比特币ETF的美国八年，从遥不可及到近在眼前

10 月 15 日，据彭博社报道，有知情人士表示，比特币期货 ETF 据悉不会遭到美国证交会的反对。市场反应迅速，比特币应声上涨。

10 月 9 日，据彭博社报道，4 支 BTC ETF 有望在 10 月底得到美国证券交易委员会（SEC）的批准。SEC 或将于 10 月底决定是批准、拒绝还是延迟此类 ETF 的上市申请。彭博 ETF 分析师 James Seyffart 表示，其认为批准的可能性很大，「SEC 及其主席 Gensler 没理由在 9 月底对基于 1940 年法律的 BTC 期货 ETF 发表了积极评论后，又在不到一个月后做出相反的决定。」

（Gensler 在 MIT 讲授 Blockchain 课程）

SEC 主席 Gary Gensler 一直以来力主将 Crypto 纳入监管框架，而纳入框架的必经途径自然是为投资者提供合规的 Crypto 敞口。9 月 30 日，他曾表态支持 BTC 期货 ETF 基金，而非 BTC 现货 ETF 基金。截止至今，共有 9 支 BTC 期货 ETF 在等待 SEC 批准。

就在数日前，SEC 刚刚批准了 Volt Crypto Industry Revolution and Tech ETF（Volt Crypto 行业革命及技术 ETF），该基金 80% 的持股将分配给被定义为持有大部分 BTC 净资产或收入大部分来自 BTC 矿业、借贷或交易的实体。这也被市场认为是 BTC ETF 的前奏。

在接二连三的监管动态后，BTC ETF 的通过似乎只剩临门一脚，这些消息引发了市场的强烈关注，市场情绪不断回暖。若 SEC 最终批准 Crypto ETF，无疑将会在传统金融里起到示范效应，假使 Crypto ETF 此起彼伏、金融巨头竞相购入 Crypto，也并非绝无可能。

尽管此前已有多支 BTC ETF 推出，但美国推出 Crypto ETF 仍然是里程碑性质的：BTC 将向传统金融最为发达、资本最为密集的地方——美国——完全开放大门，大量的传统金融机构可以拥有 Crypto 敞口，市场的温度或将急剧回升。若 SEC 最终批准，或将给逐渐升温的市场情绪再添上一些助燃剂，「市场」二字也已无需区分传统金融或者 Crypto 世界，这一事件的重要性足以穿透整个金融市场。

为什么 ETF 很重要？

在传统金融体系中，ETF 是极为重要的一个组成部分。因为当商品能够以 ETF 的形式出现，意味着商品在当地的合规与成熟。交易型开放式指数基金（exchange-traded funds，ETF）通过实物担保的形式可将特定资产证券化，投资者仅需购买该机构所发行的基金份额，即可间接持有相应投资标的的敞口。这一产品由领航投资创办人约翰·柏格发明。1993 年，他发行了世界上第一支也是至今仍闻名遐迩的指数 ETF——标准普尔 500 指数 ETF。

在股指 ETF 诞生数年后，首支债券型 ETF 于 2001 年诞生，在经历多年的发展后，ETF 的种类逐渐丰富。ETF 在今天的金融市场有多重要？如今已经进入一个万物皆可 ETF 的时代，加拿大甚至还推出过世界首支大麻主题 ETF。

目前，全世界较为知名的 BTC ETF 主要有三支：持仓 2.17 万枚 BTC 的 Purpose BTC ETF、持仓 2.02 万枚的 3iQ CoinShares BTC ETF、持仓 3393 枚的 CI Galaxy BTC ETF。Crypto 作为快速崛起的新型资产，诸多机构对其抱有兴趣。但受限于合规要求，若想持有这一资产，可供选择的投资标的并不多。

2021 年上半年，BTC 再一次迎来了持续上涨。与以往不同的是，这次牛市由机构所主导，投资机构与上市公司的资金量远非散户所能匹敌。在海量资金的助推下，BTC 也创下了 6.4 万美元的历史新高。尽管 Crypto 备受传统金融瞩目，但大型传统金融机构仍大多并未配置 Crypto。监管和合规问题，始终掣肘着主流金融机构配置 Crypto 敞口。ETF 合规、纳入监管，并且流动性好、可日内交易，如果有一款 Crypto ETF，无疑将彻底打开 Crypto 世界与传统金融的大门。

ETF 一直是投资者可以利用的最成功的投资工具之一，它们费用低廉、且日内流动性高。在全美所有交易所中，仅 ETF 交易就已占据美国交易所交易总量的 30%。而 BTC ETF 能为 Crypto 市场带来多少资金？

（不易交割的现货黄金并不是投资者交易黄金的首选）

我们以黄金为例。有数据显示，目前全球黄金 Bars and Coins（金条和金币）规模约 38000 吨，而黄金 ETF 市场规模已达约 2200 吨。占 B&C 黄金市场份额的 5.6%。若以此比例来推算，ETF 可吸引当前总市值约 6% 的资金入市，以当前市值计算，约 600 亿美元。

ETF 不止解决了合规问题，它为市场提供的流动性同样重要。ETF 为投资者提供了一个廉价和简单的工具，使他们能够在一个安全和容易获得的产品中接触到比特币。这种方式将有助于更好的保护并没有那么了解 Crypto 的投资者：他们不必真正持有比特币，无需了解链、地址、公钥、私钥，更不用担心忘记自己的私钥以至于丢失了自己的资产。

这将在技术上抹平所有人投资 Crypto 的门槛，尽管这或许并不是 BlockChain 的初衷，但这一公平性却出人意料的和 BlockChain 的宗旨达成了一致。

BTC ETF 的「伟大航路」

BTC ETF 的发展可谓命途多舛。早在 2013 年，文克莱沃斯兄弟就宣布即将推出 BTC ETF。2014 年，该 ETF 在递交申请后遭到 SEC 否决。此后，文克莱沃斯兄弟又曾尝试变更交易场所、设立地点等多种方式企图设立 BTC ETF，在多年中申请了数次，但都未获成功，至今该计划仍在搁浅中。这或许是 BTC ETF 的第一次尝试。

2016 年，SolidX 申请比特 ETF 遭到拒绝。2017 年，是 BTC ETF 似乎要迅猛发展的一年。这一年 BTC 价格变化剧烈，从年初最低的 789 美元到达年末最高的 18674 美元。一年之内数家 BTC ETF 基金申请设立，从年初的 BTC Investment Trust、年中的 VanEck，再到年底的 Exchange Listed Funds Trust、Pro Shares、REX BTC、First Trust，一年之内六家 ETF 递表申请，但遗憾的是，他们或被 SEC 拒绝，或自主撤销，无一家成功发行。

2018 年，即使是在币价持续下行的背景下，新的 ETF 申请依然没有中止。这一年，市场上新增了 GraniteShares、Direxion 两位新玩家，还有两位老玩家：VanEck 和 SolidX 联合申请了一支 ETF。但与过去的一年并没有什么不同，前二者的 ETF 申请被 SEC 拒绝，而后者的申请则因合作关系破裂而主动撤销。

在当时，SEC 尚未对 BTC 予以明确的定性，Crypto 既非证券，亦非金融衍生品。作为一种非实物商品的 BTC 理论上不受美国证券交易委员会和商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）的监管，这也是 BTC ETF 频遭拒绝的主要原因之一。

此后，每年 BTC 都有一支或多支基金递交申请，但无一例外，他们均失败了。申请屡屡被拒绝，期望屡屡落空，BTC ETF 的发行，似乎永远都停留在「明年」。直到今日，「美国首支 BTC ETF」的发行，依然停留在「有望通过」的状态。

时间到了 2021 年，历史的车轮终于向前缓慢转动。今年 2 月，加拿大审批通过了世界首支 BTC ETF——Purpose BTC ETF。该 ETF（股票代码 BTCC）在加拿大多伦多证券交易所正式上市后，首日总成交量为 930 万股，交易总额达到 1.45 亿美元，成为当天多伦多交易所交易最活跃的前十大证券之一。

此后短短数月，Crypto ETF 开始增长，几个月时间快速完成了此前数年都未曾走过的道路。在 BTC ETF 发行仅两个月后，三支 ETH ETF 也获准上市，分别为：Purpose Investment 推出的 Purpose Ether ETF（ETHH）、CI 全球资本管理公司推出的 CI Galaxy Ethereum ETF（ETHX）以及 Evolve 资本集团推出的的 Evolve Ether ETF（ETHR）。

以灰度为代表，ETF 的另类替代品 

Crypto 世界中广泛存在的跨链桥沟通了不同的基础设施，而在传统金融与链上世界这两个市场中，同样也亟需一个沟通二者的「桥」。而灰度信托，则是这其中最为出名的那座桥。

（华尔街的传统金融机构无法方便的配置 Crypto 敞口）

如果一个合规的机构投资者看涨 Crypto，如何才能在完全合规的情况下配置 Crypto 敞口？灰度信托就是答案之一。在本轮机构助推的牛市中，灰度信托的迅猛崛起，也让传统金融业看到了新的机会——进入 Crypto 世界是市场所急需的真实需求。即使在当下，灰度仍是机构中持仓量最大的，其 BTC 持仓已达 64.9 万枚。在很长一段时间内，灰度信托份额一直是机构间接投资 Crypto 货币的主要途径之一。

遗憾的是，灰度信托，它并不是那么「好用」。灰度并非真正的 ETF 产品，长期以来被视为 Crypto ETF 的一种替代。尽管它为机构提供了 Crypto 敞口，但与真正的 ETF 相比，灰度信托也存在着极大的劣势。灰度信托的 GBTC 份额不仅存在 6 个月锁定期，且解锁后只可转售，无法赎回，这一特殊的机制或也是推动灰度份额相较 BTC 长期溢价的原因之一。在长达数年的时间内，灰度 GBTC 一直维持着较高的溢价水平，最高时甚至超过了 100%。监管框架的缺乏，让机构投资者缺乏入场的易用工具。

除灰度信托外，市场上还存在着其他替代品。早在 2017 年，法国 Tobam 发行了全球首支 BTC 共同基金。同年，瑞士的 Swissquote Group 就曾推出 BTC 证书 ETP 产品，并于瑞士最大证券交易所 Six Swiss 上市。此后，德国、瑞典、奥地利等国相继发行了 Crypto ETP 产品。与灰度信托劣势相同，这些产品也仅能满足 ETF 的部分功能——ETP 本质为债券，并不能被纳入基金的监管框架内。

在现行的监管框架内，Crypto ETF 是市场的真实需求所在，毕竟 ETF 的另类替代品并无法真正的替代 ETF。如果可以设立 Crypto ETF，就可设立一个完全合规的、可日内交易的、金融机构可视为基金购买的金融产品。这极大的降低了机构配置 Crypto 的门槛。这也是 Crypto 行业八年来屡次申请被驳回却仍在不断申请的原因之一。

CryptoETF 目前大有加速之势。但在资本最密集的美国，目前仍未有合规 ETF 推出。据统计，截至至今美国至少有 15 家资管机构曾至少 35 次申请过 Crypto ETF。而遗憾的是，至今一家都未获批通过。随着合规框架的逐渐完善，Crypto 世界的大门正逐渐向传统金融开放。若此次 BTC 期货 ETF 得以通过，在传统金融领域或将会有一定的示范效应。而美国 Crypto ETF 究竟是跟上其他地区的步伐，还是数年如一日的「有望推出」，我们仍需等待时间给出答案。