收益率协议战争：Convex 与 Yearn 相争，Curve 坐收渔翁之利？

来源：自 bankless

作者：Chapman Crypto 总裁 Ben Giove

DeFi 的竞争格局正处于不断变化的状态。

货币乐高的无需许可和可组合的性质，创造了永无止境的创新，这使得参与者变得兴奋之外，也带来另外的一面，比如无法完全跟上，而情况也变得越来越复杂。

最近，主要的收益协议 Yearn Finance 和新来者 Convex Finance 之间，为了锁定 Curve 的 CRV 代币而进行的竞争（被称为“Curve 战争”或“大锁定”（The Lockening）），充分展示了这一点。

Convex 的飞速增长，以及 CRV 代币价格上涨 78%，引发了关于其是否是“Yearn 杀手”的讨论。然而，就像加密领域中几乎所有的东西一样，答案并不是那么清晰，揭露真相需要一些挖掘。

因此，让我们弄清楚这三个协议之间到底发生了什么。

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Curve 101

Curve 是 DeFi 领域最大的去中心化交易所之一，其锁定的资产已超过了 100 亿美元，在以太坊和 Polygon 网络上，Curve 部署的应用每日可实现数亿美元的交易量。

最近，Curve 团队还发布了允许在波动性资产之间创建交易池的 Curve V2，而该协议最初是针对“同类资产”之间的低滑点交易进行优化。

Curve 的流行归因于几个不同的因素。一是流动性提供者（LP）的无常损失风险最小化了。

第二个原因，就是 Curve 的收益率，除了从每笔交易中获得 0.02% 的收益，以及从货币市场（如 Compound 和 Aave）累积贷款利息的资金池，LP 还可以获得收益农耕（流动性挖矿）奖励。

每一个 Curve 池都可以获得 CRV 代币发行激励，由于 Curve 和 Synthetix、Alchemix 和 Lido 等其他项目的合作，一些池子甚至以这些协议的原生代币的形式在费用和 CRV 的基础上支付额外的奖励。

基于当前价格、流动性、交易量，降低无常损失以及超过 40% 的年化收益率（APY）这些因素，Curve 以一种风险最小化的方式为流动性农民提供了可观的回报，因此成为了流动性热点（尽管我们当中的一些 Degen 可能会嘲笑其“仅仅”两位数的收益率）。

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CRV 和 veCRV

Curve 收益率如此之高的一个重要原因，正是 CRV 独特的代币经济。

尽管它可以像任何其他资产一样持有，但代币持有者可以锁定他们的 CRV 以获取资产的全部收益。而所谓锁定，是将 CRV 代币放在 Curve 合约内一段时间（一周到四年之间）以接收投票托管 CRV (veCRV) 的过程。

需要注意的是，这个过程是不可逆的，这意味着一旦你将 CRV 转换成为 veCRV，那么在锁定期结束之前，你都无法换回你的基础资产，此外，veCRV 也是不可转让的。

为了激励更长时间的锁定，你将收到的 veCRV 数量，是与你决定锁定 CRV 的时间成正比的。例如，对于你决定锁定 4 年的每一个 CRV，你将收到 1 个 veCRV，对于锁定两年的每个 CRV，你将收到 0.50 个 veCRV，对于锁定一年的每个 CRV，你将收到 0.25 个 veCRV，对于锁定一个月的 CRV，你将收到 0.02 个 veCRV。

而在锁定后，veCRV 持有人就拥有了以下这些权利：

治理权（如决定 CRV 通胀在不同资金池之间的分配）

协议交易费的 50%（非波动性池子每笔交易的 0.02%）

提升（Boosts） CRV 奖励

虽然前两个是相对直接的，最后一点却需要一些解释。对于流动性提供者（LP）来说，“Boosts”就是作为 CRV 奖励的一个倍数，这可能是非常有利可图的，因为它最多能增加 2.5 倍的 CRV 奖励。

值得注意的是，Boosts 并非是一成不变的：根据持有的 veCRV 数量（veCRV 越多 = 提升力度越大）和池子中的流动性，每个 LP 的“Boosts”提升幅度各不相同。

这种提升形成了 Yearn 和 Convex 之间“冲突”的关键：两种协议都试图获得尽可能多的 CRV，以便为 veCRV 锁定 CRV，从而为存储用户赢得最大可能的提升倍数（意味着更高的收益）。

这是导致 CRV 锁定数量突然大幅增加的驱动因素，目前超过 63% 的 CRV 供应已停止流通。

让我们深入到每个协议的框架下，看看它们是如何工作的，并理解它们的同与不同。

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Yearn 和 Backscratcher

Yearn 拥有超过 50 亿美元的 TVL，其目前是 DeFi 领域最大的收益协议，Yearn 的金库（或称为机枪池）是该领域最受欢迎和最有用的产品之一，用户可以在这里存放代币，然后 Yearn 将为其开发和部署不同的收益优化策略。

而 Yearn 主要的收益来源之一就是 Curve，其 46 个 V2 金库中有 41 个是采用了某种涉及 CRV 奖励的策略。记住，boost （提升奖励倍数）需要锁定 CRV，这意味着 Yearn 必须有某种方式将 CRV 导入 Curve 协议的手中。

这就是“backscratcher 金库”（Yearn 界面上的 yvBoost）发挥作用的地方。

有了 backscratcher，用户可以存放 CRV 以将其转换为 yveCRV，yveCRV 表示 veCRV 的代币化版本（这也无法撤消）。两种代币的功能相同：yveCRV 持有人仍将获得 50% 的 Curve 交易费用。

然而，yveCRV 还允许持有人在不失去流动性的情况下获得锁定 CRV 的好处，因为它是能在 SushiSwap 上交易的。

backscratcher 还通过铸造或购买更多 yveCRV，将从 Curve 赚取的交易费用重新投入到金库中，从而自动复合收益。

（注：Yearn 还提供了一个 yvBoost-ETH 金库，允许用户存入 yveCRV，然后存入 yvBoost-ETH SLP，以赚取 SUSHI 和 PICKLE 奖励……是的，这可能会让人困惑。）

backscratcher 的好处很明显：它为存储用户提供了更高的资本效率、收益率以及流动性。

Yearn 还利用 backscratcher 中的 CRV 来提高其他金库中存储用户的奖励。这方面的一个例子是 Curve LP 代币的金库，存储用户可以在其中赚取标准的交易费用，以及提高的 CRV 奖励。这也提高了资金效率和用户的收益率，因为他们可以获得这些奖励，而不必自己拥有和锁定 CRV。

此外，从这些金库中获得的 CRV 的 10% 会被放回到 backscratcher 中，并被锁定以持续维持和增加 boosts 倍数。

总结一下：

Yearn 通过存款到 backscratcher 来大量储备 CRV；

这个 backscratcher 是用来为 Yearn 的其他金库提高 CRV 奖励倍数的；

所有金库中 10% 的 CRV 奖励都会存入到这个 backscratcher；

Yearn 的目标很明确：积累尽可能多的 CRV，以实现所有金库的最高收益提升。

此前，Yearn 在积累 CRV 的过程中几乎没有遇到任何竞争。

而在最近，Convex Finance 的出现打破了这个局面。

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Convex 101

Convex 是一种旨在帮助 Curve 流动性提供者和 CRV 持有者最大化其收益率的协议。尽管该项目的推出时间还不到一个月，但它已经吸引了很多关 t 注，目前该协议锁定的资产值已超过了 34 亿美元。

与 Yearn 一样，Convex 为 CRV 持有人提供了将其持有的资产转换为 veCRV 的代币化版本 cvxCRV 的能力（同样，这也是无法撤销的）。

用户可以通过质押 cvxCRV 来赚取 Curve 交易费用、提升 CRV 奖励倍数、使用 LP 金库绩效费（占 CRV 总收入的 10%）的收益以及 CVX 奖励进行支付。CVX 也可以质押在平台上，为用户赢得更多的 cvxCRV。

除了收益农耕奖励之外，cvxCRV 的持有人还可以获得流动性，因为 cvxCRV 可通过 SushiSwap 等交易所进行交易。

与 Yearn 一样，在 cvxCRV 金库锁定的 CRV 被用于提高 Curve LP 的金库奖励。在这种情况下，用户可以质押他们的代币与 CVX 奖励，以提升 CRV 奖励。类似于 Yearn, 这提高了资本效率，最大限度地提高了 LP 的收益率，因为他们可以在不需要持有和锁定 CRV 的情况下获得提升回报。

而 Convex 和 Yearn 之间有三个关键区别：

在 Convex 上，用户将不得不手动将他们的奖励重新投资到不同的金库中来复合收益，而 Yearn 是自动完成的。

Convex 的费用较低，其会收取 16% 的利润费，而 Yearn 则是在收取 20% 的利润费的基础上，再收取 2% 的管理费用。

在 Convex 上，用户还可以挖取 CVX （也可以再投资回各种金库）。

这就是 Convex 在近期迅速增长的原因，与 Yearn 一样，它也为 LP 和 CRV 持有人在资本效率、收益率和流动性方面提供了类似的提高，并带来了额外的 CVX 代币回报。

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那么，Convex 真的是 Yearn 杀手吗？

上面，我们了解了这两个协议的工作原理，现在让我们尝试将所有部分放在一起。

正如我们之前所讨论的，当前已经有 63% 的 CRV 供应已锁定成 veCRV，在 2.12 亿个 veCRV 当中，持有数量最多的两个实体分别是 Convex （3550 万，占供应量的 17.1%）以及 Yearn （1830 万，，占供应量的 8.7%）

乍一看，由于 Convex 在 veCRV 数量方面占有着巨大优势，其应该会获得更高的收益以及提升倍数。然而，更深入的观察表明，事实并非如此。

我们可以看到，尽管 Yearn 拥有的 veCRV 代币较少且总收益较少，但其能够产生更高的回报率，年化收益率能够达到 21%，而 Convexs 只有 12.7%。这可能归因于不同 Curve 池子之间提升的分散性。请记住：boost 倍数取决于持有的 veCRV 数量以及池子中的流动性。

从上图中我们可以看出，Yearn 在大多数不同的池子中都有 boost 提升，因此在 APY 方面具有优势。这创造了一个有趣的情况，Convex 金库因为有 CVX 奖励，其整体的 APY 更高，而 Yearn 则为存款人提供了更好的 CRV 回报。

需要考虑的一个有趣因素是，这两个协议在 Curve 上的治理能力。

众所周知，veCRV 持有者可以决定 CRV 通胀奖励在不同池子中的分配。由于 Convex 现在拥有最多的选票，他们将能够在新发行的 CRV 的方向上拥有相当大的发言权。我们可以看到一个场景，其中 Convex 投票将 CRV 分配给最大化其 boost 倍数的池子，而弱化 Yearn 的提升倍数。

当你在阅读本文时，或许已经有早期测试在进行当中，就在昨天，Curve 团队提出了一项提议，要求从 alUSD 池子中移除 CRV 奖励。

由于 Alchemix 的收益来自于 Yearn 金库，而后者又从耕种 CRV 中获得了部分收益，因此很有意思的是，Yearn 可观的质押部分是否最终会成为这次投票的决定性因素（ Yearn 团队的 @banteg 已表示他们计划投反对票）。

目前还不完全清楚 CRV 通胀的重新分配是否会损害 Yearn 的竞争地位，因为任何增加 Convex 金库的助推力也会使 Yearn 受益。

这是因为，Convex 的锁仓值有很大一部分来自于 Yearn，目前有 33 个 Yearn Curve LP 金库正在使用将资金存入 Convex 的策略。事实上，在已分配的 CVX 奖励当中，Yearn 目前占到了 20% 以上。

Yearn 获得的 CVX 奖励数量与 CVX 的价格之间也存在明显的联系。虽然这可能与市场的状况有关，但随着 Yearn 份额的增加，CVX 代币的价格出现了下降，这表明 Yearn 的大量 CVX 收获给其代币价格带来了相当大的下行压力。

所有这些因素表明，这些协议既是互补的，又是竞争的。Yearn 受益于 Convex 锁定 CRV，因为它提高了存款人的收益率，而 Yearn 锁定 CRV 也对 Convex 有利，因为更高的 Yearn 收益率会导致 Yearn 存款增加，因此 Convex TVL 也会增加。

结论

与大部分 DeFi 一样，货币乐高模糊了朋友与敌人之间的界限。虽然 Convex 可能被贴上了“Yearn 杀手”的标签，但很明显，这两个协议都会因为“大锁定”而受益。

除了这两种协议的用户之外，整件事还有一个非常明显的受益者：CRV 持有者。随着越来越多的 CRV 继续被锁定，其代币会变得越来越稀缺，潜在的供应冲击正在逼近。