期权市场低迷，下半年行情重新回到 DeFi？

总结上周期权市场的数据，我们发现：

现货价格不大，期权成交低迷；

短期隐含波动率逐渐走向稳态，看涨期权正在重新修复溢价；

比特币与以太坊在本周没有走出独立行情，DeFi 蓝筹表现强劲；

短端隐含波动率继续回落，市场短期内不会出现超预期波动。

比特币

七月份的第二周，比特币的成交较为平稳，成交量没有出现异常的变化，但是在权利金口径，期权成交出现一定的缩减，交易正在慢慢从价外期权向价内期权靠拢，期权市场预计比特币不会出现大幅波动。

比特币期权权利金成交量（左）与比特币期权合约成交量（右），截至 7 月 13 日 18:00，数据来源：gvol.io

过去七天，比特币的现货价格一直维持在 33,000 美元附近。市场逐渐走向盘整，隐含波动率曲面下移的非常明显。从中、短期隐含波动率曲面来看，看涨期权与看跌期权的溢价逐渐收窄，如果不出现超预期的变动，我们有望在短端看到稳态的波动率曲面。

短期比特币期权隐含波动率曲面变化，截至 7 月 13 日 18:00，数据来源：gvol.io

从远期隐含波动率曲面来看，价值投资者对比特币的信心从未改变，与此同时，距现在 90 天到期期权隐含波动率曲面已经出现正向偏斜。

远期比特币期权隐含波动率曲面变化，截至 7 月 13 日 18:00，数据来源：gvol.io

市场重新向好从矿工的净寸头变化中得到印证，由于众所周知的原因，矿工曾在六月面对较为严重的抛售压力。这样的情况已经得到缓和，根据 Glassnode 所公布的数据，矿工重新开启了“屯币模式”，其比特币持仓净变动又负转正。与此同时，矿工的算力已经显著的修复调整，目前哈希率已经从低点 80EH/s 恢复至 110 EH/s ，虽然距离高点 180 EH/s 仍存在一定差距，不过好在矿工算力已经稳定，其经营活动正在逐渐向好。

比特币矿工净头寸变化，数据来源：glassnode

在 2020-2021 年 Q1 的数字资产牛市中，交易所持有比特币一直保持着减少的趋势，在四月后半期这样的趋势出现了反转，投资者慢慢将手中的数字资产存到交易所卖掉，比特币现货价格在这个过程中也出现调整，在五月份至六月份的时间窗口中，交易所持有的比特币余额增长了140 k （ 75亿美金左右）。在七月份，我们很高兴的看到投资者在交易所中购买比特币，根据 glassnode 公布的数据，交易所的比特币总余额在过去三周减少了约 40 k 。这样的下降呈现出一定的趋势，截止发文，数字资产交易所余额为 2,560 k 比特币。

交易所资产负债表中比特币数量变化，数据来源：glassnode

从隐含波动率期限曲线进行观测，由于过去七天比特币现货价格一直在低幅震荡，短端隐含波动率回落使得波动率空头获得不小的收益，期限曲线的升水形态逐渐陡峭。

比特币期权隐含波动率期限结构，截至 7 月 13 日 18:00，数据来源：gvol.io

从高阶数据来看，在值期权的隐含波动率逐渐回落，投资者不看好未来市场的波动增加，另外尽管比特币期权的偏度不太稳定，总体来看也在逐渐修复，截止发文，比特币期权偏度回升值个位数正值，这样的水平已经是“519”之后的最高点。

比特币期权隐含波动率（左）与偏度（右）过去1个月变化，截至7月13日18:00，数据来源：gvol.io

从历史波动率进行观测，盘整的现货价格走势拉低了现实波动率，因此当前隐含波动率存在着一定的溢价水平。

历史波动率与隐含波动率的对比，截至 7 月 13 日 18:00，数据来源：gvol.io

以太坊

由于行情的稳固，以太坊的期权成交同样平稳。

以太坊期权成交量，截至 7 月 13 日 18:00，数据来源：gvol.io

从隐含波动率曲面来看，以太坊与比特币的表现类似。从中、短期隐含波动率曲面观测，看跌期权的溢价优势已经没有那么明显。考虑到近在咫尺的“伦敦升级”，这样的表现也不让人吃惊。

以太坊期权短期隐含波动率曲面变化，截至 7 月 13 日1 8:00，数据来源：gvol.io

从远期来看，投资者对以太坊看涨期权的交易则更加活跃，远期隐含波动率的正向偏斜程度要高过比特币。

以太坊期权远期隐含波动率曲面变化，截至 7 月 13 日 18:00，数据来源：gvol.io

观测隐含波动率的期限曲线，与比特币的曲线形态类似，以太坊的隐含波动率曲线呈现出升水的结构，12 月 31 日到期的隐含波动率出现一定的凸起。

以太坊期权隐含波动率期限结构，截至 7 月 13 日 18:00，数据来源：gvol.io

参考高阶数据，在值期权隐含波动率进一步下降，多头的反弹存在着一丝疲弱的迹象。与比特币一样，以太坊期权偏度值正在逐渐走回均衡。

以太坊期权隐含波动率（左）与偏度（右）过去1个月变化，截至 7 月 13 日 18:00，数据来源：gvol.io

观测波动率的历史变动情况，考虑到现实波动率可能进一步回落，隐含波动率仍然处于折价状态。

历史波动率与隐含波动率的对比，截至 7 月 13 日 18:00，数据来源：gvol.io

结论

近期市场的行情主线在于 DeFi 蓝筹，Uniswap、AAVE、Compound 等通证在七月份均走出了不错的行情。如我们之前周报中所讲的，币价的调整没有影响到 DeFi 的经济活动：新用户数量、质押量、交易笔数等指标都在企稳向好。下半年的行情指向是否会重新回到 DeFi ？是一个值得思考的问题。

DeFi 使用者增长情况，截至 7 月 13 日 18:00，数据来源：Dune Analytics