无抵押型算法稳定币大崩盘，新玩法能否扛起市场大旗？

最近算法稳定币花样翻出，尤其以号称新型算法稳定币三杰 Fei、Float、Reflexer 最受追捧。其中，Float 治理代币 BANK 的价格在昨天首次突破三位数，最高涨到 1500 美元，早期参与挖矿的人获利颇丰。目前，参与 Float 挖矿的资金多达 12 亿美元。到了本月 31 号，fei 将会创世启动，届时料将再次掀起一波行情。

币圈就是这样，资金永远会褒奖富有创新的项目。反之，如果产品满足不了市场的需求，就会被资本无情抛弃。在新型算法稳定币享受市场聚焦的今天，一些早期的算法稳定币黯然无光。它们也曾辉煌过，但似乎还是无法摆脱死亡螺旋的魔咒。

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全面雪崩

“再通缩一个月估计就有人受不了，都跑了直接归零。”

面对 AMPL 的持续通缩，有人在社群叫苦不迭。

作为当前以太坊市值（3 亿美元）最高的算法稳定币，AMPL 从 2 月 22 日至今已经通缩了 30 多天。这意味着持币者要承担币价下跌和币被扣除的双重损失。

（图片来源：https://www.ampleforth.org/dashboard/）

BSC 上锁仓量最大的算法稳定币 BDO，从 1 月 10 日开始维持通胀了 70 天，在上周末闪崩，价格跌至 1 美元以下，锁仓量也从 3.4 亿美元跌至 1.8 亿美元。

（图片来源：https://bdollar.fi/）

以上两个项目是算法稳定币中坚持的时间比较久的，像 ESD （0.12 美元）、DSD （0.18 美元）、BAC （0.29 美元）等价格早已大幅偏离 1 美元，基本归零。

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机制问题还是人性使然？

算法稳定币分为三类：rebase 类、铸币权份额类、部分抵押类。

AMPL 和 BDO 恰好是前两种类型的代表。

在维持算法稳定币价格稳定方面，AMPL 采取了 rebase 机制，当实际价格高于目标价，向市场增发货币，代币持有者手中的份额增加。

反之，从市场收回货币，代币持有者手中的份额减少。无论增发或者通缩，每个代币持有者手中的份额在整个市场的占比是不变的。

BDO 是 BAC 的仿盘，由三个代币组成：bDollar （BDO），bDollar Shares （sBDO，类似于股份）和 bDollar Bonds （bBDO，类似债券）。其中 sBDO 和 bBDO 分别是用来控制价格稳定的两种代币。当 BDO 价格高于 1 美元，sBDO 的持有者可以获得系统增发的代币，向市场抛售这些代币可以获利。当 BDO 价格低于 1 美元，系统停止增发。同时持有 BDO 的用户可以以折扣价购入 bBDO，等待 BDO 价格回升到 1 美元以上，这些 bBDO 可以以 1：1 的比例赎回稳定币 BDO。

以上两种机制看起来是合理的，但并没有考虑到人性的一面：追涨杀跌。当价格上涨时，投机者更愿意买入。当价格下跌时，投机者更倾向于出售。

比如去年 6 月份，AMPL 迎来一波大爆发，在一个多月的时间内，价格从 1 美元飙升到 4 美元，市值从 7 千万美元骤升至近 7 亿美元，投资者依然趋之若鹜。目前价格跌至 1 美元以下，但抄底者寥寥。

此外，应用场景也是影响算法稳定币的重要原因。

回顾去年 6 月份和 11 月份 AMPL 的两波小爆发，背后原因均和其推出“间歇泉”挖矿计划有关。该计划让 AMPL 在 uniswap 等 DEX 平台做市，官方会给予做市奖励。

当时的做市收益很高，年化收益都在 100% 以上。因为收益高，会有更多人买入 AMPL 参加做市，做市的收益会继续投入做市。这给了不断通胀的 AMPL 一个很好的去处。然而随着收益降低（目前年化在 10%-30% 左右），做市的积极性会减弱，而得到的奖励代币也会抛向市场，造成价格进一步下跌。即便是“间歇泉”，参与的资产也很有少，局限在 BTC、ETH。此外，AMPL 没有更具规模的用例，也没有更广范围的流通。

（图片来源：http://t.cn/A6tFJc5C）

BDO 的应用场景相比 AMPL 更多，在 BSC 上的多个农场和机枪池均可使用，收益也更高。

（图片来源：https://pancakeswap.finance/farms）

价值尺度和流通手段是货币最基本的职能。算法稳定币如果只是用来挖矿，未免太令人失望。AMPL 和 BDO 的的路线图中均指出要发展抵押品借贷功能。两个月前，AMPL 联合创始人兼开发者 Brandon 在 Aave 社区发起一项提案，建议 Aave 协议添加 AMPL 为抵押资产。然而至今杳无音信。

（图片来源：https://www.ampleforth.org/roadmap/）

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新型算法稳定币如何破局？

没有抵押品的纯算法稳定币，一直是业内孜孜探索的方向。然而事实证明，这样的稳定币短期很难实现价格稳定。于是，一种介于过度抵押和纯算法之间的部分抵押品的算法稳定币开始受到资金追捧，比如 Frax、Fei、Float。

Frax 协议中有三个代币：FRAX、FXS 以及 FXB。Frax 的抵押品是稳定币，目前支持的是 USDC，并且设置了一个可动态调节的抵押品比例。当 FRAX 价格高于 1 美元，该数值会降低，反之增加。极限情况下，当抵押品比例为 0，Frax 就变成了一个没有抵押品的纯算法稳定币。自 2020 年 12 月推出之后，Frax 的价格极其稳定，市值也从最初的 2600 万美元升至 1 亿美元上下。

（图片来源：https://app.frax.finance/）

Fei 创新性提出了“流动性作为抵押品”的概念。Fei 的初始代币分发是通过以 ETH 计价的联合曲线来购买，Fei 项目方把这些通过购买进来的 ETH 定义为协议控制资产价值 Protocol Controlled Value (PCV)。FEI 协议创世时将用 PCV 全部资产为 Uniswap 上的 ETH/FEI 提供流动性，这是一种不需要超额抵押的“流动性担保”模型。随着供应的增长，联合曲线的代币价格接近预言机的固定价格，当 Uniswap 价格高于锚定价时可确保产生套利机会，而如果 Uniswap 价格低于锚定价一段时间则 PCV 可以提供流动性来支撑其回到锚定价。当 Fei 价格低于 1 美元，Fei 首先采取的措施是惩罚卖家奖赏买家，卖出 Fei 的用户将有 4% 的额外损失，买入的用户将额外获得 2% 的奖励。如果还不能阻止价格下跌，Fei 会动用抵押品在市场上购买 Fei。Fei 原计划于 3 月 23 日开启为期 3 日的创世期启动，后延期至 3 月 31 日启动。目前 Fei 已经获得 1900 万美元融资，投资方包括 A16Z、 Coinbase Ventures 、Framework 等。

（图片来源：https://fei.money/）

Float 是一种采用部分抵押品的双代币的稳定币协议，包括稳定币 FLOAT 以及承担价值稳定和治理作用的 BANK。Float 的价格也并非锚定 1 美元，而是随时间变动。当 Float 的价格低于目标价，协议将启用反向荷兰式拍卖，协议作为买方以市场价格开始从套利者那里购买 Float，套利者将有机会以高于市场价格的价格出售 Float 以获利。Float 目前正在进行第二阶段挖矿，参与资金在 12 亿美元左右。

（图片来源：https://floatprotocol.com/#/pools）

总之，目前的态势是部分抵押品的算法稳定币更受市场期待，机制也更复杂。不过，上述三种新型算法稳定币除了 Frax 有产品并稳定运行 3 个月外，其余两个还处在白皮书和初始挖矿阶段，未来市场反响如何还需要进一步观察。