DeFi“流动性挖矿”潮来袭，FCoin 式悲剧会重演吗？

近期在 Defi 社区，类似“流动性挖矿”、“挂单挖矿”、“借贷挖矿”等概念开始盛行起来，这不免会让人产生一些担忧。

毕竟说到“XX 即挖矿”，很多人第一反应就会联想到 FCoin，这一曾凭借“交易即挖矿”模式而一炮走红的中心化交易所，如今却沦落为了人人喊打的项目。

那这种担忧是否有必要呢？

在谈论 Defi 圈子的“XX 挖矿”现象及影响之前，我们先来简单了解下中心化平台“XX 即挖矿”模式的历史。

XX 即挖矿的历史

实际上，“交易即挖矿”模式并非是 FCoin 首创，早在 13 年的时候，像比特时代等早期中心化交易平台 [1]，就已在尝试这种模式。简单说，“交易即挖矿”就是通过平台币激励用户进行交易，越是早期参与，则奖励也就越多，而采取的规则也是非常简单粗暴：根据实际交易量分配。

在这种简单规则的激励下，参与者们来回进行刷单交易，便可制造天文数字般的交易量，在 FCoin 顶峰时期，很多交易矿工就是通过机器人疯狂刷量，这导致 FCoin 平台在上线 15 天后的 24 小时交易量便突破了 288 亿元 [2]，一举超过了 OK、币安、火币等老牌中心化交易所。

（图片来自：pexels.com）

但在明眼人看来，这其实属于人为制造的虚假繁荣，泡沫一旦快速吹大，就越容易破裂。

通过这种模式，FCoin 在短期内尝到了投机的疯狂，却也因此埋下了巨大的隐患，最后发展到不可收拾的地步。

当然，FCoin 的失败，不仅仅是因为“交易即挖矿”的模式，更多是因为涉及到了人的因素，因为管理者可以毫无顾忌地动用用户的资金，而不受到管制。

下面，我们切换回“去中心化”的 Defi 世界。

Defi 的“XX 即挖矿”，为的是什么？

笔者在上一篇《Defi 学习笔记》中提到，很多所谓的 Defi 项目其实是非常中心化的，像明星项目 Compound 在早期阶段，就是由团队在掌控管理密钥（Admin Key），这就意味着 Compound 项目方能够暂停 / 冻结合约、修改利率等规则，理论上还能够窃取用户的资金。

当然，设置管理密钥并不一定是为了作恶，而随着项目的成熟度越来越高，涉及到的资金也越来越多，去中心化管理便成为了项目方必然要采取的步骤，否则用户便会失去信心，并因此而离开协议。

在这样一个背景下，推出治理代币便成了一个非常合理的选择（注：这种方式首先在 Maker 上得到应用，并已取得了较不错的成绩）。

于是乎，像 Compound、Balancer 等 Defi 明星项目，先后公布了治理代币的发行计划，那如何去分配这些治理代币呢？

这成了项目方们必须要考虑的一个问题，毕竟像 IXO 这样的传统发行方式，早已沦为过街老鼠，因而并不适合采用。

而 Compound 选择的方式，是将一半 token 分配给投资机构及团队，另一半则通过借贷的方式进行分配，每天大约分配 2880 COMP 代币 [3]，大概 4 年多的时间分配完毕。

而 Balancer 选择的方式，则是将 1/4 的 BAL 治理代币分配给创始团队、顾问和投资人，剩余 3/4 则通过用户提供的流动性比例进行分配，每周分发 14.5 万 BAL 治理代币 [4]。

初看之下，这两种分配方式非常相似，实际却有着非常大的不同。

简单说，Compound 的“借贷挖矿”，效果上与 FCoin 的“交易即挖矿”非常近似，两者都是鼓励参与者去完成交易，而这容易引发投机，导致虚假繁荣。

而 Balancer 的方式，则是吸引参与者为资产池提供流动性，本质上与另一种模式“挂单即挖矿”非常相似，至于目的，它们是为了提高系统的流动性或深度，而不是直接刺激参与者完成交易，从效果上看，这类方式并不会促进虚假繁荣，而是真正促进繁荣。

然而，由于治理代币价格极不不稳定的性质，这会引发投机，短期可能会产生促进作用，但长期则会起到负面作用。

那是否有其他的方式，可以促进流动性呢？

用稳定币或主流币激励 Defi 流动性

一种可能，是用稳定币来替换平台币来作为激励，例如 Loopring 最近根据 Hummingbot 流动性挖矿规则 [5]，使用 USDT 作为激励来鼓励参与者挂单提供流动性。（简单解释下相关规则：挂单量越高，奖励越高，挂单价格与买⼀和卖⼀价的价差⽐越小，奖励越高，然后通过算法进行综合计算，如下图所示）

这种方式下，激励金额的确定性是非常高的，这易于参与者计算，也不会受币价波动的影响，当然坏处是：需要项目方拿出真金白银。

而另一种方式，便是使用市场上认可度最高的加密货币作为激励（比如说 BTC 和 ETH），这种方式的激励效果可能更佳，但波动性相对稳定币要更高，因此难以进行计算。截至目前，笔者并没有看到采用这种方式的项目方。

Defi 的流动性，还有哪些促进方式？

实际上，除了项目方提供奖励来激励用户提供流动性外，还有其他的方式可用于提高 Defi 项目的流动性。

常见的，比如 dydx 提供的杠杆交易服务，这种模式在中心化交易所已被普遍使用，也非常容易理解，而其也非常适合订单簿类型的 DEX 交易所，当然，参与者会有很大的爆仓风险。

而另一种，便是 Uniswap、Balancer 等项目采用的恒定函数做市商 (CFMM) 算法 [6]，而在 CFMM 中，通常会有三类参与者：

· 交易者：交易资产的群体；

· 流动性提供者：愿意为资产池注入资金，以赚取交易费用；

· 套利者：维持资产池中资产的市场价格，并从中获利；

通过复杂的数学算法，项目方就可通过很低的成本引导用户为系统提供流动性，然而，这种方式最大的弊端在于，其并不适合大额交易。这是因为，交易金额越大，CFMM 导致的价格滑动也就越大，而这天然不适合鲸鱼级参与者。

当然，以上的方法，Defi 项目方都可能会组合采用，而并不是只使用单一的方法来促进流动性。

总结

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近期流行的 defi 挖矿概念，本质上是用于促进系统的流动性，然而，不同项目所采用的方式，是有很大不同的，比如 Compound 采用的方式较为激进，其与 FCoin 的“交易即挖矿”模式较为相似，因此需要警惕，而 Balancer 等 defi 项目采用的“流动性挖矿”或“挂单挖矿”，则相对更为健康，当然，采用稳定币或主流币替代治理代币作为激励，理论上会是更好的一种方式。

而除了项目方提供激励之外，像杠杆服务、恒定函数做市商 (CFMM) 算法等方法，也可以为系统提供流动性，但这些方法也都存在着各自的弊端，而权衡采用多种促进方式，可能会成为未来的一种 defi 趋势。

相关资料：

1.https://www.chainnode.com/post/11513↵

2.FCoin 沉浮录 | 交易所简史 https://www.chainnews.com/articles/865394655942.htm↵

3. 观点：Compound 治理代币将打开 Defi 的潘多拉魔盒 https://www.8btc.com/article/606643↵

4. 一分钟读懂 Balancer「流动性挖矿」治理代币分配机制 https://www.8btc.com/media/603933↵

5.https://hummingbot.io/blog/2019-12-liquidity-mining-rewards/↵

6. 科普 | 恒定函数做市商：DeFi 的真正突破 https://www.8btc.com/media/596743↵

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