也许不易

现在回想起来，也许九月份是一个分界线。这之前是一整波 DeFi 的红利期，在红利期赚钱不是那么困难，你只需要能感知到趋势，并且顺势而为的去下注，即可吃到这段红利期的基准收益，可能拿不到利益最大化，但赚起钱来不会觉得那么累。

而从今年下半年开始，在市场上玩的就全部是专业的聪明钱了。年尾已至，回顾这半年，稍微感到力不从心，疲态尽显，每每感到被市场牵着鼻子走。

虽然从收益上来说，勉强跑赢大盘，但仍然难掩失望情绪，毕竟下半年不乏有诸如 ESD 和 AC 系这类局部性赚大钱的机会，可惜都没有把握的太好。而本文便是对下半年行情的一次整体复盘，以及对自己操作和策略上的反思和总结。

如果要说下半年最明牌的机会，一定非 BTC 莫属。10 月份开始，随着传统市场的明牌介入，BTC 的价格从 10 月份的 11000 刀涨到了现在的 27000 刀。个人高净值投资者、金融科技公司、家族办公司，一次动辄大几千万美元的买入，另一方面散户手里已经丢失了 BTC 的筹码，一边是源源不断的强大购买力买进，一边是潜在的空头在过去一年中被消灭殆尽，因此价格的上涨非常轻松，向上的空间非常之大。几年前觉得遥不可及的 3 万刀，不是也要很快实现了吗。5 万刀和 10 万刀也不会太远，明年应该能达到。10 万刀也是主流对 BTC 价格预测的点位。

从现在的 27000 刀到明年的 10 万刀，还有将近 4 倍的涨幅。所以你可以问一问自己，明年一整年你的资产整体能够达到 3-4 倍的增幅吗。如果不能的话，是不是应该考虑配置一下 BTC。如果折腾了很久，还跑不过 BTC 的涨幅，是不是一件很挫败的事情。至少对我来说是。尤其如果你是专职的炒币玩家，跑不过 BTC 简直是对你的莫大羞辱。因为你是全职，花了大量时间精力，舍弃了其他很多东西，但最后连 BTC 都没有跑过。再想想那些手持几百上千 BTC 然后天天吃喝玩乐还躺赢的玩家。相信我，这一定是一件令人非常挫败的事情。全职炒币的玩家，你们都应该好好想想这个问题。

这几天有群友给我分享了币乎在年初举办的百万模拟炒币大赛结果，初始给大家 100 万元模拟资金，选好持仓不变，然后年尾再看看资金还剩多少。因为有选好持仓后不能变动的条件，从结果上看，99% 的人都没有跑过 BTC 和 ETH。基准收益应该是 300 万，大多数人在 100 万以下，好一点的 100 万持平，再好一点的 200 万。而收益不错的玩家，大部分的持仓占比都是 BTC 和 ETH。除非是全仓 LINK/SNX 这样子的山寨，否则的话山寨币一定是拖你资产后腿的 (前提是不动的策略)。其实我自己一直有一个参照组合，两年过去了，资金仍旧原地不动。如果我按照这个仓位，我现在应该已经退圈了。

管中窥豹，跑赢 BTC 实在非常困难。也难怪比特币的既得利益者会采取长持 BTC 不折腾的策略，从收益角度来看他们能战胜市场 99% 的人。他们也很有自知之明，玩不来山寨币就不玩，只做自己擅长领域的事情。当然他们也没必要玩山寨币了。资金体量摆在那里，而山寨是给没钱的散户博弈用的。而且玩山寨币赚到钱还跑赢大盘的，也还是少数人中龙凤。大多数人玩山寨都亏的很惨。明年不出意外，对 BTC 持有者来说，机构为自己抬轿，确实是躺赢的一年。

对我个人而言，在仓位配置上也做出了一些改变。

增加 BTC 的仓位，从之前的 30%-40%，增加到 50%-60%，并且这个比例常态化。主要是复盘了一下，下半年 9 月份开始折腾，最后也只是稍微跑赢 BTC，性价比似乎有些低，既然这样那不如加大 BTC 的持仓比例。今年下半年最大概率最确定性的 Alpha 其实就是大仓位持有 BTC，明年不出大问题的话也会是如此。至少要先保住底裤，把 BTC 的红利吃到，再谈其他。

50%-60% 的 BTC 仓位配比，意味着整体激进程度相较去年的降低，并且这个比例，能够让我更加从容安心的去操作山寨币。剩下的资金，足以让我对山寨币买入足够的筹码，前 50，前 30，前 20，都不是问题。这也是我在仓位配置上对自己做出的第二个改变：单个山寨币仓位最多占总资金的 5%-10%。

因为山寨币的容量问题，通常情况下不能轻易对山寨币介入太过夸张的仓位，一旦介入基本上就是买成股东，如果深度很好可以随时撤退那还可以勉强接受，如果深度非常糟糕，卖都卖不出去那么就真的非常难受了。虽然是总资金的 5%-10%，但是对单个山寨币来说已经是重仓了。

为什么要严格控制山寨币的仓位？无外乎是山寨币的风险太大。如果介入不慎，亏钱亏起来也是很快的。比例控制在总资金的 5%-10%，止损起来也比较好止损，不会伤害到本金。如果一上来就总仓位的 30% 介入山寨，一旦浮亏，就会面临两难境地。一是浮亏确实影响到了本金，二是又不忍心割肉立场。结果往往是亏损的窟窿越来越大。

总结来说就是激进程度的降低，好不容易通过上半年的 DeFi 热潮赚了一点钱，不能玩脱了亏回去，毕竟在币圈赚的钱从来都是血汗钱，也从没觉得币圈赚的钱是大风刮来的。

换句话说，资金增长以后千万不能膨胀，一膨胀就会白送，钱要亏起来也是很快。一个山寨币亏个 50 万 100 万，亏个 10 次，几千万就没有了。我也看到过太多资产几千万上亿的玩家因为一时膨胀把钱全都亏回去的案例。给自己一些警惕，严格控制仓位比例的纪律。山寨币玩脱无外乎是仓位没有控制好，一时血脉喷张，受市场情绪鼓动，一口气梭哈了一个很夸张比例的仓位，结果因为流动性极差无法脱手。每个人都会犯一时冲动的错，不论你是老鸟还是新手。而且越赚到钱越容易冲动，因为觉得自己很厉害了，赚钱太轻松了，亏一次山寨又怎么样呢，赌一把吧。还是要保持对市场的敬畏，固然要感谢自身的努力，但是也不要忘记市场的红利。没有大势和风口，你本来就一无所有。

近三个月的操作可能有些频繁，我觉得单单从频率上来说就是属于正常我能够接受的那种，只是说每次换仓后，并没有获得令我满意的太大的收益，所以复盘的时候会显得换仓频繁了，主要还是没有赚到太多钱。

多方面原因，下半年大机会集中但是较少，本身对这几类投资机会后知后觉，等待意识到这是个机会的时候，在操作上也是犹豫不决，导致追涨的成本过高。成本一高，退出的时候也变得纠结万分 (理性上明白是时候退出来，但是感性上没有赚够想继续持有)。譬如 KP3R 的成本 300 多刀，COVER 的成本在 500 刀，高成本，自然仓位不会那么大，没有加到自己满意的程度，因此这两者都是草草退出，很有虎头蛇尾的味道。至于下手要稳准狠，减少出手次数，多看少动，确定机会出现时重拳出击，这些道理都懂，执行的也不是太差。主要还是迟钝了。

这是一个负向循环。因为对市场的感知变弱了，因而介入时机变晚了，因而建仓成本变高了，因而筹码没有吃到位，因而退出变得纠结了。源头就在于对市场热点的敏感程度变弱，这是在明年需要加强的。

为什么下半年对市场的感知变弱了？也许有些固步自封吧。少了和行业内专业人士的交流，过多注意力放到社群的信息中，导致了自己的嗅觉变得迟钝。我想是多方面的原因。我自己也还没有想的太清楚。

反复来回买卖的多余操作。这次体现在 DeFi 蓝筹股上，整个过程经历了初次建仓，清部分仓，再次把清掉的部分仓买回来，再次卖出部分仓位。多余了两次操作。主要是 DeFi 蓝筹股在下半年并没有行情，同时在 Graph 这类机会出现时，第一反应就是先拆借一下不涨的 DeFi 仓位，等热点山寨赚钱之后再把拆借的仓位补回来。

还有比较可惜的是，清仓 GRT 之后，没有转梭 BTC，而是把一半资金买回蓝筹股，正确的操作应该是把 70% 左右的仓位成本加盈利全部买入 BTC，迎接一轮 BTC 的主升浪，这个操作失误是比较可惜的。明明知道蓝筹处于弱势行情，同时 BTC 即将突破新高的情况下。可能是因为蓝筹持仓时间比较长因而抱有了太多执念。蓝筹股什么时候会涨，我想可能要等 BTC 和 ETH 的市场在突破 2-3 倍后，把整体空间拉大，天花板抬高，蓝筹才能达到 50 亿美元估值的水平。

除了 BTC 之外，下半年比较大型的机会是以 ESD 和 BASIS 为首的弹性币。我很早就知道了这两个项目，但迟迟没有介入，最近在了解基本运行机制后还是介入了 BAS。虽没有在算法币赚到大钱，但因祸得福，知道了自己的缺陷。我始终对弹性币持有偏见。新项目的科普文章，至少可以看看，了解一下项目的运行原理，连这些我都本能的排斥不去看它，也觉得自己看不懂这些弹性币复杂的机制设计。

“

很多人经常当过客，路径依赖很严重，比较喜欢自己熟悉的项目，新物种出来之后参与严重不足，等到涨起来才各种 Fomo，DeFi 是很讲究动手你能隔离的赛道，看几天的文章不如实际操作一遍，所以破解路径依赖的一个小秘密是：少量买入。千分之一甚至死后万分之一的仓位就足以让你熟悉整个过程。

”

感谢弹性币，让我及时意识到自身的路径依赖问题是多么严重。我因此花了一段时间强迫自己把弹性币的所有文章都看了一遍，用实际行动让自己走出舒适区。21 年仍然有无数潜在的可能性和机会，只要摆脱自身的路径依赖问题，我相信就能更好的抓住投资机会。如果你坚持不可知论的精神，那么就请你贯彻与践行它。

现在的环境，上来直接是资金博弈，题材的优先级靠后。是资金选题材，而不是题材选资金。所以一个项目、一个赛道的上涨，本质就是有资金涌入。这个本质永远不会错。放到弹性币上，那就是现在这个时间点，有资金进入了弹性币。

你可以说它是升级版的 3D FOMO，是去中心化 CX，没人能说你错，你也可以说它是一场关于去中心化稳定货币的社会实验。区别就在于你屁股坐在那里，你有没有提早上车。

可能弹性币不单单是机制设计上容易吸引来投机者参与，在资本效率上，无抵押稳定币是优于抵押类稳定币的，弹性币如果发展成足够大的体量，那么可以大大优化业界资本的效率。并且这个领域想象空间很大，毕竟是关于铸币权的事情，其中的利益想想就诱人。有人说 2021 年是算法稳定币之年，它是真正的流动性黑洞。越来越多的山寨玩家会卖掉自己手里的山寨，转而加入算法稳定币的阵营。算法币在某些情况下呈现出和其他加密货币的不相关性，往往是市场走熊，或者山寨没有热点的时候，资金介入算法币，所以往往你看到的是算法币的独立行情。也许在市场横空出世下一个堪比 YFI 的创新性山寨之前，最大的 Alpha 就是算法币？谁知道呢。写算法币的文章很多，感兴趣的可以自己去看。ESD/DSD/BAS 这些算法币，设计机制各有千秋，细节的设定注定了项目今后的发展方向和能走下去的空间。我不知道算法币能走多远，但稍微布局一点是没有问题的，做不到利益最大化，也可以吃到算法币的贝塔收益。

2020 年给人的最大启示是，黑天鹅事件会随时随刻发生在每个人身上。而币圈的黑天鹅又是如此之多，初创团队，难免发生矛盾纠葛，撕逼导致币价下跌。又或者项目被黑客入侵，凭空印币、转移 LP 资金之类的事情也屡见不鲜。区块链的投资更像是天使投资，巨大的不确定性，和巨大的利益一起共舞。如果说只和大家分享一条经验的话，我会说请不要把全部身家压在一个山寨币上面。要严格控制自己的 Bet Size。下注尺度很关键，这是仓位管理的问题。从来没有所谓的一夜暴富，也不要指望靠一个币就能一夜翻身。细水长流才是正确方法，所谓积沙成塔，复利再投。

随着市场的成熟，简单的持有策略似乎已经失效，取而代之的是专业的交易策略。今年的两大赢家 SBF 和 SUZHU，两者都是专业交易员出身，也都是从传统金融转到币圈，手里握有交易所等资源以及庞大的资金体量。SBF 更夸张的是 Biden 的第二大捐赠者。胜利的是 Trader。有意思的是从今年开始，当我从 HOLD 的策略转变为 Trade 的策略后，借着 DeFi 这波东风，确实开始赚钱了。而我在之前 HOLD 策略的很长一段时间，资金一直处于原地踏步的状态。低买是为了高卖，高卖后又可以低价买回做 T，增加手里的筹码。一买一卖，买买卖卖，这就是交易。

To Trade Not To Simply Hold。

人无百日好，花无百日红，这个行业项目之间的迭代速度非常之快，通常是你方唱罢我登场，一个后浪把前浪排在沙滩上。因此要注意定期更新和清理自己的信息源。有哪些 Fund 和 KOL 是处于风口浪尖，掌握最核心的资源，处于最核心的圈子，多关注 Multicoin、3AC、Paradigm 这类头部基金的动向，紧跟头部机构的投资思路，以及 DeFi 匪帮的动作。同时把被淘汰的基金和 KOL 排除在自己的信息源之外。多看看机构发布的投资主题报告，总是没错的。譬如 Multicoin 的 DeFi 堆栈，Paradigm 的市场结构综述。会受益良多。机会也往往蕴含其中。所谓狼行千里吃肉，狗行千里吃屎。跟着大佬喝喝汤。

譬如 Debrit 在 10 月初发表过一篇关于 Sushi 的文章，那时 SUSHI 的价格还在底部，起初不以为意，没有点进去看文章，其实那时候 SUSHI 的基本面已经好转很多，内部斗争告一段落，交易量逐步提升，是一个很好的介入时机。可惜那时候对 3AC 没有太重视，没有意识到它是引领市场的机构，它正是 DeFi 匪帮的核心成员，当时竟然没有意识到这点。后面 2.2 刀追涨进去，赚了一点钱，没有利益最大化，比较可惜。

我本身对 SUSHI 是持有偏见的，SBF 加上团队内部问题，以及我的核心策略是只买龙头不买龙二，不过 SUSHI 确实从数据、基本面、筹码等方面展现出不俗表现，令我刮目相看，快速的产品迭代，小币种的激励方案，让它的交易量和 TVL 以肉眼可见的速度在追赶 Uniswap。至于它是一个中短期的买入低估值交易，还是说长期能够超越 Uniswap，这个问题值得思考。目前我倾向于前者。因为 Uni 最大的优势在于正统性和品牌效应。SUSHI 在这块还是差了些味道。根据传统互联网的经验，一个赛道会有两到三次产品形态的迭代之后再形成真正的巨头格局。所以用不着太早下结论，暂且边走边看，长期把项目跟下去即可。

今年比较幸运的是抓住了 YFI 的机会，应该是本轮获得最大收益的一个项目。建仓价 1000 刀，陪伴项目到了 40000 刀，中间有分批退出，综合计算 10 倍收益。理想主义精神，公平分发，聚合理财，酷炫潮流，这些早已老生常谈。

AC 是一个天才，但是并非是一个好的领导者。听说他现在已经把 YFI 外包出去，前两个月一系列的并购策略确实开了行业先河，但是负效应是对母币 YFI 的赋能减少。如今 COVER 不幸遭遇黑天鹅，连带 AC 系列币种 KP3R 和 YFI 币价的下跌，也显示出它的负效应。一荣俱荣，一损俱损。盈亏同源的事情。而 AC 到现在还没有出来发表声明，令人有些小失望。YFI 的锁仓量也一直停滞不前，价格也萎靡不正了很久，不免令人看空 AC 系列。我暂时先清空了 YFI。

加密货币行业，信息很关键，因为信息即金钱。但不要陷入信息的海洋，临渊羡鱼不如退而结网。我个人从现在起停止过度刷推特，推特上大部分的信息都是无效垃圾信息，信噪比过低。刷推特本质上和刷微博刷抖音没有区别。只需要抓住最核心的信息即可，细枝末节的东西可以忽略。因为现在信息的传播已经非常成熟，你知道的信息，其他人不可能不知道。

要敢于抄底，大跌的时候更要抄被大盘错杀的低估项目。山寨币如何赚钱。其中的一个方法就是拿到带血的筹码。如何获得带血筹码。在大盘下跌或者吸血行情中，筹码被不坚定者过度抛售，导致价格低于合理估值，这时候便是出手时机。带血的筹码才是超额收益的来源。

乐于分享，分享的同时自己也会有收获，不要吃独食。但是一对一的交流分享，会更有质量。多和优秀的行业从业者、专业的交易者、巨鲸交流，尽可能的远离垃圾人。千万不要固步自封，沉浸在自己的小世界中。

留一部分 USDT 仓位作为应急。大跌时的抄底，冲新项目，套现，波段，以及你想不到的其他地方，都会用到 USDT。总要有一部分 USDT 仓位作为你的防守仓位。

SNX 突破 10 亿美元估值，下半年大家都把 SNX 忽略了，确实 SNX 在下半年的声量相比 YFI 和 AAVE 小了很多，但它毕竟是老牌 DeFi，流动性挖矿的祖师爷。只能说你大爷还是你大爷。这不现在 DeFi 蓝筹股里 SNX 的市值变得最高了，AAVE 以微弱差距屈居第二。

要善于打脸。金融市场就是不断的推翻自己的观点，打自己的脸。没有什么可耻的。因为所有事物都在发生变化。主观和客观，自己和他人。放下点面子，你就能赚到钱。打脸的次数越多，赚到的钱越多。

也许交易能一定程度的改变人的性格，我这种之前从来不止损止赢的人，现在也不是乖乖按照交易纪律止损止盈。如果你没有从错误中吸取教训，那只有一种可能。你亏的钱不够多，你遭受的痛苦还不够惨烈。先去亏个几百万，一切自然就明白。

留一部分钱用作开盘冲的钱， DeFi 的机会往往转瞬即逝，很多项目就是要直接冲才能赚钱，不要去研究，等你研究完了别人钱已经赚好了。不过要控制仓位。毕竟盈亏同源。这种项目刚上市就冲的策略，碰到 GRT 就是大赚特赚，碰到 1INCH 就是输的很惨。

ETH2.0 第 0 阶段即将正式开启，各种 2.0 方案摩拳擦掌，有 Ankr 的方案，有 Lido 的方案，还有中心化交易所的方案，核心就是让质押的 ETH 流动起来，方法就是发行一个铆钉的 xETH 代币，然后建立一个 ETH/xETH 的流动性池。随之而来的问题是，这些去中心化的方案相比交易所的方案优势在哪里。方案的技术门槛并不大，护城河可能还在于品牌溢价和信誉。考虑到有些方案会发型自己的治理代币，这个赛道会不会成为一个热点题材，这是一个值得思考的问题。

Graph 是下半年和 YFI 同等级别的大型投资机会，大型投资机会的意思是，介入的仓位可以 1000 万元级别，收益可以达到单币过亿的那种。上线时机特别好，正值比特币破新高之际，直接上线 Coinbase 的最高待遇，三大交易所一齐跟上。题材很好，DeFi 赛道的基础设施，国外社区共识强烈，本身产品做了两三年经过市场验证，做市资金非常猛。可谓天时地利人和，这种大型投资机会，频率半年出现一次已经很好了。如果没有抓住这次机会，确实是需要反省一下自己了。

0.13-0.15 建仓的 GRT，可惜的是在 0.25-0.3 刀之间急急忙忙的 下车了。卖出的太过急迫，其实对于这种交易量和深度这么足，基本面这么好的项目来说，没有必要这么早、这么急的下车。说到底还是在操作的细节拿捏上处理的不太好。同时想象力也被禁锢住了，当时是用整体估值估算对标 Uni 的 30 亿美元，那么涨到 0.3 刀就差不多了，没想到继续涨到了 0.7 刀多。说不遗憾是骗人的，不过终究还是赚到钱了，只是因为操作的粗糙，没有达到利益最大化。

Multicoin 作为 Graph 的三轮私募投资者，或为最大赢家。最近一年大家提多币提的少了，注意力全都放在 DeFi 匪帮上，但是你大爷终究还是你大爷。

尽可能去寻找 Fair Launch 公平分发的项目，公平分发、社区导向，某种意义上是一种币圈的政治正确。但你不可否认，表现优秀的项目大都源自公平分发。这是有原因的，因为大家在意的其实不是赚钱或亏钱，而是公平，公平，还是他妈的公平。

明确自己擅长赚什么钱，是做比特币的趋势大波段，还是对一级市场早期项目的把握比较好，还是善于捕捉市场热点进行右侧交易？这个自己要去想清楚。只赚自己领域内的钱就好，不熟悉的不要去碰。

错过过去几年的公链红利，确实是一件很可惜的事情。只能怪自己出道太晚。投资公链是积累第一桶金非常迅速的方法，当时还能参与 ICO，对资金规模也没有限制。每一代币圈人都有自己的命运。我们这代人，机会一定在 DeFi，而不是公链。我相信明年会是 DeFi 进一步突破的一年。那就不要错过下一波 DeFi 红利吧。

DeFi 是什么呢。其实现在已经演变成了 Prove of Capital。资本证明。越有钱的人控制着 DeFi，越能够在 DeFi 上赚到钱，在挖矿这件事上，散户已经失去了参与的意义。随着 2020 年一整年市场的演进，散户的生存环境越来越恶劣，空间越来越小。这种情况下，我们首先应该做的事是求生存，先存活下去，再试着跟在大资金和鲸鱼后面喝汤，通过喝汤苟延残喘下去，不断积累资金，最后让自己变成鲸鱼。要么变成鲸鱼，要么就被市场淘汰。选择一个吧。

对法币的 Alpha 在 BTC，对 BTC 对 Alpha 在于蓝筹 DeFi。明年的机会在哪里。肉眼可见的当然是 BTC、ETH 和 DeFi，弹性币打一个问号，也许只是最近一两个月的昙花一现也说不准，像 Graph 这样的中间件也很有前途。剩下的就是未知的机会了。

2021 年是把散户车门焊死的一年，散户必须在明年之前完成资本积累，否则面临你的就只有被淘汰的一条路。永远记住，你，我，都在被这个市场慢慢杀死。要么接受现实，要么杀出一条血路，仅此而已。

且行且珍惜。