加密货币市场回调是否结束？

作者 | CHECKMATE

比特币市场经历了自突破 2 万美金历史高点以来的第二次大幅修正。本周，我们将回顾市场和链上指标来分析此次回调相关的数据。

比特币市场概述

本周，比特币市场开始了突破 2 万美元历史高点后的第二次明显的修正。本周开盘时，价格高点为 57,539 美元，而后趋向于日内低点 43,343 美元，修正幅度为 25%。

本周许多市场的价格都变得动荡不安，主要是受美国 10 年期国债收益率快速上升的影响。鉴于比特币越来越多地被采用为机构级宏观资产，资金时间成本的快速变化将影响比特币的定价，这并不奇怪。更广泛的市场叙事继续围绕着对通胀与通缩的预期以及央行的政策反应而演变。比特币可能会继续在机构和投资者的这些讨论中发挥关键作用。

回调而导致市场的改变

重大的市场修正是积极的事件，因为它们冲淡了投机、杠杆、并测试持有人的信念。在市场寻求设定新的价格底线时，我们看到众多市场指标重新设定，包括期货未平仓利息、期货资金利率和灰度 GBTC 产品。

本周期货未平仓利息从高峰期的 184 亿元下降了近 40 亿元，跌幅达 21.7%。

永续期货资金利率也已重置为接近零。此前的未平仓利息下降和资金利率重置表明，投机交易已经出现了一波高潮。这增加了现货市场波动的可能性。不过需要注意的是，未平仓利息仍然较高，比之前的峰值高出 25 亿美元左右徘徊。市场内仍存在明显的杠杆效应。

灰度的”溢价 ”首次变成了灰度的 “折价”，最低跌至-3.77%。虽然这次价格调整是一个关键的推动力，但市场也开始看到竞争者 ETF 风格的产品的推出，如加拿大的 Purpose ETF。

随着更多的机构 BTC 产品进入市场，随着更多的选择供机构投资，以弥补套利缺口，未来灰度的产品（以及其他产品）很可能不会获得如此高的溢价。

链上指标 降温

除了市场动态，我们跟踪的许多链上指标在这次调整中也已经重置或正在降温。

调整后的花费产出利润率（aSOPR）在本轮牛市中首次重置在 1.0 以下，达到 0.988 的数值。aSOPR 指标查看当天所有花费的币种，并计算它们与上次转移时的盈亏程度。

当 aSOPR 小于 1.0 时，意味着总的来说，当天转移的币是亏损的。低 aSOPR 值，尤其是当重置低于 1.0 时，也意味着花掉的旧币和盈利币较少。这说明对于长线持有者来说，信心和持有力度依然存在。

有传闻和数据表明，市场已经出现了新的散户投资者的涌入。因此，这次相对陡峭的 aSOPR 重置可能是我们的第一个链上指标，即新入场者的 " 恐慌性抛售 "。之前从 4.2 万美元开始的下挫，由于强大的买盘支持，从未完全重置到 1.0。

这一次是否有所不同？

为了证明本轮牛市有多么强大，未实现净损益（NUPL）指标到目前为止还没有到典型的牛市支撑值 0.5。在进入牛市下半场时，以往的周期中，NUPL 出现了剧烈波动。当 NUPL 达到 0.5 时往往作为一个关键的买入跌幅水平，在这个水平上，市场处于总利润的 50% 的市值。

虽然本轮周期的两次修正都造成了标志性的横盘和波动，但似乎买家更早介入，本轮周期卖出的持有者也越来越少。

Willy Woo 用实现价格分布展示了潜在的链上价格底线可能存在的地方。这个指标计算了不同价格水平下链上交易量。目的是找到在链上积累了大量交易量的价格水平，从而更有可能获得支撑。利用这一指标，Willy 将 4.5 万美元区域确定为潜在的支撑位。

也许这次牛市是不同的，持续的趋势和更多的币变为非流动性状态的情况仍在继续。最重要的观察是这个趋势开始的日期：2020 年 3 月 12 日。

人们将比特币改变为长期持有模式为该趋势提供了强有力的证据，这表明比特币现在被视为重要的宏观资产。虽然链上指标正在重置，可以说这次修正还有空间，但长期投资者的需求似乎仍然很大。与比特币的历史相比，这在趋势和规模上都是相当独特的，尤其是在牛市的这个阶段。

当然，风险依然存在，不过这次或许会不一样，也许 NUPL 真的会重置到 0.5。在这种情况下，由于实现价格交易在 14,511 美元，这意味着 50% 的利润水平将对应 1.5*14,511=21,766 美元的价格底线，幅度相当大。

每周专题：Uniswap 的流动性

上周我们介绍了以太坊的高 Gas 费环境，指出这既是对该链的信任投票，也是对该协议用户的制约。在过去的一周里，以太坊网络费用比最近几个月要低一些，我们看到与 Uniswap 交互的交易量和流动性都有轻微的震荡。也许用户利用较低的费用来重置他们的资产。

本周有 10.4 亿美元的流动性从 Uniswap 撤出，这些流动性似乎分布在各种资产中。2 月 18 日，Uniswap 交易量从约 18.6 万笔 / 天大幅下降至 8.5 万笔 / 天，大约标志着以太坊的价格见顶。随后，Uniswap 交易量在 2 月 23 日激增至 17.6 亿美元，到周末下降 45% 至 9.7 亿美元。

以四大 DeFi 资产为例，可以看到 Uniswap 的流动性撤出情况。YFI、UNI、SUSHI 和 AAVE 的流动性储备本周都下降了约 20% 至 30%。

必须指出的是，大多数 Uniswap 的流动性和交易量值都是在接近历史高点的时候出现的，所以这些是否只是对价格修正的反应，还是趋势逆转，还有待观察。

CHECKMATE 作者

李翰博翻译

吴翊鸣 编辑