Race Capital 投资备忘录：为什么我们会在2019年投资FTX？

来源：Race Capital
编译：链捕手

Race Capital是FTX、Solana等项目最早的投资机构之一，FTX的早期投资机构均获得超过100倍的投资回报。

Race Capital 三位创始人

7月中旬，FTX宣布完成9亿美元融资，这使该公司估值达到180亿美元，成为加密货币行业估值最高的公司之一。

由此，FTX的早期投资机构均获得超过100倍的投资回报。Race Capital（原名Proof of capital）是FTX的最早期投资机构之一，于2019年7月底参与了FTX规模为800万美元的种子轮融资。近日，该机构公布了当时选择投资FTX的投资备忘录，其中包括对FTX的优势阐述以及风险因素。

概要

日期：2019年7月24日

对象：Race Capital投资委员会

资本交易团队：Chris McCann和Edith Yeung

公司联系人：Sam Bankman-Fried(首席执行官)和Darren Wong(首席营销官)

主题：关于FTX的投资提议

总规模：800万美元

其他注意事项：FTX是Alameda Research的衍生公司，后者是加密领域的顶级量化对冲基金之一。

公司描述：

FTX是一家加密货币期货和衍生品交易所。创建一个新的顶级交易所是一个不小的壮举，自2019年6月1日试运行以来，该交易所的日交易额已经超过1.5亿美元。

FTX的产品包括典型的比特币等顶级加密期货产品，以及替代币指数、指数期货、高达101x杠杆产品等创新产品。

此外，他们还在内部开发了一种先进的清算引擎，大大降低了（向盈利用户）追回或社会化损失的风险，这是交易员使用现有产品时的主要顾虑。

关键指标：

员工：共10人

交易额：6月11日交易额5000万美元，6月22日交易额1.5亿美元，7月4日交易额2.5亿美元，7月5日交易额3亿美元

收入：（隐藏）

用户分布地区：主要是亚洲(中国、香港、新加坡、越南、日本、韩国)、俄罗斯和欧洲。

执行力

FTX团队是我们在加密领域遇到的执行力最高的团队之一，他们的更新日志证明了这一事实:

来自团队内部的里程碑

投资亮点

在很短的时间内，FTX启动并在衍生品交易方面取得了显著的早期吸引力。他们的目标是成为取代BitMEX、Huobi和OKEx的全球头号衍生品交易平台。

深厚交易专业知识

FTX团队拥有如此高的吸引力，在很大程度上是因为他们拥有运营Alameda Research(顶级加密量化基金之一)的丰富经验。

Alameda Research成立于2017年10月，管理着超过1亿美元的数字资产，每天通过数千种产品交易6亿至15亿美元。这包括所有主要加密货币及其衍生品。FTX团队创建并建立了他们希望存在的交易所，它已经与加密生态系统产生了共鸣。

创始人

FTX创始人兼首席执行官Sam Bankman-Fried热爱交易。Sam有一大批粉丝观看他的实时交易，交易是Sam的全部话题，Sam还经常在FTX的所有社区形式中与新交易员进行互动。

与以太坊创始人Vitalik Buterin相似，我们也喜欢看到创始人对他们正在构建的东西有着深刻而激情的爱。很明显，Sam和他的团队本质上都是交易员，这一点在他们所做的所有产品和信息中都有所体现。

巨大的市场

虽然Coinbase & Binance大部分重点放在现货市场，但期货市场和现货市场一样大。2019年7月25日，现货市场总成交量为每天100亿美元，期货市场总成交量为每天110亿美元。然而在期货市场，三大巨头(BitMEX、Huobi,、OKEx)的交易量通常比现货市场多3倍。

此外，目前还没有拥有自己的原生交易所代币的期货交易所。币安是现货市场的加密交易所，拥有市场上最有价值的代币之一(市值45亿美元)，我们预计在期货市场存在可比的代币(FTT)。

Race Capital 投资论点

我们的核心投资领域之一是金融基础设施。目前，交易所是加密货币生态系统中金融活动的主要驱动因素，期货交易所推动的交易量水平与现货市场交易所相当。

由于FTX的交易专业知识、创始人市场适应性和早期的牵引力，FTX有机会成为加密市场的头号衍生品交易所。

市场规模/行业格局

在今天的市场中，期货交易所相对于现货交易所的子集要小得多。加密货币期货交易所的完整列表(按数量排列)如下:

数据来自2019年7月25日

交易量每月都在变化，但加密衍生品市场不可否认的领导者是BitMEX。

BitMEX在2015年只进行了一次天使投资(估计20万美元)，所以关于该公司的公开信息非常少。然而，从几个数据点来看，BitMEX的估值估计为36亿美元，2017年产生了8300万美元的收入，BitMEX的办公室位于香港最昂贵的办公场所。保守估计，BitMEX目前的年收入约为5亿美元(基于数量和费用)。

在衍生品市场，流动性会带来流动性，因此最大的问题之一是FTX将如何在这个市场站稳脚跟。除了FTX团队的经验和背景，从市场前景的角度来看，BitMEX目前正在接受调查，正因为如此，该交易所的净资本流出激增。

我们相信这已经导致了市场的开放，就像FTX正准备在2019年6月29日正式启动。如果FTX能够取代BitMEX成为主要的期货交易所，FTX平台将获得巨大的价值。

团队

在与旧金山和香港的FTX团队进行了一段时间的交流后，我们相信FTX已经组建了一个最好的加密技术和交易团队，来自Jane Street、谷歌、火币、PayPal、Blackstone、Facebook和SIG，这个组织是由具有建立大规模交易和交换系统经验的工程师和产品负责人组成的。

Sam Bankman-Fried, 首席执行官。在创立Alameda之前，Sam是Jane Street Capital国际ETF部门的一名交易员。他交易了多种ETF、期货、货币和股票，并设计了它们的自动场外交易系统。

Gary Wang，首席技术官。Gary曾是谷歌的一名软件开发人员，在那里他为谷歌Flights开发了价格汇总和服务系统。他毕业于麻省理工学院，主修数学和计算机科学。

在加入火币全球担任业务发展经理之前，首席运营官Constance Wang曾在瑞士信贷从事私人银行AML/KYC和风险控制工作。在那里，她专注于扩大机构业务，并管理亚太地区加密交易所的战略合作伙伴关系。

Darren Wong，首席营销官。Darren是Simility的早期软件工程师，该公司是ML欺诈检测初创公司，后来被PayPal收购。他为Wabi等项目审计智能合约，还是数十个ICO项目的早期投资者。他毕业于约翰霍普金斯大学，主修应用数学和经济学。

Jennifer Chan，首席财务官。拥有10年私募股权和基金运营经验。她曾在黑石集团(Blackstone Group)担任投资会计主管，在德意志银行(Deutsche)担任AVP。她毕业于香港科技大学会计专业。

Nishad Singh，副总裁。Nishad 是Facebook应用机器学习团队的软件工程师。他以优异的成绩从伯克利大学毕业，获得电气工程和计算机科学学位。

Andrew Croghan，业务发展主管。Andy领导了Susquehanna国际集团的加密业务，帮助其成为第一批进入该领域的大型机构之一。他在SIG的期权交易场内工作了5年。

投资注意事项

独特的定位

FTX是由交易员为交易员打造的，旨在成为世界上第一大加密货币期货交易所。他们有很大的早期吸引力，在不到30天的时间内达到超过3亿美元的交易额，他们的产品在加密货币交易社区产生了共鸣。

有意义的增长机会

我们认为FTX有三个主要的增长驱动力:

全套期货产品

传统期货交易所主要关注比特币衍生品。例如，BitMEX 90%的交易量仅由比特币(永续、60天和30天交割)组成。

FTX正在这些相同的概念和应用加密的长尾资产包括:

中型代币指数期货——期货产品建立在所有中等市值的加密资产之上

稳定币期货——人们喜欢推测稳定币(尤其是Tether)，而FTX已经创建了一个工具以支持其交易。

狗屎币指数期货——这个名字很有趣的产品是所有人们喜欢讨厌的长尾加密货币(又名“狗屎币”)的集合。

交易所代币期货——市场上所有交易所代币的指数，交易者喜欢交易的类别。所有这些产品都是由FTX独特创造的，所有交易员都喜欢。

由于创始人与市场的强大契合，他们能够创造出交易员喜欢交易的产品。

独特的市场基础设施

有一些这样的“交易所即服务”提供商，但FTX团队决定从头开始建立自己的交易所。他们决定这么做的原因包括:

实时——交易所必须能够在大范围内实时处理交易。

API - FTX正在构建一个API网关进入交易所，供专业和亲消费者交易员使用。

多种抵押品类型——与BitMEX不同，FTX希望允许交易员使用任何资产类型的保证金(如比特币、以太坊、稳定币等)

简化的技术堆栈——FTX已经建立了一个内部场外交易柜台来处理大宗订单，将不必依赖外部服务提供商来执行交易。

FTX的格言是由交易员和为交易员，他们的基础技术基础设施也反映了这一点。

扩大未来交易者的TAM（技术接受模型）

期货通常被认为是一种复杂的金融工具，散户很难理解。因此，从历史上看，期货总是局限于更高级的交易员和交易公司的一小部分。

FTX已经能够抽象出创建期货产品的许多复杂性，并以一种对加密生态系统中的大多数交易员来说都是直观的方式交付产品。

因此我们假设，FTX不仅会蚕食现有的期货交易所市场(如BitMEX)，还会扩大这些交易所所迎合的交易员的TAM。

下面是BitMEX和FTX的接口示例：

BitMEX的交易界面

3倍杠杆代币(BNB)产品

扩张到亚洲

FTX将大部分内部团队设在香港，并专注于吸引亚洲的大型交易商和交易公司进入该交易所。

亚洲是全球加密货币交易量的主要交易中心，绝大多数顶级交易所都设在亚洲。FTX已经在这些地区看到了有意义的吸引力，并正在加倍努力，争取该地区的交易商加入该平台。

风险因素

Alameda vs FTX

尚不清楚Sam会花多少时间在Alameda vs FTX上。鉴于执行速度，我们相信会有专门的FTX时间，但这仍有待观察。

在自己的交易所交易

交易所需要一个做市商来启动，而Alameda将是FTX本身的初始市场。随着时间的推移，该团队打算引入更多做市商，但这是一个主要风险。我们已经和其他量化对冲基金谈过，他们因为这个原因而对在FTX交易犹豫不决。

其他衍生品平台发行自己的交易所代币

如果目前的顶级衍生品交易所之一(如BitMEX)推出了自己的平台币，那么FTX的势头将会减弱。

监管风险

与BitMEX类似，FTX在接受新客户时必须谨慎对待KYC、AML和合规做法。幸运的是，KYC对于交易所来说已经变得更加标准化，而且有外部服务提供商将支持这一能力，但如果操作不当，这将是一个重大风险。

其他大型现货市场交易所也提供衍生品产品

如果币安或Coinbase推出自己的期货产品，衍生品市场将面临更大的竞争压力。目前，期货及衍生品市场和现货市场基本上是分开的，但我们认为这种情况不会永远持续下去。

如果BitMEX、Huobi和OKEx继续主导期货市场，那么FTX将面临只能依靠净新客户增长的压力。

DEX成为交易的主要形式因素

如果去中心化交易所(DEX)成为交易的主要形式，那么像dYdX这样的去中心化衍生产品可能会在未来占据最大的市场份额。到目前为止，还没有迹象表明会发生这种情况，但是值得对DEX空间进行监视。

重大黑客攻击或安全事件

如果FTX遭遇重大黑客攻击或资金损失，那么交易者将对平台失去信心，不愿尝试新的交易所。

投资条款：（隐藏）

退出策略：（隐藏）