当我们谈论去中心化交易所 (DEX) 时，我们无法避免 SushiSwap 和 UniSwap。这两个非常相似并且相互竞争。

这种相似性不是巧合。毕竟 SushiSwap 是 UniSwap 的一个模仿者。一开始只是简单的模仿，现在 SushiSwap 成了一个强有力的竞争者。

SushiSwap 的加密货币 SUSHI 价格在最初的价格炒作消失后在 1.5 美元左右徘徊。SUSHI 价格的目标是 15 美元大关，目前市值不到 18 亿美元。SushiSwap 已经走到了这一步。

有足够的理由来对比这两个竞争对手在 DEX 龙头的争夺战中的表现。

SushiSwap vs UniSwap：龙头争夺战的起跑信号

虽然它们一开始是相同的产品，但在过去的几个月里，这两个协议已经变成了两个完全不同的产品。SushiSwap 一直在不断发布新的功能。同时，SushiSwap 的核心社区非常善于向外界传达这些进展 , 而 UniSwap 的核心开发人员则在闭门造车 , 开发 V3, 没有人知道这次更新会带来什么。然而，人们对 UniSwap 的期望值很高，面对 SushiSwap 这个越来越强大的竞争对手，压力也越来越大。

本文的目标是根据显著的链上指标来比较这两个协议 , 它们如何相互竞争在其利基市场上争夺主导地位。

第一轮：交易量

衡量去中心化交易所是否成功的最基本指标之一就是交易量。毕竟，去中心化交易所的核心目的是促进参与者之间的 Token 交换。

在交易量方面，UniSwap 有明显的领先优势。然而，SushiSwap 目前的交易量很难被忽视。

在过去的三周里，UniSwap 的日均交易量在 7 亿美元到 10 亿美元之间。同时，SushiSwap 显示的日均交易量在 3 亿至 6 亿美元之间。

UniSwap 的交易量仍然是 SushiSwap 的两倍，但每月的交易量趋势显示，SushiSwap 已经进入了快车道。

UniSwap 和 SushiSwap 的月交易量

当我们绘制在 SushiSwap 与 UniSwap 交易量的百分比 ,SushiSwap 追赶就变得更加明显。一个月前，SushiSwap 平均处理了 UniSwap 每周交易量的 25%。现在处理量平均为 UniSwap 的 48%。

SushiSwap 在 UniSwap 上实现的周成交量的百分比。资料来源：Dune Analytics，Bankless

如此明显的趋势不容忽视，UniSwap 的核心开发者也觉察到这趋势 , 这增加了他们的压力，因为如果 SushiSwap 能够继续以平均每周约 2% 的速度追赶 Uniswap 的交易量，那么它将在年底成为第一 DEX。

然而，UniSwap 是否会如此迅速地放弃它的 DEX 龙头地位是值得怀疑的。因此，这里还没有最后的定论，目前，UniSwap 在成交量上是领先的。

🏆第一回合冠军 : UniSwap

第二轮：流动资金总额

俗话说，流动性为王。这句口号也不是哪儿冒出来的，所以接下来要分析的关键基本指标是资产总值。这代表了用户向平台提供的流动性总量。

SushiSwap 因其当时的吸血鬼攻击而声名狼藉，并损害了该协议在早期的声誉。毕竟，它直接公开攻击了 DeFi 圈的宠儿。攻击还是起了作用 , 至少在短时间内，以至于 SushiSwap 在炒作阶段变现能力成功超越了 UniSwap。

这次翻盘成功，是通过奖励用户提供流动性的 SUSHIToken 实现的。SUSHIToken 比 UNI Token 存在的时间更长。在这种额外的激励下，这次翻盘成功表明了没有优势是一成不变的。

但 Uniswap 进行了反击。

在 SushiSwap 发布 Token 和吸血鬼的全面攻击后的几周内，UniSwap 终于屈服，也发布了它的 Token。UniSwap 还更进一步 , 他们追溯性地奖励其协议的早期采用者，提供 15% 的 Token 报价，创造了一个新的追溯性空投趋势。

由于 Uniswap 的 Token 推出，风向立即再次转向。在 8 月份 SushiSwap 吸纳了大量的流动性后，流动性提供者又涌向 UniSwap，从最初的流动性挖矿中获得新发行的 UNI Token。

与此同时，几个月后，事情已经平静下来。两个协议都有几十亿美元的流动性。然而，有一个关键的区别。在 UniSwap 的额外流动性激励措施于 2020 年 11 月结束后，许多流动性被重新分配，而不是进一步增发 Token。这是因为 SushiSwap 继续用其原生 Token SUSHI 奖励其流动性提供者。

Uniswap 和 Sushiswap 上的流动性。来源：Token Terminal, Banales

这里需要注意的是，虽然 UNI Token 并不直接支持 Uniswap 的流动性，但许多项目将 Uniswap 作为其主要交易场所，并鼓励其社区为各自的 Uniswap 池提供流动性。

然而，这种趋势似乎也在发生越来越多的变化。

虽然 UniSwap 仍然是第一端口，但越来越多的项目也同时提供措施激励用户在 SushiSwap 上提供流动性。比如 Yearn Finance 周围的生态系统更喜欢 SushiSwap。仅仅是这一事实就凸显了 SushiSwap 已经成为生态系统中不可或缺的组成部分，即使是项目方也不能再忽视。

无论如何，尽管缺乏额外的激励措施，较高的流动性是产品及其市场地位的有力指标。UniSwap 仍然是交易者和 Token 项目的领先交易平台。然而，SushiSwap 在 1 月底突破了 20 亿美元大关，进一步凸显了自身的健康发展。

SushiSwap 的流动性。来源 : Token Terminal

不过，UniSwap 拥有更高的流动性，目前有 31.5 亿美元，赢得了第 2 轮的冠军争夺战。

🏆第二轮冠军：UniSwap。

第三轮：收入

随着两种协议在交易量和流动性方面的激烈竞争，收入成为另一个需要关注的关键指标。收入来源于 LP 从交易费中获得的现金流。值得注意的是，两个协议都对所有 Token 交换收取 0.3% 的交易费。

基于前面的两个指标，这个比较的结果并不奇怪。不仅与 SushiSwap 相比，而且在整个 DeFi 领域，UniSwap 都是绝对的领导者。该协议是一台真正的现金流创造机器。截止到 2021 年 1 月，UniSwap 已经平均收取了超过 230 万美元的 LP 费用，而且单位是每天 ! 这比该领域的任何其他公司都要多得多。

谁是 DeFi 领域下一个表现最好的公司？

是的，你可能已经猜到了。是 SushiSwap。

SushiSwap 发布的信息 “只有” UniSwap 每日收入的一半，以 7 家流动性提供商的每日费用平均数 120 万美元。这并不是一件坏事 ,因为一个明显的趋势正在出现 , SushiSwap 正在崛起。

为流动性提供者创造的营业额。来源 : Token Terminal, Bankless

这意味着 UniSwap 在第三轮中仍然领先，但强调的是 “仍然”。这是因为挑战者正在以疯狂的速度追赶。

🏆第三轮冠军 : UniSwap

第四轮：价格与销售额之比 (P/S)

市销率 (P/S) 正在成为 DeFi 协议的标准估值指标。

P/S 将 Token 的市值与协议的收入进行比较。即协议的市值相对于其产生的费用的估值指标。

简单来说，在相同利基市场 , 一个具有较低 P/S 的 Token 比一个具有较高 P/S 的类似协议的估值更合理。然而，这并不一定是真的。也有可能是市场对市销率较低的协议赋予了较低的未来增长预期。毕竟，在一个有效的市场中，未来的期望值被定价为当前的价格。不过，市销率还是一个有效的指标，只要仔细分析，可以成为投资决策的有力工具。

UniSwap 目前的市销率为 17.86，值得注意的是，自 1 月底以来，它的市销率已经大幅上升。这可能主要是由于 GameStop 事件造成的 , 或者是用户对 V3 即将发布的预期。

UniSwap 的市销率。来源 : Token Terminal

而 SushiSwap 的市销率相对稳定。目前，该数值为 8.02。

SushiSwap 的市销率。来源 :Token Terminal

根据市销率可以推断，目前市场对 UniSwap(UNI) 的定价是 SushiSwap(SUHSI) 的两倍。由于 UniSwap 的现金流增加较多，其定价较高也是可以理解的。尽管 UNI 涨势迅猛，我们也不认为其价值被高估。同时 , SUSHI 股价上涨同样令人印象深刻，其价值可能仍然被低估。

相比之下，SushiSwap 已经拥有 UniSwap 超过 40% 的交易量，拥有约 66% 的流动性，并创造了超过 55% 的收入。这三个品类的增长速度也都高于 UniSwap 本身。所以，如果我们假设这种趋势会持续下去，从市销率可以看出，这个事实还没有被市场广泛认可和定价。

此外，虽然 UNI 是一种治理 Token，但 Token 持有人没有现金牛的经济权利。另一方面，SUSHI 的持有者对协议的现金流提出要求，希望使其成为生产性资产。造成这种差异的原因之一可能是 UniSwap 方面的监管问题。

意识到这一点，Uniswap V2 推出了一个可选的协议费，将 LP 的 0.3% 交易费降低到 0.25%，而剩下的 0.05% 则要通过去中心化治理进行管理。SushiSwap 采用的正是这种模式，但它并没有明确协议费的意图，而是让 SUSHI 的持有者通过 Staking 直接获得协议现金流。

然而，如何解读这一数据完全取决于每个读者。对我们来说，SUShiSwap 在这方面已经领先。

🏆 第 4 轮冠军：SushiSwap。

第五轮：价量比 (P/V)

价量比 (P/V) 是一种较新的 DEX 专用估值指标，其特点与市销率相似。

价量比不是根据这些流动性协议产生的费用来估值，而是根据成交量来确定市场对该协议的估值。

截至昨天，UniSwap 的成交量为 9.82 亿美元，目前市值为 56.63 亿美元。这意味着，现在的 P/V 比刚好在 5.77 以下。换句话说，目前 UniSwap 每天每促成 1 美元的交易量，市场价值约为 5.77 美元。

SushiSwap 昨天的成交量为 4.72 亿美元，目前市值为 18.5 亿美元。相应地，P/V 比刚好在 3.92 以下。

按照这个标准，从技术上讲，今天你在 SUSHI 上获得的收益比在 UNI 上获得的收益要多。但如前所述，估值指标可以有不同的解释。

就像市销率一样，市场可能会以更高的市销率对 Uniswap 进行估值，因为它对该协议的增长预期高于 Sushiswap。然而，这并没有反映在最后要观察的增长趋势中，我们已经充分解释了这一点。

🏆第 5 轮获胜者：SushiSwap。

UniSwap 与 SushiSwap 的对比结论

因此，让我们总结一下最近五轮的比较。

虽然 UniSwap 仍然是龙头，但 SushiSwap 最近几个月的增长及其竞争力表明，市场很快就会允许新的评级。但未来按理说是不确定的，所以我们对目前的现状进行评估。

今天比赛的最终结果是 UniSwap 以 3 比 2 获胜。这意味着，卫冕冠军仍占有利地位。由于其有作为 DeFi 领域领先的交易场所的优势，它在交易量、流动性和交易额等基本指标上取得了胜利。

然而，这个宝座并不像一些人所说的那样稳固。

SushiSwap 由于其更具吸引力的经济设计和较小的市值，在估值指标 P/S 比和 P/V 比上胜出。另外，可以看到目前正在进行的追赶趋势，下一次比较状况可能已经大不相同。