拆解Coinbase上市文件：市盈率或超300倍，a16z、USV成最大机构赢家

在宣布上市消息数月后，Coinbase如今迈向公开上市的最后一步。

不过面对市场超过1000亿美元的市值预期、超300倍的市盈率，以及所有股票都不存在锁定期的状况，Coinbase接下来的股价表现或存在较大的不确定性。

作者 | 谷昱

2月25日，Coinbase正式向SEC提交上市申请，计划将其A类普通股在纳斯达克全球精选市场直接上市，股票代码为「COIN」，高盛、花旗集团、摩根大通等公司担任交易顾问。如若成功获批上市，Coinbase将成为第一家在传统资本市场上市的头部加密货币交易所，并成为加密行业的里程碑事件。

多年以来，Coinbase被认为是加密货币市场最具影响力的参与者，尽管其交易量并非是业内最高的交易所，但凭借其合规性与专业性受到大量业内人士的认可，故而其上市计划一经宣布即受到颇高关注。目前，Coinbase在其核心交易业务的基础上，还在拓展资产托管、加密支付、风险投资等多方面业务。

随着Coinbase向SEC提交的S-1文件正式公布，该公司大量的财务状况与细节也得以透露。为了更加深入地剖析Coinbase的发展状况，链捕手对Coinbase的S-1文件进行了详细研究与分析，摘取其中重要信息点整理成文，具体可见以下内容：

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财务数据

根据该文件，Coinbase在2020年总营收为12.77亿美元，较2019年增长128%，净利润3.22亿美元，归属于普通股股东的每股净收益为1.58美元，而2019年全年净亏损3040万美元。

在收入来源方面，Coinbase约85.8%的收入来自客户交易手续费；约3.5%的收入来自订阅与服务收入，这部分收入主要是客户支付的资产托管费用；约10.6%的收入来自其他收入，根据文件解释，这部分收入主要是指在交易系统意外中断期间，Coinbase使用自身持有的加密资产帮助客户完成交易而获得的收入。

在营业开支方面，占比最高的部分是一般行政费用，为2.79亿美元，较去年增长20%；其次是技术与发展费用，为2.71亿美元；以矿工费为主的交易费用为1.35亿美元，同比增长64%；销售与营销费用为5678万美元，同比增长135%。

截至2020年12月31日，在不计算USDC总价值的情况下，Coinbase持有的加密资产总价值为1.879亿美元（总成本为6230万美元），其中BTC价值占比为69%（约4550枚），以用于投资和运营目的。

DeFiance Capital创始人Arthur 对此发表评论称，Coinbase作为交易量最高的交易所之一，资产负债表中的加密货币数量却少得出奇。这或许与Coinbase处理其手续费资产的方式有关，根据S-1文件解释，该公司每日会定期检查以加密资产形式收取的手续费余额，一旦其金额超过100美元就会转换为法币以降低市场风险，如果发现其金额超过5000美元，则只将5000美元以下部分转换为法币。

截至2012年12月31日，Coinbase持有的现金及现金等价物为106.2亿美元，总资产为585.5亿美元，负债总额为482.9亿美元，股东权益总额为96.3亿美元。总员工为1249名，其中40％以上为工程、产品或设计。

此前，FTX交易所已经上线了Coinbase的股权通证交易，目前价格为408美元，按照Coinbase S-1文件披露的2.5亿普通股数量，该公司目前的估值达到1020亿美元，这也意味这其市盈率达到惊人的316倍。

不过考虑到今年的加密市场更加火热以及Coinbase今年1月至今的交易量表现，The Blclok研究总监Larry Cermak发推指出，Coinbase今年第一季度交易量预计将达到3626亿美元，即去年第四季度的四倍，由此产生约24.4亿美元的手续费收入，这也将为Coinbase的估值带来更多支撑。

02

交易业务信息

Coinbase在S-1文件中还详细披露了近几年的用户与交易量数据。截至2020年12月31日，Coinbase经验证用户数量为4300万，较2019年底增长34%，较18年3月底增长87%。2020年全年，Coinbase加密货币交易量为1930亿美元，较2019年增长141.7%。

截至2020年12月31日，Coinbase代表客户持有的法定货币与加密货币总价值为903亿美元，较去年增长432.2%，其中加密货币总价值868亿美元，占加密市场总市值11.1%。数据还显示，BTC、ETH和其他加密资产分别占Coinbase平台资产的70％、13％和13％，不过BTC与ETH在Coinbase整体交易量中的占比分别是41%与15%，其余加密资产交易量则占据44%。

值得注意的是，Coinbase数据显示，在2020年第四季度交易量中，零售用户交易量占比为36%，机构用户占比为64%。而在2018年第一季度的交易量中，零售用户交易量占比为80%，机构用户占比仅为20%。这个数据与2020年加密市场热潮由机构交易者主导的主流说法相吻合。

2020年第四季度，Coinbase平均月度活跃交易用户为280万，较2019年第四季度增长约180%，但2018年第一季度平均月活为270万，即基本持平。

目前，Coinbase已支持用户对45+种加密资产进行交易，以及对90+种加密资产进行托管。该公司还表示已经申请在美国运营另类交易系统AST，从而允许该平台支持根据《美国联邦证券法》被视为「证券」的加密资产，但尚未获得监管机构的批准。

03

股东、投资与愿景

综合截止1月31日前已发行的A类与B类普通股计算，Coinbase第一大股东是该公司创始人兼CEO Brian Armstrong，占比为20.7%；第二大股东是a16z关联实体，占比为15.4%；第三大股东为联合广场风投（USV）关联实体，占比为7.2%；第四大股东是Ribbit Capital，占比为6.2%，此外老虎基金与Paradigm均持有约1%股份。

由于Coinbase采取了直接上市的方式，所有股票没有锁定期，这意味着早期员工和投资者可以立即出售股票，Coinbase也在文件中警告称「现有注册股东可能会在短期内出售其A类普通股的股票，从而导致A类普通股供过于求，对价格产生不利影响。」

尤其引起关注的，Coinbase创始人Brian Armstrong在2020年薪酬总额接近6000万美元，其中包括100万美元的薪水与价值5670万美元的以公允价值授予的股票期权，以及约180万美元的「人身安全开支」补偿。

在S-1文件中，Coinbase还表示近年来已经累计投资100多家公司，累计投资2614万美元，平均单笔投资不到26万美元，其中在18年4月向Compound labs投资20万美元，在20年1月向Amber Global投资15万美元，在20年2月向Arweave投资30万美元。考虑到近期众多Coinbase投资项目代币迎来大涨，预计该公司从中也能获得丰厚收益。

Coinbase还披露了过去三笔收购交易的具体价格。19年1月，以640万美元收购区块链情报公司Neutrino；19年8月，以6830万美元的价格收购Xapo机构托管业务；20年7月，以4180万美元的价格收购加密货币经纪公司Tagomi。

根据Coinbase的表述，该公司正在通过广泛的自营业务与投资布局编织一个庞大的加密生态体系，旨在将基于加密的金融服务提供给任何拥有智能手机的人，成为35亿智能手机用户访问加密经济的第一入口与主要入口。

「加密经济将在未来几十年内扩展为主流，并触及全世界的每个人和企业。」Coinbase表示，「加密技术有可能像互联网一样具有革命性并被广泛采用。加密资产的独特属性将其定位为黄金等价值存储物的数字替代品，从而能够创建基于互联网的金融系统，并为当今无法想象的应用程序提供开发平台。这些市场和资产类别共同代表着今天的数百万亿美元价值。」