从 a16Z 投资风向看 VC：收益率等于绝对正确吗？

市值 2 万亿美金之上，是顶级科技巨头的竞争，就在几天前，微软市值超过苹果，成为了这个星球上最有价值的科技公司。

每当微软股价新高的时候，有一个故事总是会被人提起。

1995 年，一家名为 Cascade Investment 的资产管理公司悄悄成立，聘请了近百人的专业团队。20 多年的时间里，这家资管公司越多越大，不仅全资持有丽思卡尔顿酒店和近一半四季酒店股份，同时还是美国最大的农田所有者，拥有的农田面积相当于香港陆地面积。时至今日，这家私人资产管理公司总资产超 700 亿美元。

同时，Cascade Investment 在资本市场上的收益率也属于第一梯队，在专业团队的带领下，创立前十年，股票投资的复合年均回报率为 17%，超过同期标普 500 指数成分股 6% 的平均收益；创立二十年，复合年均回报率也有 11%。而 1996 年至 2019 年，股神巴菲特的公司伯克希尔股价复合年均涨幅也不过 10.76%。这家资管公司的资本收益率不输股神。

有趣的是，700 亿总资产、创立 20 年复合年均回报率超过股神、美国最大的农田持有者等等的光环持有方 Cascade Investment 背后的创始人，是前世界首富比尔·盖茨。

如果只看这些数字，比尔·盖茨的 Cascade Investment 的成就已经相当惊人。但如果告诉你，比尔·盖茨投入 Cascade Investment 的资金，来自于他出售的微软股票呢？

微软刚上市时，比尔·盖茨最高持有约 45% 的微软股票，而如今只剩 1.37%。

如果他不卖出微软股票来创办 Cascade Investment，这些股票目前价值将超万亿美元，是今天世界首富马斯克的财富的 5 倍。

这个故事，可以从若干角度得出不同的结论，但最不可否认的一条结论是：这个世界上大部分投资机会是平庸的。

如果穿越回 2000 年，你是选择投资可口可乐，还是 Google、Apple。

你同样可以用很多角度去解释，消费品公司如何基业长青，可口可乐如何百年不倒，甚至可口可乐是如何给社会创造价值。

当然我绝不认为高糖的碳酸饮料给社会创造了比 Google 和 Apple 更大的价值，但这也丝毫不影响我认为可口可乐是世界最伟大的商业公司之一。但即使这样的投资机会，在和顶级科技公司的投资回报率相比，依然是平庸的机会。

而在今天的 VC 圈，同样的故事仍在上演。

收益率等于绝对正确

We are long-term, patient investors. We‘ve been investing in crypto assets for 5+ years. We've never sold any of those investments, and dont plan to any time soon. We structured the a16z crypto fund to be able to hold investments for 10+ years.

（作为投资者，我们属于长期且耐心的，我们在加密领域投资的经验，已经超过 5 年。我们从没抛售过任意一项投资，短时间内也不会。a16z 这支加密基金，是要拿住投资，拿到 10 年以上。）

这是 2018 年 A16Z 在创立一支专为加密行业设立的风险基金 a16z crypto 时所写。这是一家在互联网科技领域拥有绝对知名度的风投机构，投资版图里满屏的顶级应用，Instagram、Oculus VR 等等。他们也是最早开始正式投资加密领域的机构之一，成立了规模为 3.5 亿美元的 crypto 二期基金和规模为 22 亿美元的 crypto 三期基金。

曾经引发互联网行业轰动的美股上市加密货币交易平台 Coinbase 就是 A16Z 的投资版图之一，作为行业内第一家在纳斯达克上市的交易平台，Coinbase 的地位举足轻重。

A16Z 第一次参与 Coinbase 的投资为 2013 年，买入价为 1 美元 1 股。随后，又相继参与了 C 轮和 E 轮融资。除此之外，A16Z 还在场外多次向 Union Square Ventures 购买 Coinbase 的股权，约以 8710 万美元购买了 352 万股。

根据 Coinbase 上市披露的文件显示，A16Z 持有的 COIN 股票价值约 97 亿美元，并且为全流通状态。公开记录显示，A16Z 于 5 月 21 日和 5 月 24 日卖出超 600 万股 COIN，获得了近 14 亿美元现金。A16Z 官网显示，已完成 Coinbase 投资退出，这可能意味着 A16Z 已经出售了手中所持有的股票。

当然，我们无法计算 A16Z 总买入成本和卖出范围，不过根据公开资料显示，A16Z 在 Coinbase 上的投资净利润将超过 70 亿美元。

70 亿美元，可能单独这个数字还无法感受到加密行业的恐怖。在过去多年中，A16Z 在官网披露了关于 crypto 领域的 38 个投资。律动 BlockBeats 根据公开资料对这些整理进行总结，发现这些项目在有 A16Z 参与的轮次中一共完成了 25.12 亿美元融资（不计算未披露金额的项目在内）。

这意味，A16Z 仅在 Coinbase 这一项上投资收益，已经足以覆盖在 crypto 上的所有投资成本。

而在比特币价格不断破新高的现在，所有项目的估值都在上涨。在 crypto 领域，发行 Token 融资相比股权融资更加常见，crypto 项目大多以发行 token 卖给投资机构，而 token 收益相比于股票收益，有过之而无不及。Coinbase 是 A16Z 公开披露的唯一一笔加密投资退出，这意味着，A16Z 的回报率仍在增加。

2018 年 9 月，A16Z 购买了 1500 万美元 MKR，如今该笔投资市场价值约 1.71 亿美元，回报率约 1040%。值得一提的是，这笔交易来源于二级市场公开购买，而非早期投资。A16Z 领投 A 轮和 B 轮的 NFT 交易平台 OpenSea 如今日均交易量皆超过 5000 万美元，日均净收入超过 125 万美元，换算成年，OpenSea 的年净利润将超过 4 亿美元。目前，OpenSea 还未有发行 token 或上市的计划，但是从其盈利状况来看，A16Z 在该笔投资比上的收益率不会低于投资 Coinbase。而当前 NFT 领域品牌力最强的团队 Dapper Labs，A16Z 也连投了 6 轮，现在估值高达 75 亿美元。你会质疑这些回报过于夸张，但如果你在 2019 年 4 月份购买了比特币，到今天你也有了 16.5 倍的回报。

对风投而言，收益率等于绝对正确。

黑猫白猫

一周前，顶级投资机构红杉资本宣布放弃风投传统的 10 年周期理论，并更名为红杉基金（The Sequoia Fund）。红杉表示，「我们和世界上那些优秀的创始人一样，希望对世界产生持续性的影响，而不仅仅局限于 10 年」。

隐藏在红杉叙事转变背后，还有一个细节更为重要，但注意者寥寥。在宣布放弃 10 年周期理论作为投资支撑的同时，红杉向美国证券交易委员会申请转型为注册投资顾问（RIA），使得投资更加灵活，能够将更多资金运用于 crypto、大宗商品等领域。

这意味着，红杉，作为全球最顶级的风投机构，也开始将更多资金运用在曾经被诟病无用创新的 crypto 领域。

在面馆、茶饮这些所谓新消费被那些顶级投资机构疯狂追逐后，似乎消费品才是能为他们带来巨大回报的资产。一碗面、一杯茶，这些永远不可能让我们生活发生任何改变的东西成为了VC 追逐的标的。既然对VC来说，回报率才是他们最看重的指标，殊不知在他们最看不起的crypto领域，回报率早已超过其他行业。A16Z 的数据、红杉的公告说明了一切，投一家 Coinbase，等于投100个消费品。

正如陈悦天在文章《星火预言 2021》中所言：VC 应该是一个非常浪漫和理想主义的职业。

曾经我们投资的是从沙子中造出芯片和人类未来的公司，曾经我们投资的是要把计算机搬到千家万户书桌上的公司，曾经我们投资的是能够让世界各国各种肤色各种语言都能相互实时交流的公司。

VC 应该是为这个世界保留各种变化可能性的人。普罗米修斯取来了火，VC 应该是传火之人。

如今，不管从任何角度看，投资回报也好，叙事也好，加密世界早已不一样。是继续留在中心化互联网世界在巨头之间内卷，在微信中分享一个淘宝商品链接都要用上千禧年的火星文，MetaVerse 来了，Facebook 却还在想着在新的世界继续收税，还是积极拥抱 Web3.0，鼓励各种协议层的创新，NFT 对创作者激励的改变，最终达到一个真正互联互通的新世界。

A16Z 们已经给了我们答案。