解析 Uniswap V3 流动性头寸：与传统期权有何相似之处？

虽然 Uniswap V3 LP 表现与现金担保看跌期权和备兑看涨期权类似，但 Uniswap V3 LP 可以被动地管理，用户的投入更小。

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原文标题：《DeFi 之道丨 Uniswap V3 LP 与传统永久看涨看跌期权的相似之处》
撰文：Guillaume Lambert
编译：Yangz

5 月，Uniswap 发布了其自动做市（AMM）协议的第三版。Uniswap v3 的一个主要改进是流动性提供者（LPs）能够将流动性部署到特定的价格范围，而不是像 Uniswap v1 和 v2 中从 0 到∞的所有价格。

虽然改造 Uniswap v3 LP 智能合约的既定目标可能会提高资本效率，并提供更好的流动性头寸控制，但新的流动性系统的一个未被重视的后果是，Uniswap v3 的流动性头寸有效地表现为两种熟悉的期权类型：现金担保的看跌期权和备兑看涨期权。

这是该系列文章的第一篇，将探讨 Uniswap v3 流动性头寸与更传统的衍生工具之间的相似之处。

Uniswap LP 代币和期权。将 Dai-ETH Uniswap v3 LP 头寸部署到比当前现货价格高一个点的位置，就相当于写入了一个 Dai-ETH 备兑看涨期权。

Uniswap V3 的流动性

Uniswap v3 的流动性提供了将流动性部署到任意价格范围的能力（来自 Uniswap v3 白皮书）。

集中的流动性：流动性提供者（LPs）有能力通过在任意价格范围内「绑定」流动性来集中其流动性。这提高了资金池的资本效率，并允许 LPs 接近他们的首选储备曲线，同时仍然与资金池的其他部分有效地聚合在一起。

集中流动性。Uniswap V3 的流动性可以提供给一个特定的范围。只有当资产价格在部署的点位内时，才会收取费用。

虽然集中流动性的实施需要完全重写 AMM LP 协议（包括从 ERC20-转移到基于 NFT 的流动性头寸），但 Uniswap v3 让 LP 对其头寸有更多的控制。此外，LP 可以部署集中流动性头寸，以接近任何流动性分布，包括现有的 AMM，如 Balancer 或 Curve （更多细节见 Dan Robinson 的 文章）。

区间订单和单点流动性

虽然在 0 和∞之间部署的流动性头寸将重现 Uniswap v2 头寸的回报，但流动性可以在任何两个值之间部署。这使得资本效率在理论上有了惊人的 4000 倍的 提高。

此外，集中流动资金的一个应用是创建范围订单的能力：

使用 Uniswap v3，人们可以通过提供单一资产作为特定范围内的流动性来接近限价订单。与传统的限价订单一样，区间订单的设置也是希望在未来的某个时间点执行，在现货价格跨越订单的全部范围后，目标资产可被撤回。

如果出现价格波动，部署「宽幅」订单有可能增加收取的费用，这意味着用户在购买或出售资产时可能会获得折扣。

左图：在当前现货价格上方部署流动性，创建一个区间订单，当价格在低点和高点之间移动时，将 ETH 转换为 DAI。右图：将流动性部署在一个狭窄的单点范围内，创造一个「类似备兑看涨期权」的偿付，即当现货价格越过执行价时立即出售 ETH。

如果我们看一下图谱的另一端，并考虑部署到一个单点的 Dai-ETH LP 头寸的价值，我们发现该头寸在正好低于该点时，将是 100% 的 ETH，而正好高于该点时，则是 100% 的 Dai。

在某种程度上，这类似于一个备兑看涨期权。LP 代币完全复制了只有当现货价格在到期时高于行权价格时才会卖出备兑看涨期权中的资产方式。然而，LP 代币没有到期日，标的资产通过交易活动自动转换。

请注意，由于看跌-看涨平价，备兑看涨的回报图与现金担保看跌的回报图是完全一样的。因此，根据流动性部署时行权价位是高于还是低于当前现货价格，Uniswap v3 流动性头寸表现为空头现金担保看跌或备兑看涨。

备兑看涨期权。备兑看涨期权的利润潜力有限，在中性至看涨的环境中，它们是最有利的。图片来源：Julie Bang ©Investopedia

非到期永久期权的预期报酬率

期权卖方在出售期权时通常会收到一笔溢价，该期权的价格可以通过 Black-Scholes （BS）模型得出。我们不会在这篇文章中讨论 BS 模型的所有细节，但它的要点是，期权的价格取决于当前的现货价格、到期时间和一个叫做隐含波动率的参数，隐含波动率反映了相关资产的预期未来价格变化。

由于 Uniswap v3 LP 头寸没有隐含波动率，也没有到期日，我们不能直接应用类似 BS 的模型来估计单点 LP 头寸的价格或预期收益。然而，我们知道，应计费用的增长速度与以下因素成正比：i）交易量和 ii）流动性头寸与所有提供的流动性相比的规模。因此，如果一个流动性提供者拥有在当前价格点部署的所有流动性的 1%，他们将收取该价格点内所有交易的 1% 的费用。

此外，每次现货价格越过流动性刻度时，收取的费用也将等于固定的 0.3%（或 1% 或 0.05%，取决于 AMM 的收费结构）。这是因为流动性头寸的全部需要在越过刻度线时进行转换，所以 0.3% 的费用是按 LP 头寸的总价值收取的。

因此，如果在与当前价格非常接近的行权价位上提供流动性，当现货价格离开和重新进入行权价位时，流动性提供者可能可以多次收取 0.3% 的费用。另一方面，如果价格在极端市场中迅速增加或减少，LP 可能只能收取一次 0.3% 的费用。

ETH-Dai LP 头寸的投资回报率

为了量化 LP 代币备兑看涨头寸的投资回报率（ROI），我们来看看下图的假设场景。

在这里，用户在 6 月 8 日将 1 个 ETH 锁定在由（2498.9，2513.9）点位定义的 LP 头寸中，当时 ETH 的价格为 2400。该仓位保持了 11 天，在 6 月 17 日价格回到 2400 Dai 时被移除。

LP 备兑看涨期权。单点流动资金在每次资产价格访问点值时都会累积 0.03% 的固定费用。在这里，ETH 现货价格在 6 月 8 日至 17 日期间多次越过 2500，LP 获得了 150% 的年度投资回报率。收取费用降低了盈亏平衡点，增加了仓位的盈利潜力。

在这 11 天里，ETH 的价格有 16 次越过了 2500 点。在这种情况下，除了价格在 2498.90 和 2513.90 之间时收取的费用外，用户将在 11 天内收到 4.8% 的回报。即使我们只考虑每次收取的 0.3%，也相当于 150% 的年度投资回报率。

当然，如果取消流动性时价格下降超过 4.8%，LP 会遭受无常损失。而如果价格上涨超过 2513.90，实现的收益也将受到限制。

然而，该头寸的回报情况与备兑看涨相同，这些假设性的损失情况被理解为任何备兑看涨策略的一个组成部分。换句话说，与简单地持有相关资产相比，备兑看涨策略没有额外的风险。同时，限制上涨的利润会通过收取费用 / 溢价来降低仓位的盈亏平衡点来获得回报。

为了准确估计 LP 头寸的预期投资回报率，我们仍然需要知道一项资产访问特定价格的理论次数（即「停留时间」）。停留时间和再进入事件的数量可以使用基于扩散的资产定价模型来计算，这些模型使用的假设与用于推导期权定价的 Black-Scholes 模型的假设并不一样。我们将在未来的文章中介绍这些模型。

未来工作

这篇文章强调了 Uniswap v3 LP 头寸和期权衍生品之间的相似性，展示了单点流动性头寸如何表现得像备兑看涨（或看空）期权。

有趣的是，由于 LP 代币永远不会过期，单点流动性头寸将表现得像一个「永久」的备兑看涨期权。虽然这些与 Paradigm 的 Dave White 和 Sam Bankman-Fried 提出的 Everlasting 期权不一样，但 Uniswap v3 流动性头寸不需要每天重新平衡，可以被动地管理，用户的投入很小。

在未来的文章中，我们将讨论 Uniswap V3 LP 代币如何复制更复杂的空头溢价期权策略，如空头看涨、跨式期权和宽跨式期权。我们还将推导出这些策略的预期投资回报。

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