DeFi 是一场货币和价值间的实验？

作者 | Luke Pose

摘 要：DeFi 对美元的依赖形成了一个错综复杂的风险网络。DeFi 是在一条创造更好 / 新事物的道路上，还是注定要对传统金融进行渐进式改进？**

**

DeFi 存在于广泛的创新和去中心化领域。DeFi 所在的环境中，任何人都可以将他们的观点编入智能合约，因此实验在高风险的协调游戏中进行的实战测试。也许人类历史上最高风险的协调游戏是货币——特别是中央发行的货币以及管理它们的政府、组织、权力结构和政策。

DeFi 建立了一个强烈依赖旧货币游戏的系统。通过依赖美元作为 DeFi 的储备货币，我们将自己与传统金融系统联系在一起。迄今为止，DeFi 已经将超过 1000 亿美元的价值与美元锚定。

**

**

DeFi 中这种增长和对稳定币的依赖似乎并没有放缓的趋势。仅在 5 月份，通过 USDT、USDC、DAI 和 BUSD 链上累计转移了超过 7500 亿美元的价值。拿走这些与美元锚定的稳定币，DeFi 又回到了石器时代——没有明显逃往安全地带，没有更多的借贷市场（对稳定币的高度依赖），并失去了一个最受欢迎的耕作 / 流动性工具。

**

**

DeFi 的宠儿 DAI，MakerDAO 的稳定币历来由各种资产支持，主要是 ETH。随着时间的推移，它已经增加了对美元的风险，使用 USDC 和其他集中式稳定币作为在经济低迷时期保持汇率的主要手段。请注 意，进入 5 月份之后，MakerDAO 在其资产负债表中增加了大量 USDC。

**
**

数据来源：沙丘分析

美元曾经是布雷顿森林体系的主要参与者，用黄金支持货币，但它早已放弃美元与黄金的可兑换性，进入我们新的浮动利率法定货币模式。受美联储货币政策的影响，美元的政策决定和风险直接映射到 DeFi 上，因为它依赖于由美元支持的稳定币。

货币政策：央行实体采取的步骤管理，以满足一系列目标——通胀目标，增长目标，就业目标等。

将 DeFi 与美元货币政策锚定的一些风险包括：

监管压力：美元的使用需要那些管理美元的人监管，特别是在 USDT 和 USDC 等强锚定资产的情况下，每发行 1 个 USDT 或 USDC 就持有 1 个美元。

通货膨胀：2010 年代平均每年约 2% 的 CPI （美联储目标为 2%）。

外汇风险：资产相对于欧元、人民币等货币或参与者可能在当地使用的其他货币贬值的风险。

交易对手（中心化）风险：在一个宣称重视去中心化的世界中，在美联储的情况下，对小团体的强烈依赖，甚至在 Circle 和 Tether 的情况下，对小团体的强烈依赖与重视去中心化的主张形成鲜明对比。

摆脱对中央货币政策的依赖。

DeFi 中出现了一类新的货币，试图解决这些问题。虽然我们可能无法摆脱对与美元锚定的稳定币的依赖，但我们当然可以开始尝试替代方案。如果有足够多的人采用，这些替代品可以慢慢蚕食锚定的稳定币。

其中一些替代方案完全放弃锚定，将货币政策编入智能合约，并采用不同程度的社区治理和去中心化。这些是货币政策和价值方面的全新实验。在这篇文章中，我们将探索 Olympus DAO 的 OHM，这是一项关于货币、信任和社区治理的全新实验。这是一类新货币实验中的一个，因其在 5 月 / 6 月市场低迷期间（自 5 月崩盘以来市值超过 45%）它与更广泛的加密货币市场相比，表现强劲，成为焦点。

注意：这些是货币政策的实验，应该这样对待——对 OHM 或类似资产的任何贸易 / 投资都承担着一系列令人难以置信的新风险和更高的风险。

奥林巴斯 DAO ($OHM)

**
**

OHM 是 DeFi 的一项新尝试，旨在创建一种不受法币锚定束缚的储备货币，其崇高目标是将自己从美元的支持中分离出来。

DAO 管理 OHM 的货币政策，OHM 是一种目前由资产金库支持的储备货币，最著名的是 DAI、FRAX、OHM-DAI SLP、OHM-FRAX LP 和来自 OHM-DAI SLP 的 SUSHI 奖励。

提醒一下，这些资产是：

DAI：与美元软锚定的稳定币，由各种资产支持，主要是 ETH 和 USDC。

FRAX：部分抵押的稳定币，部分通过算法稳定的稳定币。

LP：Uniswap 流动性头寸。

SLP：Sushiswap 流动性头寸。

DAO 已经制定了一项规则，即金库中每拥有 1 个 DAI，只能发行 1 个 OHM。如果 OHM 的交易量低于 1 DAI，DAO 将回购并烧毁它。这并不意味着 OHM 与 DAI/USD 锚定。OHM 以 DAI 的价值+市场溢价进行交易，并在 5 月 /6 月的 DeFi 价格下跌中表现出惊人的力量。

但是，这种纯粹的美元资产价值远远不能说明全部问题。目前，在发行模式下，OHM 的通货膨胀率足够高，甚至 OHM 的买家，如果以美元计算，即使买到了绝对的顶点，也会有利润。现在 OHM 定投者的 APY 约为 34,000%，低于本周初的 40,000% 以及 6 月初和之前几个月超过 100,000% 的数据。

数据来源：沙丘分析

这 APY 怎么会这么高？回想一下我们在之前文章中对 APR 与 APY 的解释。高 APR （没有复利的奖励）在定期复利的情况下可以变成巨大的年利率。OHM 有一种机制，可以自动将质押者组合在一起。

重要的是要意识到，如果 OHM 价格上涨，并且质押者解套卖出 OHM，APY 就会上涨，并且卖出压力也会相应缓解。这个反馈循环为人们保持抵押创造了强大的激励机制。

代币每 8 小时重新调整一次基准，并且抵押者按当前汇率收取 ~+0.52%。这是约 570% 的 APR。这个年利率加上每次重估的复利，变成了目前的~34,000%。

用户在公开市场上购买 OHM 或购买债券（稍后讨论）

用户质押 OHM 以获得 sOHM

sOHM 会每期复利，每天 3 次自动回调。

用户可以从在他们的 sOHM (3,3) 上，在每天 3 次的回调中获得约 34,000% 以上的 APY 或在借贷协议中使用该 sOHM，进行交易等。

请注意下图中 100 OHM 的增长。平线是 APR，它看起来是平的，因为它显示 100 OHM 增长到超过 1,000 OHM，APR 为 600%，而 40,000% APY 增长到 39,000 OHM，每天 3 次 回调。投注者自动收到 39,000% 的年利率，而不是 600% 的年利率，这是因为投注合约中内置了自动复利功能。

APY 目前变化很大，可能会随着 OHM 质押数量和 DAO 的管理投票而发生变化。

请注意，DAO 有近期的未来计划，开始走出这段大规模的代币通胀时期。他们有短期降低 APY 的计划，但也增加了锁定期以提高奖励。然而，更多的例子表明 DAO 管理的货币政策创新的力量。这种大规模的 APY 当然导致了代币的通货膨胀，但价格一直保持强劲，因此尽管资产价格下跌，但其市值已升至历史高位。

请记住，每发行 1 个 OHM，金库中必须至少有一个 DAI，形成 1 个 DAI/OHM 的价格底线。

足够的代币膨胀与足够低的价格通缩导致了利润。这是采用率增加的标志，不出所料，随着时间的推移，持有者的数量继续增加。

数据来源：沙丘分析

考虑到 DAO 控制的每 1 个 DAI 只能发行 1 个 OHM，我们可以理解如何存在如此高的 APY/ 代币通胀。因此，我们可以计算出 OHM 在当前的 APY 和 DAI 所有权下可以持续多长时间。在 40000% 的年利率下，在 OHM 的数量等于金库中 DAI 的数量之前，OHM 可以在金库的当前价值下继续发行 180 天。随着金库规模的增加，这条跑道将继续保持平稳或增加。

数据来源：沙丘分析

提醒一下，虽然 DAI 金库的无风险价值是 OHM 的价格下限，但 OHM 以一定的溢价进行交易。这个溢价由市场决定。目前，押注 DAO 及其金库的持续增长、流动性承诺、收益率预期以及该货币的其他优势都具有很高的溢价。未来的管理投票可以很容易地投票决定将金库资产的收益率的百分比授予代币持有者 / 接受者，从而创造更多的溢价激励。

如前所述，所有金库资产（DAI、FRAX、OHM-DAI SLP、OHM-FRAX LP、OHM、SUSHI）的当前市值约为 3000 万美元以上。这使得 OHM 的市值为 1.75 亿美元，净资产值 (NAV) 的价格接近 6。由于发行量和价格目前高度波动，因此净资产值 (NAV) 的价格很容易上涨和收缩。

以纯粹的“无风险价值”或 DAI 和 FRAX 等稳定币的价值计算，金库目前持有 900 万美元。在 450,000 个 OHM 的循环供应中，这意味着在达到价格下限之前可以发行 8.6M - 450k = 8.15M 个。

不可避免地，您现在应该问 DAO 如何获得其 DAI、FRAX 和流动性头寸？DAO 建立了一个巧妙的绑定机制。用户可以通过 DAI、FRAX、OHM-DAI SLP 或 OHM-FRAX LP 购买债券来接收 OHM。这些债券可以以低于 OHM 的价格购买，连续行权并在 5 天后完全到期。

在某些时期，这些债券以高达 20% 的折扣 (ROI) 购买。精明的交易者可以围绕这些债券制定积极的策略，使他们自己和 DAO 都受益。这对用户和协议来说是双赢的，通常他们在 2-8% 的折扣范围内浮动，5 天重载【vest 不太清楚】。用户收到了（潜在的）折扣的 OHM，而协议增加了 DAI 和 FRAX 的库房+OHM-DAI 和 OHM-FRAX 的流动资金。

一个交易样本是看债券的投资回报率是否大于 5 天的 OHM 质押率，因为债券在 5 天的时间内不断重载。

除了持有 >800 万美元的 DAI 和 FRAX 无风险价值外，该协议还控制了 Sushiswap 上超过 90% 的 OHM-DAI SLP 和 Uniswap 上超过 50% 的 OHM-FRAX。在 Sushiswap 上，这使 DAO 在 SUSHI 奖励+费用中获得 DAO 81% 的 APY，而在 OHM-FRAX 池的纯 Uniswap 费用中获得了较低的 APY。

数据来源：沙丘分析

你可以想象未来，DAO 将继续积极管理和分配其资产负债表，用各种代币分配和策略支持 OHM。

像 OHM 这样的项目其中一个有趣的部分是，如何对其进行估值是有先例的。银行股票等资产可以使用管理资产 (AUM) 和价格与资产净值的比率等指标，其中资产净值 (NAV) 描述资产负债表的总价值，而价格是股票的总价值。在这种情况下，我们可以观察到像 OHM 的流通量与 OHM 库房（资产负债表）的无风险价值的关系。在 DAO 资产升值到一定程度并持续持股的情况下，持股人的总持股量可以变得 " 无风险 "，这意味着他们 OHM 的无风险价值变得比他们的原始投资+溢价更高。

资料来源：奥林巴斯 DAO Asfi

该图表建立在许多假设之上，主要是 OHM 金库将继续增长。DAO 的成员建立了这个模型，以了解在金库不断增长的资产负债表的背景下，利益相关者增长的情景。

资料来源：奥林巴斯 DAO Asfi：谷歌表

当前和未来的挑战

“稳定币”的价格波动？

OHM 价格的波动使其稳定性受到质疑。该资产当然不会声称是“稳定币”，而是一种储备资产。也就是说，储备资产不应经历大幅波动。目前项目处于发行阶段，不关心价格的稳定性。一旦 OHM 退出其大规模 APY 的发行阶段，并转向谨慎控制的货币政策和简单的金库增长模型，溢价很可能会转向更严格的交易。

对 DAI 的依赖和对美元的风险

DAI 高度依赖 USDC 作为抵押品，这个举动给美元带来了风险，使美元敞口可能与 DAO 的既定目标背道而驰。如果 DAI 仍然是资产负债表上的主要资产，DAO 对美元的风险就会继续增加。增加 FRAX 并继续在 SLP 中收集 SUSHI 奖励，是朝着金库资产去中心化的正确方向迈出的重要一步。如果 DAO 对与美元脱钩是认真的，他们可以想出巧妙的方法，随着时间的推移继续稀释他们的 DAI 持有量。

智能合约风险

DAO 本身具有创新性，有很多相关的智能合约风险。此外，随着时间的推移，DAO 继续增加资产、头寸以及更多的第三方智能合约风险敞口。在充分分散资金的情况下，资产负债表上因智能合约风险而导致的任何单一损失都应该相对较小。

治理风险

任何激进的社区治理举措都会带来协调攻击的风险。根据基金管理权力下放的实际程度，如果某一天有足够多的持有人群体选择做出有利于他们小群体的决策，他们就可以在这个方向上主导治理投票。

OHM 和非锚定货币的未来

就目前而言，OHM 仍然是一种风险赌注，即非锚定货币拥有不断增长的财政、复合创新和充满热情的社区，在中期拥有足够的溢价，以保证在购买和质押中持续的增长和参与。

如果执行得当，DeFi 的所有典型附加值都可能适用于 OHM 的未来，并有一些独特的增值。

一个不受通货膨胀、监管或美元货币压力影响的风险资产

以 OHM 为抵押和借款的稳健借贷市场

周二，OHM 被添加到其第一个借贷协议中。Rari Capital 的 Fuse 添加了一个专门的 OHM 池，其中 DAI、FRAX、USDC 和 ETH 可用作借入和抵押。在一天之内，Rari 的 Fuse 上的 OHM 池已经吸引了 1000 多万美元的抵押品，使其成为 Fuse 第二大池。用户可以借出 sOHM （质押的 OHM），将其用作抵押品的同时继续增加质押的 OHM。

数据来源：Rari Grafana

所有主要 DEX 的流动性来源

可组合性的优势——利用债券、奖励、OHM 闪贷、治理、游戏化、合作伙伴关系等的独特方式

自治的货币政策和编纂的问责制

结束语

**
**

OHM 是一类新的尝试，它在不依赖与某些中央银行货币锚定的情况下创造储备货币和稳定货币。DAO 已经设法确保 DAO 管理的资产负债表中有近 3000 万美元的资产，有约 900 万美元的无风险价值，以及超过 4000 名参与该协议的利益相关者。在市场低迷的情况下，该金库继续显示出强劲增长，使总市值达到历史新高。

观察 DAO 将其不断增长的资产库带往哪个方向发展，如何分配其资金使 DAO 受益并为其储备货币 OHM 提供支持，是一件令人着迷的事情。这种具有大量内置治理的去中心化货币实验的灵活性能否在竞争环境中蓬勃发展，还有待观察。毕竟，这是一个货币政策的实验。

原文链接：https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-experiments-in-money-and-value/

Luke Posey 作者

Iris 翻译

Iris 编辑