OHM：关于货币和价值的新探索

DeFi （去中心化金融）对美元的依赖构成了一个错综复杂的风险网络。DeFi 是走在创造更好、更新事物的道路上，还是注定只是一种对传统金融循序渐进的改进呢？

DeFi 生存于广泛创新和去中心化的世界。在一个任何人都可以在智能合约中编写他们观点的环境中，各种创新实验接受着测试和考验。也许在人类历史上最利害攸关的协调游戏就是货币——特别是中央发行的货币以及管理它们的政府、组织、权力结构和政策。

DeFi 建立了一个高度依赖旧的金钱游戏的系统。通过依赖美元作为 DeFi 的储备货币，DeFi 将自己与现有的金融体系捆绑在一起。迄今为止，DeFi 已锚定 1000 亿以上美元资产。

而且 DeFi 市值这种增长和对稳定币的依赖似乎没有放缓。仅在 5 月份，DeFi 生态就有累计超过 7500 亿美元的价值通过 USDT、USDC、DAI 和 BUSD 在链上进行转移。如果不使用这些与美元挂钩的稳定币，DeFi 就回到了石器时代——没有明确的安全性，没有更多的借贷市场（稳定市场高度依赖稳定币），而且也失去了最受欢迎的 farming/ 流动性工具。

DeFi 上重要的稳定币 DAI （MakerDAO 的稳定币）在历史上一直由多种资产、主要是 ETH 来支持。随着时间的推移，它增加了对美元的敞口，使用 USDC 和其他中心化稳定币作为在加密货币市场低迷期间保持美元汇率的主要手段。请注意，在进入 5 月份后，MakerDAO 在其资产负债表中增加了大量的 USDC。

数据来源：Dune Analytics

作为曾经的布雷顿森林体系的主要参与者，锚定黄金的美元早已失去了与美元的可兑换性，它进入了浮动汇率法定货币的新范式。由于 DeFi 依赖于以美元锚定的稳定币，因此在灵活的美联储货币政策下，美元的政策决定和风险会直接映射到 DeFi 上。

货币政策：中央银行为达到一系列目标所采取的管理货币的措施，如通货膨胀目标、增长目标、就业目标等。

将 DeFi 与美元货币政策挂钩的风险包括：

监管压力：使用美元担保的监管来自于那些管理美元的人，特别是在像 USDT 和 USDC 这样与美元挂钩资产的情况下，每发行 1USDT 或 USDC 就会持有 1 美元。

通货膨胀：2010 年以后，CPI 年平均为 2%（美联储 2% 的目标）。

外汇风险：资产相对于欧元、人民币或其他参与者可能在当地使用的货币贬值的风险。

对手方（中心化）风险：在一个宣称要重视去中心化的世界里，对如美联储这样机构的强烈依赖，甚至对如 Circle and Tether 这样项目方的依赖与对去中心化的主张形成了鲜明的对比。

1

摆脱对中心化货币政策的依赖

为了解决这些问题，一种新的货币在 DeFi 中出现了。虽然我们向摆脱对锚定美元的稳定币的依赖可能还为时过早，但我们肯定可以开始尝试一些替代货币。随着这些替代货币被足够多的人采用，他们可以慢慢蚕食在 DeFi 世界中根深蒂固的稳定币的地位。

其中一些替代方案完全放弃了与美元的挂钩，他们将货币政策编写成智能合约，并采用不同程度的社区治理和去中心化方式。这些都是货币政策和价值方面的全新实验。在本文中，我们将探索 Olympus DAO 的 OHM，这是一个关于货币、信任和社区治理的实验。这是一系列新货币实验中的一个，在 5 月 / 6 月市场低迷期间（5 月份市场出现了 45% 的跌幅），其相对于更广泛的加密货币市场的强劲表现引起了人们的关注。

注意：这些都是货币政策的试验，应该被视为货币政策的试验——任何对 OHM 或类似资产的贸易 / 投资都承担着令人难以置信的新风险和更高风险。

2

Olympus DAO （OHM ）

OHM 是 DeFi 的一个新颖尝试，旨在创造一种不受法币挂钩束缚的储备货币，其崇高目标是脱离以美元为主的体系。

DAO 管理着 OHM 的货币政策，OHM 是一种储备货币，目前由一些资产支持，最著名的是 DAI，FRAX，OHM-DAI SLP，OHM-FRAX LP 和来自 OHM-DAI SLP 的 SUSHI 奖励。

提醒一下，这些资产是：

DAI：与美元软挂钩的稳定币，由多种资产支持，主要是 ETH 和 USDC。

FRAX：部分担保、部分算法稳定的稳定币。

LP：Uniswap Liquidity Position,，SLP：Sushiswap Liquidity Position。

DAO 编写了一个规则，即对应财政部拥有的每个 DAI，只能发行 1 个 OHM。如果汇率低于 1 个 DAI，DAO 将回购并烧毁 OHM。这并不意味着 OHM 与 DAI/USD 挂钩。OHM 以 DAI +市场溢价的价值进行交易，并在 5 月 / 6 月的 DeFi 价格下跌中显示出令人难以置信的实力。

但这种资产的纯美元价值远远不能说明问题的全部。目前在发行模式下，OHM 的通货膨胀已经足够高，以至于以美元计算购买绝对高点的 OHM 买家也能获利。自 4 月份推出以来，staking OHM 的 APY 平均已超过 100000%。OHM staker 的年度回报率目前约为 34000%，低于本周初的 40000% 和 6 月初及之前几个月的 100000%。

数据来源：Dune Analytics

为什么它的年增长率怎么能这么高？回想一下我们在前面的文章中对 APR 和 APY 的解释。一个高的年利率（没有复利回报）在常规复利的驱动下会产生巨大的年利率。OHM 有一种可以让利益相关者自动复合利率机制。

重要的是你要认识到，如果 OHM 价格上涨，staker 不愿出售 OHM，APY 上升，并相应的缓解了卖压。这种反馈循环创造了持续进行 staking 的强大动机。

该代币每 8 小时将重新 rebase，以当前的利率 staker 将获得~+0.52% 的奖励。这是一个约 570% 的 APR。这个 APR 加上每一个 rebase 的复利就变成了目前的~34000% 的利率。

用户在公开市场购买 OHM 或购买债券（稍后讨论）

用户通过押注 OHM 来接收 sOHM

sOHM 是自动在每次 rebase 时进行复利，每天 3 次

用户可以使用他们的 sOHM （3,3），目前每天 3 次的 rebase 收到约 34000% +的 APY，或者使用 sOHM 在借贷协议中交易它，等等。

在下面的图表中注意到 100 OHM 的增长。平坦的线是 APR，它看起来平坦是因为 APR 为 600% 时，100 OHM 增长到 1000 OHM 以上，而 APY 为 40000% 时，在 1 年的时间里，每天 3 次 rebase，代币发行量会增长到 39000 OHM。staker 自动获得 39000% 的年收益率，而不是 600% 的年收益率，因为 staker 的合约中内置了自动复利。

目前，APY 是高剧烈变化的，可能会因 OHM 的 staking 量和 DAO 的治理投票而发生变化。

请注意，DAO 近期有计划开始走出这段大规模代币通货膨胀时期。他们计划在短期内降低年收益率，但同时增加锁定时间以提高奖金。还有更多的例子说明了 DAO 管理货币政策创新的力量。如此巨大的年收益率当然导致了代币的通货膨胀，尽管资产价格下跌，但价格一直保持强劲，其市值已升至历史新高。

请记住，每发行 1 个 OHM，必须至少有一个 DAI 在财政部中，从而创造 1 个 DAI/OHM 的价格下限。

足够的代币通货膨胀和足够低的价格通缩会产生利润。这是 OHM 被越来越多应用的标志，不出意外的话，staker 的数量随着时间的推移持续上升。

数据来源：Dune Analytics

基于每一个由 DAO 控制的 DAI 只能发行一个 OHM 的想法，我们可以理解为什么会存在如此高的 APY 以及代币通货膨胀。因此，我们可以计算出在目前的 APY 和持有 DAI 的情况下，OHM 的发行可以持续多长时间。在年利率为 40000% 时，OHM 可以继续发行 180 天，OHM 的金额与财政部内 DAI 的金额相等之前的库存量。随着国债规模的增加，这条跑道继续保持平稳或增加。

数据来源：Dune Analytics

需要提醒的是，虽然 DAI 国债的无风险价值是 OHM 的价格下限，但 OHM 的交易具有一定的溢价。这个溢价是由市场决定的。用户看重 DAO 和其国库的持续增长、流动性承诺、收益预期以及货币的其他优势，导致了目前较高的溢价。未来的治理投票可以很容易地投票决定将国债资产的收益率的 % 授予代币持有者 /staker，从而产生更多的溢价动机。

所有财政部拥有的资产（DAI, FRAX, OHM-DAI SLP, OHM-FRAX LP, OHM, SUSHI）的当前市场价值为 3000 万美元以上。这使得 OHM 1.75 亿美元的市值与资产净值（NAV）之比接近 6。这一价格相对于资产净值可以很容易的发生波动，因为目前发行和价格波动很大。

按纯粹的“无风险价值”或 DAI 和 FRAX 等稳定币的价值计算，财政部目前持有 900 万美元。在 45 万 OHM 的流通供应下，这意味着 815 万代币可以在达到价格底部之前发行。

你现在可能会问 DAO 是如何获得 DAI、FRAX 和流动性的？DAO 构建了一个巧妙的绑定机制。用户可以通过 DAI、FRAX、OHM-DAI SLP 或 OHM-FRAX LP 购买债券来接收 OHM。这些债券可以以低于 OHM 的价格购买，持续兑现，5 天后完全到期。

在某些时期，这些债券以高达 20% 的折扣（ROI）购买。精明的交易者可以围绕这些债券建立积极的策略，使自己和 DAO 都从中受益。通常，这些债券在 5 天兑现的情况下浮动在 2-8% 的折扣范围内。这对用户和协议来说是双赢的。当协议增加财政部的 DAI 和 FRAX 以及 OHM-DAI 和 OHM-FRAX 的流动性时，用户将获得（潜在的）折扣 OHM。

一个样本交易是看看债券的投资回报率是否为 >staking OHM 5 天的利率，因为债券在 5 天内持续发放。

除了持有 > 800 万美元 DAI 和 FRAX 无风险价值外，该协议还控制了 Sushiswap 上 >90% 的 OHM-DAI SLP 和 Uniswap 上 >50% 的 OHM-FRAX。在 Sushiswap 上，SUSHI 奖励+费用中获得 81% 的 APY, OHM-FRAX 池中纯 Uniswap 费用中获得更低的 APY。

数据来源：Dune Analytics

你可以想象在未来，DAO 继续积极地管理和分配其资产负债表，用各种代币分配和策略支持 OHM。

关于 OHM 这样的项目，一个有趣的部分是如何评估它。银行股等资产可以使用管理下的资产（AUM）和价格对资产净值（NAV）等指标，其中资产净值（NAV）描述了资产负债表的总价值，价格是股票的总价值。在这种情况下，我们可以观察到一些现象，如 OHM 未偿资产与 OHM 财政部的无风险价值（资产负债表）之间的#。在 DAO 资产的一定增值和持续持股时，一个股东的总持股可以成为“无风险”，这意味着他们的 OHM （OHM）的无风险价值超过了他们最初的投资+溢价。

来源：Olumpus DAO Asfi

这个图表是建立在一些假设之上的，主要是 OHM 的财政将继续增长。DAO 的成员构建这个模型是为了理解在财政部不断增长的资产负债表中 staker 增长的场景。

OlumpusDAO Asfi：Google Sheet

3

当前和未来的挑战

“稳定币”的价格波动？

OHM 的价格波动引起了人们对其稳定性的质疑。这种资产当然不会声称是一种“稳定币”，而是一种储备资产。也就是说，储备资产不应该出现大幅波动。目前，该项目正处于发行阶段，并不关心价格的稳定。一旦 OHM 退出大规模年度回报率的发行阶段，转向谨慎控制的货币政策和简单模拟的国债增长，溢价很可能会转向更紧密的交易。

对 DAI 的依赖和对美元的敞口

DAI 转向强烈依赖 USDC 作为抵押品，这可能会导致对美元的风险敞口，这可能与 DAO 的既定目标形成对比。如果 DAI 仍然是资产负债表上的主要资产，DAO 对美元的敞口将继续增长。在 SLP 中添加 FRAX 并继续收集 SUSHI 奖励是朝着下放国库资产的正确方的向迈出很好一步。如果 DAO 认真考虑与美元脱钩，他们可以想出聪明的办法，随着时间的推移继续稀释他们持有的 DAI。

智能合约风险

DAO 本身是创新的，有许多相关的智能合约风险。此外，随着时间的推移，DAO 继续增加资产、仓位，并更多地暴露于第三方智能合约风险。随着国库的充分去中心化，资产负债表上由于智能合约风险造成的任何单一损失都应该相对温和。

治理风险

任何对社区治理的激进举动都会带来协调攻击的风险。取决于基金管理的真正去中心化程度，如果有一天有足够多的 staker 选择做出有利于他们小团体的决定，他们可以在这个方向上主导治理投票。

4

OHM 和脱钩货币的未来

就目前而言，OHM 仍然是一个冒险的赌注，随着国库的不断增长，复合创新和热情的社区在中期获得足够的溢价，以保证持续增长和参与 3,3 （购买+ staking）。

如果执行正确，DeFi 的所有典型增值都有可能为 OHM +的未来提供一些独特的增值：

不受美元通胀、监管或货币压力影响的避险资产

以 OHM 为抵押和借款的强劲借贷市场

周二，OHM （OHM）被加入其首个贷款协议。Rari Capital 的 Fuse 增加了一个专用的 OHM 池，其中有 DAI、FRAX、USDC 和 ETH，可作为借款和抵押。一天之内，Rari's Fuse 上的 OHM 池吸引了超过 1000 万美元的抵押品，使其成为第二大 Fuse 池。用户可以借出 sOHM （押注 OHM）以保持其押注 OHM 的复利，同时将其用作抵押。

数据来源：Rari Grafana

所有主要 DEXs （去中心化交易所）的流动性来源

可组合性的优势——利用债券、奖励、OHM 快闪贷款、治理、游戏化、合作等的独特方式。

自治的货币政策和编码合约的责任

5

结束语

OHM 是一种新的尝试，它旨在创造储备和稳定的货币，而不依赖于与某些央行货币挂钩。DAO 已经成功地确保了一个 DAO 管理的资产负债表，其中包括近 3000 万美元的资产，900 万美元的无风险价值，以及 4000 多名参与协议的 staker。在市场低迷的情况下，财政部继续显示出强劲的增长，使总市值达到历史新高。

观察 DAO 将其不断增长的资产库引向何方，分配其资金使 DAO 受益，并为其储备货币 OHM 提供支持，将是一件非常有趣的事情。这种带有大量内部治理的去中心化资金实验的灵活性，能否在竞争环境中蓬勃发展，还有待观察。毕竟，这是货币政策的一次试验。

发现 Alpha

这是我们每周的部分，简要讨论前一周和下一周最重要的进展。

尽管链上活动不乐观，但随着 3-12 个月开发周期的成熟，DeFi 的创新比以往任何时候都要多。每周都有越来越多的项目启动，重大更新被推进，重要的生态变化事件也越来越近。

Compound 发行了 Compound Treasury。复合国债将为机构提供 4% 的固定利率，全部以美元计价。一天后，Coinbase 宣布推出类似产品，回报率为 4%。

来自 Synthetix 的 Kain 写了一篇关于 DAO 治理的有趣文章。这标志着 DeFi 治理的一个迷人时期，激进的去中心化实验面临着领导力和效率的权衡。

KeeperDAO 运行了他们的 V2。有了新的外观和新的焦点，KeeperDAO 针对所有人的 mev 对抗产品继续发展。

Yearn 为 Curve 的 Tripool 增加了支持。这一策略的收益率为 36%，已经吸引了 4500 万美元以上的投资。

Rari Capital 的 Fuse 正在向 Polygon 扩展。他们将贷款产品扩展到 Polygon，被称为 Rake，这标志着另一个备受关注的项目找到了进入 Polygon 的道路，这标志着更多的第二层发行的前沿，如 Optimism 和 Arbitrum。

Opyn 发布了他们的开发工具包。适合现代的工具：看到越来越多的乐高积木被专门制作出来使用是一件很酷的事情。在本例中，它是一个选项工具包。许多项目已经慢慢意识到他们可以通过为 DeFi 提供后台而不是专注于面向用户的产品来创造更多的价值。

Alchemix 准备重新启动 alETH，从开发中返回 >50% 的 ETH。大约一周前 Alchemix 要求收回他们损失的 ETH。那些返回 ETH 的人将被列入一个 NFT 名单，每返回 1 个 ETH 就会有 1 个 ALCX。目前已经筹集到超过 50% 的 ETH，他们正在计划重新启动 alETH 池。