分析：以太坊的合并后经济学

撰文：Wheatstones 

编译：去中心化金融社区

在 9 月 15 日网络升级之后，以太坊从工作量证明 (PoW) 转换为权益证明 (PoS) 共识机制，使网络减少了 99.95% 的碳足迹。

这也意味着，自合并以来，以太坊的日代币供应量已经减少。

本文将研究新的 PoS 以太坊网络的供需动态，以及其通缩的现实。

合并前

有很多关于以太坊在合并后会出现通缩的猜测，现在我们将能够检查数据，看看合并后实际发生了什么。

许多分析师正在查看过去的信息，以便预测网络升级后以太坊的代币活动。

考虑到以太坊在 2021 年 8 月的另一项重大升级，即 EIP-1559，该升级要求网络销毁用于支付基本费用的以太，以此来降低总供应量，许多人预计 ETH 代币净发行将在 0.5% 至 4.5% 之间，这取决于网络费用，同时使以太坊出现通缩。

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合并后：以太坊现在是通缩的吗?

区块链领域最引人注目的工程成就之一是成功实现了以太坊从 PoW 到 PoS 的共识机制，这一机制已经进行了多年。

由于 PoS 与 PoW 的工作方式不同，我们将利用供应链指标来探索和理解供应动态。这将包括对验证者、ETH 代币发行和 EIP-1559 销毁机制的影响的分析。

理解权益证明以太坊——slot，block 和 epoch

在以太坊 PoS 共识机制中，矿工被验证者取代，区块生产和验证过程如下。

以太坊 PoS 区块链由一系列 slot 构建而成，这些 slot 的平均间隔为 12 秒。每个 slot 表示验证者构建和提议区块的机会。每个 slot 中可能有区块也可能没有。

每个连续的 32 个 slot 集合被分组到一个 epoch 中。协议选择 128 个验证者组成每个 epoch 的委员会。该委员会中只有一个验证者被算法选中，在即将到来的 slot 中提出一个区块。

委员会中其余的验证者将提供认证，证明提议的区块和包含的交易遵循共识规则。然后由三分之二的验证者网络系统完成 epoch。

验证者

以太坊 PoS 协议允许验证者进出验证网络。在入口和出口，都有一个队列系统，它调节验证者的数量，以确保网络的平稳运行，每个 epoch 的流失限制。

考虑以下:

如上图所示，在信标链的大部分历史中，活跃的验证者一直在增加。

信标链于 2020 年 12 月推出，是新的 PoS 网络的协调机制，负责创建新的区块，确保这些新区块是有效的，并为确保网络安全的验证者提供 ETH 奖励。

蓝线表示网络的强制上限，或流失限制，随着越来越多的验证者加入网络而上升。在 5 月 21 日 - 7 月 21 日、9 月 21 日和 5 月 22 日这段时间，新的验证者大量涌现。

另一方面，有验证者离开了网络，或者是自愿的，或者是由于恶意行为的削减。见下表：

到目前为止，已有 678 人自愿退出。

上面的图表表明，离开网络的验证者人数相对较少，而加入网络的验证者人数持续增加。尽管加密货币的冬天很长，宏观经济形势也不确定，但这表明人们对以太坊网络的未来有信心，这是一个强有力的积极指标。

验证者质押余额

当验证者进入网络时，每个验证者必须存入至少 32 个 ETH。质押的总价值反映所有质押存款的总和，见下文。

截至目前，网络中存入的 ETH 总量为 1390 万个。我们还可以观察到存入以太的稳定增长。需要注意的是，在预定于 2023 年初的上海升级之前，已存入的以太坊不能被提取。另一个令人鼓舞的迹象表明，人们对以太坊网络的未来充满信心。

验证者的损失

投资者将以其质押存款的平均价格将 ETH 存入信标链质押合约。见下表：

红色曲线显示的是质押存款的平均价格，目前为 2326 美元，比今天每个 ETH 的平均交易价格 1300 美元要低得多，这意味着验证者产生了大量未实现的损失。这可以进一步从黄色图表中看到，它显示未实现损失的数额，目前为 139 亿美元。

这可能预示着当 ETH 存款在 2023 年可以提取时会发生什么。如果未实现的损失继续增加，但验证者数量上升，抛售仍然很小，这将意味着对该网络、其效用、采用的信心继续增强，并对以太坊未来的潜力有强烈的信心。由于区块链行业正在迅速扩张，而全球采用仍处于早期阶段，网络参与者的信心至关重要。

供给动态

为了确定和评估以太的效用，让我们首先分析当前整个网络的 ETH 供应集中度。效用越大，对以太币的需求就越大，增加了购买压力，使网络更加通缩，降低了不确定时期的资本外逃风险。

该图显示了这些高集中度 ETH 供应的区域透视图，以供比较之用。供应区域表示为循环供应的比例。

橙色区域表示交易所持有的供应量，红色区域表示智能合约中的供应量，紫色区域表示验证者在信标链中持有的质押供应量。

正如我们所看到的，大部分供应存储在智能合约中，这意味着大部分 ETH 正在被使用，正产生网络费用收入并支付给验证者。在支持以太坊智能合约生态系统的背景下，被验证者锁定的 ETH 正在有意义地增长，进一步减少了以太坊的供应。在这种情况下，以太坊在很大程度上被网络利用，无论是用于智能合约还是网络安全。

以太坊的 ETH 发行

估计以太坊的 PoS 年度发行量是验证者计数的函数。这意味着，随着越来越多的验证者参与以太币的发行，以太币的发行将会增加

上图显示，估计 ETH 发行总量会持续攀升。自 1 月 22 日以来，每年铸造的 ETH 数量从 227k ETH 增加到今天的 675k ETH。随着越来越多的验证者加入网络，这一数字将继续增加。

由于更高的 ETH 发行不利于网络变得通货紧缩，因此存在一个收益率曲线，即验证者从其存入的 ETH 中获得的回报，随着数量的增加，其回报会下降。见下图：

 上图反映了 32-ETH 质押验证者的以 ETH 计价的年回报率 (%)。验证者数量越多，收益率越低，进而减少加入验证者的数量，使曲线变平，并减少 ETH 的发行。目前的收益率为 4.8%，低于 1 月 22 日的 14%，并可能进一步下降至 2-3% 的区间，在这个阶段不太可能有更多验证者加入该网络。

有了以上所有这些，我们可以评估通货膨胀率，并通过加入 EIP-1559 销毁机制来确定网络是否通缩。

以太坊通货膨胀率

考虑下面的图表，它说明了有多少以太币被创建和发行到市场上。

目前的发行率 ( 铸造供应量 ) 为 0.56%，远低于以太坊从 PoW 共识机制迁移之前 ETH 发行的 4%。只要验证者数量增加，这一数字就会继续上升，这可能会持续到上海升级，之后由于质押 ETH 可提取的，这一数字可能会开始下降。考虑如下图所示的差异:

我们可以看到，当合并在 2022 年 9 月 15 日执行时，每日的 ETH 发行从平均约 13k ETH / 天下降到平均 800 ETH / 天。

EIP-1559 销毁

现在让我们将以太坊代币销毁 (EIP-1559) 添加到组合中。

看看上面的图表，它显示了从 4 月 22 日到今天的 EIP-1559 销毁周期。图表只模拟 PoS 模型，不包括旧 PoW 模型下的任何代币发行。该模拟将帮助我们确定 EIP-1559 的作用，并评估其对如何使以太坊成为通缩网络的全面影响。

在蓝色区域，我们可以看到 PoS 下的名义发行率，在红色区域，我们可以看到应用的 EIP-1559 销毁率。如果合并在 4 月 22 日上线，紫色曲线将表明以太坊在加密货币牛市的大部分时间里都处于通缩状态。

从 7 月 25 日开始，紫色曲线进入蓝色区域，这意味着销毁量小于 PoS 发行量，使网络再次出现通胀。正如我们所看到的，以太坊目前处于通货膨胀状态。

为了解决这一点，合并后的以太坊是通货膨胀的，但将网络转移到通货紧缩区并不需要太多，即 15 gwei 的 gas 费。鉴于以太坊在上个月的平均水平约为 10 gwei，该网络在下一次牛市中将出现高度通缩。随着时间的推移，这一数字将进一步提高。

总结

截至目前，以太坊继续主导 DeFi，占其生态系统总价值的 57.58%。

defillama.com

此外，去中心化交易所超过 65% 的交易量发生在以太坊网络上。

defillama.com

自合并以来，以太坊仍然是产生大部分费用的顶级网络。

 cryptofees.info

截至目前，考虑到上述数据，以太坊还是处于智能合约链的主导地位，尽管该领域有许多竞争对手，如 Cardano、Avalanche、Solana 等，但用户仍然主要使用以太坊。

以太坊正计划实施进一步的网络升级。以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 分享了他对未来发展的展望，其下一个主要升级将是分片 (sharding)，以太坊基金会称，这是一种扩展解决方案，将进一步实现价格低廉的第二层区块链，降低 rollup 或捆绑交易的成本，并使用户更容易操作保护以太坊网络的节点。通过这次升级，以太坊将能够每秒处理 10 万笔交易，比 VISA 快得多。

以太坊的应用可能会增加，特别是如果以太坊真的成为 CBDC 的首选网络。目前，至少有两个国家正在以太坊网络上实施他们的试点计划。澳大利亚储备银行正在与数字金融合作研究中心 (DFCRC) 合作进行试点。DFCRC 将开发和安装 eAUD( 澳元 ) 平台，作为一个私有的、经过许可的以太坊 (Quorum) 实现。eAUD 分类账将作为一个中心化的平台，在澳大利亚央行的管理和监督下运行。

挪威央行也利用以太坊作为其 CBDC。挪威央行已经公开了 CBDC 沙盒的源代码，并确认该项目的原型基础设施基于以太坊技术。开放源代码已经在 GitHub 上提供，允许测试基本的代币管理用例，包括铸造、销毁和传输以太坊的 ERC-20 代币。

国际清算银行 (BIS) 和以色列、挪威和瑞典的央行宣布，他们将启动「破冰计划」，共同探索央行数字货币如何用于国际零售和汇款支付。国际清算银行是由全球 61 家央行组成的协会，在多个地方设立了创新中心，专注于探索包括 CBDC 在内的新金融技术的应用。CBDC 是各国主权货币的数字版本。

随着 CBDC 试点项目在以太坊上的成功，它有可能成为几家主要央行的首选智能链。到那时，它将成为一股不可忽视的力量。