除了锁仓资产外，我们还能从哪些数据了解火热的 DeFi？

DeFi 板块蓬勃发展，关注到这一领域的目光越来越多。可从哪些角度解读 DeFi，是每一个关注者首先需要思考的问题。本文提供三个数据维度，供大家参考。

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锁仓资产

从今年 6 月中旬至今，DeFi 行情已经持续火热了数月。在这期间，来自 DeFi Pluse 的一张图几乎出现在了所有讨论 DeFi 的社群和文章中，即关于 DeFi 项目中锁仓的资产规模（Total Value Locked in DeFi，TVL）。今年以来，TVL 指标从 7 美元最高上升至 96 亿美元，接近 14 倍的涨幅，可谓势如破竹。近期随着全球资本市场调整，加密货币也出现一定程度下跌，目前 DeFi 锁仓规模为 83.5 亿美元，资产集聚效应仍十分明显。

来源：DeFi Pluse

更细致地来看，笔者用如下树状图描绘了 DeFi 锁仓资金的分布，其中有两点发现值得指出：

1．从平台类型的角度，资金锁仓规模从大到小依次是：借贷类（$ 36 亿）>DEX （$ 30 亿）> 资产类（$ 15 亿）> 衍生品类（$10 亿）> 支付类（$ 1.5 亿）。这说明借贷协议和交易平台在目前 DeFi 板块中处于领先地位，而去中心化支付方向尚未得到充分发展。

2．从分布集中度的角度，较之以前，锁仓资金在各平台间的分布变化得更加分散，前五平台（Aave、Maker、Curve、Synthetix、yearn.finance）合计占比 61%，而数月以前单排名第一的 Maker 便占比 60% 左右。

数据来源：DeFi Pluse，制图：Cointelegraph 中文

在资产锁定这一指标上，笔者有以下两个观点供读者参考：

1. 资产锁仓规模在短时间内爆发式增长，但当下的 83.5 亿美元相对于 3450 亿美元的加密货币市场总市值来说，占比仅为 2.4%，未来还有十分庞大的增长空间。

2. 现阶段 DeFi 资金流动十分频繁，多数是以流动性挖矿和投机套利为目的，并且存在加杠杆的现象。除了关注资金大小，我们还应关注资金能否长期沉淀。

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用户流量

用户流量是观察热度变化最直观的指标之一。在这个维度上，链上的唯一地址数和第三方统计的月访问量数据能为我们提供参考。

从 Dune Analytics 监测到的链上数据来看，DeFi 相关的唯一地址数从年初的 10 万变化至目前 46 万，增长近 5 倍。每日新增在 9 月初达到 7k 的高峰， 近 30 日平均每日新增约 4k 个地址。

数据来源：Dune Analytics，制图：Cointelegraph 中文

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盈利能力

DeFi 协议多数有其盈利模式，因此可以参考传统方法来分析。例如对于流动性协议，我们可计算其总交易量（类似 GMV），按协议费率得出收入多少。早期 DeFi 项目，总收入通常会 100％分配给参与者。而从长远来看，协议可能实施收入分成，以便协议（代币持有人）也能从总收入中获取收益。

对于发行协议代币的项目，我们将其收入对应代币市值，可以计算出 P/S 指标，类似于传统的市销率。下图中笔者绘制了头部 15 个 DeFi 平台的收益对比情况。其中，Uniswap、dYdX、Tokenlon 和 Mooniswap 四个平台尚未发行代币，因此缺少代币总市值和 P/S 数据。两点发现值得指出：

数据来源：tokenterminal，制图：Cointelegraph 中文

1. 从平台收入的角度（水平轴），头部效应突出。Uniswap 是盈利最佳的 DeFi 项目，年化收入高达 4 亿美元，堪比头部中心化交易所的盈利水平。15 个项目平均年化收益为 4200 万美元，较 Uniswap 差距明显。DEX 较借贷类项目盈利能力更高。

2.从 P/S 指标的角度（垂直轴），数值越低代表估值水平越低，越高则代表市值被高估的概率较大。在传统估值中，P/S 值在 1～20 倍之间属于常见水平，10～20 倍大致划分为高净率。在这一指标上看，DeFi 项目的估值水平远远高于传统行业，最低的两个项目是 Balancer （P/S: 21 倍）和 Kyber Network (P/S: 24 倍）。而最高的 MakerDAO 高达 1602 倍，15 个项目平均为 480 倍。

DeFi 目前还处于快速的发展阶段，随着其成熟程度越来越高，市场也必将构建出更加清晰、受时间验证的观测指标。笔者也将持续保持关注。

End

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