DAO 是 DeFi 的良配，持续性组织会是传统公司的选择吗？

去中心化自治组织太具颠覆性，并不适合传统公司或组织，而与之类似的持续性组织（CO）模型或可为类似 Airbnb 这样的公司所使用。

原文标题：《DeFi+DAO 是绝配，那持续性组织（CO）呢 ？》
撰文：hibauld Favre，Fairmint 首席执行官

近来 DeFi 项目的爆发已引发很多人的关注，比如知名投资机构 Placeholder 的合伙人 Chris Burniske 便评论称「DeFi 对以太坊的影响，更甚于 ICO」，但现实情况却是，ETH 目前并没有因为 DeFi 的爆发而捕获到很多价值，这与 17 年的 ICO 影响显然并不能相提并论，而最新的说法认为，DeFi+DAO 的组合，才能真正引发类似 ICO 的效应。

尽管 DAO （去中心化自治组织）的概念非常具有颠覆性，但实际上它并不适合传统的公司或组织，而与之概念类似的持续性组织（CO）模型，理论上可以为类似 Airbnb 这样的公司所使用，从而在数字经济时代为所有利益相关者带来诸多非常有益的特性，但其也会涉及到相关的证券法。

在本文中，我们将介绍持续性组织（CO）、持续性证券发行（CSO）以及去中心化自治信托（DAT）的相关概念。

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数字经济已从根本上改变了客户与企业之间的关系性质。今天的个人，已从被动的消费者转变为创造价值的重要力量，无论是通过他们的实际工作（比如 Airbnb、Uber、苹果应用商店、亚马逊市场等），还是通过他们的数据（比如 Facebook、谷歌等）。通过利用用户的工作，数字经济中的组织有能力创造个性化用户体验的产品，以维持不断增长的规模回报，从而为投资者提供巨额投资回报。

不幸的是，今天的组织没有一种简单而有效的方法，可以将用户的利益与组织的财务成功紧密结合起来。这主要是因为在今天的证券法下，出售和分配证券时特别对非合格投资者施加了限制及摩擦。

为了解决这一问题，我们提出了一种新的范式：持续性组织（CO），这是一种新型的组织，旨在比传统组织更好地协调利益相关者的利益。持续性组织是指通过将其部分或全部已实现收益，输送给去中心化自治信托（DAT）来建立持续性证券发行（CSO）的组织。而 DAT 是一种智能合约，其使用预定义的规则，能够自动发行、回购和销毁称为公平证券（FAIRs）的全数字化证券，以满足市场需求。

总的来说，持续性组织（CO）为所有利益相关者带来了非常有益的特性，例如：

1. 创始人可获得一个简单而有效的资金获取机制，同时将社区与项目的财务成功紧密结合起来，以在不影响组织治理的情况下，创造强大网络效应的能力。
2. 员工以有利的方式，将非流动性股票期权，转变为不可剥夺的流动性公平证券，真正使他们的利益与组织的利益相一致。
3. 早期投资者在该组织获得成功的情况下，获得了他们应得的收益，而不必担心在之后更大的一轮融资中被过度稀释。
4. 组织的用户、客户、供应商及合作伙伴能够以一种更少摩擦、更少许可的方式对组织进行投资，从而使他们的利益与组织的利益相一致。
5. 由于公平证券的「证券」性质，监管者可以更好地保护公民免受风险 ICO 的影响，同时也有能力对持续性组织产生的收入征税。
6. 这种环境得益于持续性组织模式所提出的治理与财务利益的脱钩，这使得创始人及其组织能够更加专注于长期发展。

当然，由于公平证券具有的「证券」性质，这要求发行方遵守其所在司法管辖区的证券法。

背景

组织已经进化，并适应了数字经济

随着世界从工业时代过渡到数字时代，为满足工业时代商业需求而发明和优化的法律结构，现在正显露出它的局限性。事实上，数字经济已经推动企业调整和转变其经营方式，以至于其本质已经完全改变：

但是，尽管组织发生了巨大的变化，我们仍然用同一类型的法律实体来经营我们的业务。这些法律实体是在国家内为满足工业时代组织的需要而设计的。它们不再适用于计算和网络时代，而在这个时代，组织利用大众的力量来获得越来越多的规模回报，从而模糊了用户和工作人员之间的界限。

举例说明：Uber 司机同时是 Uber 的用户及 Uber 的员工，在 Airbnb 的房东也是一样，一个 Facebook 用户同时也是一名（无偿的） Facebook 员工等等。

群众的崛起

Nicolas Colin 在他的《对冲》一书中简洁地描述了这种情况：

「理解数字经济的关键，在于它将权力从组织内部重新分配到外部。该法则的推论是，在数字经济中成功的企业，就是那些意识到如何在组织外部重新分配权力的企业，并学会利用它来促进增长和利润。」

为了定义这种力量的性质，Nicolas Colin 在与 Henri Verdier 合著的一本书中定义了群众「multitude」的概念：

「群众被定义为数十亿个人，他们现在装备了越来越强大的设备，并通过广泛的网络相互联系。」

在数字经济中，组织依靠群众（即「Uber 司机」、「Airbnb 房主」、「苹果应用开发者」、「Facebook 用户」）作为一项业务蓬勃发展，但大众对其在组织层面创造的财富没有既得利益。取而代之的是，大多数人进入了「零工经济」，即在成功完成一项服务后获得报酬的兼职工作。这些工作在工业时代曾经很少见，但现在已变得越来越普遍。

新的挑战

数字经济中组织的彻底变革，给所有利益相关者带来了重大挑战，而这些是必须要解决的：

对于创始人而言：

「我如何激励我的社区，以促进组织的长期成功？」

答案是钱。在数字经济中，群众已成为组织劳动力的重要组成部分，创始人需要新的机制来吸引、保留和授权多元化的全球社区。许多营销策略已经存在，但没有一个能让组织和社区之间的利益保持持久、稳固的一致。根据当前的证券法，真正的解决方案（将证券出售和 / 或分发给群众）在法律上是如此复杂，以至于这不是现实的选择。

「Airbnb 是一家以社区为基础的公司，如果没有我们的房东，我们将一事无成。我们希望我们最忠诚的房东成为股东，但需要改变这些政策才能实现这一目标。」

以上这段话是 Airbnb 首席执行官 Brian Chesky 在一份 Airbnb 写给 SEC 的评论信中提到的内容。（注：显然，SEC 并没有同意这一点，目前 Airbnb 虽然尚未破产，但已岌岌可危 ）

「我如何才能与我的社区建立长期的信任关系？」

答案是信任。为了与大众结成持久而稳固的联盟，组织需要赢得大众的信任。然而，随着越来越多的人了解风险投资（VC）的模式是如何运作的，由 VC 们支持的组织已越来越难获得社区的信任。事实上，在投资者需要流动性之前，风投公司的利益只与该组织的利益一致。当投资者要求流动性时，利益的一致性突然集中在非常短期内，投资者希望以尽可能好的价格出售自己的股票。在大多数情况下，创始人会被严重稀释，失去对组织的控制，因此他们无法为创造不同的结果做很多事情。

对于员工而言：

「对于我承担的风险，我想要和我创造的价值成比例的经济回报。」

答案是公允的价值创造捕获。与分散投资组合的投资者不同，员工并不是分散投资的，他们仅仅从其工作的组织中获取收入。有很多计划是为了使员工的利益与组织的财务成功保持一致，但大多数计划都是提供非流动性和可转让的有条件证券或证券期权。私人组织中缺乏流动性，通常意味着员工在离开组织时被迫留下大量价值（他们为创造价值做出了贡献）。

对于群众而言：

「我希望自己能通过贡献，从组织那获得经济回报。」

答案是长期的财富积累和经济安全。当社区（无论是用户，工人，合作伙伴，供应商，客户 ...）爱上了一个组织提供的产品或服务，他们希望自己能够因为对产品的积极贡献而获得经济奖励，并在帮助组织成长的过程中积累长期财富。而一次性推荐、优惠券等方式的好处只有那么多，人们想要的是钱！在当今的背景下，尤其如此。

对于投资者而言：

「我希望我承担的风险，能够获得最好的投资回报。」

答案是最高的投资回报率。投资者想要的其实就是一件事：能够以最高估值出售其股份。投资者对治理的需求仅来自以下事实：他们的投资缺乏流动性，并且他们需要治理来保护它，直到出现流动性事件。只要他们能在自己认为合适的时候，以最好的价格出售其所持股份，投资者就会很高兴。如果没有流动性，VC 投资就好比是本垒打游戏，即找到一种能带来超常回报的投资，并超额补偿绝大多数表现不佳的投资。

对于监管者而言：

「我想帮助创新者，保护投资者，同时征收我应得的税收。」

监管机构（通常）旨在为创新者提供一个监管框架，以帮助他们创造新的服务和产品。这种监管框架的一个关键方面是帮助创新者筹集资金，同时为投资者提供合理的法律保护，以防止不当行为。在数字经济时代之前，这种策略将通过税收来产生丰厚的回报。对于监管机构而言，不幸的是，数字经济使征税变得更加困难：

「数字经济系统地将商业场所与消费场所分离开来。因此，越来越难以确定这种经济创造的价值所在地，也越来越难以适用现已过时的税法规则。」

—— Pierre Collin & Nicolas Colin

对于地球而言：

「我需要的是能够长期思考的组织。」

建立激励机制，使组织可以长期进行优化，同时对环境影响负责，这对整个人类都是非常有益的。截至今天，我们无法就环境议题和当今金融市场的短期行为建立起全球可执行的治理机制，这使得公地悲剧变得更加真实。

ICO 的出现及问题

近年来，加密货币的兴起，催生了一种新的组织融资方式——首次代币发行（ICO）。

而做这些活动的组织，或多或少都用到了以下的宣传方式：

「我们在区块链上创建了总量固定的代币，这些代币不是证券，因为我们不会给投资者任何金融或投票权。但是，你可以期望这些代币具有未来价值，因为我们设计了一个系统，它会有的牛 X 功能，我们正在出售一定数量的代币，以资助该项目的发展，这些代币很快就会在市场上流动，我们将在 XX 交易所上线，不要错过这次机会……」

从表面上看，ICO 似乎很好地协调了组织中主要利益相关者的利益，比如创始人在没有给予任何治理权的情况下筹集了大量资金，允许他们追求自己的愿景。投资者们也很高兴，当代币在交易所上线时，他们可以快速套现，这种早期的流动性使他们能够大幅降低风险，当然前提是要有足够的流动性。员工也可以很开心，因为他们可以拿到流动性代币，并进行套现。

但问题是：对于那些没有经验的投资者来说，评估代币是否具有价值是非常困难的，结果是，很多散户投资者被一些承诺超高回报的项目方收割得体无完肤。

实际上，在大多数项目中，与项目投资相关的风险，要比潜在的回报高出一个数量级，以下就是 ICO 涉及到的主要风险：

1. 团队是否受到适当的激励来创造产品？在很多项目中，创始人给自己留有了大量代币，并且没有或者设置了很少的锁仓时间，因此，如果 ICO 成功了，创始人将立即变得富有，并可能失去真正创造产品的动力。
2. 团队是否能创建产品？项目通常处于早期阶段，没有产品可供展示，而只有白皮书中描述的良好愿景。
3. 产品能否在拟定的时间表上创建？很多项目方严重低估了将区块链与系统中的代币集成所带来的重大技术限制。
4. 产品能否有良好的用户体验？大多数项目完全低估了在系统中集成代币所带来的 UX 约束。
5. 当产品交付之后，它会被使用吗？很难知道团队是否能达到产品 / 市场匹配。
6. 如果用户喜欢这个产品，代币会捕获任何价值吗？可能会出现一些项目非常成功，但它的代币却没有价值的情况，因为它不是一种证券。
7. 如果代币有价值，它会是一个好的投资标的吗？要知道，大多数的项目都以非常高的估值出售其代币。

鉴于上述原因，绝大多数的 ICO 项目都会失败，它们并不是好的投资标的。更糟糕的是，一个项目可能会非常成功，但它的代币却没有价值，这就产生了两个重要问题：

1. 散户投资者会因为 ICO 中 Shitcoin 瀑布的运作方式而受到欺骗；
2. 监管者不知道如何处理 ICO，一方面，他们欢迎吸引人才和投资者的创新，但另一方面，他们更不喜欢散户投资者被欺骗。

而目前摆在我们面前的事实是：市面上绝大多数的 ICO 都是骗局。

持续性组织 (CO)

持续性组织是指设立持续性证券发行（CSO）的任何组织，其目的是使每个利益相关者能够在任何时候对该组织进行投资。

持续性证券发行（CSO）

持续性证券发行（CSO）是组织在不释放任何股权或任何治理权的情况下，获得融资的一种新颖方法。CSO 使用组织的已实现收入作为抵押，以支持任何人都可以购买或出售的完全数字化证券（称为公平证券），以推测组织未来的收入。

为了创造一个持续性证券发行（CSO），一个组织将同意在一个预先定义的最短时间内，使用其实现收入的固定百分比来创建一个有价值的抵押品。具体来说，这是通过将上述固定百分比的收入，注入到去中心化自治信托（DAT）来实现的。而 DAT 是一种智能合约，它使用代币联合曲线合约自动发行和回购公平证券，以满足投资者的市场需求。

有关和 DAT 交互的货币的重要说明：

在以下示例中，我们使用 ETH 作为货币与 DAT 进行交互。ETH 是以太坊的原生货币，但这并不意味着用户必须要用 ETH 来与 DAT 进行交互，实际上，我们也可以用稳定币（例如 DAI 或 USDC）取代 ETH，以消除波动性的影响。

了解代币联合曲线模型

自 Simon De La Rouvière 在 2017 年首次提出联合曲线模型以来，很多人都在探索这一想法。

联合曲线合约是一种特殊类型的智能合约，其通过买卖函数发行自己的代币，要购买代币，买家将 ETH 发送到 Buy （购买）函数，该函数计算代币的 ETH 平均价格，并向你发出正确的金额。而 Sell （出售）函数的工作原理是相反的，合约将计算当前的平均售价，并向你发送正确的 ETH 金额。

而在持续性组织 (CO) 的情况下，购买和出售函数是不同的：

代币联合曲线模型具有有趣的特性，包括：

1. 无限供应，可以铸造的代币数量没有限制；
2. 确定性价格计算，代币的买卖价格随代币铸造数量的情况增加或减少；
3. 有保证的即时流动性，联合曲线合约是交易的对手方，它总是持有足够的以太币储备来回购代币。因此代币可以在任何时候即时买卖，而联合曲线就像是自动做市商。
4. 连续价格，代币 n 的价格低于代币 n+1，并高于代币 n-1，计算给定数量 ETH 铸造的代币数量（或给定数量代币返回的 ETH 数量）需要一定的积分学知识。

值得注意的是，在联合曲线模型中，x 轴表示发行的代币数量，举一个简单的例子，假设 B （x）=x 和 s （x）=0。购买前 10 个代币的成本 C，由买入曲线和卖出曲线之间的曲面给出，可以表示为以下公式：

因此，在我们的例子中，C=10*10/2=50。

去中心化自治信托（DAT）

在持续性组织 (CO) 的情况下，我们引入了基于收益的联合曲线：一个使用两个不同函数的联合曲线，一个用于买入曲线，另一个用于卖出曲线：B （买入）和 S （卖出）。

用于发行公平证券（FAIRs）的去中心化自治信托联合曲线

这些公平证券会代表对 DAT 现金储备的认领权。重要的是要注意，与股票不同，公平证券并不代表组织的所有权，它仅对 DAT 管理的现金储备具有财务权利。

而 DAT 的现金储备是组织收入的函数。因此，通过购买公平证券，投资者就可以获得该组织未来收入的财务风险敞口。

函数 B 定义从 DAT 购买公平证券的价格，B 是一个线性函数，它有一个正斜率 b，使得 B （x）=b*x，其中 且 b>0。斜率 b 可以任意选择，b 越高，单位代币的价值就越多，反之，b 越低，单位代币的价值就越少。

如果你想让你的投资者有很多的代币，那就选择一个非常小的 b 值（比如 1x10^（-9））。

函数 S 定义了 DAT 回购公平证券的价格，S 也是一个线性函数，并且具有一个斜率 s，使得 S （x）= s * x，其中且 s> 0。但是，在持续性组织 (CO) 中，s 的值会随时间变化。为了说明 s 的值如何随时间变化，了解 DAT 如何接收和处理它接收到的现金是很重要的。

投资-buy() 函数

DAT 现金流的第一个来源，是希望投资于持续性组织的投资者。他们通过调用 DAT 的 buy （）函数来做到这一点。每当「外部」投资者将资金发送到 DAT 时，DAT 会将一部分现金存入 DAT 的现金储备中，其余资金则转移到组织的钱包中。我们称 I 为现金储备中资金的百分比，而这个 I 是不变的常数。

投资发生时的价值流

投资发生时对 DAT 联合曲线合约的影响

购买公平证券的投资者，是为了向基础组织投资，投资者不希望他们的钱被 DAT 保留起来，他们希望自己的钱能够被组织很好地利用，因此，s 的值必须比 b 低一个数量级，这意味着理想情况下 I 值应该是低的。如果组织的特征（收入、增长……）能够得到证明，I 甚至可以是 0。

例如：假设投资者向 DAT 发送 10 ETH，如果 I=10%，则 DAT 将把 9 ETH 转移到组织的钱包中，并在其现金储备中保留 1 ETH。

如果投资者是受益组织，即该组织在技术上对其自身进行投资，则上述规则不适用。在那种情况下，I 总是等于 100％，这意味着每当一个组织对其 DAT 进行投资时，该组织用于购买公平证券的 100％资金，将流入到回购储备金。欲了解更多信息，请参见下面的受益人组织的公平证券购买。

微积分

当投资者以成本 c 购买公平证券时，他收到 x 单位公平证券，其中 x 等于：

其中 c 是用来购买公平证券的数量，b 是销售斜率，a 是交易前已经流通的公平证券数量。

受益组织购买的公平证券- buy()

在任何时候，受益组织都可以决定购买公平证券，为此，受益组织和其他投资者一样调用 buy （）函数，但与外部投资者不同，受益组织用于购买公平证券的资金 100% 流入回购准备金（即当资金来自受益组织时，贡献率 I 等于 100%）。

这保证了所有投资者之间的利益完全一致。事实上，如果受益组织能以与外部投资者相同的投资比率 I 购买公平证券，这将具体意味着，与外部投资者相比，受益组织能够以较低的价格购买公平证券（因为根据定义，该组织收到的是投资额的 (1-I)%。这种差异很容易被不诚实的组织和经理滥用。

购买公平证券也是组织如何奖励公平证券持有者的一种方式。事实上，当受益组织购买公平证券时，不仅增加了回购准备金，还增加了销售曲线的斜率（见下文详细说明）。

因此，对于一个拥有链外收入的组织来说，购买公平证券是该组织实际将其收入输送到 DAT 的方式。这意味着，组织产生的收入越多，随着时间的推移，它积累的公平证券就越多，可以用来进一步激励其关键利益相关者。

当然，如果组织想最大限度地提高公平证券持有者的报酬，也可以简单地决定用 burn() 函数烧掉它的公平证券。

受益组织购买公平证券时的价值流

受益组织购买公平证券对联合曲线的影响

外部投资者的投资与受益组织购买公平证券之间的差额，源自他们对 DAT 储备金的各自贡献比率：

外部投资者的投资：金额 M 为 DAT 的储备金贡献了 I * M，同时创造出 M 的等值价值，因此，（I*M）/M=I 的贡献率以及 I<100%；

受益组织购买的公平证券：金额 M 会为 DAT 的储备金贡献 M，同时铸造 M 的等值价值，因此 M/M 的贡献率为 100%；

每笔交易完成后，s 可根据储备 Rt 中的金额重新计算：

因此

例如：假设 I=10%，s0=0.1，b=1，假设一个投资者以 50 ETH 的价格购买前 10 个代币，那么 DAT 现在有 50x10% = 5 ETH 的储备，然后，受益组织以 1 ETH 的价格制造 0.0995 个代币，得出 s1=0.1176，因此，由于 s1> s0，这项操作增加了公平证券持有者的价值，也就是说，投资者现可以较之前更高的价格出售其公平证券。

燃烧公平证券 - burn()

公平证券持有者可以在任何时候通过调用 burn （）函数来燃烧掉它的公平证券。

从技术上讲，燃烧的公平证券不会破坏它们（总供应量保持不变），但可以确保没有人可以使用它们，如此，它们的边际价值可平等地重新分配给其他公平证券持有者。

对于投资者来说，这样做是没有意义的，但受益组织却有理由这么做，比如（1）不会用到这些公平证券，或者（2）如果它想增加所有其他公平证券持有者的价值，那么销毁就是有意义的。

投资-sell() 函数

投资者可以在任何时候决定卖掉他们的公平证券会来收回 ETH，他们通过调用 sell （）函数来实现这一点。当 DAT 接收到公平证券时，它会燃烧掉收到的公平证券，并根据函数 S 将 ETH 发回给投资者。S 的斜率 s 随 DAT 每次收到付款而随时间离散地增加。返还给投资者的 ETH 是从 DAT「回购」现金储备中提取的，其不会影响组织的资金。

出售公平证券时发生的价值流

投资者卖出代币对 DAT 联合曲线合约的影响

涉及的微积分

当一个投资者卖出 x 个公平证券时，假设之前没有燃烧公平证券，他会得到一个金额 c，c 等于：

其中 s 是出售斜率，a 是交易前流通的公平证券数量。

而在公平证券有被燃烧的情况下，微积分就变成了：

其中 x' 是燃烧的公平证券数量。

收入-pay()

持续性组织可以通过调用其 pay （）函数，直接通过 DAT 感知客户的付款。

每当 DAT 收到付款 P 时，收到的付款的一小部分会流入现金储备。我们将 D （用于分配）称为流入现金储备的收入百分比，d 为收入的相应部分（d=P*D）。全部金额 d 被保存在 DAT 的现金储备中，从而增加了公平证券的价值。

需要注意的是，调用 pay （）函数也会触发新的公平证券的发行，发行的数量等于调用 buy （d）时创建的公平证券数量。默认情况下，这些新创建的公平证券会发送给组织，如下图所示：

当持续性组织依赖 DAT 接收付款时的价值流

或者，客户可以指定 pay （）函数的一个参数，将新创建的公平证券发送到他选择的地址（很可能是他的钱包地址），在这种情况下，价值流就如下所示：

当客户指定钱包地址时的价值流

举例：假设 D=5%，如果持续性组织收到 100 ETH 的付款，其中 5 ETH 将流入「回购」现金储备，从而增加公平证券的集体价值。

注：对于一些持续性组织（例如，没有基础法律实体的公司），直接通过 DAT 接收客户的付款（即持续性组织的收入）是有意义的。需要注意的是，组织的收入并不一定要通过 DAT 来实现，因为组织也可以决定只通过公平证券购买来奖励公平证券的持有者。

对于已经开展业务的组织来说，他们很可能更愿意首先以法币的形式从客户那里获得付款，然后将其感知收入的一小部分转移到 DAT，以增加公平证券的价值，如下图所示：

这样，DAT 对客户来说是完全不可见的（用户体验没有变化），组织不必修改任何高度优化的销售流程。

预挖公平证券池

当 DAT 被创建时（一旦创建 DAT，规则就不可变），组织可以决定为自己「预挖」一些公平证券，这就意味着，它与从零开始的 DAT 公平证券是不同的。

预挖公平证券对于组织而言往往意义重大，无论是奖励创始人，支付早期员工薪酬，奖励早期用户还是为二级市场提供流动资金池。

然而，重要的是要认识到，预挖公平证券也会有潜在的代价，因为这些「免费」的预挖公平证券代表着 DAT 的销售压力，它们没有对 DAT 的「回购」现金储备提供任何的贡献。

从技术上讲，这意味着预挖的公平证券代币数量越多，卖出曲线就越低（即前面定义的 s 斜率）。因此，具体而言，如果一个组织在设立 DAT 时决定欲先铸造大量的公平证券，那么其可能需要非常小心，因为如果欲挖太多，可能会对投资者的风险和财务回报产生重大的负面影响。

在其他条件相同的情况下，预挖代币造成的影响

因此，作为一个组织，你可能有充分的理由预挖一些公平证券，但要小心，因为欲挖太多，会降低公平证券对投资者的吸引力。因此，一个好的规则是：在创收之前，只需预先铸造出所需的公平证券，一旦收入持续进来之后，组织将通过将其收入输送到 DAT 而增加公平证券的价值。

小结

持续性组织（CO）是指通过 CSO 发行公平证券的组织，其通过将部分或全部已实现收入输送到称为去中心化自治信托（DAT）的特定类型智能合约。这些公平证券代表了对 DAT 当前和未来现金储备的认领权，并允许投资者对组织的收入增长情况进行交易。在这样的一个设计中，组织、投资者以及潜在的客户通过向 DAT 发送 ETH 或公平证券来进行交互：

持续性证券发行的生命周期

初始化

CSO 的初始化阶段是特定的，因为它并没有使用联合曲线，实际上，要启动 CSO，受益组织需要设定一个最低融资目标（MFG），这个最低目标是开始联合曲线所需的投资额。所有在达到最低融资目标之前参与投资的投资者（使用 buy （）函数），将以相同的平均价格获得公平证券，如下图所示：

CSO 的初始阶段

在达到最低融资目标之前，所以的资金都是托管的，投资者可以随时决定撤回投资（通过调用 sell （）函数），并将获得 100% 的投资资金。而一旦达到最低融资目标，联合曲线就会启动，那么最低融资目标中的一小部分资金会被注入现金储备，剩余的资金则被转移至受益组织。

此外，在达到最低融资目标之前，受益组织可以单方面决定取消 CSO，在这种情况下，投资者可提取出 100% 的投资资金。

需要注意的是，一旦达到最低融资目标，那么组织就不能再取消 CSO 了，同样的，在达到最低融资目标之后，随着联合曲线的启动，投资者就不能撤回自己的资金，他们现在只能调用 sell （）函数，其操作方式如前一节所述。

这种最低融资目标机制，同时保护了投资者和组织，但要注意的是，组织不应该将最低融资目标设定得太高，否则会导致将 CSO 转变成一场简单的众筹活动，并使得 CSO 的宗旨落空。

交割

CSO 可以无限期地继续下去，但也可以选择终止，受益组织可以在最短期限到期后的任何时候决定关闭它。

为了给投资者提供一些必要的可见性，受益组织必须保证其 CSO 的最短运行时间（例如 3 年、5 年、10 年……）。在这一最短时间过后，组织可自由选择是否关闭 CSO。此外，在任何时候，组织都可以增加其承诺的最短时间，以保持其 CSO 的运行。

当然，关闭 CSO 不是免费的，要想关闭 CSO，受益组织必须支付退出费，退出费价格等于当前公平证券的发行（买入）价格乘以未偿 FAIR 数量。一旦支付了退出费，组织就可以关闭其 CSO，这样每个投资者就能以相同的价格出售他们的公平证券：当前的买入价。

关闭 CSO 所需的退出费用的可视化情况

这样做，意味着最后一个投资者不亏不赚，而早期投资者则有望实现盈利（这显然无法保证，因为最后一次发行价格不一定是最高价格）。

二级市场的问题

买卖曲线之间的价差，也为公平证券的二级市场交易留下了空间。如果一个新铸造的公平证券价格是 10，则投资者宁愿从其他的低价渠道购买已铸造出来的公平证券。

显然，二级市场会受到 DAT 规定的动态价格范围限制：买方出价高于 DAT 提出的当前价格，是没有道理的。同样，卖方要求的价格低于 DAT 提出的价格，也没有意义。

有趣的是，最近二级市场自动做市商（如 Uniswap 或 Kyber）的兴起，意味着可以从用户体验的角度将一级市场（DAT）和二级市场完全融合在一起，这是 Fairmint 提供的一项功能，它对于减少价格波动和最大化投资者回报而言非常重要。

持续性组织（CO）的好处

与传统组织相比，持续性组织为所有利益相关者提供了很多好处，

对于创始人：

1. 建立坚实的激励机制来发展社区；
2. 在世界任何地方都能更容易地招聘人才；
3. 保持对组织的长期控制；
4. 使你的组织更具抵御业务起伏的能力；
5. 少分心（法律、筹款），多关注执行；
6. 获得个人流动资金；

对于员工：

1. 使你的个人经济利益与组织利益相一致；
2. 当你觉得适合时，可以选择卖掉你的公平证券；

对于群众:

1. 如果组织成功，就可以分享创造的价值；
2. 享受与员工同等的长期经济利益；

对于投资者：

1. 利用公平证券的流动性降低投资风险；
2. 以公开市场价格出售你的公平证券；
3. 以你想要的速度出售你的公平证券；
4. 可以在世界各地参与投资；

对于监管者：

1. 在你的管辖范围内支持创新，以创造新的产品和服务；
2. 保护公民免受公平证券欺诈；
3. 通过 DAT 轻松地收税；

CSO 及适用的用例

持续性组织（CO）模型不一定是和区块链相关的，但它的实现需要用到图灵完备的智能合约语言，另外稳定币也不一定会是必要需求，但它们对于提高持续性组织的用户体验而言是有益的。

我们认为有意义的用例，包括：

1.长期员工激励，激励员工是任何成功组织的关键话题，不幸的是，今天的机制还远远不够完善，特别是对于那些股票没有公开上市的私人组织来说。组织可以使用 DAT 为员工提供不可剥夺的、流动的、与组织的成功相一致的流动性公平证券，而不是直接给员工股权或提供股票期权。
2.有大型贡献社区的组织，到目前为止，在法律和技术上很难从财政上激励社区。如果你的平台业务处于后期阶段（例如 Airbnb、Uber 等），并且希望进一步让你的社区参与到平台当中，那么你可以通过建立一个 DAT 来启动持续性组织。很明显，你不会立刻把你的收入的 100% 投入到持续性组织中，而是承诺每月购买一定数量的 DAT 公平证券。通过这种方式，你可以很简单地在财务上使你的社区与你的企业成功保持一致。另外，你可以用公平证券，以自己喜欢的方式向社区，员工等分发它们。
3. 早期的初创公司。开发市场或任何类型双边网络的创业者，总是会面临鸡与蛋的问题。通过建立持续性组织，并使用公平证券，他们可以坚定地激励早期采用者，从而让采用者也加入到项目当中并为其做出贡献。
4. 房地产代币化。鉴于持续性组织的投资者会购买公平证券来预期未来的现金流，使用持续性组织购买房地产并对其进行代币化非常有意义。事实上，房地产是一个著名的稳定和可预测现金流的提供者，因此这样的项目可以创建一个持续性组织（CO），为收购房地产提供资金，并为投资者提供可预测的回报。
5. 无组织的在线社区，你不需要现有的组织来创建一个 CO，也不需要合并一个 CO。假设你有一个商业想法，想在一个纯粹的在线社区里创建一个持续性组织，那么它也是适合的。DAT 的受益方可能只是项目负责人的多重签名钱包，DAT 会预先铸造 FAIR 以激励社区，并且 DAT 的 D 参数将设置得很高，以便在产生收入时为社区带来可观的回报。

法律和法规考虑

免责声明：以上的内容仅反映 CSO 方案提出者的观点，并不构成法律观点，你需要咨询自己所在辖区的证券法专业律师以获取法律意见。

需要注意的是，CSO 属于证券发行的另一种类型，因此，持续性组织很可能需要遵守其所在司法管辖区的证券法。

例如在美国，CSO 很可能可以使用 Reg D 4 （a）（2）规则 506 （c）豁免进行。使用这一豁免规则，意味着 CSO 正在发行限制性证券，在大多数情况下，这些证券在转让前需要有 1 年的锁定期。因此，在进行这种活动之前，请向你的证券律师咨询法律意见。

结论

任何类型的组织，无论是营利性的还是非营利的，都可以通过设立 CSO 而成为一个持续性组织（CO）。

持续性证券发行（CSO）是组织在不释放任何股权或任何治理权的情况下，获得融资的一种新颖方法。CSO 使用组织的已实现收入作为抵押来支持称为公平证券（FAIRs）的完全数字化证券，任何人都可以购买或出售这些证券来推测组织的未来收入。

为了创造一个 CSO，组织要同意在预定的最短时间内使用其已实现收入的固定百分比来建立价值抵押。具体来说，这是通过将上述固定百分比的收入，注入到一个去中心化的自治信托（DAT）来实现的，这是一种通过自动发行和回购公平证券，以满足投资者市场需求的智能合约。

持续性组织（CO）是一种新型的互联网原生组织，它比传统组织更高效、更稳定、更具包容性。由于其完全数字化的流动性公平证券，持续性组织能够比传统组织更好地协调利益相关者的利益。最重要的是，它们易于整合，其属性使其成为激励员工，发展和壮大社区以及创建虚拟在线组织的理想之选。