MDEX风波的思考：价格一蹶不振的三点原因 挖矿「耐药性」显现

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吴说作者|吴卓铖

本期编辑|Colin Wu

19日 MDEX 引发风波，主要是高点入场的投资者因为亏损感到愤怒。早期外界传闻 MDEX 由黄瀚创立（无法证实），但19日的风波也披露出原币久网创始人刘晶超、FBG 周硕基为投资人。至于火币网、杜均对其是否有投资，目前不得而知。外界更倾向于火币没有控制权，否则不会后期转向 BSC。

平心而论，MDX 的价格确实不尽如人意，近6个月下跌76%，近30天下跌3%。相较之下，CAKE 近6个月上涨18%，近30天上涨84%；UNI近6个月上涨38%，近3个月上涨80%；SUSHI 近6个月下跌4%，近30天上涨114%。这说明519之后的大波动后3个月中，DEX TOKEN基本回复了519的水平，但 MDEX 仍然有76%的跌幅，这也是投资人抱怨的核心原因。

为什么 MDEX 价格不振？

第一个原因：总锁仓量持续下滑。

目前 MDEX 在 HECO 和 BSC 加起来总量为 18.6 亿美元，成交量 7.4亿美元。相比于3月17日数据 ，TVL 为22.8亿美元，日交易量22亿美元；以及4月12日数据，TVL 为47.7 亿美元 ，日交易量22.4亿美元来看，均大幅萎缩。

虽然519后，DeFi 总锁仓量大幅缩水，但是 MDEX 的下降程度是远超过其他主流DEX的，尤其7月份以来，大部分主流 DEX 的 TVL 均大幅上升，截止8.20总锁仓量已接近前高1500亿，但 MDEX 未见反弹。

其中，UNI 前高为93.3亿，目前为51.1亿；SUSHI 前高为54.2亿，目前为45.2亿；PANCKE 前高为78亿，目前为58.3亿。除了 UNI，其余主流 DEX 的TVL均已恢复至最高点的75%以上。考虑到 UNI 生态繁荣，其中不乏大量山寨币，熊市期间泡沫破裂导致 TVL 大幅下滑是可以理解的。

DeFi 类项目从专业性上来说并没有很高的门槛，最关键的数据就是 TVL。如果 TVL 下降了，那么深度就会下降，交易量也随之下降，接着手续费就会下跌。而mdex的挖矿方式是流动性挖矿与交易挖矿的结合，因此手续费返佣是矿工重要的收入来源，这一收入下降会导致矿工出逃，于是TVL 进一步下降，进一步造成交易量下降和手续费下降，最终进入一轮恶性循环，币价一跌再跌。

第二个原因：无法降低通胀率。每个 Heco 链区块产出80枚 MDX 奖励，每半年减半一次。理论上2022年下半年完成第三次减半，后面增加的速度就已经非常慢了，与比特币类似，3次减半后增发将趋于稳定，因此虽然 MDX 规划是共发行 10 亿枚，但实际上短期内的上限大约为7亿。

与其他 DEX 相比，MDEX 的挖卖提最为严重，巨鲸 FTX 的创始人 SBF 也携巨额资金入场挖矿，这也是由 MDEX 的模式所决定的。

6月5日减半后，每个区块产生的 MDX 理应减少40个，但是实现跨链后，BSC 链每个区块也能产生40个 MDX，因此减半效果无法体现。或许正是出于这一考虑，MDEX 决定提前第二次减半，大约在9月初开启。但这样随意提前开启减半也让更多人诟病 MDEX 不够去中心化。

持仓地址数量240675个，新用户数量增长率约20%，虽有稳步上升，但与相同锁仓量级别的 SUSHI 和 PANCAKE 相比有些差距。持仓超过100万个的地址占总量的97%。这个持仓比例，如果大户想拉盘实际上很容易，现在还没有动静，或许需要等再次减半后才能有所行动。

第三个原因：生态与共识。无可否认的是，虽然跨链到 BSC，但 MDEX 依然核心是 HECO 生态，在 OKEXCHAIN 瓜分流量以及火币自我限制的情况下，HECO 自然情景不佳。与 UNI、SUSHI 代表的以太坊生态与 PANCAKE 的 BSC 生态相比（PANCAKE属于币安亲力打造，因此转入BSC无法与其竞争），MDEX 与HECO 的真实需求与用户范围不足，过于集中在中文世界，生态处于弱势。

关于外界有争议的手续费问题，UNI的激励模型中有手续费分红，即0.3％的交易手续费（ETH结算），这些手续费会全额分配给流动性提供者。SUSHI做了一些修改，其交易手续费同样为0.3％，但这部分费用拆分成了两项激励，其中0.25％直接分配给流动性提供者，剩余的0.05％则兑换成SUSHI，分给SUSHI的质押者。 这意味着SushiSwap会拿出手续费收入的一部分回购SUSHI，这就为 SUSHI 提供了购买力。

MDEX 同样有手续费分红，交易手续费同样为0.3%，0.14%用于奖励给挖矿用户，0.06%用于回购销毁 MDX，这与SUSHI类似提供了买盘支撑。但是，另有0.1%号称用于推动生态项目发展，这一点无法直接在经济模型上提现。社区称MDEX开发团队每天净收入超过1000万美元，这或许有夸大的成分，但假使手续费的0.1%全部归为团队收入，那么在链上日交易量超过20亿美元的高峰期，团队每日的收入也至少有200万美元（最高超过50亿美金，则收入超过500万美金）。

总结：早先我们在四月份的文章中就已经指出：

“MDEX的经济模型存在强‘正反馈’效应，在项目发展的初期阶段，MDEX在HECO生态的支持下，MDX价格上升，导致流动性挖矿的收益上升，吸引了大量LP提供流动性，交易挖矿的机制也吸引了套利者参与交易，高TVL和高手续费储备又进一步抬高价格。

但是，随着流通的Token数量不断增多，交易挖矿的手续费分配到单位的比例越来越低，这将会导致MDX的价格逐渐下降，MDX的价格下降又会引发TVL和交易挖矿交易量的下降，从而导致MDX价格进一步下降。

另外，在当前（4月）的经济模型中，MDEX的手续费100%反哺生态，MDEX可以主动选择优质的项目方，为其代币提供流动性激励，但从长期来看这种手续费的分配方式可能会存在问题。

一是对于LP来说，提供流动性无法获得手续费，尤其是为新项目二池提供流动性的LP，二池在发展初期交易比较频繁，手续费收入往往较高，无法获得手续费收入会导致LP提供流动性的积极性下降。二是MDX发行数量会随时间不断下降，来自于MDX代币的激励将会下降，要想让LP持续在上面提供流动性，最终可能还是要依赖手续费，猜测MDEX在后期可能会逐渐修改手续费的分配方式。

从FCoin等流动性挖矿经验来看，如果无法完成生态构建，那么早期的流动性挖矿将出现‘耐药性’、甚至毒性。”

从这个角度来看，MDX的价格是有着必然下跌的一定规律的，盲目接盘与“忽悠接盘”的人士，确实都缺乏基本的判断（或存在不良用心）。

参考：中文区第一DEX？罕见横跨火币币安 MDEX还有哪些隐患