万字长文解读 Terra 生态的圣三角

注：原文作者为 Tommy Schreiner，以下为全文编译。

区块链和稳定币有一个共同的关键弱点：没有采用，就没有用。

大多数生态系统采取的方法是 " 建立它，然后等着项目采用 "。也就是说，如果技术栈足够好，项目就会自动想要使用它们，或者至少会从它们的主链上移植过来（例如，Sushiswap 在 BSC、FTM、xDai 等上推出）。其他链，如 Polygon，则采取了不同的方法，通过提供高度稀释的代币（MATIC）来吸引高收益的刺激追求者，从而引导流动性和链的使用。

在所有情况下，原生稳定币都是支撑系统的胶水。越来越多的加密货币用户希望在进入一个新的链上时能得到稳定资产的安全，而不是暴露在生态系统原生代币的潜在波动中。例如，没有人希望被要求持有 AVAX、FTM、MATIC 等，以尝试一个新的链。这就是为什么 USDC、USDT 和 DAI 往往是第一批在新链上上线的代币。作为中心化（USDC、USDT）和大部分中心化（DAI，暴露于 USDC）的实体，它们面临的监管风险不能被低估；然而，它们是流动性最强、最值得信赖*的稳定币，因此也是第一个向新链提供稳定性的代币。

*注：这里的 " 信赖 " 指的是稳定币维持其挂钩和被赎回其基本挂钩价值的能力，坦率地说，这些稳定币在这方面很出色，部分原因是它们的中心化。而我们是否应该相信这些外部实体则是一个完全不同的话题。

1.进入 Terra

在非常关注其区块链质量的同时，Terra 采取了一种独特的方法，通过做三件事来引导其生态系统：

1. 他们创建了自己的稳定币，使用双代币弹性供应机制：UST 和 Luna。

2. 他们启动了两个原生项目，Mirror （合成股票）和 Anchor （使 UST 产生收益），为他们的稳定币创造一个直接的使用案例和需求。

3. 他们通过与 Chai 和 Memepay 合作，在韩国（有 5% 的人口使用）和蒙古（有 3% 的人口使用）的在线和离线商户肿建立一个深入的现实世界使用网络，创造了对 UST 的链外需求。

2.Terra 的圣三角

每一个部分都在扩大 UST 的使用范围，加强反馈环路方面发挥着关键作用，在生态系统内创造了更深层次的流动性和价值。我们将这些反馈环路称为 " 飞轮 "，这只是循环激励结构的另一个词，它连接着系统的每个部分，并在一个无尽的循环中相互支持。（Axie Infinity 飞轮）。

本文的其余部分将对每个部分进行如下介绍：

什么是 Terra 区块链？

协议飞轮：Luna 和 TerraStables 是如何运作的？

链上飞轮：什么是 Anchor？什么是 Mirror？

链外飞轮：什么是 Chai 和 Memepay？

其他补充性协议

Terra 的未来是什么？什么是 Columbus-5，它是如何改变游戏规则的？

结论和意见

3.Terra 区块链是什么？

Terra 生态系统的路线图

创立

Terra 是一个区块链项目，于 2018 年 1 月启动，主网在 2019 年 4 月启动。Terra 是由韩国公司 Terraform Labs 开发的第一个项目，该公司由 Do Kwon 和 Daniel Shin 共同创立。

Terra 在 2018 年完成了 3200 万美元的种子轮融资，由 Polychain Capital、FBG Capital、Hashed、1kx、Kenetic Capital、Arrington XRP Capital 等龙头基金牵头，最不寻常的是，当时六家领先的交易所中有四家也参与了投资，即 Binance Labs、OKEx、Huobi Capital 和 Upbit 的投资部门。2021 年初，Terra 又筹集了 2500 万美元的资金，由 Galaxy Digital、Pantera Capital、Coinbase Ventures 以及回归投资者 Arrington XRP、Hashed 和 Kenetic Capital 支持。最近，2021 年 7 月 16 日，Terraform Labs 完成了 1.5 亿美元的融资，投资方包括 Arrington XRP Capital、Pantera Capital、Galaxy Digital 和 BlockTower Capital。这 1.5 亿美元被指定用于 Terra 的 " 生态系统基金 "，该基金将用于赞助建立在 Terra 区块链上的项目。

意图

Terra 区块链的发展是由一个单一的、驱动的目标指导的，即加密货币能够为现实世界的人们做些什么？

加密领域往往只专注于其自身在链上的发展。相比之下，Terra 的成功有很大一部分来自链外，如 Chai （韩国有 5% 的人口使用）和 Memepay （蒙古有 2% 的人口使用）等以商家为中心的应用程序。他们做出的一个关键决定是，隐藏区块链的内部运作，并创建用户友好的正面应用程序。与支付应用程序通常严重关注客户的方式不同，Terra （通过 Chai 应用程序）通过专门关注商户激励措施，极其迅速地扩展到了韩国市场，我们将在后面的章节中深入探讨。

Chai app 的人性化应用设计

技术规格

“Terra 是一个应用程序专用的权益证明区块链，使用的是构建在 Cosmos SDK 上的 Tendermint 共识。”——Terraform 实验室

为什么是 Tendermint？比特币的共识机制需要非常密集的硬件和电力消耗，以通过 PoW （工作证明）快速处理交易，随着时间的推移，已经形成了可扩展性和速度的问题。

Tendermint 旨在纠正这个问题，通过大量的分布式节点建立共识，而不诉诸 PoW，而是使用 PoS （Proof-of-Stake）。他们的主要目标是专注于速度、安全和区块链的可扩展性，重点是跨链技术。

以下是建立在 Tendermint 上的 Terra Core 提供的功能的简要概述：

开发人员可以用他们选择的编程语言和开发环境编写智能合约。

Tendermint BFT （拜占庭容错）即使其中⅓的机器任意或恶意失败，仍然可以在许多机器上确保和复制一个应用程序。然而请注意，与比特币相比，这是相对较低的容忍度，比特币在 50% 的阈值时就会失效。

如果⅓的验证者是恶意的，那么 Terra 区块链将只是暂时停顿，直到达成共识，而不是分叉网络。

区块和交易是在各节点之间共享的。

可以在多个链上运行，因为它是由 Cosmos IBC （区块链间通信）连接的。

请记住，DPoS （委托股权证明）的一些风险本质上使 Terra Core 容易受到一些关键风险因素的影响：节点中心化。

DPoS 共识机制通常依靠少数代表来保证网络的安全，并将网络的利益放在首位。如果被委托确保整个网络安全的委托人太少，就会产生中心化的问题，因为 51% 的委托人的控制权就足以控制整个网络。

前几名验证折耳的投票权和控制权；来自 terra.stake.id

对于 Terra 来说，目前只有 130 个验证者。随着时间的推移，预计这一数量将增加到 300。

在此快照中，前 10 名验证者拥有 42% 的投票权。

从上面的分类中你可能注意到，前 4 名验证者拥有的投票权比例也比前 10 名中的其他成员大。我们可以在下图中更直观地看到这一点。

目前验证者按投票权排名，数据来自 flipsidecrypto.com，使用 0XFRANK 的 Terra 仪表板的 SQL 代码

正在采取什么措施来解决这个问题？

Do Kwon 表示，未来的空投将针对拥有较少委托人的验证者发放（注：想质押 Luna 但没有或不能运行自己验证者的用户将 Luna 质押给验证者，被称为委托人，或委托者）。

Terra 委托计划的推出是为了鼓励委托者分散到更小的验证者。一些要求包括拥有少于 1.5 百万的授权，运行一个测试网验证器，保持阈值的正常运行时间（≥99%），预言机投票（≤20% 错误），治理参与（在过去 10 次投票中≥90%），以及至少 3 个月的运行时间。Terra 基金会为该计划指定的总金额（5000 万美元 LUNA）被重新委托并平均分配给其余 43 个合格的参与者。

当我们将 Terra 与其他区块链进行比较时，我们可以看到，与其他质押链相比，它的验证者账户相对较少。

每个链的验证者数量，数据来源 @shegenerates

注：Cardano 有超过 1200 个验证者，他们从来没有产生过一个区块。

注 2：以太坊是一个极其分散的网络，但一个验证者是由 32 个 ETH 存款衡量的，而不是唯一的个人。事实上，根据 nansen.ai 当前的数据，截至 2021 年 8 月 1 日，以太坊共有 202000 个验证者，有 40500 个独特的存款者。从下图的储户分类中，我们可以看到，8 个实体控制了几乎一半的质押力量。

2021 年 8 月 1 日，Eth2 质押的储户分类。数据来自 nansen.ai

随着 Terra 的不断发展和扩大，他们是否会减少对大型验证者的依赖还有待观察，但他们正在努力纠正这一问题，将 Luna 的质押者委托给小型验证者进行空投，并成功推出了 Terra 验证者计划，将 Luna 重新委托给满足正常运行时间和投票等严格要求的小型验证者。

4.协议飞轮：Luna 和 TerraStables 是如何运作的？

Terra 生态系统的运作采用了双代币设计：

Luna，治理、质押和验证的代币

UST，其原生美元挂钩的稳定币*。

*注意：还有其他 TerraStables，如 TerraKRW、TerraMNT、TerraSDR，但 UST 是迄今为止最大的，所以我们将只深入讨论 UST。

为什么是两个代币而不是只有 Luna 和其他一些托管稳定币？因为 Terra 坚信加密货币的去中心化和抵制审查的精神，更具体地说，认为稳定币是 DeFi 堆栈的支柱。

在设计上，托管型稳定币不能为这些目标服务。尽管 Circle 的 USDC 和 Bitfinex 的 Tether 很稳定，但它们永远受制于政府在未来选择如何监管稳定币。就在最近的 7 月 19 日，耶伦要求监管机构尽快拟定一个围绕稳定币的框架。托管的稳定币也容易受到审查的影响。Circle 可以应执法部门的要求冻结 USDC，而这可能会给严重依赖 USDC 的个人、企业、基金和生态系统带来严重的尾部风险。

UST 是一种算法挂钩的稳定币。但在我们深入了解 UST 的机制之前，我们需要首先了解 Luna，它在 Terra 生态系统和维持 UST 本身的挂钩方面都起着关键作用。

Luna

Luna 是 Terra 生态系统的治理、质押和验证代币。作为权益证明区块链，Terra Core 需要验证者对 Luna 进行质押以确保系统安全。验证者提供的另一个好处是吸收波动性，我们将在 UST 部分讨论这个问题。作为做这项服务的协议和承担波动性风险的奖励，他们从 Gas、税收和铸币税的费用中获得质押 APR% 的奖励。

Gas 费适用于每笔交易，以阻止垃圾交易。

稳定税适用于每一笔铸币和燃烧交易。对现货转换的 Terra-Terra 互换有 "Tobin 税 "，设定为 0.35%。还有一个最低价差税，Terra-Luna 互换的税率为 0.5%。

铸币税是货币价值减去生产货币的成本，例如，1 美元纸币减去印刷成本，或 1 美元 Terra 币减去铸币成本（零）。目前，铸币税的利润每周分配给社区资金池，用于资助 Terra 生态系统的活动，其余的则用于奖励 Lunastakers 的资金池。对铸币者的奖励将在一年内发放，以鼓励长期的奉献。

铸币税非常重要，它发生在 Luna 被烧毁的时候。这发生在对 UST 的需求增加时，例如人们在 Terra 上购买稳定币。一部分被烧毁的 Luna 归国库以资助进一步的行动，其余的则归铸币商。这也有使挖矿 / 验证人的权力更有价值且更为稀缺，因为 Luna 被烧得越多，成为验证人的成本就越高。

激励者以验证者的形式出现，这一点我们之前已经讨论过了，还有委托者。委托者可以是任何持有 Luna 的人，并希望参与确保 Terra 的安全。要做到这一点，他们要从 130 个验证者中选择一个，将他们的 Luna 委托给他们。作为回报，他们将获得一部分来自 Gas、税收和铸币税的质押奖励，以及每周从某些协议（如 Mirror）（以及更多协议）的空投。委托和验证的个人必须绑定 Luna，在解除绑定之前不能再进行交易。当它被解除绑定时，它将不再累积奖励，也不能立即被交易，相反，它将被锁定 21 天。这确保了大量的供应解锁不能立即被倾倒在流通领域，并破坏系统的稳定，同时也鼓励正在确保 Terra 网络的委托者和验证者的长期思考。这是一个双赢的局面。

UST

谈到 Luna，就不能不提到它的原生稳定币，其中 Terra Dollar 即 UST 是最大的稳定币。

如前所述，稳定币对于链上的应用是不可或缺的。当用户进入一个新系统时，他们通常更喜欢稳定的资产，以消除对通常不稳定的原生资产的风险，如 SOL （Solana）、MATIC （Polygon）、FTM （Fantom）、Luna （Terra），甚至 ETH （Ethereum）。

首先，让我们简单了解一下稳定币的类型以及 UST 的不同之处。

主要有三种稳定币：

托管型 - USDC, Tether, GUSD, BUSD, TUSD

超额抵押债务 - Dai、sUSD、LUSD、alUSD

算法型 - Ampleforth (AMPL), Fei, Frax, TerraUSD (UST)

托管型稳定币是由中心化实体 1:1 支持的。每 1 个 USDC，Circle 就持有等值的美元，以此类推，名单上的每个其他币都是如此。代币本身本质上是代币化的欠条，可以在原点赎回。这使得它很容易持有挂钩。例如，如果 USDC 的价格下跌 5% 至 0.95，你马上就能保证将价值 0.95 的 1 个 USDC 转为其全部价值 1 美元，因为它就在 Circle 的储备中。这创造了对挂钩的高度信任，并允许在 1 美元附近发生有效和严格的套利。当然，风险在于审查和对 Circle 的信任，以实际持有等值的美元来支持挂钩。

围绕 USDC 的套利行为

超额抵押债务稳定币与托管币类似，它们由一种货币支持，但在加密货币的情况下，通常由以太坊、Synthetix 等高波动性的资产进行超额抵押。例如，Dai 是由以太坊支持的（最近还有 USDC，以创造更多的稳定性），但为了保护挂钩的稳定性，希望铸造 Dai 的用户必须以他们希望收到的 Dai 数量的 1.5 倍抵押 Eth，并将其锁定在 CDP （抵押债务头寸）中。这就像他们的 Eth 贷款，这样他们就不必卖掉它，反过来，他们会收到一定比例的 Dai，现在由他们的 Eth 支持。换句话说，你每收到 100 美元就必须提供价值 150 美元的 Eth。这被称为抵押率，MakerDao 协议将其设定为 150%。然而，由于 CDP 是一种贷款，如果基础 Eth 价值下降太快，它可以并且会清算你所有的 Eth 来偿还它。

算法稳定币则有各种各样的机制来保留它们的挂钩，从债券购买到部分抵押到程序性收缩和扩张，甚至是所有这些的组合。这些币的风险往往涉及缺乏维持挂钩的动力，因为一旦算法稳定币偏离 1 美元，并且没有立即弹回，对协议重新获得挂钩的能力的信任就会被打破，而这种幻灭感带来的抛售压力往往会形成一个死亡螺旋，直至零。

那么，是什么让 Luna 如此依赖 UST，反之也亦然呢？让我们介绍一下 UST 和 Luna 之间涉及的铸币和燃烧机制。

UST 是一种算法挂钩的稳定币，使用铸币和烧毁机制，以 Luna 和 UST 为杠杆。这使得该协议能够扩大和收缩供应量，以维持 UST 的挂钩。该挂钩完全由套利者维持。

让我们考虑以下两种情况：

UST 的价格偏离挂钩 5%，达到 0.95 美元。这就要求协议收缩 UST 的供应，以维持 1 美元的挂钩。为了使这个机会对套利者有价值，协议将让你用你购买的 UST 铸造价值 1 美元的 Luna，即使 UST 的价格是 0.95 美元。这使得套利者每购买一美元的 UST，就能立即获得 0.05 美元的收益。这增加了 Luna 的供应，因为套利者从协议中铸造了额外的 Luna，并收缩了 UST 的供应，因为他们将其转为铸造 Luna，最终恢复了挂钩。可以把这种机制看作是当 UST 低于 1 美元时，Luna 免费的 5% 的折扣。

UST 的价格偏离挂钩的 5%，达到 1.05 美元。这就要求协议扩大 UST 的供应，以维持 1 美元的挂钩。为了使这个机会对套利者有价值，协议将让你铸造价值 1 美元的 UST，让 Luna 交出并烧掉，即使 UST 的价格是 1.05 美元。这使得套利者在转身向市场出售新铸的 UST 时，可以立即将 0.05 美元的差价收入囊中。这增加了 UST 的供应，因为套利者不断地从协议中铸造打折的 UST，并将收缩 Luna 的供应，因为他们把它变成了 UST，这种持续的压力最终会恢复挂钩。可以把这个机制看作是当 UST 超过 1 美元时，UST 会有 5% 的免费折扣。

围绕 Luna 和 UST 的套利行为

如果你记得我们在托管稳定币中的例子，那么这实际上非常类似于如何从 Circle 中领回你的 USDC，只是你不是通过上交失去挂钩的代币化版本来领回一个有支持的稳定资产，而是铸造一个不稳定的资产 Luna，对一个没有支持的资产 UST，并作为套利来领回差额。通过套利这个差额，你通过燃烧你上交的资产来帮助 UST 维持其挂钩，并通过你收到的资产的免费折扣得到回报。

好了，回去吧 ! 你可能会想，套利 USDC 是有意义的，因为它有 Circle 的担保和支持，而且你用 USDC 换来的美元实际上是稳定的。一美元总是值一美元（但有通货膨胀啊！别介意 ......）。Luna 和 UST 之间的关系绝对不是这样的。

那么，有什么能迫使任何人用高度波动的 Luna 来套利无担保的 UST 呢，尤其是达到 UST 需要维持其挂钩的水平？它肯定会不可避免地被人遗忘，因为 Luna 会被抛售，人们就不会再有动机去购买脱销的 UST 了？UST 没有任何支持，所以它应该归零，并将带走 Luna。

但事实是，UST 在某种程度上是有支撑的。不是靠美元或加密货币，而是靠 Terra 生态系统本身的增长。一个人如何从一个生态系统的增长中获利？答案是采用！早些时候，我们说过，对于一个稳定币和区块链来说，最重要的事情是被使用。因此，让我们回顾一下当 UST 被使用和采用时会发生什么。

我们刚刚讲到，当 UST 的价格超过挂钩，或者大于 1 美元时，UST 需要被铸造，并恢复到挂钩。要做到这一点，你必须交出你的 Luna，而 Luna 会被烧毁。这就减少了 Luna 的供应，给它的价格带来了上升的压力，从而使挖矿和质押变得更加稀缺。但这与增长有什么关系？嗯，随着 UST 的采用和协议燃烧 Luna，随着时间的推移，它继续使 Luna 更有价值。因为 Luna 被用作套利的工具，以保持 UST 的挂钩，它需要有它之外的价值，否则，它将被卖到零，也不会有人自愿保持 UST 的挂钩。

燃烧 Luna 有助于赋予它更多的价值，但请记住，Luna 的主要收入来源是网络本身的使用。质押委托者和验证者是以费用、税收和铸币税的形式支付的，所以这有助于推动价值回到 Luna，并使其本质上成为 Terra 生态系统增长的看涨期权，从而促进 UST 的采用。

UST 是由 UST 的采用和网络的使用来 " 支撑 " 的

虽然采用是非常重要的，但人们可能会问，UST 是否真的是一个 " 稳定 " 的代币，或者只是一个试图稳定的代币。

事实上，它在很大程度上都是非常稳定的，但如果它失去一天的挂钩，也并不重要。根据定义，一个稳定的代币必须保留它的挂钩，特别是算法币，可以表现出极度的反射性行为。一旦对协议的信任被打破，死亡漩涡可能在短短几个小时内发生。

那么，在 5/19 和 5/23 之间的日子里，UST 发生了什么？如果你熟悉 UST，你会知道，UST 确实连续两天失去了挂钩，如下图所示。

虽然这只是 2 天的实际脱钩，而且总的来说，UST 只有 2.1% 的交易记录日低于 0.95 美元，但这是令人担忧的。这也发生在市场的其他部分价值 " 减半 " 的时候，整个市场的跌幅达到 50%-80%。但是，当一个被认为是面对黑天鹅事件的安全避风港的稳定币未能成为它自己所称的东西时，这些都不能令人放心。

UST 如何失去挂钩？

UST 确实失去了挂钩，但不是因为像大多数人假设的那样，基础机制在压力下破裂，而是因为预言机馈送停止提供了 Luna 的价格数据。验证者的责任之一是作为预言机服务，通过公共节点的链上交易提供准确的价格数据。

发生的情况是，由于整个加密货币的波动，Terra 的借贷平台 Anchor Protocol 正经历着巨大的压力。用户在 30 分钟内提交了 258 万个请求，Anchor 的节点变得超负荷。Luna 的抛售引发了超过 4000 次清算，结果是网络变得不堪重负，交易不再被节点接受，而这些节点正是验证者用来提供 Luna 价格数据的节点。

预言机数据的中断导致 Terra 协议自动冻结了 Luna <> UST 掉期市场，因此套利者无法完成他们的基本任务，使 UST 恢复到 1 美元。

UST 确实失去了挂钩，但不是因为像大多数人假设的那样，基础机制在压力下破裂，而是因为预言机馈送停止提供了 Luna 的价格数据。验证者的责任之一是作为预言机服务，通过公共节点的链上交易提供准确的价格数据。

发生的情况是，由于整个加密货币的波动，Terra 的借贷平台 Anchor Protocol 正经历着巨大的压力。用户在 30 分钟内提交了 258 万个请求，Anchor 的节点变得超负荷。Luna 的抛售引发了超过 4000 次清算，结果是网络变得不堪重负，交易不再被节点接受，而这些节点正是验证者用来提供 Luna 价格数据的节点。

预言机数据的中断导致 Terra 协议自动冻结了 Luna <> UST 掉期市场，因此套利者无法完成他们的基本任务，使 UST 恢复到 1 美元。

情绪+推文数量

以下是 Luna 和 UST 对其竞争对手的情绪和推文数量的简要概述：

Luna 的推文数量最近超过了其竞争的生态系统，仅有 2000 多条推文 / 日。

自 4 月 1 日，Luna 的日均情绪 30 天平均值已攀升至 50 以上，并首次在竞争对手中处于领先地位。

在财政部就稳定币监管进行会谈后的最后一个月，UST 的推文在五大稳定币中排名第二。

5.链上飞轮：Anchor 和 Mirror

我们已经确定，为了让 Terra 成长，它需要更多地采用 UST，这反过来又通过使 Luna 更有价值来加强它的挂钩。Luna 也因更多的网络使用而变得更有价值。这就是协议飞轮的全部作用。UST 为 Luna 提供动力，而 Luna 为 UST 提供动力，以此类推。

然而，稳定币的采用是最难成功的领域之一。一个好的协议设计并不足以让一个稳定币挂钩。稳定币需要一个巨大的网络效应才能成功，这意味着在尽可能多的应用程序和区块链中采用。这需要强大的伙伴关系和与应用程序的整合，以促进使用。

Terra 采用了一种独特的方法来引导 UST 的需求和网络增长。Terraform 实验室没有等待项目在 Terra 上构建并有机地推动采用，而是选择通过推出两个本地应用程序 Anchor 和 Mirror 来引导生态系统。

Anchor 和 Mirror 是由 Terraform 实验室资助并推出的链上飞轮，用于引导 UST 的需求。

Anchor 协议

Anchor 是一个固定 APY 的储蓄产品，可以说是 Terra 生态系统中最重要的一个协议。它为现金存款提供 20% 的固定年利率，这是周围稳定币的最高利率。而美国的银行账户中持有的美元的平均利率仅为 0.03%。这种固定利率的提供是 UST 采用的最大驱动力，因为它被用作广告工具和其链外产品的关键。

人们通常对其 20% 的年利率嗤之以鼻，认为它的功能就像庞氏骗局，即新储户支付旧储户。但这些收益率从何而来？

Anchor 就像银行一样。当你把钱存入银行时，你实际上是把你的钱借给了别人，银行抓住了借款利率，并把微薄的贷款利率支付给你。一个传统的银行本质上是一个借贷平台，它把收益装进口袋，而不是把它们还给你。

Anchor 的收益率来自于产生收益的资产。截至本文写作时，Luna 和 Eth 是接受存款的两种抵押品。有了这些资产，你可以借到高达 50% 的抵押品来铸造 UST，然后你可以以任何你选择的方式使用。你可以把它卖掉换取另一种资产，把它连接到另一条链上进行耕种，甚至可以把它存回 Anchor 以获得 20% 的收益。例如，你可以存入价值 1000 美元的 Luna，铸造 500 美元的 UST，用 Wormhole 将其桥接到 Solana，并将 UST 存入 Mercurial 平台，以 27.74% 的收益率进行耕种。

*注意：利率是截至本文写作时的数据，是可变的。

Anchor 所做的是使用你的收益率产生的存款，而不是将收益率收入囊中或将收益率还给你，它实际上是将该收益率支付给 UST 的存款人。这就是 UST 的储户如何获得 20% 的固定利率 APY。

Anchor 在额外的激励措施中，以产生源源不断的 Luna 和进入该协议的 Eth 储户。

借款人将得到报酬

截至 21 年 8 月 3 日，目前支付给 UST 借款人的年利率

Anchor 有一个治理代币，ANC，它被用于流动性挖矿计划，并在一段时间内向借款人支付 APR%。这些利率根据借款需求不断波动，在协议的早期阶段已经高达 400%。ANC 代币本身可用于单边定投和 ANC-UST LP 池，以产生额外的收益。

下面是该飞轮的情况，如下图所示：

风险

Anchor 协议中的一个关键风险是当存入的抵押品不能产生足够的年利率来支付 UST 的贷款人。例如，如果抵押的 Luna 的收益率只有 8%，而你把它乘以 2，因为 Anchor 的抵押率是 200%，这只能创造 16% 的收益率。这比承诺给 UST 贷款人的 20% 少了 4%。

为了弥补差额，Anchor Protocol 有一个资金库，用来支付差额。在好的时候，任何超过 20% 的额外 Luna 收益率都被用来充实资金库。然而，当 Luna 收益率市场低迷时（通常是在激烈的加密货币崩溃和熊市期间），资金库不断被抽空以支付 UST 储户。随着加密货币交易员和投资者逃往 UST 等稳定币并寻求安全收益时，越来越多的用户会存入 UST，这使得资金库的消耗速度加快。ANC 借款人的奖励上升以弥补（在 5 月的崩溃中 >200%），但这往往不能吸引足够的资金来纠正不平衡。

用户在 5/20 之后越来越担心收益率储备会耗尽，因此 TerraForm 实验室从其稳定储备基金中注入了 7000 万美元，以继续支付固定年利率。额外的杠杆，如增加 LTV 到 65%，收益率来源的多样化，以及额外的存款资产，如 SOL，ATOM 和 DOT，都是正在采取的措施，以缓解收益率储备的流失。根据提案，这笔资金的注入预计将支持价值 5 亿美元的存款在 1.5 年内获得 20% 的年利率。

作为超过 22% 的 UST 供应的所有者，Anchor 预计将得到 TerraForm 实验室的大力支持，直到他们成为一个自给自足的系统。这对长期发展至关重要，因为依赖 Anchor 收益的不仅仅是链上协议，还有链下项目，如 Chai 和 Memepay。

截至 21 年 8 月 3 日，主要 Terra 协议中的 TVL 份额

Anchor 是将所有东西粘在一起的胶水，因此可能十分牢固而不会倒塌。

Mirror Finance

Mirror Finance 是 Terra 生态系统中另一个最大的 TVL 所有者。在 202 年 12 月推出的 Mirror 是一个协议，它创建了名为 mAssets （镜像资产）的合成资产，" 镜像 " 其链外对应的价格。例如，mTSLA 将跟踪特斯拉的价格。目前 Mirror 上列出的资产有 mQQQ、mAAPL、mBABA、mTSLA、mNFLX、mUSO、mAMZN、mVIXY、mGOOGL、mTWTR、mMSFT、mSLV 和 mIAU。用户可以铸造 mAssets，进行交换，提供流动性，并进入 " 多头 " 和 " 空头 " 农场。

该协议也有自己的原生代币，称为 Mirror Token （MIR）。这是用来奖励那些为池子提供流动性的用户，它也可以被用来赚取治理投票权，以及赚取协议的 CDP 提款费用的一个百分比。

就像 Dai 一样，用户投入他们的 UST、aUST （在 Anchor 上存入的收益 UST）或 mAssets，进入抵押债务头寸（CDP）。这使用户能够铸造 mAssets。铸币商必须保持他们的 CDP 抵押品比率，并可根据需要进行调整。

多头和空头农场是 Mirror V2 的新内容。就像它们听起来的一样，它们在有关资产上采取定向头寸，但允许用户赚取 MIR 的 APR。

空头农场为你借入 mAmAsset，并在市场上以 UST 出售，当你完成后，你必须以 UST 偿还该金额（购买并归还借入的 mAsset）。*

song 农场基本上就是一个 LP 池，你必须提供 mAsset 和等价的 UST，以获得 MIR 奖励和池子奖励。

*提示：你可以通过交换界面在现货持有中购买等量的 mAsset，使你的空头农场 delta 中立。这可以在从 Anchor 赚取 20% APY 的基础上进行，因为 Mirror 让你用 aUST 作为抵押品！这样，如果你持有的 mAsset 出现问题，你就可以用它作为抵押。这样一来，如果你做空的 mAsset 上涨，你就持有等值的标的物，从而偿还你的空头。

Mirror 上的 mAssets 全天候交易，这意味着你可以在市场时间之外在平台上交易合成股票。当预言机价格和市场价格出现分歧时，往往可以提供有趣的交易机会。

Mirror 出人意料的有机增长部分来自泰国，这是它最大的市场。

mAassets 很容易移动和赎回，例如，你可以在以太坊的 Uniswap 或 Binance Chain 的 Pancakeswap 上交易它们。与 Synthetix 相比，Synthetix 有极高的 600% 抵押率支持（这侵蚀了投资者的资本效率），只能在 Kwenta 交易所这样的闭路系统中使用。

对合成资产的需求促使需求回到 UST，就像 Anchor 一样，引导 Terra 的生态系统，为 Luna 和 UST 提供价值。

6.链外飞轮：Chai 和 Memepay

把所有东西都放在链上的问题，特别是 UST 与像 Luna 这样的不稳定货币配对的问题，是它变得很容易受到整个市场的起伏的影响。如果市场急剧下降，收益率也会下降，投资者的借贷欲望也会下降，这就使 Anchor 的 20% 年利率飞轮处于危险之中。然后，投资者卖出 Luna 以保护他们的投资组合的价值，将削弱保持美国国债挂钩的杠杆，你可以很快看到飞轮是如何逆转和走向另一个方向，并有可能创造一个死亡螺旋。

为了补救这一点，TerraForm 实验室需要从区块链和以加密货币为中心的世界以外的地方为其稳定币创造需求。

Chai 和 Memepay 是链外飞轮，为 Terra 的原生稳定币如 TerraUSD 和 TerraKRW 提供有机需求。

Chai

Chai App 由 TerraForm 实验室资助，于 2019 年 6 月 13 日推出，是 Terra 在 Terra 区块链上建立的首要支付网络。Chai 应用程序有一个单一的目的：成为韩国商家的首选支付应用程序。虽然大多数支付应用程序以客户为目标，但 Chai 做出了重大努力，优先考虑商户。

他们这样做的原因是，在亚洲，围绕商户的结算时间有很多摩擦。每笔交易的费用可能高达 2.7%，结算时间可能需要几天，商家才能在其账户中收到钱。当营运资金紧张，需要在当天或第二天使用时，这就行不通了。就像出租车司机往往会拒绝刷卡，只接受现金那样，因为他们需要马上使用。

Chai 通过使用 Terra 区块链简化结算时间（几乎是即时的），并将费用削减到 1.3%，缓解了这一问题。商家能够通过类似 Stripe 的 SDK 结账服务，轻松地将 Chai 整合到他们的 POS 终端。目前在韩国有超过 1700 家商户整合了 Chai。

Chai App 继续以稳定的速度增加他们的总用户，平均每天超过 5 万用户，总用户数为 247 万。数据来源：https://www.chaiscan.com/

Chai App 继续以稳定的速度增加他们的总用户，平均每天略高于 5 万用户，总用户数为 247 万，每年处理的交易量超过 20 亿美元。就背景而言，Chai 应用程序的用户总数相当于韩国人口的 5% 左右。

对于终端用户，Chai 还提供名为 "boosts " 的功能，这基本上是商家为在该应用程序上出现而支付的不同类型的促销活动。客户可以很容易地在他们感兴趣的商家找到优惠，并点击进去使用。截至 2021 年 5 月 10 日，在 Chai 整合了 Terra Station 移动网络后，韩国用户不再需要银行账户来为他们的 KRT 存款充值。

为了让我们的飞轮回来，下面是韩国的 Chai 卡用户购买稳定币时发生的情况。

购买价值 1 美元的 KRT （Terra 与韩元挂钩的稳定币）

1 美元的 Luna 被烧毁

Luna 的供应收缩，创造价格上涨的压力

更高的 Luna 价格为该代币创造了更大的价值和稳定性，这为与 UST 挂钩创造了更强的支持

Memepay

2019 年，一款类似的应用程序在蒙古推出，名为 MemePay。它的功能既是汇款，也是像 Venmo 一样的支付应用，可在线和离线使用。该应用程序使用 MNT （Terra 与蒙古 Tugrik 挂钩的稳定币）。该应用程序的使用量比 Chai 小得多，只有 3% 的蒙古人口使用它，大约有 9 万名用户。

其他值得注意的应用程序

1. Alice 应用+卡将利用 Anchor 的收益率，以一种面向用户的友好方式向用户支付部分股息。

2. Orion Money

Orion Money 的愿景是成为一个跨链的稳定币银行，提供无缝和无摩擦的稳定币储蓄、借贷和消费。在 Orion Money 稳定币银行内，计划有三个主要产品--Orion Saver、Orion Yield and Insurance 和 Orion Pay。

目前，你可以在以太坊网络上存入大量的稳定币，以获取 Anchor 的收益率。

3. Pylon 协议：是一套储蓄和支付 DeFi 产品，建立在 Anchor 协议之上，为用户提供服务。从他们的文件中可以看出，"Pylon 引入了一种新的模式，在付款人和受款人、消费者和创造者、赞助人和艺术家、投资者和企业家、借款人和贷款人以及更多的关系之间进行激励调整 "。

目前上线的是一个名为 Pylon Gateway 的公平项目启动平台，允许用收益率进行众筹。用户将 UST 存入一个池中，以获得代币分配的份额。项目的代币会根据投资者在池子里的份额按比例分配。Pylon 协议的代币 "MINE " 模仿 Luna 在 UST 机制中的造币 / 燃烧作用，吸收项目在 Pylon 上推出的代币的价值。项目启动产生的收益率中，有高达 10% 的收益率将用于 MINE 回购。

4. Loop Finance - Terra 上的第一个 AMM Dex

5. Mars 协议 - Terra 的借贷协议将向用户发行有抵押和无抵押的债务。用户可以通过押注 MARS （类似于寿司）来赚取协议费。

截至今天，根据 @Josephliow 的说法，大约 50% 的即将到来的 Terra 项目计划以某种方式使用 Anchor 的收益。

关于 Terra 上现有的和即将进行的项目的大量清单（但不是全部！），请看 @FlynnToTheMoon 的这篇文章。

7.Terra 的未来是什么？什么是 Columbus-5，它是如何改变游戏规则的？

Terra 生态系统正在以惊人的速度增长。下图来自 Anchor Protocol，显示了随着时间的推移，存款和借入的 UST 的增加，其次是锁定在协议中的 Luna 抵押品的价值。

TerraUSD （UST）已经闯入稳定币市值的前五名，但要达到大联盟的水平，差距还是很大。尽管如此，在这么多币都失败的情况下，仅次于 Dai 的表现是一个令人印象深刻的壮举，而且它是前 9 名中唯一的算法币。Do Kwon 表示，他对 UST 的目标是到年底达到 100 亿美元，或比现在增长 5 倍。

Terra 的下一步是什么？下一个最大的更新是 Columbus-5。它与我们刚才讨论的许多机制有一些关键的不同，以下是提案中的一些重要变化：

铸币税的分配。目前，该协议将所有的铸币税导向社区基金（用于资助 Terra 生态系统中的项目），但由于 UST 在过去一年中增长迅速，该基金目前资金过剩。Col-5 将烧掉所有的铸币税。

交换费。目前，所有的交换费都被燃烧。在 Col-5 中，交换费将被分配给质押者。随着生态系统的不断发展，这应该会增加对 Luna 质押者的奖励。请记住，这样做的好处是增加 UST 挂钩的稳定性（由增长支持！）。

一些技术上的变化，如 cosmos-SDK 的升级和预言机的性能优化。

Terra 将包括 Cosmos 的 IBC 模块，使 Terra 核心能够与所有基于 tendermint 的链 " 对话 "。这为 Terra 引入了一个新的互动世界。

这些资金将用于资助 Ozone，一个为 Terra DeFi 生态系统投保的保险协议，而不是烧掉超额的社区资金。这将首先为 Anchor 协议创建保险。

8.结论和意见

Do Kwon 对 Terra 有一个巨大的愿景，而且他们有充足的资本来实现他们的目标。协议、链上和链下三个飞轮的作用是直接推动对 UST 的需求，这使得 Luna 通过所涉及的燃烧机制变得更有价值，从而反射性地加强了 UST 的挂钩。Terra 的跨链扩张和伙伴关系的愿景为 UST 和 Terra 的产品创造了额外的需求，将继续加强网络。

由于 Anchor 是生态系统的关键，我确实相信它可能大到不可能倒塌。但我对 ANC 流动性挖矿以鼓励永久的借款有些怀疑，当 ANC 不再有用时，可能没有人需要激励从 Anchor 借款，而训练轮也会脱落。

在 5 月那些命运多舛的日子里，UST 的挂钩令人担忧，但这是一个技术问题，即来自 Anchor 的交易过载塞满了用于读取预言机价格的节点，而不是 UST 挂钩稳定机制中更根本和严重的缺陷，这让我感到安慰。在市场动荡后不久，Anchor 确实引入了一些变化，以减少清算交易的数量，这些交易会堵塞网络并 " 挤出 " 预言机投票，Columbus-5 将提供更多的 mempool 优先权，能够将这个问题扼杀在萌芽状态，防止类似的日子再次发生。从那时起，挂钩就不会有超过 5% 的偏差了。

在 Columbus-5 上，对质押人的奖励增加，同时继续扩大 UST，这可能是 Luna 需要的 "zhupercycle " 催化剂，将使其进入一个长期的增长期。

以上来自 @The_Babylonians 的图表显示了达到 UST 达到 Dai 等级的途径，而我认为，这在一年内发生的可能性也并不是没有。毕竟用户在一个代表去中心化金融和加密货币所有精神的生态系统中渴望固定收益，这是一个非常有说服力的论点。

披露：目前我在 Luna 或 Terra 生态系统中没有任何投资。