火星独家 | 激进的“超竞争”游戏，揭秘欧洲头部VC对“DeFi机会”分类看法

编译 | Bite@火星财经

Jamie Burke是该篇文章作者，也是比特币和以太币的早期投资者。2013年，Jamie成立了Outlier Ventures，这是欧洲第一个致力于区块链和Web 3的风险基金和平台。从那时起，Outlier Ventures建立了一个投资组合，包括行业定义项目，如Brave Browser、Fetch.ai、Ocean Protocol、DIA Data、Enigma / Secret Network，并开发了一个屡获殊荣的Web 3加速器，每年与30家种子期前的初创公司合作，并已经帮助他们筹集了超过1.3亿美元的成长资金。

此文章为下篇，在上一篇文章中火星独家 | NFT、DID、AEA，读懂欧洲头部VC“机构DeFi”的独到见解，Jamie Burke讲述了对“机构DeFi”自己的理解，他曾将DeFi描述为一种激进的“超竞争”游戏，其分布式的参与者系统在收益和效率之间寻求平衡，与现有的金融体系形成直接对比。

DeFi既有变革性，又有局限性。一般来说，机构报告认为，他们没有加入DeFi浪潮是在于其本身缺乏合规性、机构经验和安全/风险控制，而且也缺乏对新资产类别熟悉度。因此，Jamie Burke将从这些障碍点出发，对DeFi机会进行分类。本文将讲述这位欧洲头部VC掌门人对DeFi的一系列机会解读。

(1) 合规性

被动参与KYC（实名认证）& AML（反洗钱）

金融机构的主要担忧在于，他们希望DeFi中的交易对手方是合规合法且的行为者，其主要表现在两个层面：

a. 协议方KYC / AML

b. 销售执行方KYC / AML

除非解决上述两个问题，否则就会形成两个“极端孤岛”，一个是接受监管的中心化合规实体，反之亦然。前者失去了DeFi本应该具备的特性，后者不是各机构愿意参与的事情。我们的目标应该是建立单一系统和流动资金池（资本和资产），能够自动识别钱包所有者的身份，并就推荐的权限向交易对手方提出建议。 

当前，如果正在开发去中心化协议，并希望对用户及其资金进行KYC和AML，那么将面临成为对手方的风险，迫使成为受监管的中心化实体。  

这里提供一种解决方法，DeFi用户使用DID（去中心化身份标识）和可验证凭证来证明自己，如KYC和AML。零知识证明可以保护用户的隐私，而采用该标准的DeFi协议和应用可以证明身份，不直接由用户自己执行合规功能。借助凭证市场，DeFi用户可以选择他们信任的发行商进行KYC/AML，机构可以选择只与那些符合其标准的交易方进行交易，这样不会暴露交易详细信息。

然而，资产金融化和DeFi兴起的一个重要因素将会围绕合规背景下第三方责任转移提供新机制。但也面临诸多挑战，客户尽职调查的最终责任仍然由金融机构（FI）依靠第三方承担。如果第三方出现差错，金融机构仍需承担刑事和民事责任。这可能要求第三方本身是一个受监管的金融情报机构（减少或消除刑事责任），并将民事风险兜售给保险公司（保险公司依靠监管和审计监督）。

因此，它从本质上实现了风险转移，使其可以轻松无缝地依赖于第三方提供的身份。人们只需验证一次身份，就能在许多地方使用，大大减少因全球合规要求而产生的摩擦。

(2) 风险管理

a. 保险/NFT再保险

从托管和安全的角度来看，DeFi存在巨大的风险，例如未经审计的代码、金融系统内的恶意者，如“闪电攻击”。DeFi需要一种原生形式的保险合约，帮助其参与者在技术上无法消除风险的情况下，最大限度地降低其财务风险。 

就像大多数新兴行业一样，现有的保险业将难以对风险进行评估，而且初始规模也不足以证明时间和金钱投入是否合理。在这种情况下，社区通过互助组织为自己投保，我们也开始看到像Nexus Mutual这样的项目出现。

参数保险是我们要探讨的另外一个领域，它基本上是一个参数，对于触发事件的特定支付，能很好地映射到智能合约中，大大简化整个流程。

这种固定赔付的合约可以让人们随时针对某个事件发生的风险购买保险。关键问题是，如果数据源本身不是合约驱动，那么如何治理输入呢？如预言机验证事件（下文预言机中会介绍）。

这些也能以NFT的形式发行，基于开放再保险市场的协议中进行承保、买卖，并以借贷和承保（最好是通过多资产篮子质押的方法）来抵抗风险。

这不仅解决了加密和DeFi的问题，而且可能会成为吸引机构投资者和金融的一种资产，使保险和再保险转型。 

例如 Nexus Mutual、Paragon Brokers、Marsh’s DART。

b.行政/托管

目前，托管要么是你作为组织自己做，要么外包给中心化机构。越是复杂的机构，越是基于法币的机构，钱包的限越复杂。自我托管可以完全控制DeFi和其它链上协议中的资金，但需要大量持续的内部资源。在过去的几年中，中心化托管供应商陆续成立，其中不乏是一些大机构级别供应商，他们可以提供保险和许可，但只能获得托管提供商很有限的收益。

有这么一种可能，利用DID对“组织钱包”许可，其中包含数字便携式凭证，确认组织身份，并验证员工和其他代表组织的权力。当授权代表执行越来越多的数字商业活动时，这些凭证就可用于安全识别授权代表，如加密资产移动，也可用于批准商业交易和合约。

例如 GLEIF

c. 可信预言机

为了让机构将更多的经济负荷委托给DeFi，从而通过智能合约实现自动化，他们需要提高对预言机真实性的担保，以及在成为受监管实体后达到合规报告水平的真实性，但更普遍的是对安全和操纵的弹性。

例如，资产管理公司将数万亿美元纳入DeFi的最有可能方式是通过ETF（交易所交易基金）途径，机构不必直接保管标的资产，而是在指数等管理工具中进行交易，这些工具可以建立在像Set Protocol这样的协议之上。 

同时，监管机构需要确保提供信息数据质量和完整性。在DeFi中，则需要向提供信息的预言机确认。众包和数据市场的创新可利用人群来管理和验证数据集来源和完整性。 

例如，DIA利用众包来获取数据源以及人群验证确保完整性，为机构级预言机建立真实性。

d. 本地信用评分 

如果用户可以通过与DID链接的可验证凭证作为NFT证明资产，就可以建立原生的链上信用档案，甚至可以通过其质押来进行信用评分，调整风险信用档案。这些都可以通过预言机进一步增强实现，证明链外的事情。 

e. 基本面分析

随着DeFi通证经济的复杂性增加，执行基本分析变得更加困难，需要利用加密网络的去中心化性质以及自动化和人工智能的力量。

要想被CeFi实体采用，私人和公共银行机构的金融安全服务需要创新监测解决方案，管理围绕DeFi的结构性金融和合规风险。为了考虑到DeFi符号组学的复杂性，他们需要建模工具来理解分析围绕dApps和相关资产的活动。

(3) 抵押

a. 商品/衍生品

大多数机构只有在了解并能定价资产时才会了解DeFi，如现实世界的商品、衍生品或房地产等。能够创造这些合成资产的项目能够在DeFi中自由交易，并从中获益，也将带来新需求。   

b. 多重资产交换

创建投资池和资金结构的能力会持有更多基础资产，允许它们之间进行算法做市，为交易提供流动性，包括管理（互惠基金、投资基金）结构，无论是由个人、实体或通过集体治理管理，还是跟踪指数。

c. 引入通证

通证的引入让人们可以进入有数字抵押品的机枪池，而不是抵押品数字代表（可能被视为一种证券），NFT可以是对基础抵押品的标的资产，并在使用时消耗。法律上的必然结果要么是租赁安排(暂时所有权)，要么是信托安排(将合法所有权和实益所有权分开)。因此，通证的引入允许持有人租用抵押品一段时间(随后强制返还)或授予临时合法所有权(实益所有权仍属于原所有人)。

(4) 应用性

a. 行政：会计和税务

如今DeFi机构用户很可能是加密原生公司或使用复杂多协议产品交易员，单单是年终报税的行政负担就会让很多人望而却步，更不要提限制交易活动和频率。 

例如Cryptio这样的项目就解决了这个问题，这是一个整合到现有会计解决方案中的API。 

b. CeFi To DeFi

传统金融积累了几十年复杂的遗留IT系统，这些系统往往已经过时，较新的外部技术很难直接与之整合，需要在CeFi和DeFi之间搭建新桥梁。像Corda这样的银行业开源BaaS解决方案，通过R3这样的联盟方案，已经与金融机构定制了数年，现在可以使用新机构级DLT连接器来简化传统系统和新DeFi协议之间的整合。 

例如Bond180和Alkemi等项目允许CeFi为DeFi带来流动性，并提供金融产品。 

c. 用户体验/主要经纪业务

前面讨论的很多内容都需要以某种方式聚合到用户体验中，从而抽象出复杂性。在被称为“深度defi”的情况下尤其如此，即一个金融产品依赖于多个DeFi协议，这会增加其复杂性和风险。

例如像Key Tango和Alkemi这样的项目正在解决DeFi用户体验问题，为机构客户提供“DeFi市场”的流动性。

(5) 市场效率

a. 流动性和自动做市商

DeFi作为新资本市场，总的来说仍然是低效率运作方式，对于大多数机构来说，这些流动性水平太低。然而，在钱包，中心化交易所和DEXs聚集流动性的创意解决这个问题，有望使“流动性超级高速公路”催化DeFi增长，挖掘加密资产池。

例如，Alkemi 已经建立了流动性高速公路，将CeFi和DeFi连接起来。

目前AMM（自动做市商）DEX（去中心化交易所）替代中心化交易订单簿匹配存在的低效率问题。简而言之，如果两种货币的价格发生重大变化，流动性提供者往往会蒙受损失。通过收费的方式得到补偿，在某些情况下还可以通过发放奖励得到补贴，但这需要拥有风险控制流动性提供者进行积极的监控和管理。 

另一个经常被忽视的是，AMM的价格存在套利行为，套利通常发生在流动性更强的中心化交易所和流动性更差的DEX之间。交易员从套利中获利，发现价格的成本可能被视为是一种低效行为。新型AMM算法正在测试，但这是一个仍处于初期阶段的实验。

同样，衍生品市场和资金结构的成熟将为市场带来更多的流动性。市场本身也有潜力通过“类似流动性挖掘”的活动来推动做市，这种活动根据参与者买入/卖出的数量、频率和范围来奖励参与者，以此作为一种机制来提高非流动性资产的流动性。

还有所谓的“交易范围信贷”的增长，利用闪电贷款支持交易，可以帮助套利不同资产的价格差异，增加流动性。

b. 暗池

如今大部分机构的兴趣都关注捕获资产，增加投资组合，所以目前对暗池的需求还不是很大，尤其是考虑到市场规模有限，且缺乏资产用户。

随着市场的成熟和交易资产的增多，对资产场外互换能力的需求也会增加，特别是有一些规模较大的资金结构需要秘密的进行大量进仓和出仓。

例如Secret Network是一个保护隐私的智能合约平台，它可以将ETH等合成资产作为隐私代币使用。隐私代币(SNIP-20)与隐私保全AMM、订单簿交易和拍卖工具相结合，构建去中心化暗池的基础。 

附录：

以下是本文中提到的这些项目总结：

Fetch.ai - 去中心化底层基础设施

Metalex -大宗商品交易DEX

DIA Data - DeFi经济预言机

Key Tango - DeFi经纪业务

Alkemi - 连接DeFi和CeFi的合约网络

Bond180 - 固定收益市场的技术解决方案

Nyctale- AI驱动的加密资产分析

Cryptio- 加密资产解决方案

Evernym- 构建和部署自主主权的身份解决方案

Secret Network - 第一个拥有隐私保护智能合同的公司