STO是开启牛市的钥匙，还是币圈人的自嗨？

ICO 热潮渐退，市场理性回归但行情仍旧低迷。在此背景下，STO 凭借其 “IPO 的区块链版本“特质成为市场热议话题。“STO有着巨大的发展潜力将彻底变革投资模式”、“STO大爆发是通证经济的福音”等声音不绝于耳。那么占据区块链媒体眼球的STO究竟是什么？是能满足投资者需求并开启牛市的钥匙吗？是能为产业发展带来价值的存在还是仅仅是熊市阴霾下的自嗨？

STO的界定

业内对于STO有诸多比喻——“IPO的区块链版本”、“安全、有保障且更理智的ICO”。在理解STO之前，我们来理解IPO与ICO。

IPO（Initial Public Offerings）首次公开募股，是公开上市集资的一种类型。通过证券交易所，公司首次将它的股票卖给一般公众（可分为个人或机构投资者）。首次公开募股通常被公司用来募集资金，尽可能地将早期个人投资者的投资货币化，资本化，同时让公司的股份（股票）在交易所公开、自由地买卖。

ICO（Initial Coin Offering）初始代币发行，意思是“数字货币首次公开募资”概念拷贝自股票市场的IPO，是指企业或非企业组织在区块链技术的支持下发行代币，向投资人募集虚拟货币（一般为比特币、以太坊）的融资活动。

STO（Security Token Offerings）证券化通证发行。此前的ICO由于不受监管，风险自担，被一些人玩坏，出现了收割投资者、项目跑路、市场无序的情况。在此背景下，美国在2017年底提出了STO募资模式。通俗的讲，它是一种以Token为载体的证券发行，Token发行受政府监管，代表着某种资产或权益，比如公司的股权、债权、房产等。

IPO公司上市必须具备的条件：股份公司才具备上市的条件，且经营时间在三年以上，连续三年盈利；经营要合法、合规，并且符合国家的产业政策，近三年内没有重大违法行为；公司的股东出资按时到位，不存在虚假出资的情况；公司持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人，向社会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上等。

客观而言，IPO的过程复杂耗时，虽然ICO募资时间短，但没有实体标的，监管空白造成了现在大量的“空气币”，不利于市场的长远发展。作为新的募资方式，STO具备“受监管”和“将传统资产上链，对应着现实中的某种金融资产或权益”而受到欢迎。总体而言，STO易于监管规范，拓宽的融资渠道，降低了融资成本。

现存问题待解

虽然STO有诸多好处，但在现实融资运用中还存在一些问题，并且STO作为融资模型，对于区块链的生产关系和经济形态的影响恐怕是有限的。

首先来看现实中的运行问题：

1、荣格财经合伙人方军首先指出：STO仅有概念，具体措施界定不清。是面向机构的融资，还是面向公众？面向机构和企业投资者，那现有的企业股权安排都有。面向公众，首先要合规，SEC的规范很清楚的地在那儿。面向机构和企业投资者的，Nasdaq的Linq不早就做了吗？完全合规。

2、高链资本创始合伙人陈钰璋提出问题：STO是创新，但不能解决真实的问题。STO背后的底层逻辑问题：究竟散户（包括大C）与专业机构投资人，谁更能发现好公司？好公司更愿意拿谁的钱？

3、北京信睿宝金融信息服务公司总经理初壮提出：STO可能是方向，具体形态模式还需要不断进化。监管是滞后的，不能用酒瓶装新酒。资本市场上，监管从来不是中立的，而是参与博弈的一方。并且监管从来不是有效的，监管达不到其所宣称的目标。

4、监管机构可以在任何时候进行权衡，并通过合规裁决影响市场。就目前的情况来看，对安全代币的严格审查会使合规更加繁琐。

5、尽管SEC试图解决这一问题，但仍存在不确定性，即何时将代币视为一种安全措施。最后，安全代币也不能免受黑客的威胁。因此，获得正确的网络安全技能和技术是成功的关键。

6、各国的监管态度差异化，这个也将是未来STO全球化进程必须要解决的问题。一个更加兼容、更加标准化的体系才能加快STO的发展进程。 

未来发展难点

当前，全球投资主逻辑已转向追求资产流动性时期，是捕获优质低价资产好时机，或许这是STO的好机会。但是同样值得注意的是，其具体形态模式仍需不断进化，不能过于高估STO的意义和价值。

首先是，STO虽然提供了资产证券化的方向，但是目前仍存在其形态模式进化发展周期较长的问题，整体市场熊市格局之下，资金进场并不是一件简单的事情。此外，即便吸引资金进场并能带来回报时，需要考虑到行业发展本身，STO带来的是怎样质量的资产。Sharex创始人李刚强便指出：“不能让STO像ICO一样，又称为割韭菜的工具，这样就又被玩坏了。要为STO建立一整套的监管体系，比如信息披露机制、防止老鼠仓、操纵股价，虚假信息等。这些监管体系和惩罚机制不形成，又会出现ICO的大量乱象。”

“最大的难点是找到S级别的好公司，做成功案例。当年纳斯达克要是没有微软，估计也没戏。我们国内的独角兽聊了一圈，都去IPO了。我觉得新加坡政府如果能够把GIC和temasek的流动性注入到STO里，在新加坡成立STO交易所，会改变历史。”高链资本创始合伙人陈钰璋指出，“如果区块链是创新，我们就要用创业的思维去理解它、改善它。我看待STO的最核心问题是：如何与纳斯达克、红杉、软银这些交易所和巨额基金争夺真正的好项目？这是一个先有鸡还是先有蛋的问题：需要有足够的流动性，才能够吸引真正的好项目。但是谁来提供从零到一的流动性呢？我能看到的是超级财团，例如软银、黑石、GIC这些基金联合小国家的政府立法，成立国际上第一个不缺钱的稳定STO体系，吸引到最优质的顶级企业入驻，打造成功案例，然后把其他B轮、C轮的S级别企业吸引过去，才能建立良性循环。美国有现成的STO机制可以照办，但照搬成功的可能性有多大就不得而知了。”

各国监管政策的不确定性、融资风险的存在、市场容纳度的提升、新兴市场标准的建立、稳定STO体系的形成……各方面来看，STO还没有完全成熟，未来的探索还在继续。但值得注意的是，融资方式创新不等于行业发展进步，区块链行业的未来，仍要看是否有现象级应用的出现与推进。