一文看透 Sushi 生态现状，应从这些方面关注 Sushi 的未来发展

原文：Glassnode

本周加密货币市场出现了强劲的走势，ETH 回到了 2600 美元的高点。DeFi 代币的交易价格也更高，基本上回到 7 月初的水平。

正如我们在过去关于波动性的讨论中所指出的，波动率的延长收紧创造了一个盘绕的弹簧，该弹簧现在已经展开。

在这篇文章中，我们将探索：

关于 DeFi 市场过去一周的表现进行评估

分析寿司（Sushiswap）生态系统的采用和发展，以评估该项目迄今为止的市场地位。

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DeFi 表现概览

尽管整个生态系统都在上行，但大多数主要 DeFi 项目的基本面仍远低于高位。我们尚未看到市场波动与 DeFi 应用使用之间重新出现正相关。相反，基本面持平，而价格自 5 月份的抛售以来一直在上涨。

一些总结示例：

DEX 交易量已恢复到 2021 年初的水平

由于利率继续压缩，借款利用率仍然很低

锁定的总价值正在上升，但被 ETH 价格的变化所超越

价格波动通常与 DEX 交易量的增加直接相关。上周所有以太坊 DEX 的每日交易量在 15 亿美元和 26 日达到超过 40 亿美元的高位之间。这一水平仍然低于 5 月 /6 月的高点。

在 7 月 26 日达到峰值后的第二天，在波动减弱的情况下，这个波动时期的 DEX 累计交易量几乎没有恢复到本月初的水平。即使上周出现暂时性上涨，本月的累计成交量仍远低于第一季度的水平，与 1 月份的成交量相当。

当对代币的投机和交易需求很大时，DeFi 利率往往会随着杠杆需求的增加而增加。作为市场普遍犹豫不决的迹象，对杠杆的需求仍然低迷，导致利率压缩。这是一个强有力的证据，表明市场持有避险偏好，在过去几天的上涨中基本上没有分阶段。

数据来源：Parsec.finance

总价值锁定 (TVL) 已经上涨，但仅与 ETH 的价格直接相关。在风险环境中，随着新资金涌入 DeFi 收益耕种机会和二池的治理代币，预计 TVL 将飙升。相反，ETH 的价格已经超过了 TVL 的上涨，这说明缺乏新的资本流入和取而代之的是对系统中已有的抵押品重新定价。

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每周特辑：探索寿司生态系统

在整个 DeFi 生态系统中，最近备受关注的一个项目是寿司（Sushi）。Sushi 曾因其旗舰 Sushiswap 产品简称为

Sushiswap，此后已扩展为 DeFi 应用程序生态系统，专注于与该领域的各种合作伙伴项目紧密集成。该项目旨在通过对社区所有权的承诺、连续产品交付，以及大胆的创新和实验方法来形成自己的特色。

自 2020 年 8 月成立以来，Sushi 已交付的产品和核心功能的快速概览：

• Sushiswap AMM：拥有强大的流动性和交易量，并且是该领域众多项目的主要流动性来源。该 AMM 还通过铸造新的 SUSHI 代币以及交易费用，为流动性提供者和代币持有者提供一些最高的奖励。

Sushiswap AMM 用户界面

• 交易者工具：该 AMM 中的功能和工具旨在改善交易者的体验，例如通过 ArcherDAO 进行私人交易以躲避 MEV、限价订单（目前仅适用于 Polygon）以及更多可供交易者调整的参数。

交易参数包括 MEV 保护

Kashi 借贷：适合各种利基借贷需求的小型孤立借贷市场。他们的长尾借贷市场仍然相对未得到充分利用，但支持具有不同流动性水平的各种资产。

Miso：公平启动平台，旨在通过定制设计的拍卖（大众、批量和荷兰式）启动新项目、NFT 和其他销售。

xSUSHI：由于监管不明确，Sushi 很早就将部分协议费用返还给代币持有者。SUSHI 的质押者收到 xSUSHI，这是一种代币，从 AMM 交易费用的 0.05% 中赚取了通常约 5-7% 的 APY。随着生态系统扩展到贷款和更多产品，xSUSHI 持有者获得额外收入来源的潜力逐渐显现。

SUSHI 到 xSUSHI Staking 用户界面

多链支持：支持 10 多条区块链。虽然以太坊主链的采用率仍然占主导地位，但 Polygon 现在占 Sushi 的 DEX 交易量的约 20%。其他链上的 Sushi 部署目前尚未得到充分利用。

Sushi 生态系统的核心是他们的 Onsen 计划，这是一个建立在 Sushiswap 之上的激励系统，以鼓励项目为 Sushi 而不是竞争对手带来流动性。Sushi 流动性头寸的质押者除了在 DEX 上的交易费用外还能赚取 SUSHI 代币。这些 Onsen 奖励促成了 DeFi 项目和 Sushi 之间的众多合作伙伴关系，使 Sushiswap 成为主要的流动性提供者，尤其是对于早期项目。

项目能够通过 SUSHI 来激励流动性，而不是稀释他们自己的代币。也就是说，部分项目已经访问了新的 Masterchef v2 合约，允许同时奖励 SUSHI 及其原生代币作为奖励（ALCX、MPH、PICKLE、CVX）。

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从数据上看 Sushi

Sushi 的核心是其交易所产品 Sushiswap AMM。从高层次的角度来看，我们可以通过交易量、流动性和与协议交互的用户数量来衡量其使用情况。

相对于第一季度的表现，月度 Sushiswap 交易量已经大幅下降，预计 7 月的交易量徘徊在 50 亿美元左右，相对于今年第一季度的平均 86 亿美元下降了约 58%。

需要注意的是，上图是以太坊主链上的 Sushsiwap 交易量。如果我们将 Polygon 上发生的额外交易量考虑在内，这会在 7 月份增加约 11 亿美元，占月总交易量的近 20%。

Sushiswap 交易规模看到大部分交易在 500 美元到 50,000 美元之间。下图显示了交易规模的分布，显示平均规模在 8200 美元到 3.28 万美元之间。Sushiswap 受益于通过 AMM 传递流动性的聚合器来源的交易，特别是对于具有更深流动性的货币对，例如 WBTC-ETH 和 USDC-ETH。

就用户数量而言，Sushiswap 与同行相比渗透率相对较低。

相比之下，有 240 万个地址与 Uniswap 进行了交互。Uniswap 每周增加约 40,000 名用户，每天增加 6,000 名。请记住，这是唯一地址，用户通常拥有多个地址。真正的用户数较低。请参阅下面的 Sushiswap 每日和每月地址增加。整个空间的用户增长趋于平缓，在这方面 Sushi 也不例外。注意 Uniswap 的增长速度是 Sushiswap 的 3 倍，尽管渗透率提高了。

也许更有趣的是 Sushi 的用户留存数字。留存率衡量继续返回并再次使用该协议的交易者数量。衡量每月留存率，我们看到 Sushi 流失的用户多于回访的用户，这表明没有回访的用户多于新用户和进入平台的用户。总用户数量有所增加，但这主要是由于协议中出现了新地址。

随着 SUSHI 被不断奖励给流动性提供者，自该协议于 8 月推出以来，流动性一直保持强劲。请注意本月以太坊上的 Sushiswap 与 Polygon 上的 Sushiswap 的交易量 / 流动性比率。

对于以太坊区块链上每 1 美元的流动性，Sushi 的交易量就会增加 2 美元。对于 Polygon 上每 1 美元的流动性，Sushi 在 Polygon 上的交易量就会增加 2 美元。随着效率的提高，Uniswap v3 预计本月交易量将超过 200 亿美元，流动性为 20 亿 美元。这是每 1 美元的流动性就有 10 美元的交易量 ，这表明 Uniswap v3 与

Sushiswap 相比，每美元的效率和使用率有所提高。

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SUSHI 供应动态

在流通的 SUSHI 中，大约 40% 被质押为 xSUSHI，从交易费用中赚取收入。剩余的 Sushi 要么保存在钱包链上（37%），要么保存在中心化交易所（23%）。

自项目启动以来用来奖励流动性提供者的 SUSHI 代币都具有归属期。1/3 自动释放，另外 2/3 在 6 个月后继续释放。自 2021 年 4 月起，该归属时间表已被取消，以支持立即授予所有奖励。我们可以看到，从开始兑现这 2/3 奖励的时期开始，交易余额开始增加。

2020 年和 2021 年第一季度的归属奖励仍在积极释放，直到今年 10 月。10 月 /11 月过后，这些额外的 SUSHI 奖励将完全释放。在此之前，由于这些奖励对早期流动性提供者来说变得具有流动性，因此仍然存在额外的卖方压力。

在其他 Sushi 产品中，我们看到采用率相对较低。Kashi 借贷平台主要支持长尾贷款市场。他们的主要竞争对手仍然是 Rari Capital 的 Fuse，Cream，以及 Aave 上的替代市场。在这三者中，Cream 和 Aave 的长尾产品的采用率仍然相当低，而 Fuse 在与较小的社区合作方面取得了一些成功。

Kashi 的成功与 Cream 和 Aave 相似，长尾市场仍然是需求量普遍较低的产品。值得注意的是，他们与小型项目的 AMM 流动性合作已经成功地通过较小的项目代币对获得了采用。

最大的 Kashi 流动性来自于协议本地代币 xSUSHI。

xSUSHI 还可以在 Aave 平台上借出。在 Aave 的 xSUSHI 市场，供应量约为 1.75 亿美元，借贷利用率约为 6%。贷款人继续通过持有 xSUSHI 获得奖励，同时使用他们的 xSUSHI 作为抵押品借入其他资产。

Sushi 的 MISO 产品举办了一些有趣的拍卖，首先是通过荷兰拍卖机制出售清酒。此后，他们又进行了 9 场拍卖，其中包括备受期待的 Yield Guild 的 YGG 代币。Yield Guild 是 Axie Infinity 和其他即将推出的加密游戏的创造者。YGG 销售在 30 秒内就结束了，仅 32 名大型参与者买下了价值 1250 万美元的 YGG 代币。

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Sushiswap 的 未来 - Trident （三叉戟）

在这个竞争激烈的领域，构建具有持续开发势头的最高质量产品对于采用至关重要。上周 Sushi 宣布了他们的下一代 AMM 产品，代号为 Trident （三叉戟）。

即将推出的三种新类型的池：

混合池：单个池中最多 32 种代币。交易同类资产。可以认为这个池类似于 Curve 的类似稳定币池。

集中流动性池：增加范围内的流动性。这些功能就像 Uniswap V3 中的池一样。毫无疑问，Sushi 已经看到了提高资本效率的成功，并开始追求自己的设计。

加权池：增加不同权重的流动性。这些功能类似于 Balancer——例如，创建一个 ETH/USDC 权重为 80/20 的池，而不是传统的 50/50 设计。

请注意，Sushi 基本上采用了他们认为最好的各种 DEX 设计并将其构建到他们自己的产品中。他们似乎并不害怕让 Sushi 成为满足所有 DeFi 需求的一站式商店的挑战。

路由引擎：除了这些池类型之外，Sushi 还在顶部构建自己的路由引擎。这本质上将充当聚合器，在其各个池之间分配交易以路由交易并最大限度地减少对交易者的价格影响。他们希望他们的各种池类型分散流动性，因此最好的 Sushi 交易很可能需要有效的路由和价格影响的划分。

特许池：尝试将中心化交易所 (CEX) 流动性引入其平台。特许池将允许来自 CEX 用户的存款，因此订单可以另外路由到协议特许的 CEX 流动性池。这些池将包括白名单功能，因此 CEX 可以保持合规。关于如何实施该产品的细节仍然很少。

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结束语

随着加密代币价格的波动性回归，使用驱动的基本面仍然相对乏善可陈。然而，即使在风险规避环境中，DeFi 的使用也表明产品符合市场，表达了对较低收益率的偏好，但具有更高的稳定性资产。DEX 交易量继续下降，借款仍未得到充分利用，用户增长继续趋于平缓。

不管基本面如何，像 Sushi 这样的生态系统的各个角落继续通过推动 DeFi 创新的范围和潜力来构建产品和功能。关于 Sushi 的注意事项：

Sushiswap 交易量、流动性和用户保持平静和下降，但同比增长和产品势头依然强劲。

扩展到 Polygon 生态系统后，该侧链上的交易量占协议总交易量的 20%。

尽管 xSUSHI 在整个 DeFi 生态系统中作为抵押对的使用非常强大，但用于长尾资产的 Kashi 借贷的采用率有限。

xSUSHI 占未偿还 SUSHI 的百分比显示合理采用，占流通供应量的 40%。

随着时间的推移，释放的大量 SUSHI 奖励继续发送到交易所，这可能会增加该代币的卖方压力，直到 10 月份。