市场不再由基本面推动，而是由 Meme 驱动

市场不再由基本面推动，而是由 Meme 驱动。

什么是 Meme？Meme 指的是一个不断变得流行起来的想法、行为或风格，通过人与人之间的相互模仿进行传播。Meme 引导我们的互动方式并为我们提供消息来源，本质而言相当于一个引导工具。对于我们而言，每天处理我们接收到的大量信息的方式就是 Meme 方式。

Meme 效应在 Stonk 市场这个重要领域有着更为广泛的应用。

^{1 MEME 市场}

股票市场是典型的 Meme 效应，通过 SPACs、NFTS 和 GME 不断放大。很多新兴的公司迅速获得市场青睐，基于基本面的估值变得越来越不可靠。但这不是一件坏事。它只是促使我们必须重塑投资方式并且重新配置我们的投资组合。这个逻辑形成了一完整的牛市炒作周期，而且它是可以预见的。造成这种现象的核心因素是一些金融工具（如 SPACs），但同时它也是投资市场变得更加大众化的产物。

Meme 不再是一个概念，而是一种金融市场的运作方式，这种市场称之为 Stonk 市场。

一个完美的 Meme 风暴由 4 大因素组成：

市场热情：通过 Reddit 论坛 / Twitter 等社交媒体萌生的当前无法被满足的消费领域。

风险情绪：在小众领域变得非常流行，形成一定的泡沫。

流动性：40％以上的流动性在股票市场释放，这使得可购买标的变得充足。

4.Meme 市场：SPACS、NFT 和 GME 都是可以交易的真正产品，并具有资产价值，虽然它们的核心是 Meme。

市场目前由核心 Meme 驱动，导致其与基本面脱离。这可以从几个不同的角度来看：SPACs、NFTS、r / wallstreetbets 和信息炒作创建的一般泡沫。有几个专家在这个领域建立了令人难以置信的操作系统，最值得注意的是 Alex Good，大家可以关注他的相关文章。

由上述 4 个因素推动形成的市场包括以下 6 个部分：

1.SPACs

1. 特斯拉效应和伊隆·马斯克

3.ARK

4.NFTs

5.GameStop

1. 大众投资者

^{2 SPACs：讲故事的的 Meme}

最近，SPACs 受到了很多关注，很多投资者进入了 SPAC 领域。

SPAC 模式很有趣，因为它们基本上都是一些有梦想的壳牌公司。投资者参与 SPAC 投资，希望 SPAC 将公开公司名单。

SPACs 相对于 IPO 而言较为宽松。IPO 通常通过中间人进行，承销商对最终投资者负责。SPACs 可以通过更柔和的监管约束来进行，并且会告诉客户整个故事（尽管很多荒诞的故事无疾而终）。以下是工作框架：

SPACs 模式很吸引人，因为它们是一个神秘的盲盒 IPO ，它可能是任何东西，从 EV、AI、机器人、地产和垂直养殖以及垂直农业。而且 SPACs 模式是新颖的，令人兴奋，并且这种兴奋被反映在市场中。2019 年：59 个 SPACS 筹集了 13.6 亿美元 2020 年：248 个 SPACs 筹集了 83 亿美元 2021 年 3 月：> 260 个 SPACs 募资大于 80 亿美元 今年刚过去 4 个月，SPACs 募资已经超过了 2020 年总和。如果继续按这个规模发展，我们预计将达到 275 亿美元的 SPACs 总量，超过 900 多个 SPACs。鉴于 SPACs 的结构，对冲基金和 SPAC 赞助商非常高兴，但投资者们可能会触及到 SPAC 的短板。

我们必须要明确的是 SPACs 只是一个工具。它们是经济设计的产品，它们可以有多种用途。有时候它们是投资机会，有时候它们只是用来稀释风险。

炒作周期：SEC 必须介入并对加入 SPAC 提出警告， 提醒人们的炒作和公司表现并没有积极相关性。

风险重新分配：有时候 SPACs 可用于支付债务，将杠杆 SPAC 和贷款投资者的风险转移到股票投资者。这种方式允许公司拥有更具流动性的资产负债表，并消除高利率的私营债务。

保荐商激励措施：SPACs 很受欢迎，因为它是保荐人获得收益的简单渠道，他们从中可以赚取约 20％的股权，且独立于交易结果。

供求：针对目标公司的 SPACs 大约有 400 个，这个数量是相对较多的。2020 年有 480 个 IPO，比其他年度多 1.5 倍。这里包括两个方面：公司供应（只有这么多公司准备 SPAC）和 SPACs 需求（缺乏选择可能导致错误的投资决定）

垃圾公司：由于供应和需求的关系，保荐商的推荐，以及 SPACs 同时使一种间距风险性的投资，有时垃圾公司也可以进入 SPAC。

SPACs 是就好比贝壳。它们筹集资金，并购买公司，公司是好是坏无法确定。投资者真正投资的是希望，希望以非常规的投资方式享受对未来科技进行投资并获得超预期收益。

SPACs 之所以能够出售，是因为它们有一个故事，它们有炒作话题。Memes 是具有想象空间的故事，而 SPACs 是可投资的 Memes。

^{3 伊隆·马斯克+特斯拉效应：十亿美元的推文}

SPACs 把伊隆·马斯克+特斯拉连接到了一起。大多数正在被市场追捧的 EV 公司正在通过 SPACs 进行，并且特斯拉为 EVs 建立了一个很好的榜样。

这个 Meme 市场由以下两部分组成：1. 特斯拉效应：特斯拉的存在使得行业的高估值遍及所有的 EV 领域。2. 伊隆·马斯克：特斯拉由 Meme 之王领导，只需推文就能创造数十亿美元。

伊隆·马斯克

一些特斯拉效应（> 50％最有可能）来自于伊隆·马斯克是特斯拉的 CEO。伊隆是 Meme 市场的鼻祖。他在 IT 方面曾经取得了很大的成功，他重命名特斯拉并参与了 Doge。他把特斯拉股票价格目标定为 420 美元，随机推文发布公司名称，他参与 Gamestop 等等。截至现在，他已经用推特创造了数十亿美元的价值。众所周知，推特的移动互联网领域的影响力非常强大。伊隆深知这一点，他所做的是他非常擅长的事情，这些事情都在为特斯拉创造价值和并随机从加密货币抽取利润。这些行为跨越整个行业，促进特斯拉效应。随之而来的，就是 EV SPACs 估值的大涨。

特斯拉效应

特斯拉是一个“金童子”股票。它的基本指标已经达到了标准普尔 500 指数的期望，并获得了 1T 美元的市场未来估值。伊隆·马斯克创建了 Tesla 并为他代言，并且在众多 EV 公司中脱颖而出。EV 公司的愿景非常宏伟。WSJ 中有一篇文章讨论了 EV 公司相对于谷歌的宏伟计划。要知道，谷歌的增长很快，8 年时间达到了 10 亿美元。

而 5 家电动汽车公司认为，它们将击败该纪录（尽管他们只有很少的销量）。尽管题目没有收入，但是它们正在通过 SPACs 进行股票交易。零收入公司并不是什么新概念，人们总是欣赏崇高的目标。这些高估值是由特斯拉、炒作市场、SPAC 投资泡沫和更广泛的资本氛围来推动的。这导致了严重的错误定价。有一篇研究论文通过“特斯拉效应”（以及随后的“埃隆效应”）的视角分析了电动汽车 SPAC 的诸多不足：

“ 2020 年许多定价荒谬的 SPAC 都与电动汽车相关业务有关（“特斯拉效应”），这使得投资者们对他们是否了解他们购买的商品感到担忧。一般情况下，宣布业务合并后，SPAC 的单价更高，而电动汽车 SPACs 的表现尤为突出。”

相对于其它 SPAC，EV SPAC 的定价更加荒谬。

投资者正在将这些电动汽车公司与特斯拉和伊隆相关联，并通过关联简单地为其赋予了美元价值。这是一种相对估值法，但是结论有误。

特斯拉效应的不利因素

未来几年，电动汽车行业将有很大的发展空间。但是，我们不得不考虑一下几个问题：

美国立法和监管效率

锂供应有限

氢燃料电池（尤其是 PLUG 和 FCEL）的问题。

投资者似乎无视这一切，大量资金流向电动汽车公司。本文的主旨不是悲观，而是希望和乐观。我们希望大家重新审视这个行业，这不是坏事。

如果我们足够了解它，那意味着我们可以对其进行辩证地看待。但是对于 SPAC 来说，人们并不了解它们。在高速增长的环境中，资金流向良好，但是一旦市场回落，电动汽车 EV SPACs 就会遭受重创。因为与世界上最大的公司联合，SPACs 在竞争激烈的市场中具有更强的弹性。

简言之，SPAC 和特斯拉是由 Meme 市场驱动的，而特斯拉本身是由 Cathie Wood 和 ARK 推动的。

^{4 ARK：Meme 回归}

ARK 持有很多特斯拉股票。他们这类基金对特斯拉的持股至少为 10％。特斯拉拥有很多比特币。同时，通过 Square 和 Grayscale，ARK 也可以接触到更多比特币。因此，当比特币价格下跌时，可能会出现被迫抛售的状况，这不仅会给特斯拉、比特币、ARK 基金造成痛苦，还会给 ARK 陷入困境的生物技术股票造成痛苦。

然后，ARK 与比特币和特斯拉陷入了反馈循环。ARK 所持股票之间具有一定的关联性，它的重仓股（SQ、TLSA、TDOC、ROKU）之间的表现具有很强的相关性。

据彭博社报道，ARK 本身现在拥有约 30 家公司的 10％以上的股票。最重要的是，在和 Nikko Asset Management 基金合并后，它们控制着另外 10 家公司的 20％或更多。这两家公司在至少 3 家企业中拥有 25％以上的股份：Compugen Ltd.，Organovo Holdings Inc. 和 Intellia Therapeutics Inc.。

这种集中控股之所以有效，是因为有四个市场驱动力：热情，风险承担，流动性和 Meme。但是，正如最近所看到的那样，收益率的变动将给技术估值带来压力，而这个压力由 ARK 承担。这些基于未来 10 到 20 年现金流量的高额股票很容易受到利率上升的影响，一旦它们的估值降低，将对 ARK 可能会非常不利。

正是因为 ARK，出现了以下 4 种情况：

流动性扩大：大约 20％的净资产值来自于 ARK 所重仓的非流动性生物技术股票

不稳定的公司：去年，ARK ETF 中超过一半的公司（根据《华尔街日报》（WSJ），在 165 家公司中有 85 家）无利可图。不获利不是一件坏事，但这可能真的变成一件坏事。如果持续不增长，这可能会很痛苦。

相互关联：约 40％的资金专用于持仓 7 家一致行动的公司：TSLA、TDOC、SQ、ROKU、Z、BIDU、SHOP 和 ZM。

集中风险：TSLA 在几只基金中的资产净值约为 10％，也有可能更多。

^{5 NFT：虚无缥缈的艺术}

NFT 是不可替代的令牌。对于钱来讲，每张钞票都是一样的，但是对于艺术而言，没有哪幅画是完全一样的，书写作品、书籍等都如此。NFT 旨在捕捉这种独特性。对这种独特性的所有权就是数字资产，是区块链上特定地址的加密密钥，这个密钥可以控制 NFT 资产。

NFT 的价值分为三个部分：

所有权和真实性：NFT 是名词，而不是动词。它们映射资产，但它们本身并不是资产。供需关系造就了市场。

抽象：金钱只是价值的幻象，艺术是情感的幻象，数字资产是代码的幻象，NFT 则是这三个概念融合在一起的幻象。Noelle Acheson 在最近关于市场情绪的文章中对此作了很好的描述：从理论上讲，NFT 就好比非营利组织给我们提供的诸如“拥有所有权的荣耀”之类的感觉的价格发现。

目的：它的价值不在于传播，而在于创作者的才华。不是一幅画并不意味着它不是一项艺术。

从广义上讲，NFT 是 FOMO 和 Meme 的结合，人们将荒谬的事物和精美的艺术品融合在了一起。这就是 Meme 的优势：无论我们选择哪种信息，它们在向人们传播方面天赋异禀，也看起来很有价值。垃圾也许就是艺术。

令人担忧的是 NFT 的可扩展性。从这个意义上讲，POS 比 POW 更有效。NFT 要想爆炸性发展，必须考虑基础设施问题。

如果确实解决了基础设施问题，那么我们就可以重新考虑数字产权问题。随着人类社会步入数字时代，NFT 可能会出现一些迭代。但是，当前来看，NFT 市场的泡沫和热度是不可持续的。GME 也反映了这一状况。

^{6 GME：集体 Meme}

GameStop 是 Meme 市场状态下的集体力量。r / wallstreetbets 已经存在了一段时间，在 GME 之前曾操作过其他公司。当 Hertz 在 5 月宣布破产时，有 14 万名 Robinhood 交易员将其添加到他们的投资组合中，导致股价飙升了 1000％以上。他们对柯达做过同样的事情。

GameStop 是市场力量的结合，Hertz 和科达仅仅是一个缩影。

这里有 3 个主要驱动因素：

外来冲击：大流行在市场上造成了很大的动荡。

刺激方案：这是真正的流动性流入，形成稀缺性。

群体协作：r / wallstreetbets 就是一个经典案例。

凯恩斯有句名言：“市场保持非理性的时间长于保持破产的时间”。GameStop 再次证实了这句话。在这个过程当中，有 4 个主要参与者：

r / wallstreetsbets （在 DFV 之内）

对冲基金：Melvin Capital 和 Citron Research

经纪公司：盈透证券，WeBull，TD Ameritrade

公众人物：Michael Burry，Elon Musk，Chamath，AOC，Alexis Ohanian

案例：DFV 公布其进行 GameStop 交易已有一段时间了，并且在公司股价达到 2 美元 / 股时一直看好该公司。Michael Burry 宣布自己是 GameStop 的一员。2021 年，Ryan Cohen 加入了董事会。r / wallstreetbets 是一个人们谈论 Meme 并进行交易的地方，他们密切关注对冲基金。当他们注意到对冲基金是做空 GameStop 的，于是创建了一场完美的行动。

对冲基金可以进行卖空的策略交易，他们期望公司的价格下跌。进一步来看：

对冲基金对 GameStop 的空头名不副实，实际上 r / wallstreetbets 掌握自由流通量的 140％，这意味着它们的空头数量比对冲基金多。r / wallstreetbets 决定利用这一优势，并采取协调行动将价格推高。

空头挤压：对冲基金是空头 GameStop，所以 r / wallstreetbets 开始购买股票和期权以对 GME 施加上行压力：

股票开始上涨

这触发了追加保证金通知，卖空者不得以更高价格回购

回购触发了对股票的更多需求并推高了价格

由于交易员试图对冲股票价格的上涨，这种短暂的挤压变成了伽玛挤压：

股票开始上涨（GME 是一个巨大的 Meme 交易）

购买期权导致价格上涨

股票的套期保值导致股票价格甚至更高

重复以上过程

Robinhood 以及其他经纪人终止了交易。由于存在潜在的流动性和偿付能力问题，经纪人必须维持好自己的财务状况。美国股票市场的主要票据交换所 DTCC （存款信托与结算公司）要求包括 Robinhood 在内的经纪公司提供抵押品。

但是人们认为这一举措是在保护空头。

这种推理来自于经纪人的收入模型：订单付款。做市商，例如 Citadel Securities 或 Virtu，他们拥有向 Robinhood 支付（执行客户交易）的权利。因此人们认为交易停止是为了帮助他们，这反而加剧了市场猜测。

公众人物（伊隆）发布了有关 GME 的信息。GameStop 的兴起是 Meme 市场的体现，它并不依赖于基本面。这个市场是抽象的，脱离了现实。

GME 是 Meme 效应的颠覆之作，是整个金融行业的典范。

目前，GameStop 仍在上涨。该项目并没有被完全降级，但是有真正的弊端和缺陷开始冒出水面。目前尚不确定最终会变成什么样子，但是可以明确的是散户投资者仍在成群结队地进场。

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散户投资者：强大的力量

r / wallstreetbets 主要是散户投资者。散户投资者是 Meme 故事的重要组成部分。作为散户投资者和坚定的投资者教育倡导者，我认为这不是一件坏事。但是我确实认为有些人将市场视为赌场，而不是长期创造财富的场所。

散户数量

散户投资者约占市场总交易额的 20-25％，高于一年前的 10-15％。GME 将投资者置于对话的最前沿，使他们有能力实际推动市场发展。Robinhood 是提供与投资者联系的关键部分，在过去两个月中增加了 600 万用户。看涨期权交易量创历史新高。人们试图弄清楚金钱的真正含义。以下几个市场因素为投资者提供了研究交易的工具：

保证金债务和信息访问的普及性

网上经纪人和低佣金

大流行中的应激反馈和充足的时间

加密资产是这个领域最活跃的指标，相对于机构而言，散户更加突出和活跃。即使在加密货币领域，投资者也主要集中在投机资产上。我敢肯定，一定比例的投资者看好这些公司的核心部分，但也有很多其它投资者只是在追逐收益。这些投机者们推动市场走向了偏离基本面的趋势。

散户和机构

美联储和机构现在都存在沟通问题。美联储无视集体资产泡沫，而是支持短暂的通货膨胀和宽松的政策，而机构在我们高速增长的世界中步伐太慢了。

这给散户投资者很大的力量。在《股票市场对散户投资热潮的启示》一文中有这样一段话：

“尽管市场份额微不足道，仅为 0.2％，但我们发现 Robinhood 交易员在 2020 年第二季度的股票收益变化中所占的比例超过 10％。被动投资的兴起正是机构投资者的真实需求反应，完全借助散户交易者的需求冲击就可以可以产生可观的价格影响。Robinhood 交易者还通过在股票市场总估值中增加 1％的策略来推动第二季度的复苏。”

我们拥有太多一手信息，以至于不再需要保荐人了。但是，机构仍然有很大的力量。Bill Ackman 的 CDS 交易是机构实力证明的一个很好的例子，但是它的地位有所变化。GME 不仅仅是股票的 Meme，还是在 Reddit 论坛上发布的东西，这就好像是象牙机构墙壁上的集体敲门声。

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下一步是什么？

Meme 市场之外还有什么？我一直在密切关注着这几件事（我试图将基本原理整合到 Meme 中）

收益数据：由于“针对大流行病数据的调整”开始，非美国通用会计准则和美国通用会计准则之间的差距非常大（非美国通用会计准则每股收益与美国通用会计准则每股收益之间的中位数差异在 2020 年第四季度约为 30％）。辨别非美国通用会计准则的实际含义非常重要，尤其是在通货膨胀的情况下。

能源市场：埃克森、美孚、雪佛龙、道达尔和壳牌这五个超级巨头产生了 205 亿美元的自由现金流，自由现金流的定义为从其核心业务中获得的收入减去资本支出。同时，他们在 2020 年向股东支付了 499 亿美元的股息和股票回购。这本身并不令人惊讶，但行业转变可能会使这种情况难以为继。

石油行业承受着无数变数的压力。大部分压力最终都指向限制供应，这将使其具有结构性上升空间，并导致价格飙升。

重要的是要注意通货膨胀贸易，如果技术发生重大突破，银行和石油就有可能面临压力。

美联储：美联储和外国买主可以防止长期国债收益率过高波动（如果收益率持续变化，则可能会在当前资产泡沫中快速锁定）。

尽管市场预期会有通货膨胀压力，但美联储却表现出令人难以置信的温和。外国买家一直相对安静。随着收益率的上升，这将吸引购买者进入市场，但美联储似乎拒绝承认不断变化的环境。

财政部动作：财政部计划减少非常大的财政部一般账户余额（美联储的负债）。耶伦最近制定了计划，到 3 月底将其从 1.6 万亿美元减少到 8000 亿美元，然后到 6 月底再再减少 500 亿美元。这项计划将使得 1.1 万亿美元的流动性受到冲击。

10 年期：我们处在一个有趣的情况下，市场对加息的定价远高于美联储的最新预测。鲍威尔尽了最大的努力使市场平静下来，但 10 年期仍在持续上涨。如果继续下去，可能会对科技发展造成很大压力。

通胀：盈亏平衡的通胀预期刚刚突破 2％。我担心会有大量的流动性进入市场，但是我认为随着我们在接下来的几个月里重新开放，人们会花更多的钱去旅行和消费。

9

Meme 市场代表什么？

SPAC、NFT 和 GameStop 都在挑战我们的认知极限，不断重塑我们的赚钱方式和理念。我非常看重创作者经济：为人们提供创造自己未来的工具。人们越来越想为自己工作，并“成为自己的老板”，我认为，市场渗透是这种情况的一种反复。金融业是象牙塔的守门人的说法法并不像以前那样站得住脚。

Meme 化是信息传播的一种方式，同时，它也为市场提供了动力。这是一种更加普及的社会学现象，但 Meme 市场告诉我们，散户投资者的力量不断增强，当前的市场已经出现结构性的改变。

正如 GC Williams 所说，苏格拉底在当今世界上独一无二的天才，但是谁在乎呢？苏格拉底、莱昂纳多、哥白尼和马可尼的 Meme 综合体仍在发展。

金融体系的 Meme 综合体发展势头强劲。市场不再受基本面的驱动，而是由 Meme 驱动。这不在于一种空想和假设，而是实实在在的市场现状。