交易所即是开放金融

在已经爆发的牛市浪潮中，虽然DeFi去中心化金融概念迭出，但交易所仍然扮演着极其重要的角色。随着交易量攀升，交易所捕获的交易费利润是极其可观的。同时，交易所之间的竞争加剧也促使其不断创新--从粗放式现货交易竞争，到精细化的衍生品和理财产品竞争。

本文探讨了交易所之间在金融和开放性角度的创新和博弈，希望能给大家带来启示。

加密货币行业中最大的利润中心—交易所—通常缺乏从战略角度进行足够的分析，尤其是考虑到它们对整个行业的系统性重要性。因为公众可以通过每个交易所各自的平台币（除了美国的交易所，BitMEX和Deribit除外）对交易所的成功进行投资。

加密货币评论员喜欢讨论什么会导致交易所失败，但是几乎没有人问到的问题是：市场可以合理预期交易所在未来几年会做些什么来巩固甚至更多的力量？假如交易所还没有达到顶峰，而只是在上升的开始阶段呢？

注意：在本文的其余部分中，当我使用“交易所”一词时，我指的是非美国交易所，其中Binance，Bitfinex，BitMEX，CoinFLEX，Derbit，FTX，KuCoin，Huobi和OKEx是一些例子。考虑到美国的监管制度，很难看到美国的交易所按照以下概述的愿景实现。

当资本聚集

交易所自然会受到网络效应的影响，因为交易者希望在流动性最高的场所进行交易。由于套利者可以连接流动资金池，因此流动性的网络效应存在一定的局限性，但网络效应是真实的（因此，为什么许多交易所未能获得吸引力）。由于流动性的网络效应，资本在交易所聚集。据估计，排名前7位的交易所持有BTC的4.73％和ETH的8.66％。

加密货币交易所一直在稳步扩大其范围。他们大多数是从现货资产交易开始的。然后，他们开始添加更多高级交易功能，例如贷款，保证金交易和期货。尽管这些产品在传统交易所业务范围内非常重要，但加密货币交易所还推出了超出传统交易所业务范围之外的新业务线。

一些例子：

Bitfinex在2014年收购了Tether，这已成为全球加密货币资金流动的重要组成部分。如今，从几乎所有方面来看，Tether都是主导的稳定币：市值，流动性，每日交易量以及持有该货币的地址。

在中国政府于2017年9月禁止加密交易之后，火币和OkEx并未关闭。尽管他们确实停止了直接法令加密交易，但Huobi推出了一个类似于本地比特币的OTC交易应用。该应用程序允许中国消费者以真正的点对点方式买卖加密货币。他们甚至可以使用支付宝和微信支付来结算交易。最近，币安推出了直接竞争产品。这些场外交易场所交易量大，通常在任何官方交易统计中均未报告。

去年，Binance成立了Binance Labs，既充当风险基金，又充当加速器。就像Y Combinator从早期加速器计划开始以来，该计划已从更大的风险基金开始向下游发展一样，Binance Labs也通过初始交换产品（IEO）平台Launchpad向下游扩展。通过为IEO进行承销，Binance开始了作为投资银行的竞争。在过去的六个月中，大多数主要交易所都跟随Binance的发展，推出了IEO产品。

最近，我们开始看到交易所提供加密本地金融服务：

一些交易所已经启动或收购了去中心化交易所（DEX）：Coinbase收购了Paradex，Bitfinex在内部建立了Ethfinex。几个月前，Binance推出了Binance DEX作为其自己的链（而不是在现有链的顶部）。火币和OKEx宣布了自己的链，但尚未启动。

非托管钱包。Coinbase构建了Coinbase Wallet，这是一个非托管的加密钱包。火币对火币钱包也是如此。币安收购了Trust Wallet。

赚取以加密货币计价的收益率。Poloniex大约在6个月前开始提供ATOM股份奖励，Binance迅速推出了Earn标签，其中包括XLM，NEO，TRX，STRAT，ONT，VET，KMD，ERD，FET，ONE和ALGO的股份。Binance的“收入”标签还包括贷款。

通过这种定位，很明显，币安正在努力帮助他们的客户使用加密货币来产生收入。请注意，这实际上是几乎所有非托管钱包聚合商（例如crypto.com，Instadapp，Nuo，Argent等）都在使用的相同位置。

趋势很明显：加密货币交易所正在（重新）构建每项主要的金融服务，从拥有100年历史的服务（例如贷款）从加密货币中产生的业务（例如抵押）。而且，交易所推出新服务的步伐正在加快。

考虑到他们作为资本聚集者的地位，以及对建立传统和加密货币金融服务的兴趣，这些交易所完全可以加速促进开放金融的实现。

促进开放金融的采用

以下重点介绍的一些举措中，有些已经宣布，有些是推测。尽管我不确定是否每个交易所都会做什么，但鉴于上述趋势，突出的问题是：为什么交易所不能继续扩展其金融服务产品？然后的问题不是交易所是否将支持这些服务，而是改变发生的顺序。

在LEO白皮书中，Bitfinex宣布了一些即将推出的产品，包括受监管的证券交易所和预测市场平台Betfinex（可能会与Augur直接竞争）。

主要的加密货币交易所保管着价值数十亿美元的资产。有人会创建一个支付网络，将借记卡连接到用户在交易所存储的资产，包括USDT，USDC，BUSD和DAI等稳定币（crypto.com已经提供了用于托管它们的资产的借记卡）。这对交易所来说是战略性的，因为它为其稳定货币/法定货币对创造了更多的流动性。进一步说，可以很容易想象Binance为使用BUSD向商家付款的客户提供折扣，以促进采用。

交易所拥有数十亿美元的资产，提供计息账户是很自然的事情。交易所有许多实现此目的的方法。他们可以代表用户（如果适用，有些人已经在这样做）抵押资产，运行内部货币市场或利用开放式金融货币市场协议。在下一部分中，我将回到货币市场。

再加上自动增加客户的Binance帐户利息的借贷市场，Binance会感觉像是许多人的支票帐户（尤其是在发达国家之外，在此类国家，FDIC式保险的普及程度要低得多）。此外，随着P2P法定加密货币的逐步兴起，加密货币交易所为消费者提供了退出现有法定货币系统的明确途径（无论是在技术基础设施还是在货币政策方面），并可以通过未经许可且不受审查的付款选择进入加密货币金融系统轨道和透明且可审计的货币政策。

如果我们进一步考虑，一旦交易所提供了计息账户，它们就会开始将自己视为银行。而且，如果他们认为自己是银行，就会开始提供信贷。尽管它们可以提供多种形式的信贷，但它们可能会从小额信贷开始，以有担保信用卡的形式开始，然后才最终转变为无抵押信贷和更大的信贷额度。

我可以继续，但我认为要点很明确：交易所聚集了资本，它们可以极大地影响资本的流向和流向。此外，由于大多数交易所都具有本机令牌，奖励用户停留在各自的生态系统中，因此交易所和其用户都受到激励……建立并停留在各自的生态系统中！

现在，让我们重新审视货币市场，并考虑在开放系统中进行分叉。

分叉还是不分叉

与其托管内部货币市场，不如利用交换金融协议符合交易所的最大利益，以便它们可以汇总外部流动性以为其客户提供更高的利率。但是，目前尚不清楚交易所是否会为化合物等现有协议提供流动性，或者它们是否会派遣化合物并利用自己的流动性池引导竞争性网络。

鉴于交易所比像Compound这样的独立流动性池大得多，我怀疑交易所将派出Compound并创建自己的池，以便它们可以行使更多控制权，并为各自代币的持有者创造更多价值（例如，通过从货币市场，而不是像复合股权持有人这样的第三方。

为了使这一点更加明确，让我们考虑一下币安，该币种已经发布了其开放金融战略的核心：币安链。在他们的基本链的顶部，人们可以开始看到剩下的策略的重点：币安将利用Trust Wallet作为与币安链进行交互的首选（尽管不是唯一）方式。他们可能想利用Torus之类的密钥管理系统进行无缝密钥管理。

他们要么自己派遣Compound和Maker，要么通过Binance X激励其他人这样做，以将这些协议带入Binance链生态系统，并将这些协议的自然收益引给BNB持有者。反过来，这又激励了更多的人持有BNB并在币安链上进行交易，为所有生态系统参与者增加了流动性，并在一个良性循环中为BNB持有者创造了更多价值。

注意：对此的有效反驳是，以太坊比Binance链更信任最小，这两者都是

1）要求可信网关桥接非本地资产。

2）仍具有相对许可的共识。

但是，以Cosmos的区块链间通信（IBC）协议和未经许可的Tendermint共识的形式，对于这两个问题都有非常清晰的解决方案。我希望其他不会启动自己的生态系统链的交易所将诸如Compound的协议分叉并保留在以太坊上，保留相同的信任最小化保证，同时利用其现有的流动性来引导网络效应。

我上面在很多方面描述的内容听起来是不可行的。当以上每个市场由传统金融系统中的数十个分散的公司组成时，一家公司怎么可能提供所有这些服务？

从广义上讲，有两个加密行业不同的原因。

首先，它是加密货币！当各种形式的价值转移（货币，商品，债券，股票等）由具有通用，通用，可重用和可组合的智能合约的开放式分类账上的未经许可且不受审查的API支持时，它变得至少容易10倍建立金融服务。这是Binance能够比传统金融服务公司更快地迁移的主要原因。

其次，一家公司不太可能会构建所有这些服务。交易所将把开发的任务推向社区，并鼓励开发人员构建各自生态系统中的代币（如上所述，可以在单独的链上，也可以在中性链上）。此外，由于所有这些系统中网络效应的源头是资本，而不是代码，因此他们会积极分叉其他人的开源代码（例如Compound和Maker）。

这将比人们期望的更快地发生：币安为开发人员提供了奖金，以协助将协议移植到币安链。这样的快速发展在加密货币领域无处不在：Open Libra分叉Libra，Solana采用Libra的Move VM技术，Tezos采用Cosmos的Tendermint共识等等。这种重组分叉的主要受益者将是已经受到网络效应影响的系统，例如币安链或以太坊。