比特币或处于上升周期后半阶段

比特币正从长期持有者转移到新买家手中。

原文标题：《Glassnode 丨目前究竟处在牛市的哪个阶段？》
撰文：CHECKMATE
翻译：李翰博

随着传统金融巨头摩根士丹利和 Visa 宣布进一步采用比特币，比特币市场继续在 5.36 万美元和 6.15 万美元之间盘整。摩根士丹利已经推出了三款比特币投资工具，可供其高净值客户和投资公司使用。Visa 也紧随万事达卡的步伐，通过 Visa 网络实现比特币购买。

比特币以越来越快的速度受到人们的重视。

小额持有者

自 2018 年 3 月以来，持有 1 个 BTC 或更少的比特币地址占比继续增加。三年前，小额持有者持有 3.97% 的供应量，此后又增加了 1.23%。这使得他们目前的所有权份额达到了所有开采 BTC 的 5.20%。

小持有者的持续积累表明，从 2018 年年中到 2020 年，这种趋势一直没有中断，他们愿意通过波动性来持有。我们还看到，在 2020 年 3 月的黑色星期四抛售之后，0.1 至 1 个 BTC 持有者会立即大幅膨胀。

尽管在高达 4.2 万美元的反弹中出现了小程度的支出，但小额持有者的持仓量又回到了历史高位。

相对地址供应分布实时图

鲸鱼钱包维持稳定

有趣的是，虽然我们继续看到小额持有人的积累，但在过去三年中，较大的钱包持有量（>100BTC）的净值相对平稳。下图显示了 100BTC 或以上的地址所持有的供应量。总的来说，这个群体目前持有 62.62% 的 BTC 供应量，并且在过去 12 个月里，他们的总量增加了 0.87%。

相对地址供应分布实时图

这些较大的钱包余额也在面额上进行了洗牌，可能的原因是其作为托管人代理持有。自 2020 年 12 月接近上个周期的 2 万美元 ATH 以来，我们看到较大的持有者余额出现了大致相等和相反的变化。

• 0 到 100BTC 的持有量减少了-5.6 万 BTC。

• 10 到 1 千 BTC 增持了+31 万 BTC。

• 1 千到 1 万 BTC 减持了-30.7 万 BTC。

在这些群体中，我们看到净值略有减少，减少了 3.2 万个 BTC，仅占该群体持有的总供应量的 0.24%。

同时，我们的小额持币者在同一时间内积累了 2.98 万个 BTC，这表明 BTC 在逐步转移。

按地址分列的供应量对比实时图

持有者循环行为

储备风险指标是一个先进的周期性指标，它跟踪持有者在周期中的信念。储备风险的一般原则如下。

• 每一个没有被花掉的币都会累积币天，这就衡量了它休眠的时间。这是衡量持有者信念的好工具。

• 随着价格的上涨，卖出和变现这些利润的动力也会增加。因此，我们通常会看到持有者随着牛市的进展而卖出他们的币。

• 坚定的持有者会抵制卖出的诱惑，这种集体行动积累了「机会成本」。每一天，持有者主动决定不卖出，就会增加累积的未花费的 「机会成本」。

• 储备风险取当前价格（卖出动机）和累积的「机会成本」（HODL）之间的比率。换句话说，储备风险将卖出动机与抵制诱惑的持有者的信念进行比较。

下图为储备风险震荡指标，目前的数值为 0.008，以往高于此数值的周期以蓝色突出显示。过去的周期顶部通常发生在大于 0.02 的值。

随着价格上涨和 / 或更多的持有者花费他们的比特币，储备风险将增加。这代表了 BTC 「财富转移 」，从长期持有者转移到新买家。

储备风险实时图

比特币财富转移

我们也可以看看长期持有者（LTH，蓝色）、短期持有者（STH，红色）所拥有的供应量的相对比例；并根据钱币最后一次移动的时间，将钱币分为盈利（深色）或亏损（浅色）。请注意，以下图表显示的是盈利或亏损的流通供应量的比例。

牛市一般在三个不同阶段遵循类似的「财富转移」 路径。我们可以使用这些分形图来估计我们在这个周期中的位置，作为储备风险指标的补充。

A 阶段--最痛苦：在熊市的深处，BTC 持有者的最大截面处于亏损状态（最厚的浅色区域）。LTHs 在熊市一半左右开始积累（即时亏损），如越来越大的浅蓝色区域所示。

在 A 阶段，只有 40% 到 45% 的 LTH 币处于盈利状态，这代表着最大的痛苦，直到触底发生。

损益中的长短线持股人供应情况实况图

B 阶段--牛市阶段：随着牛市的发展，较高的价格为持有者者创造了较大的卖出诱惑。在某个阶段，我们遇到一个拐点，LTH 拥有币的最大比例是盈利的。一般来说，这对应的是突破上一个周期 ATH。

在此阶段之后，我们看到长期持有者获利的速度比新的持有者进来的速度更快。

每一个新的周期，我们都看到更多的供应被 LTHs 锁定。这反映了市场实力、信念的提高、资产类别的成熟、获取流动性的可用工具，当然还有价格的指数增长和财富的产生。

• 2011 年持有量峰值 = 供应量的 55%。

• 2013 年持有量峰值 = 供应量的 65%。

• 2021 年潜在持有量峰值 =75% 的供应量。

损益中的长短线持币人供应情况实况图

C 阶段--周期顶部。最终，市场达到了一个兴奋的顶部，这是因为更多的 LTHs 在峰值拐点后花掉了他们的币。这代表着 BTC 的「财富转移」事件，从 LTHs 到新的投机者，以及重新激活休眠的供应回到流通中。

我们可以通过取牛市阶段与顶部时测得的同一指标之间的差值，来估算牛市最后这段期间 LTHs 花费的供应比例。

这可以看作是「放顶」所需的重新激活的供应量。

• 2011 年的顶部：LTHs 重新激活〜12％的供应。

• 2013 年的顶部：LHs 重新激活了约 12% 的供应量。2013 年顶部：LTHs 重新激活的供应量约占两个峰值的 10%。

• 2017 年顶部：LTHs 重新激活了约 17% 的供应量。

• 2021 年当前。到目前为止，LTHs 重新激活了 9% 的供应量。

长短线持币人损益供应情况实况图

与储备风险指标类似，这些研究表明条件类似于牛市的后半段或后期。仍有较大的相对部分供应仍由 LTHs 持有，目前仅花费了 9%。

2017 年的峰值在「放顶」之前，花费的供应量几乎是两倍（17%），这反映了大量新的兴趣和增加的受众。随着比特币的曝光率和采用率持续增长，以及对超级周期的争论持续，这种 BTC 「财富转移」是另一个值得关注的点。