风投机构们如何为加密初创项目估值？

作者：Anne Sraders

原标题：《3 venture capital investors explain how they value crypto startups with the markets in turmoil》

编译，饼干，链捕手

风投机构对加密初创公司 Blockchain.com、OpenSea 和 Yuga Labs 的估值分别为 140 亿美元、133 亿美元、40 亿美元。但随着加密货币市场的动荡，旁观者想知道这些高估值是否已成为过去。

尽管在过去一年里，投资者争先恐后要进入快速增长的区块链和投资 Web3 初创公司，但情况正在迅速转变。尽管交易仍在继续，但在当前加密市场的抛售以及与 Terra 生态稳定币 UST 和 Luna 的崩盘后，让我们感觉估值泡沫太大，风险投资界的一些人已经指出加密项目的估值已经超出了实际价值，并且正在回落。 Bessemer Venture Partners 的合伙人 Ethan Kurzweil 告诉《财富》杂志：“加密项目的估值在之前一段时间太火爆了，今年估值回归的可能性很明显。”

回顾今年前几个月，加密货币估值飙升。根据截至 4 月 21 日的 PitchBook 数据，风险投资支持的后期阶段加密和区块链公司的融资后估值平均上涨 91% ，达到约 40 亿美元。与此同时，传统的后期阶段公司估值平均下跌 14% 至约 6.98 亿美元。其中许多加密项目的融资达到了数亿美元，例如 NFT 市场 OpenSea 的 1 月份融资。

Bessemer 的 Kurzweil 认为，目前对加密初创公司进行估值是绝对不精确的判断。“我认为，这可能会从这次修正中产生更高的精确度。”他建议道。

风投机构按照每季度市值计价，或者是公允价值进行投资业务。对于加密公司的股权投资，Multicoin Capital 的联合创始人兼管理合伙人 Kurzweil 和 Tushar Jain 表示，他们通常只会在有另一笔交易时才会按市值计价，比如公司筹集了另一轮融资。一方面，Jain 预计他们不会在加密创业领域出现太多估值下调：“我不认为加密领域会有太多公司进行融资。看到这种情况发生，我会感到非常惊讶，”他说，部分原因是许多加密公司在过去一年筹集了大量资金。相反，这些公司可能会进入“精简”模式以度过加密货币寒冬。

但在基金中持有流动代币的情况下（例如 Multicoin ），公司必须更频繁地标记这些投资。因为加密交易采取 7x24 小时制，比如 Jain 建议“每 30 秒”标记一次。因此，对于那些投资代币的风险投资公司来说，“加密货币流动性投资组合将与市场一起回落，”他说。

但是，即使评估加密初创公司的价值是艺术而非科学，风投机构是如何计算出估值硬顶金额并评估投资的规模呢？他们如何确定一个加密项目能否为其合伙人带来 10 倍回报？ 《财富》杂志采访了三位风险投资人以找出答案。

风投如何评估加密​​初创公司

像许多加密货币信徒一样，Lightspeed Venture Partners 的创始人兼董事总经理 Ravi Mhatre 表示，他相信区块链平台可能是“下一代计算存储网络框架”，从潜在规模来看，与互联网和Web2移动革命等其他重大技术变革有相似之处。由于该领域仍处于“早期阶段”，并且随着代币的增加，这会导致投资者“愿意为加密公司支付相对较高的估值，即使整体市场下跌，即使加密货币已经下跌，”Mhatre 建议道。Lightspeed 的工作是寻找有远见和执行力的创始人，“如果我们在这种情况下的选择是正确的，即使以今天的估值，这些公司将能够产生风险投资风格的回报。”他说。

截至 4 月底，Lightspeed 已向区块链和 Web3 公司投资了 6 亿美元（其中大部分投资于过去两年），这在他们自成立以来广泛投资于金融科技行业的约 15 亿美元中占据了相当大的一部分，该公司告诉《财富》杂志。他们的投资包括热门的第一层区块链 Solana 和加密货币交易所 FTX。

从表面上看，对于类似的新项目，这些巨大的估值中的部分可能是凭空产生的。根据数字资产并购和投资咨询公司 Architect Partners 的创始人兼管理合伙人 Eric Risley 的说法，无形资产中肯定有一个元素：“市场愿意支付什么？归根结底，这才是任何时候最重要的逻辑。”

Mhatre 说，他们在评估加密货币和传统的公司时有很多交叉点：“它总是在某个真正的基础层面上：人、特定的想法或产品愿景，然后是市场机会。”

Risley、Kurzweil 和 Jain 一致认为，该过程的很大一部分与典型的风险投资具有相似的元素。 “无论是投资者还是收购者，推动估值的因素归结为是否可以建立一个估值能够提供回报的企业，” Risley 指出。 “换句话说，如果你认为这项业务在五年内价值 100 亿美元，那么你今天愿意支付 20 亿美元吗？这是基本的计算。”他认为“传统的估值方法和方法仍然适用。”

这可能包括查看公司的账簿、盈亏表、收入增长和业绩（取决于业务类型和发展阶段）。 Kurzweil 说，他们会考虑后期公司的业绩，但对于业绩可能不那么相关的早期项目，他们会检查“估值的粗略范围，具体取决于当前进展，但它们非常粗糙。”然而，像 Jain 这样的其他人则认为业绩在该领域并不那么重要，声称他很少听到加密初创公司使用竞争对手的估值“作为支持其估值的理由”。

风险投资者还将出于各种原因投资和使用代币，包括质押代币（包括将代币放入池中并获得收益）、使用代币来保护网络以及使用项目的产品，如 DeFi 产品。考虑到一些初创公司的代币已经飙升了数十倍，例如 Solana 的 SOL 代币，它们对于早期投资者来说可能是有利可图的。

事实上，Mhatre 说如果项目方已经启动代币， Lightspeed 将把代币列入一个重要因素。 “现在有一些 Web3 公司已经成功推出了代币”，交易量大的代币都具有隐含的市场价值，因此我们正在仔细研究这些代币，以推断特定的新项目和发行的代币可以创造什么样的价值，”他说。

Bessemer 的 Kurzweil 表示，他们还考虑了投资回合中是否有代币组成部分，“或者如果都是代币，代币持有者会获得什么价值 “ 他说。

对于许多加密项目，尤其是 L1 和 L2（代表第一层和第二层区块链），这些估值的一些数学方式是内置的。代币经济学是代币的经济结构和供需动态，是像 Mhatre、Kurzweil 和 Jain 这类的 VC 关注的东西。 “这是一些数学问题，网络中交易的潜在收入来源是什么，如果你是代币持有者并赚取质押费用，那么该网络的总价值是什么？ ”Mhatre 指出，你“做出一些假设”并围绕它进行单位经济分析，并“最终获得收入来源”。

事实上，Mhatre 认为，虽然其中一些高估值来自对加密货币长期潜力的热情（或者称为炒作），但像Solana或Polygon这样的平台，“你真的可以指出具体的收入规模和收入增长速度”。这两者都是 Lightspeed 支持的项目。他认为，“随着时间的推移，这些平台有可能扩展到数百万用户。”

TVL 或锁定总价值，用于衡量区块链上 DeFi 项目中加密货币的总价值，Mhatre 将 TVL 作为另一个重要指标。 Mhatre 表示，TVL 可以给他们一个市场感觉的指示，即“对于储备和流通中的代币的总价值。”

一个粗略的公式

与此同时，Multicoin 的 Jain 表示，他们在进行估值时使用了一个粗略的公式：“你将三个数字相乘，市场规模乘以价值捕获乘以某些风险因素，例如执行风险和其他类型风险。如果你能非常粗略地估计这三个数字，你就能得到一个合理的估值。值得注意的是，他认为三者中“最重要的属性”是弄清楚市场规模。 “如果有一个巨大的未满足的市场需求，我认为这比团队更重要，比投资时机更重要，”他说。

除此之外，Jain 说他们正在研究价值捕获机制，或项目从交易中保留价值的能力。在加密货币中，这说起来容易做起来难。 “一切都是开源的，你没有 IP，所以你不能通过这种方式赚钱。一切都是未经许可的。”他说，项目代币的设计方式是“价值获取机制的核心”。然后将这两个数字乘以一个代表风险的数字，他说这可能包括执行风险、他们对项目产品的理解程度、正在建造和尚未建造的产品、交付产品的能力、技术复杂程度以及组建团队时是否会遇到困难。他说，弄清楚这一点的需要与团队中的工程师和其他人交谈以获取背景信息。

不过最终，“需要进行主观判断，”Jain 说。毕竟，如果没有一点猜测，加密货币就不会是加密货币了。