DeFi市场再探索，缓慢增长或是新常态

来源：glassnode

编译：陈一晚风

持续的市场低靡或许在不断地提醒着我们，牛市已经走远了。

就现阶段的整体市场来看，收益率已大大下降，市场活跃也开始减少。而反观牛市时期的整个行业，各个赛道都积极活跃，新兴项目此起彼伏，就连机构巨鲸也对市场的兴趣大大增加。

但现如今，市场效益的持续下降不得不迫使投资者去探索新的替代收益产品，纵观整个数字资产行业，DeFi从各个指标都论证了其领域有着无限潜力。

在DeFi领域，多头和空头之间的战斗仍然活跃，因为随着越来越多大型机构的关注和参与，整个市场都悬浮着大量的资金等待正式入场数字资产领域。就数字资产市场第二季度整个投融资情况来看，越来越多的机构开始对DeFi领域产生兴趣，DeFi种种指标也表明，DeFi领域确实存在长期收益看涨的迹象。接下来本文将梳理整个DeFi生态的各个指标，从中寻找可以论证其看涨的迹象。

DeFi的看涨论据始于它的新用户轨迹。作为一个新兴市场，DeFi虽然在这一年的发展中一直呈现增长趋势，但是相对来说仍然是一个未被大规模发掘的加密领域。尽管如此，DeFi用户基数的增长仍然是爆炸性的，即使在看跌时期也相当可观。

治理代币短期低潮，但长期看涨

这种在市场低潮期间仍呈现增长趋势是产品市场衡量DEX的重要指标，并且DEX聚合器在采用方面仍然保持明显领先地位。过去几个月的增长已从今年年初的抛物线增长缓慢开始趋平。

价格下跌，交易所ETH余额呈现下降趋势。这也显示出以太坊在其自身生态系统中的效用，对ETH作为基础层抵押品的持久需求。自“DeFi Summer”以来，资本逐月累积流出一直持续，这表明资本仍在继续从中心化交易所转移到DeFi生态系统。

在治理代币中，交易始终向外流出。就连一直拥有强大链上激励的SUSHI，也在此次回调期间出现了净流出。

同时，像COMP这样使用量有限的代币，会持续被发送到交易所进行持有或出售，而不是留在链上。请注意，SUSHI和COMP都是通过流动性激励措施来进行治理，前者因为在生态系统中的使用而保持在链上，后者则找到了通往中心化交易所的方式。

市场避险需求增加，避险资产流入DEX

在避险资本（稳定币）中，仍有数十亿美元资产在DeFi领域中流动。牛市期间，一个普遍吹捧的看跌预测是，一旦市场下跌，流动性将从生态系统中流失，以现金形式存在，而DeFi的资本效率将成为与牛市无关的事件。相反，这些风险规避资本仍牢牢地留在链上，其中大部分位于DeFi。

在牛市期间，由于对风险交易和代币农业需求的增加，稳定币流量和资金池受到Uniswap和Sushiswap等DEX的强劲带动。

在整个避险期，生态系统对避险资本的需求自然会增强。这在Aave（借贷）、Curve（稳定币DEX）和Compound（借贷）在托管稳定币流动性池方面的明显主导地位中得到了证明。目前的市场行为是将稳定币存入Aave、Compound和Curve以获得收益，这似乎有利于替代将稳定币留在中心化交易所从而等待买入机会。

虽然Uniswap和Sushiswap等风险投资平台的整体流动性仍然持平或下降，但Aave、Curve和Compound等借贷市场的流动性有所增长。观察趋势转变的一个指标是，当市场情绪发生转变，避险资本开始回流到具有风险的DEX市场。

虽然这些论点在很大程度上支持规避风险的方法，但它们对DeFi的未来仍然持中长期乐观态度。在经济低迷期间，资本转向DeFi而不是离开，这一现象对去中心化金融的未来来说意义重大。

市场仍有下行空间，各方团队寻求治理平衡

ETH的短期持有者处于“投降”模式，NUPL（未实现利润/损失净值）水平正逼近自2020年初以来的阈值。随着ETH价格从高位下跌55%，曾经在牛市中的ETH持有者其损失总额达到了ETH市值的25%。如果以2018年的市场情况来衡量现如今的市场，那么在达到与2018年中期至2020年初相同幅度的行情之前，市场仍有下行空间。

整个DEX的交易量持平，波动性处于平缓状态。有人可能会争辩说，在新兴市场中，健康的平缓状态可以称之为持续的环比增长，因为它在很大程度上是在尚未开发的市场中进行创新增长。明确的产品市场契合度通常是由这种坚定不移的增长驱动的，这种增长只会在市场渗透率高时放缓或趋于横向。关键问题是，DEX的增长是否在某种程度上依赖于牛市投机？下一批300万用户和1000亿美元的边际产量从何而来？

随着目前整个数字资产领域的逐渐萧条，借贷平台收益率的无风险利率也开始下降，即使有流动性激励措施，目前的收益率也仍稳低于4%，即使对于DeFi聚合器的宠儿Yearn来说，收益率也同样被压缩，目前不到4%。在推出V2 Vault产品后，Yearn有过一段时间的强劲增长，TVL也出现了相应的增长。流动性的稳定似乎只取决于它所追逐的差异化收益率。

随着流动性的逐渐减少，协议收入也随之消失，代币持有者的资产缩水。资产也不再以之前的速递增长，这也让更多的团队意识到他们需要分散资金库中的资金。然而依靠自己的原生代币来获得资金也产生一个问题：如果代币价格下跌太多，他们将无法支付给开发商，只能以稳定币支付这些开发人员更多的代币。而最近Sushiswap通过机构投资者实现资金多元化的提议就在治理论坛上引起了激烈的讨论：

越来越多的团队在公开市场上出售代币，向投资者出售股权和代币，以获得稳定币，并采取了一系列措施，表明DeFi有希望可以对冲任何进一步的低迷风险。出售代币的团队面临着压低价格的风险，而不出售代币的团队则面临着在严重低迷时期关闭项目或解雇开发者的风险。而目前的各个团队正在尝试取得健康的平衡。

总结

由于DeFi领域自身所存在的价值估值依然吸引着投资者，所以基本面仍然是短期看跌和中期看涨资本流动的混合体。虽然配置仍然是规避风险的，但分配者在生态系统内保留了大量的流动性。这表明，如果基本面和估值发现看涨，将有大量资本等待配置到风险资产中。

基本面因素推动短期看空中期看多:

1.用户增长仍在以平缓的速度增长；

2.ETH持续净流出；

3.效用驱动的治理代币显示净流出，而直接效用较少的治理代币看到净流入；

4.尽管市场动荡，但Curve、Aave和Compound等以稳定币为中心平台的TVL仍保持向上；

5.交易量回落至1月份的水平，收益率下降，协议收入稳步下降。