Staking 与 DeFi 的完美结合，一文了解流动 Staking 的重要意义

注：原文来自 messari，作者是 Cristiano Ventricelli。

以太坊从 PoW （工作量证明）转向 PoS （权益证明），不仅被宣扬成是以太坊的游戏规则改变者，其也影响到了整个加密货币领域（一段时间以来，crypto 行业一直在被推动远离 PoW 共识机制）。据摩根大通分析师预计，到 2025 年，Staking 行业的年收入规模将增长至 400 亿美元。由于质押代币存放在一个托管账户中，因此 Staking 增加会导致在 DeFi 协议中流通的代币减少。虽然这可能对协议安全性产生有利影响，但它为投资者在决定质押还是追求收益农耕策略（例如流动性挖矿、借贷等）之间引入了权衡。而流动 Staking 的出现，旨在提供一种两全其美的解决方案。

1 什么是流动 Staking？

顾名思义，流动 staking 是指用户通过质押其资产获得流动性的过程。该过程始于投资者将代币（即 ETH）抵押到一个协议中，而该协议代表投资者进行质押，然后为投资者 1:1 铸造抵押资产的认领权资产，然后 staking 奖励归于流动 staking 代币，这类似于去中心化交易所 LP 代币的情况。这些流动的 Staking 代币可交换或用作抵押品借入资产，事实上，除了 Staking 奖励之外，它还可以解锁额外的收入来源。流动 staking 代币可以立即赎回，让投资者无需等待解锁期即可取回原始代币。在抵押代币以铸造流动 staking 代币时，投资者可以从所使用的协议提供的验证器中选择验证器。

2 市场规模和预期增长率

目前，流动 staking 协议的市场规模为 105 亿美元，渗透率（penetration rate：流动 staking 协议中的质押代币除以市场质押的总价值）约为 7%。如果这个数字看起来很小（而且确实如此），那增长率看起来会更有趣一些。

假设到 2025 年，staking 年奖励达到 400 亿美元，平均 staking 收益率在 5%-10% 之间，这意味着总的质押代币市值将在 4000 亿-8000 亿美元之间。所有质押代币当前的市值约为 1460 亿美元，而当前锁定在 DeFi 中的总价值为 1860 亿美元（截至 9 月 15 日的数据）。很明显，随着以太坊等加密网络向权益证明（PoS）共识机制的大规模转变，流动 staking 可能会迎来一波相当大的市场增长。

增长率不仅取决于质押的总价值，还取决于渗透率。下表显示，即使假设渗透率没有增加，2021-2025 年的年增长率也可以在 17%-40% 的范围内。

值得一提的是，随着质押总价值的增加，每个代币的质押奖励会减少，因为相同的通货膨胀率必然会涉及分配更多的代币。

因此，低质押奖励率可能意味着更高的流动 staking 渗透率。事实上，如果质押者获得的 staking 奖励减少了 x%，他们将更有可能寻找替代收益来抵消这种 x% 的收益减少，而不必解除质押他们的资金。

3 市场构成

目前 Staking 协议市场的领军项目是 Lido Finance，其占据了流动 staking 协议市场总价值的 60% 以上。自 2021 年初以来，Lido Finance 已收集了以太坊中质押的所有 ETH 的 17%，它还为 Terra、Solana 提供了流动 staking 解决方案，并且还有很多区块链正在筹备接入 Lido。

就底层区块链而言，由 ETH 支持的流动 staking 代币占流动代币总供应量的三分之二也就不足为奇了。在其他公链中，值得一提的是，Polkadt 的流动 staking 将由 Acala （一种建立在 Substrate 基础上的 DeFi 协议）提供，而 Cosmos 则由 Persistence 提供。

就 DeFi 合作伙伴而言，经验法则非常简单：越大越好。

Lido Finance 也不例外，它可以依靠 Curve、Yearn、Harvest Finance 以及 Gnosis 等项目方分发其流动 staking 代币。Lido Finance 铸造的流动质押 ETH （stETH 代币）与 ETH 配对的最大流动资金池由 Curve 托管，这个池子目前存入了 42 亿美元的资金。

4 流动 staking 的好处

流动 Staking 为所有利益相关者带来了广泛的好处，其中包括：

1、提高资本效率：锁定在托管账户中的代币可以用作抵押品，以扩大收益机会；

2、提高链的安全性：在 staking 和收益之间没有权衡，几乎没有理由不去质押代币。从中长期来看，这将提高 PoS 区块链的安全性和稳定性。

3、增加流动性：对于某些质押代币占总供应量较高的 PoS 协议，在市场上交易的流动性可能相对较低，因此在价格发现方面可能有不利影响。而流动 staking 代币允许投资者提高协议的交易量，这在提升效率的同时，不会牺牲网络的安全性。

4、跨链交互：流动 staking 代币基本上是衍生品合约，因此，它们理论上可以与链无关，并在不同协议之间流通。

5、易用性：流动 staking 代币允许投资者参与质押，但不必涉及重质押、解除质押期、奖励提取以及委托等复杂性操作。

5 流动 staking 的风险

目前来看，流动 staking 有两层风险，其中最明显的是财务风险，另一个则是治理风险，而后者是最容易被忽视的风险因素。

财务风险：

1、流动性风险：即刻赎回流动 staking 代币意味着协议必须保留一定数量的闲置代币，以满足提前提款请求。在市场突然震荡的情况下，可能会出现“银行挤兑”的情况，并使某些协议处于潜在的流动性困境。

2、系统性风险：由于流动 staking 代币可用于多条链，而其中一条链的故障可能会对其他协议的流动 staking 代币产生负面溢出效应，从而导致潜在的系统性问题。

治理风险：

1、staking 集中化风险：流动代币需要一定水平的交易 / 借贷活动来部署其收益潜力。因此，流动 staking 协议的数量很可能会受到限制，以收集尽可能多的流动性来维持其发行的流动代币。由于这些平台负责将代币委托给验证者，因此流动 staking 发行的过度集中，可能导致质押的中心化。

2、罚没风险：如果验证者出现停机或双重签名，他们的质押奖励将遭到罚没，同时委托代币的投资者也会遭受损失。这将导致流动代币由比初始代币更少的基础代币支持，这在流动代币赎回的情况下具有潜在风险。

3、验证者的不当行为：理论上，验证者可以“卖空”自己的流动 staking 代币，并从导致其流动 staking 代币价值下降的恶意行为中获利。

6 结论

同时让你的代币在两个（或更多）不同的地方为你工作似乎太好而不真实，然而，从生态系统的角度来看，这是 DeFi 必须克服的关键挑战之一。而从资本效率的角度来看，流动 staking 引入了更高水平的灵活性。每当代理方（质押者、验证者、协议等）找到可以利用它而不受惩罚的条件时，这种灵活性就会受到损害。一个适当的激励系统必须解决的一个陷阱是流动 staking 导致的权力集中。加密货币市场引领者所传达的最重要信息是，现在是合作而不是竞争的时候了。流动 staking 可能是让 Staking 和 DeFi 行业相互合作的完美工具。