开始没有总量上限，前两周每个区块产出 1,000 个 SUSHI，两周之后产出速率下降 10 倍，也就是每个区块 100 个 SUSHI。产出的 SUSHI 有 10% 会直接给开发者 ChefNomi。未来 Sushiswap 的手续费用 0.3% 中，0.25% 给流动性提供者，0.05% 给 SUSHI 持有者，即质押 SUSHI 持有 xSUSHI。

· 创始人抛售：Sushi 匿名创始人在 9 月 5 日出售了其全部的 256 万 SUSHI 代币， 换得 1.8 万 ETH （约 600 万美元），引发了社区的强烈不满。9 月 6 日，ChefNomi 将控制权交给 FTX 创始人 Sam Bankman-Friend （SBF）。

· 迁移：9 月 10 日近 10 亿美元跟随 Sushiswap 完成了迁移。SBF 移交权力给九位社区投票出来的多重签名人。9 月 11 日，SBF 发放了 200 万枚 SUSHI，空投给支持迁移的流动性提供者们。

· 创始人返还代币：9 月 11 日，ChefNomi 向该项目返还了 3.8 万枚 ETH，价值 1,400 万美元。该笔资金经过社区投票，于 9 月 15 日在 SUSHI/ETH 的池子进行 SUSHI 的代币回购。

· 社区治理：9 月 9 日社区投票减少 SUSHI 产量，并将新铸造的 SUSHI 中的 2/3 锁定一年。9 月 18 日社区建议添加一个轮流更换的激励池，以增加资金池的流动性和吸引新用户。激励池由社区选定，一批共 10 个资金池，在运行 7 天后更换下一批。

看法：

Sushiswap 是一个非常具有争议和充满戏剧性的项目。

Sushi 本质上来说，就只有流动性迁移的代码是创始人 ChefNomi 所编写的，并且它的交易费用分发方案也和 Uniswap 一样，只不过它将 Uniswap 未来留给自己团队的 0.05% 分配给了 SUSHI 持有者，而 Sushiswap 的创始人则拿走 10% 的 SUSHI。这种分配方式似乎公平，但也是 ChefNomi 可以上演抛售戏码的根本原因。

从一开始的目的来说，它就是抢夺流动性，Uniswap 当时还未发币，是所有 DEX 最香的肉。在 Sushiswap 项目启动前和迁移完成后，Uniswap 的流动性分别是 3 亿美元和 5 亿美元。所以就结果来说，Sushiswap 实际上增加了 Uniswap 的流动性。

上图是 Sushi 的流动性情况，可以看到 9 月 9 日迁移了 10 亿美元后，Sushiswap 经历了短暂的增长，最高点到达 14.6 亿美元。在 Sushi 的流动性挖矿降低之后，流动性迅速减少，目前只稳定在 4.3 亿美元附近。对比 Uniswap 的流动性图可以发现，Sushi 在迁移之后的流动性部分又回到了 Uniswap，这主要有两个原因：1）流动性提供者是逐利的，当 Sushi 不能提供足够的收益，流动性提供者就会迁移；2）项目粘性，大部分新的 DeFi 挖矿项目发行自己代币的首选平台仍然是 Uniswap。这从交易量排名前 20 的新币数量也可以看出，近两个月发行的代币，Sushiswap 除了 SUSHI 只有两个，而 Uniswap 有 8 个。

上图是 Sushiswap 的交易量，从迁移之后，交易量便一路下跌。初步估算，Sushiswap 在 9 月份有将近 20.7 亿美元的交易量，在所有 DEXs 中能排第三位。但关键的问题是，按照这种交易量下降的趋势，10 月份 Sushiswap 显然难以和 Uniswap 抗衡。

10 月计划：

Sushi 最新提案 BentoBox，是用交易对来做借贷池，投入两个币，多一个，空另一个。特点在于，直接一步到位循环借贷，杠杆用到满，每个交易对都是独立的，避免了系统性风险。该项目成功则需要社区支付其总计 10 万 SUSHI 作为代码开发的报酬。

Balancer (BAL), #95

9 月进展：

· FeeFactor 和 ratioFator：还和之前一样。

· WrapFactor：软锚定由 0.7 降为 0.2，硬锚定则还是 0.1。

· BALFactor：取消原来对 BAL 的 1.5 倍计算公式，而是将现在每周分发的 14.5 万 BAL，单独拿出 31%，即 4.5 万 BAL，给 BAL/WETH、BAL/DAI、BAL/USDC 和 BAL/WBTC。

· CapFactor：将原有的 cap 分成五个标准，cap1 到 cap5，分别是 100 万美元、300 万美元、1,000 万美元、3,000 万美元和 1 亿美元，原来在白名单上的代币默认为 cap3，即 1,000 万美元，之后进入白名单的代币初始都为 cap1，即 100 万美元。所有对代币 cap 等级的调整，都要经过社区投票。目前已经投票通过的提案有：将 MKR 从 cap3 上调至 cap4，将 DZAR 从白名单移除，将 RPL 从 cap3 降至 cap2，将 UNI 和 PERP 从 cap1 上调至 cap2。

· 白名单：Balancer 将仅保证代币与协议的基本智能合约兼容性，项目的风险则交由流动性提供者自行判断。

·多路径订单路由：Balancer 更新了跨多个池子的订单匹配功能，这意味着即使没有直接的交易对，两个代币的交易也能在一笔订单里完成。

看法：

Balancer 在其他战区打得火热的时候，也增加了其自身代币 BAL 的分配比例，这一定程度上说明 Balancer 感受到了来自市场的压力，并着力于提高人们持有 BAL 的动力。另一方面，各个因素的微调将是一个伴随 BAL 分发的日常事件，说明团队仍然注重其 BAL 分配的公平性，因为毕竟公平，是一个可以让项目得以长期存续的基础。

跨池子交易功能应该是 AMM 的一个标配，Balancer 终于更新了。

10 月计划：

团队赞助了即将举行的 ETHOnline 黑客松，并提出了一些对 Balancer 未来发展的一些想法：动态费用的池子；自启动流动性池的曲线、UI；BPT 和底层资产的兑换；忠诚池：早期 LP 可以获得更多 BPT，退出更晚的 LP 每个 BPT 可以获得更多代币。

Curve (CRV), #126

9 月进展：

Curve 的精力集中在运营和治理上。

· 运营：美国交易所 Gemini 和 Kraken 上线了 CRV；BitMax 即将上线 CRV；与 Curve 分叉项目 S.Finance 达成合作关系。

· 治理：通过治理，Curve 添加了 2 个新的交易池，第一个池为 hBTC/wBTC 交易池，流动性为 16,778,491 USD，挖矿收益率为 21.90%，第二个池子为 3Pool，交易对为 DAI/USDC/USDT，流动性为 296,831,084 USD，挖矿收益率为 49.35%。

现各个交易池开始收取管理费，即从交易手续费中抽取 50% 作为管理费，目前达成的共识是使用管理费回购 CRV 代币，再将这些回购的 CRV 代币分配给 VeCRV 持有人。具体的分配方式和分配份额需要通过 DAO 二次投票决定。

Curve 紧急事件处理委员会（Curve Emergency DAO）成立，共 9 名成员，社区可以通过 Curve DAO 增加 / 更改 / 减少 CED 的成员。

· Swerve 分叉事件：9 月初出现的 Curve 仿盘，代币总量为 3300 万，通过流动性挖矿的方式释放。最初 2 周释放 900 万枚，随后一年释放 900 万枚，第 2 年至第 6 年每年释放 300 万枚。因此在 Swerve 流动性挖矿的最初两周，Curve 的部分流动性被吸引到 Swerve，最低点时，Curve 流动性减少约 3 亿美元。2 周后，Swerve 挖矿收益率降低，Curve 的流动性逐渐回升。Serve 流动性抢劫失败。

看法：

Curve 在 8 月发布 Boost 计划之后，质押的 CRV 迅速上涨，目前已质押的 CRV 占现流通量的 16%。当前启动管理费以及社区探讨的为其他 DEX 上的 CRV 流动性持有者提供奖励，都旨在激励用户持有 CRV，并进行质押，降低 CRV 的流通量，以缓解 CRV 的高释放量。团队在激励用户持有 CRV 这方面做得不错。

参与 9 月发布的 11 个提案的投票人数均不超过 20 人，一方面，是因为参与治理的成本太高，另一方面是部分 VeCRV 持有者仅关心挖矿收益，并不关心项目发展进展。值得注意的是，Yearn.finance 控制的地址持有 VeCRV 占比约为 VeCRV 总量的 10%，Curve 创始人地址 VeCRV 占比约为 6%，这两个地址在 9 月的 DAO 投票中起决定性作用。可以看出，现在的线上治理还只是大户控制项目的手段，并不能实现真正的去中心化治理。

10 月计划：

治理仍是 Curve 的主要任务。当前社区讨论的治理方案包括：奖励 Uniswap 上的 ETH/CRV 交易对流动性提供者；在 3Pool 添加 GUSD、HUSD、USDK 等流动性较差的稳定币；以及更改交易池参数和添加交易池等。

*注：0x、Kyber Network、Bancor 无重大进展。

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总结

“币圈一天，人间一年”，用这句话形容这段时间的 DEX 最恰当不过。从 Sushi 分叉 Uniswap，再到分叉 Sushi 产生的各类 Swap，我们能看到流动性挖矿能够吸引用户，却不足以留存用户，而市场在产品微小创新中不断发展，而换汤不换药的仿品终将被市场淘汰。

END

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