比特币矿工收入本周创历史新高？

作者 | CHECKMATE

比特币市场概述

比特币在走出第二次大牛市调整后，本周表现非常强劲。价格以周低点 48,918 美元开盘，周末反弹至 61,683 美元的历史新高。

尽管现货市场表现强劲，但本周灰度 GBTC 产品的交易价格始终处于折价状态，上周五收盘时对净资产的折价率为-7.1%。这不仅反映了修正的影响，也反映了类似比特币 ETF 领域新竞争的稳步上升。与此同时，MicroStrategy 宣布以 1500 万美元的价格额外购买 262 个 BTC，作为他们囤币战略的一部分。

灰度溢价实时图表

比特币卖出行为

随着比特币价格表现继续给人留下深刻印象，评估不同的市场参与者对价格提升的反应变得越来越重要。一般来说，我们对长期持有者 (LTH) 和短期持有者 (STH) 进行区分，前者拥有的币龄超过 155 天，后者拥有的币龄小于 155 天。

我们基于这样的观察，即每天交易的大多数流动性供应由过去几个月内最后一次移动的年轻币组成。下图显示了币龄，表明在大多数情况下，超过 95% 的币的年龄小于 3 个月（顶部的白色空间是超过 3 个月的币）。

相反，一旦一枚币通过我们的 155 天门槛成为 LTH 持有币，在统计基础上，它越来越不可能被花费，往往只有在波动期间和在牛市中价格较高时才会复活。

币龄和支付图表

我们经常需要对 LTH 与 STH 的不同消费行为进行假设，以准确解读链上交易数据。

• LTH 我们假设他们对比特币协议有相当的了解，对资产有很高的信念。他们倾向于在熊市中以低价购买币，在牛市中实现利润。

• 我们假设 STH 更可能是新的市场参与者和在交易所之间移动价值的交易者。因此，这个群体对价格波动更敏感，因此更有可能在上次交易后不久就花掉币。

• 随着牛市的进行，LTHs 将把部分 BTC 财富转移到 STH，而一些 STH 积累他们的币并将他们的币转成 LTHs。

下图显示了这些实体各自持有的盈利币数量。鉴于 BTC 价格有效地处于历史高位，这几乎占了整个供应量（在过滤掉交易所余额和其他已知实体后）。

我们可以看到，自 2020 年 11 月下旬（1.78 万美元）以来，LTHs 已经逐渐出售了约 140 万枚 BTC （蓝色，平滑的下降趋势），而 STH 已经积累了这些币并承担了波动（红色，波动的上升趋势），这是典型的牛市。

与 2016-17 年的周期相比，LTHs 和 STHs 目前持有的币量都与 2017 年中前后相当。这个周期 LTHs 实际上是来自于比之前的周期更高的基数 (持有更多的币)，这是矿工更多卖出，也是 2018 年以来经历熊市的漫长积累期。

持币盈亏实时图

这就描绘了一幅画面，当前 STH 需求依然强劲，LTH 正在逐步放币，而且放币速度放缓。不过，需要注意的是，LTH 手中也仍有更大的供应量，这是流动性方面的好消息，但随着价格的进一步上涨，或者接下来出现更持续的修正，也可能成为上方阻力。

循环供应动态

在全球供应方面，持有波浪理论提出了不同于寿命期的 UTXO 所持有的供应比例的观点。随着旧币被花掉以实现利润，它们从旧币转化为年轻币，其寿命被重置为零。

下面的持有波浪图呈现了流通供应中小于 6 个月的比例。这些波段的高度会随着更多的老币比例而增加（老币转化为年轻的币），随着更多的币持有时间更长而减少（年轻的币变成老币）。

在所有重要顶峰，小于 6 个月的流通供应量持续增加，峰值达到 50% 或更多。在当前的牛市中，约 35.9% 的流通供应量小于 6 个月，表明相比之下，相当一部分币种仍被 LTHs 牢牢持有。

持有波浪图

回到支出产出年龄段（SOAB），这次我们不看所有年轻币，只看寿命超过 6 个月的 LTH 币的卖出行为。这张图向我们展示了 LTH 卖出增加的情况，通常与牛市上涨或熊市中的极端波动有关。

如果我们把目光投向 2017 年末的牛市，LTH 经历了三个阶段：

上涨卖出：价格涨幅超过之前的 ATH，LTH 在强势的市场中实现利润。SOAB 表现，价钱涨出重大的修正（黄色），支出增加。

顶峰卖出：与前两次上涨相比，最后一次上涨的顶峰的特点是 LTH 支出减少，这表明新情况出现，我们这次的情况会像之前一样吗？

下跌回调卖出：在第一次熊市从 2 万美金跌到 6 千美金之后，LTH 卖出达到了一个 ATH，因为价格重新攀升到 1 万美金，不过此时的价格已经是高点的一半了。

老币卖出情况图

对于 2020-21 年的牛市，最初的上涨卖出阶段其实相对更早开始，因为价格接近之前的 2 万美元。第二阶段出现了类似的行为，价格上涨 4.2 万美元，然后在 1 月份修正到 2.9 万美元。

在最近的这次修正中，从 5.8 万美金跌到 4.3 万美金，现在又涨到了 6.13 万美金的 ATH，LTH 的卖出行为其实让人想起了 2017 年的顶峰阶段。我们可以看到随着时间的推移，卖出在减少，而且幅度较低。其实在整个牛市中，LTH 的卖出明显低于 2017 年的牛市。

LTH 的消费行为当然与 2017 年牛市后期有相似之处。然而请记住，历史必须结合当时的市场动态。例如，本周期特有的一个发展是加密金融、借贷服务和对冲风险的衍生品市场（包括中心化和去中心化的形式）的爆炸性增长。

除了将机构主要引入市场之外，随着持有者找到新的方式来获取流动性和风险管理工具，而不处置他们的币，本周期的消费行为将具有独特的特征。

每周专题：矿工收入冲击 ATH

本周，比特币矿工收入创下了 52300 美元 / 天的历史新高。尽管区块补贴在 2020 年 5 月减半。由于矿工成本 (CAPEX 和 OPEX) 一般都是以法币计价，这对保证比特币协议的持续安全是有积极意义的。

比特币矿机收入图表

在后减半时代，矿工总收入通常为约 1000BTC/ 天，由区块补贴（约 900BTC/ 天）和交易费组成，交易费一直在 75-125BTC/ 天之间波动。

总交易费实时图表

与交易所活动相关的链上交易费支付也是一个有趣的指标，可以追踪市场的动向和重点。目前，与交易所相关的全球交易费用约占链上交易费用的 30%，存款约占其中的一半，为 14.65%。

还要注意的是，大多数交易所利用交易批量化，使交易成本更有效率。因此，虽然提现交易占整个收费市场的 4.1% 左右，但它们可能由更多的恶意组合，特别是与 14.65% 的存款费用相比，后者可能是一笔交易对应一个用户。

CHECKMATE 作者

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