解析一季度 DEX 表现： PancakeSwap 崛起，SushiSwap疲弱

DEX 交易量在 2021 年第一季度出现了抛物线式的增长。本季度 DEX 交易量达到 2170 亿美元以上，比 2020 年第四季度增长 236%，比 2020 年第一季度增长高达 8012%。牛市大力助推交易所的发展。

一季度，尖子生当属 PancakeSwap，曾经的优等生 Sushiswap 增长乏力，当年的 AMM 鼻祖 Bancor 终于发力获得牵引力、跨链交易新秀 Thorchain 发展势头正猛……让我们一起盘点下本季度 DEX 界各选手的表现以及接下来值得期待的创新。

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PancakeSwap 崛起

本季度最大的赢家是 Binance 智能链（BSC）上的 PancakeSwap，它也反映了一季度 BSC 的繁荣。PancakeSwap 在一季度市场份额从 2% 增长到 37%，增长主要发生在 2 月中旬以后。

PancakeSwap 崛起是因为越来越多对安全问题不那么敏感的散户离开 gas 费高昂的以太坊，转向 BSC。虽然很多人对 BSC 的中心化程度（21 个验证节点）以及 PancakeSwap 是否应该被定性为 DEX 有争议，但它对市场的吸引力是毋庸置疑的。BSC 项目在用户友好和低交易费方面做得很好。然而，一旦以太坊 Layer2 解决方案落地，获得了牵引力，这些协议的竞争状况如何还有待观察。但从现在的情况来看，在 BSC 遇到扩展性挑战（拥堵、高费用）之前，BSC 和 PancakeSwap 在可预见的未来将继续存在。

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Sushi 萎靡了？

SushiSwap 通过其 Onsen 流动性挖矿计划来实现增长——Onsen 提供 SUSHI 激励帮助新项目引导流动性。直到 3 月，SushiSwap 一直是大型 DEX 中表现最好的选手之一，然而，随着交易量的下降、释放解锁的临近（来自最初的流动性挖矿计划）以及竞争对手的异军突起，SUSHI 开始失去上涨动力。SushiSwap 在以太坊 DEX 中市场份额最高达到了 24%，其交易量占比在一季度（相比一月）最终下降了 2.4%，至 14.6%。

然而，Sushi 的市场情绪仍然是积极的，有一些新产品预计在未来几个月推出，扩大产品的覆盖面，包括：

Deriswap--将交易、借贷、期货和期权纳入同一个协议中；

BentoBox - 单一金库，持有用户存入的所有资产，并使其可被任何基于它的应用程序所利用。

Kashi - 使用 BentoBox 建立的借贷和保证金交易平台

Miso - 代币发行平台；

Natto - NFT 交易平台和发行平台；

Mirin （SushiSwap V3）--可定制的费用、奖励和曲线，特许的流动性池，以及无常的损失保护和单边 LP

SushiSwap 正试图从单一的 AMM 向更多元化的金融机构发展。时间会告诉我们，这些产品的扩展是成功的，还是彼得林奇所说的 diworsification （ 公司过度扩张，进入他们并不完全了解的新增长项目和业务，而且与公司的核心竞争力不一致）。

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Bancor 终于发力了

虽然 Bancor 是第一个建立在以太坊上的自动做市商（AMM），但它对市场一直没能产生明显的吸引力，Uniswap 最终成为行业的领导者。

即使在 2020 年 DeFi 的夏天，Bancor 的交易量仍然很低，其市场份额在图表上几乎看不到。然而，自 V2.1 版推出以来，Bancor 的命运终于开始转变，流动性和交易量在随后的几个月里实现爆炸性增长。

Bancor v2.1 核心是单边流动性，通过铸造新的 BNT 来与存入资金池的代币配对。本质上是 Bancor 协议与单边流动性的提供者共同做市。协议赚取资金池交易费用的一半，当单边流动性从资金池中移除时，铸造出来的 BNT 连同 Bancor 赚取的交易费用一起被烧毁。

Bancor 是否会在未来几个季度继续增长，还有待观察。

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THORChain 主网

经过两年多的开发和多次延迟，THORChain 在第一季度结束后的几天内正式上线。跨链流动性协议可以实现在不同区块链之间进行去中心化的资产交换。

在 THORChain 推出之前，DEX 用户的交易要么被限制为同一区块链的原生资产，要么就是以锚定资产（通常是托管的）的形式进行。而 THORChain 则为多个区块链带来去中心化的流动性，包括以太坊以及比特币、Binance Chain、莱特币、比特币现金等，未来可能包含更多。

THORChain 启动时对流动性池的存款设置上限，确保可以稳定运行后再开放。THORChain 会被广泛采用吗？用户还会继续在以太坊和 BSC 上愉快地使用那些封装（wrapped）资产吗？时间会告诉我们答案，目前值得高兴的是，因为新的解决方案，用户可能不再需要使用中心化交易所进行跨链的交易。

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AMMs 新动作

2021 年第一季度，以太坊上领先的 AMMs 都宣布了他们的下一次重大升级。1 月，SushiSwap 宣布了 Deriswap 和 Mirin；2 月，Balancer 宣布了 Balancer V2；3 月，Uniswap 宣布了 Uniswap V3。升级的共同主题是资本效率的提升，以下是对每个升级的简要总结。

SushiSwap

2020 年 11 月，Yearn 创始人 Andre Cronje 分享了一个名为 Deriswap 的新协议的细节：将交易、借贷、期货和期权结合到同一协议的 AMM。在 Yearn 与 Sushi 合并后，Deriswap 成为 SushiSwap 下一次升级的基础。SushiSwap V3 的升级（名为 Mirin）还将带来定制化费用、奖励、LP 曲线、特许流动性池，以及 AC 开发的无常损失保护和单边 LP 解决新方案。

Balancer

于 2 月宣布并将在 4 月推出的 Balancer V2 引入了单一的金库，持有存入各种池的资产。这不仅可以减少跨多个池交易的 gas 成本（Balancer V1 的痛点），而且它还允许 Balancer 通过 " 资产管理人 "——经批准的智能合约来提高资本效率，这些智能合约将能够访问整个金库及其底层资产。V2 的首个资产管理人将把 Balancer 资金池中的闲置资产分配给 Aave 以获得收益。

Uniswap

Uniswap V3 的核心是集中化流动性——流动性提供者（LPs）能够在定制的价格范围内做市，在这个过程中创造特定的价格曲线。据官方说明，该设计可以使 LP 的资本效率提高 4,000 倍。LP 能够在指定的价格范围内提供与 V2 相同的流动性深度，同时闲置的资本大大减少。此外，通过结合不同的集中头寸，LP 可以近似于任何订单簿或 AMM 的形态。集中化流动性还将使 Uniswap 有能力与 Curve 进行 PK——让 LPs 在一个严格设定的价格范围内提供稳定币的流动性。

以太坊上 DEX 的竞争在未来几个月将会变得更加激烈。目的都是为了提高资本效率，但方法各异。无论谁获胜，用户都将可以体验深度更好的流动性。