风险投资的进化蓝图：DAO 风投基金是大势所趋？

撰文：Joel John，区块链风投机构 Ledger Prime 投资总监
编译：Perry Wang

奥地利经济学家约瑟夫·熊彼特 (Joseph Schumpeter) 1942 年创造了「创造性破坏」一词。其核心思想是，随着时间的推移，资本主义倾向于推动系统转向侧重于效率。 旧的、过时的工作方式一一被取代。而当前 Web3 及其不断发展意味着，这一替代进程会比传统企业需要几个世纪完成新老更替的速度要快得多。我认为，过去几年是风险投资（VC）行业经历创造性破坏的一个很好例证。鉴于 Web3 和区块链技术尚处于萌芽期的性质，各个项目的创始人和部署技术的个人可以获得的资金支持，在不到十年的时间里发生了巨大的变化。我在下文会详细解释如何分为三个阶段。

• 2012 - 2015 - 当时数字资产的风险投资几乎完全由传统风险投资家完成。对于 VC 而言，这些是在技术趋势边缘进行的高风险投资。区块链投资不是为了「此时此地」，而是着眼于遥远的未来。
• 2015-2017 - ICO 位于外围地位，远非「公认的」资金筹集方式。像以太坊和 Cosmos 这样的网络在这几年间兴起，最终导致了 ICO 热潮。一些 VC 专注于投资数字资产（代币），但其投资规模和行业地位被认为与传统 VC 不具有可比性。
• 2017-2021 - ICO 于 2017 年 3 月左右开始爆发，ICO 筹集了 80 亿至 250 亿美元（不同来源的统计数字存在差异）。之后市场经历了熊市，每家基金都在为最坏的情况做准备，至少在去年 5 月之前是这样。ICO 热潮为新发现的融资原语腾飞奠定了完美的前戏。这个时代催生了第一代重要的代币投资基金。还诞生了许多天使投资人，他们在所投资制定的协议项目上市后了结获利而退出。

2017-2018 年左右推出的多个协议中，通过分期退出（Vesting）机制分配给创始团队成员的代币或资产，现在已经逐步退出。这一机制为新一代的资本配置者赋予了权力，这些人在引导帮助其他创始人趟过行业激流方面经验丰富，同时其财力也很雄厚。数字资产领域的 VC 还必须与对冲基金竞争，后者现在也很激进地向加密领域投入重金。 换言之，我们对数字资产领域风险投资所了解到的一切，都在短短四年内发生了翻天覆地的变化。推动变革的部分原因是风投 DAO。风投 DAO 可以被视为过去 3 年新出现的 DeFi 原语，它们可以帮助将资源分配给数字资产领域内的新兴企业。还记得 2016 年遭到黑客攻击的 DAO 吗？ 它的目标是为企业提供资源，同时获得代币作为交换。 DAO 是 ICO 时代的一个早期雏形。几年后，像 Metacartel 这样的风投 DAO 项目开始与传统基金一起积极参与风险投资。

了解风投 DAO

在传统的 VC 中，资金的主要来源通常是大型资金池，例如养老基金、捐赠基金和战略企业投资者。拥有大量资金、需要转移出口的个人或家族办公室，一部分也倾向于投资 VC，认为这是早期接触新兴创业公司的绝佳方式。这里有一个以「基金中的基金」形式存在的中间层，但我们本文不会讨论这个问题。从历史上看，这会带来「接触」问题。庞大的资金池通常无法接触到正异军突起的最优秀基金经理。另一方面，最优秀的基金经理可能很难找到良好的资金来源。在运营基金时，您从谁手中筹集资金，通常与您投资于什么标的一样重要。 这就是 老虎环球基金的朱利安·罗伯逊 (Julian Robertson) 最初给予种子投资的很多基金经理为什么都能做得很大的部分原因。当考虑资本市场时，「人脉」的概念会变成威力无穷的兴奋剂。

来源：《哈佛商业评论》

而风投 DAO 破坏了这种关系。理论上，它允许世界上任何合作社聚集在一起联手启动一个 VC。其投资的资产是数字化、可追溯的链上资产，其投资业绩是可验证的。与传统不透明的 VC 相比，这应该是一种更好的 VC 管理模式。为什么？ 对创业者而言，这一方式使得风险投资变得更加全球化。这对于风险投资在特定地域或小众主题的案例中发挥作用很重要。任何人都应该能够建立一个基于 DAO 的实体，吸引其背后的决策者并获得资金支持。早期的风投 VC 变体已经以像 YGG 这样的企业形式出现。他们不是从外部采购资本，而是采购资产，并将资产连接到劳动力市场。重要的是，当前的风投 DAO 在风险投资领域带来了几个关键的差异化因素。

1. 风投 DAO 通常拥有更多元化的成员，通常比传统 VC 团队成员更有经验。DAO 成员通常是可以为企业带来有意义价值的 VC 操盘手。
2. 风投 DAO 决策过程理论上应该是透明的。预选出的一个委员会，或开放式的 DAO 投票决定会就是否应该进行投资做出决策。资本分配是通过可以即时转移的数字货币进行的。
3. 风投 DAO 通常倾向于投资于数字资产。它可以更轻松地将所投资的资产分配给成员。释放投资持股的决定可以在 DAO 层级或个人层级进行。从 DAO 筹集资金的协议可以跟踪 DAO 何时以及是否选择退出。类似地，那些向 DAO 提供资金的人也更容易立即看到 DAO 投资组合的具体变化。

在我的理解中，风险投资的世界正在分为两条路径。一方面，有行业专家设立自己独立的、单一。Elad Gil 的 3 亿美元基金可能是这一趋势的最佳代表。另一方面，基金将专门作为独立部门，肩负企业发展壮大的一部分责任。A16z 几乎是完美的例子。 与该基金合作的创始人可以接触到营销、合规、增长和财务方面的一些最优秀人才，这是他们为企业带来的附加值的一部分。 DAO 处于两者的交叉点。DAO 可以同时允许协作和独立。因此可以大大改善早期天使投资人与他人合作的交易流程，并拥有一个他们足够信任的人脉圈子来帮助被投企业实现规模化成长。这一切都不会受到中心化基金通常会所强制要求的竞业条款的约束。目前有几个 DAO 风投基金。我们在下文可以看看其中的一些例子。

Metacartel - 生态优先方法

DAO 的成员中包括 Aave、Nexus Mutual、Ocean Protocol 和 Axie Infinity 的 CEO。 该组织孵化了 Raible、Gelato Network 和 DAOHaus。 这就是 Metacartel。DAO 是在 2017 年后的熊市中成立的，旨在建立一个由创始人和建设者组成的生态系统。个人进入该 DAO 的门槛成本约为 10 ETH，机构则为 50 ETH。这为 DAO 带来了资金，同时策划管理了谁可以进入交易流。单靠钱是无法进入的。个人应该向 DAO 推销自己，并获得足够的支持才能成为成员。该 DAO 本身很乐意成为早期创业项目的第一个投资者。加入 DAO 是一个需要许可的过程，需要成员们达成共识，但退出是无需许可的。 退出 Metacartel 的个人按比例获得 DAO 持有的资产份额。成为风投基金只是 Metacartel 所做的众多事情之一。该生态系统还发放开发津贴，并与为 web3 和社区组织奠定基础的企业机构寻求战略合作。

2020 年一季度公布的 Metacartel 生态系统图

The LAO - 从法律角度入手

The LAO 对如何推动 DAO 风险投资进行了法律上的变身。到目前为止，他们已经向大约 30 家企业投资了 5000 万美元。The LAO 成立于 2020 年 4 月，主体是注册于美国特拉华州的一家公司，意在与传统风险投资实体合二为一。LAO 的成员上限为约 99 名合格投资者。DAO 入围成员应该提供他们的 AML-KYC 文件。出资额大小从 5 万美元到 10 万美元不等，投票期持续 7 天。没有指定的「普通合伙人」。 作为 DAO 一部分的每个人都有权投票。由 The LAO 支持的被投企业，将受益于目前 The LAO 中庞大的导师人脉网。

Impossible Finance - 去中心化 Launchpad

还记得币安 Launchpad 吗？它曾经是在币安上启动新代币网络的一种方式。每当一个新网络启动时，创始人都会为两件事而苦恼：代币分发和合法性。如果你在社交媒体不具备强大的影响力，为新网络寻找早期采用者的成本可能很高。此外，市场参与者发现在早期阶段很难找到合法的平台参与早期投资。币安通过对风险企业进行尽职调查并通过在交易所出售数字资产进行项目启动，解决了这两个问题。 Impossible Finance 为 DAO 模式带来了相同的体验。与 DAO 合作的创始人接受孵化资金，由该风投基金协助扩大规模。如果 DAO 成员对项目发展态势感到满意，就会在 launchpad 上进行代币分配。你如何选择向谁分配代币？Impossible Finance 有一个用于质押和治理的原生代币。那些质押资产的人会分配到新项目的代币，以避免竞争或耗费高额 Gas 费用。可以 点击这里 了解该系统的工作原理。

Syndicate DAO - 投资协作的基础设施

随着时间的推移，金融的大众化采取了不同的形式和途径。其中一种方式是天使投资和辛迪加的出现 。Angel.co 和 Republic 等平台使个人可以投资世界任何地方的初创企业。SyndicateDAO 正在构建让普通人联合投资 web3 原生生态系统的基础设施。这一平台产品使得个人团体可以聚集在一起，为投资、捐赠或积极管理筹集资金。该团队已联手筹集了 2000 万美元以实现这一目标。我申请过其私人测试版，不过在撰写本文时尚无法访问，但一旦产品开放，我很可能会成为该产品的活跃用户。 SyndicateDAO 的核心赌注很可能是资本管理现在正成为一种多人游戏，而目前使用的基础设施并未针对它进行优化。从购买 NFT （例如：PleasrDAO、PartyDAO）到游戏加速（例如：YGG），集体行动正在形成。我强烈建议点击这里阅读 A16z 关于他们投资 SyndicateDAO 的帖子。

上面并不是对当今生态系统中所有 DAO 的全面概述。还有很多杰出的项目我没有提到。我强烈建议阅读 Messari 关于风投 DAO 的文章，你会更全面了解到该领域的相关项目。我个人的理解是，我们看到了一种全新的 DeFi 原语的出现，而这种原语在很大程度上被市场忽视了。与借贷市场或 AMM 不同，DAO 风投基金的货币流通速度较慢，因为资本分配比资产转换需要更长的时间。随着时间的推移，其中一些 DAO 很可能在未来成为价值数十亿美元的实体。2040 年时的 A16z 可能完全由匿名专家在链上管理，可以在链上跟踪他们的工作业绩和声誉。

DAO 的成功案例🐂

从历史上看，风险投资机构一直依赖于封闭的人际和机构网络。在我看来，与风险相关的 DAO 将对此进行完全解绑。公司将在公开论坛上发布需求，而不是等待助理或分析师进行介绍，DAO 的个人成员可以以竞争方式出价或提供帮助。它为天使投资人构建了透明的声誉，同时让创始人有更多的选择权。风投 DAO 也可能会与其他公会和 DeFi 协议合作，以获得最佳效果。一种可能的方法是让自由职业者聚集在一起，形成提供特定服务的 DAO。我们可能会看到一组律师构建一个 DAO，为协议提供法律服务，或者作家们联合起来，帮助 DAO 优化其所投资企业的公关沟通。这些将是 DAO 对 DAO 的交互，而不是公司对公司的交互。为什么这很重要？ 因为从技术上讲，相比公司用工资单招募的人才，DAO 可以向多得多的人开放。这使得供需双方都可以寻求对自己最有利的东西，而不是让自己被中心化风投机构提供的任性选项所束缚。

对我来说更令人兴奋的是，一个 DeFi 原生风投 DAO 可以选择使用 DeFi 项目来为自己重新募集资金。使用代币资产在链上贷款以对风投标的加倍投资，并非不可能。类似情况，风投 DAO 可以将其资产配置成指数，将旗下所投资企业的现金流代币化，或者简单地使用它进行耕种收益。加密原生风投基金已经通过质押资产来提高回报。在 DAO 模式中，这可能会像注射兴奋剂一样疯狂发展。更重要的是，风投 DAO 能比中心化机构更好地调整激励措施。著名区块链投资人 Darren Lau 最近写了一篇关于 加密风投知识其实集中在全球范围内大约 100 名分析师 的文章。激励星探交易和早期轮次的薪酬结构和激励模型通常是不公平的，尤其是对处于职业生涯早期阶段的分析师而言。在 DAO 模式中，carry 和费用可以嵌入到智能合约级别——对那些投入工作的人来说，几乎相当于所见即所得，不会存在模糊的误导。一种已经发生的方式是代币项目向行业专家提供代币，以换取早期阶段的指导。

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这里有一个更关键的宏观经济问题。风险投资活动历来集中在硅谷周围。现在它已经成为一个全球性的游戏。正是因为这个原因，像 A16z、红杉和 Accel 这样的大型基金都有区域基金。中心化风投基金过于依赖中心化银行基础设施和传统机构，而 DAO 风投基金能以前者所不能的方式吸引、补偿和留住人才，在全球范围更有效地进行投资。在加密原生圈中，使用稳定币投资新项目已经变得司空见惯。很快这将扩展到非加密原生圈子，那里将是风投 DAO 真正大放异彩的地方。尽管风险投资作为一种资产类别在过去几十年中取得迅速膨胀式发展，但没有理由相信它能符合市场的所有资本要求。作为一个行业，这个领域是在共识之上运行。DAO 可以通过将资金路由到被低估的个人和主题，来颠覆风投的上述模式。当你可以拥有 1000 个真正的投资人时，为什么要把收入渠道限制在 1000 个真爱粉？ 在我看来，资本市场正在经历与创意产业相同的演变。早些时候，作家需要很高的可信度，并经历一个由知名出版社选中出版作品的策划过程。Instagram 和 Facebook 等平台使得这一过程实现了大众化。鉴于去中心化交易所和无需许可的借贷市场，资本市场也经历了同样的进化过程。 我们将在适当的时候观察一下资本配置经历这一演变后的成效。

我很清楚，未来与过去将完全不同。风投基金将不得不适应新生事物。实现这一目标的一种方式是通过风投基金直接投资于 DAO。 如今，风险投资公司的成员将发展成为一个不断发展网络的节点。相比之下，当前的基金模式本质上是等级森严的。风投基金中的人不应成为资本的守门人，而应致力于将现有人脉网络和专业知识移植到 DAO 经济中。 Not 3Lau Capital 和 EGirl Capital 之类的风投机构专门从事这方面的工作。他们主要是加密原生分析师，通过与多个 DAO 组织合作所赚得的声誉光环下进行自己的投资。 这种从中心化风投机构到网络化风投机构的转变，将是风投基金在未来十年所经历的最重要转变。 我敢打赌，到 2030 年，我们将有至少 100 亿美元的风投资金完全在链上运行。其中一些操盘手通过化名处理。看到加密本地资本在未来十年溢出到其他投资不足的新兴技术主题，会是一件非常有趣的事情。