从 SUI 说起：未来的公链，是否还能复刻过去的神话？

撰文：阿空

SUI 公售在即，关于「技术」、「数学」上的一些策略，在《公售 0.1U，B 轮融资成本 0.31U，是 SUI 的格局打开了？这次 SUI 的公开销售，值得参与么？》这篇文章里讲得比较清楚了。

那今天这篇文章，我想以 SUI 为切口，聊这么几个问题：

1. 公链的历史和未来的趋势。
2. 为什么过去的公链会有如此夸张的投资回报率，未来还有吗？
3. 我们对 Sui 或者未来的公链，应该做怎样的投资决策？

一、公链的历史和未来的趋势

聊 SUI 其实不应该孤立地去聊。很多人的调研报告仅是围绕着一个项目去分析，诸如用了何种技术，该技术是否先进，又或者是代码研发进度等等。

但实际上，这些步骤通通都该放到第二步去做。

举个例子，很多人会人云亦云地讲 Aptos 和 SUI 是公链赛道的大明星，因为他们用了 Move 这样一种新的编程语言。

Move 这个编程语言厉害吗？肯定是厉害的。如果说用 Solidity 做出来的以太坊，是一条只能排队通过的单车道马路，那么 Solona 就是一条多车道马路，而用了 Move 的 SUI，就成了一条随意可以超车的多车道马路。

本来只能排队一个个处理的交易，现在不但能多窗口处理，还能优先处理，这不就解决了以太坊在扩容和速度上的短板吗？并不是。

提高速度、提高容量，是要在人多车多拥堵的地方去做；而不是要靠着这个点去吸引人和车过来 -------- 北上广深每天上下班地铁那么堵，你猜他们为什么不去没多少人的鹤岗挤地铁？

这才是问题的关键。所以我才说你去看技术原理，了解技术的可行性这些都要放在第二步去做。第一步是要想明白「到底需不需要这么做」。

因此，在尽调 Sui 之前，更重要的是要做好对「公链」赛道的尽调。不如此，根本不可能得到真正能够帮你作出投资决策的信息。

「公链」叫做公有链，意思是不被任何机构、个人所控制的区块链，同时任何人都可以读取、使用它，比如进行交易，或是参与共识证明等等。

最早的 layer1 公链是以太坊，它提供了图灵完备脚本语言，支持用户交易、搭建任意的智能合约。而一个个的智能合约\DAPP，组成了以太坊的生态，在设置好的前提下，触发了协议的条件，就可以自动运行。

而以太坊市值的暴增，让机构和资本开始密切关注公链赛道，与此同时，日渐拥堵的以太坊网络也让竞争者找到了切入点。

在公链的安全性、去中心化以及性能这不可能三角中，大家找到了对以太坊竞争力，性能。而选择了这条路的公链，就走上了一条畸形的发展之路。

很多人没有意识到一个问题。在任一行业所获得的超额投资回报率，都是来自「颠覆」。因为只有颠覆才会打破固有的商业规则，出现新的财富分配，才有巨大的增量利润与对应的投资回报。

加密行业、区块链技术也是如此。这点就不展开说了，可以参看《我看以太坊：5 年，1 亿，30X。》，即便是从常识常理来讲，即便是一条公链速度再快，性能再好，转账速度和手续费，能低过传统的银行体系吗？如果只是需求性能，那么多一条永远比不过传统银行体系的公链，没有任何意义。

然则每一次狂热情绪引发的以太坊链上拥堵、低速、高 gas 费，都会业界产生加密行业痛点是性能扩容的错觉。于是前赴后继的机构、项目方都想借着这个「缺口」掀了以太坊的桌子，吃到「公链之王」背后数十万亿的蛋糕。

但我们必须要明白是，如果公链只是一个 IC0 的平台，那么 17 年以太坊的最高市值就是公链估值的天花板。

随着 DeFi、NFT 等关键应用，关键技术的建立和完善，以太坊所代表的意义就并非是一个 IC0 平台，而是一个全球化的金融结算层，一个容纳元宇宙的框架 ----- 恕我直言，只有在元宇宙和 WEB3.0 的概念提出来以后，所谓的「公链之王」才能代表数十万亿美元的市场。

去中心化和安全，才是加密世界最重要的意识形态。因为区块链提出来的东西，就是 P2P 电子现金，他要解决的问题不是性能、速度，而是要解决去中心化对规则的践踏，要有数据自主权，要去信任。

基于此，才有区块链的未来，才有 web3.0、元宇宙的叙述想象力。区块链世界之于现实世界的颠覆性创新，恰恰就是在「去中心化兼顾安全性」上 ---- 在这点上，以太坊这么多年的市场验证，已经做得足够好了。

性能固然重要，终归只是是技术上的完善而已。

并且，这些核心竞争力是「新技术更高速」的公链，是极难具备长期的竞争力。因为技术总在不断进步，不断推陈出新，未来总会有更好的技术，更好的性能，就像 EOS 提出了 Dpos、Solana 还能提出 POH，现在 Aptos 和 SUI 又玩上了新编程语言。

这种需要不断投入研发成本，迭代频率、同质化竞争严重的生意，放在哪里都不会是好生意。

事实证明，以太坊完全可以通过 layer1+layer2 的方式来完成不可能三角。反而是各种强调性能的公链，从为了性能舍弃了最重要的去中心化和安全性开始，就几乎宣告了失败。

投资是要有终局思维，以结果为导向的。很多时候，FOMO 的机构和项目方看到的只是眼前的市场，都没有想明白加密行业的意义和未来的形状。

在八月复盘：币圈 web3 的机会，我们最珍贵的资产里，我提出「立体互联网」的 web3.0 形态，即：1C0 时代的区块链公链构建了空间，DeFi 时代构建了新的金融体系，NFT 技术则是建筑世界的材料，这三者叠加后，就是 web3。

我们需要注意到，以太坊的地位不可取代，但同样的它也不能 100% 的垄断市场，仍会出 30% 的市场。

把区块链作为「加密世界」来看，即便是 ETH+layer2 做到了足够的扩容，也无法完全容纳几十亿用户的链上活动。

这时候就会需要有所区分，大额支付或者金融等需要侧重去中心化、安全性的链上活动，就会集中在以太坊；诸如游戏、社交等高频次，低需求的活动就会在 layer2 或者其他特性公链上留存。这种趋势，会让公链赛道细分化，比如：

• 第一种是以太坊和以太坊仿盘们。打出来的口号是「王侯将相宁有种乎」？试图通过解决扩展性和速度来取代以太坊的位置，EOS、Sol、Icp、Xtz 都是这种类型。
• 第二种则是特性公链。这类公链致力于承载一些特性高频次活动。比如专做 NFT 的公链 FLOW 就是这种类型。
• 第三种则是跨链公链。这类公链又分为两种，一种是为以太坊提供侧链服务、提供计算层分片的公链，例如 Matic、near；另外一种则是为公链跨链而做的公链，例如 Cosmos、Polkadot 以及 LayerZero 就是这种类型。

可以预见的是，

• 第一类公链在资本的推动下仍会走出「前赴后继→一地鸡毛」的过程，并去争夺公链剩下的 20%~30% 的市场份额。
• 第二类特性公链将会继续存在，并且随着区块链技术对各赛道的颠覆过程中，逐渐出现各细分领域的龙头。
• 第三类公链则是会在真正「多链开花」时候出现快速爆发。

虽如此说，但很多人会有疑惑，怎么这个市场上就你一个聪明人？机构是傻子？别人都是傻子？并不是。

恰恰相反的是，顶尖聪明的 VC 和机构资本，已经将公链叙述变成了长期存在的投机游戏。

二、过去公链造就百倍神话的原因

加密行业时至今日，除了公链这种级别的项目，很难有其他项目能有资本满意的烧钱能力和资金承受能力。

过去的公链确实也具有极高的投资回报率。不管是号称「更好以太坊」的 NEO、WAVES，还是主打高性能的 DOT、SOL、DFN，又或者是喜欢画大饼的 ADA，但凡你愿意为团队的梦想买单，都有最低数十倍，最高上千倍的投资回报。

但是，很多人没有意识到，这只是整个时代的红利，并非是「公链」这个主题的红利。因为在那个时代，或者说 2020 年之前，整个市场的投资业态和现在的不一样。

举个例子，当时创造出大空翼 10000 倍投资神话的 IOTA，2015 年 ICO 时代的公链项目，价格只有 0.001¥，募资金额 3000 余个 BTC，总价值 43.4 万美元；ADA 的 ICO 价格是 0.0026$，NEO 的众筹价格单币0.159U，总量一亿枚，总市值都只有9000 多万 U。

说到底，当时大部分项目都是通过 ICO 开启「全民众筹」，整体项目估值都极低。这才是获得极高收益的关键所在。

随着 DeFi 之夏的开始，越来越多的传统资本进场，用互联网思维在做「Crpyto」投资，不断炒作估值。当时号称「末代公链」的 Near Protocol，起步估值就是 10 亿美金，如果持有到 21 年牛市，一级投资回报也是数十倍。

可问题在于，这些优质项目的一级市场份额已经不再对散户开放，如果是二级市场进场，比如 near，当时最乐观的判断也是单币 /1.8U，当天上币峰值 2.3u，随后很长时间都是在 0.8U 以下。直到 4 个月以后迎来了 Crypto 大牛市。

可以说在 near 上线的时间段内，确实关于公链的大门已经被关上了。因为那时候的公链只能谈性能，但非牛市的时间段里，TPS 有什么意义？想想 BCH、BSV 其实很多事情都能想明白，所谓的生态很多时候都是笑话。

Solana 在 17 年的 A 轮融资是接近 2000 万美金，彼时估值数亿美金；Terra 的种子轮融资是 3200 万美金，21 年的融资是 2500 万美金，未发币前的估值同样不会太高。

这种估值，在二级市场才有空间。

更微妙的地方在于，不管是 Solana、near 还是 Terra，他们的估值在当时那个年代其实不算低了。

投资人们应该庆幸的是，随后狂暴牛市和传统机构机构入场，对整个一级市场估值的冲击。

这个大家都「始料未及」的估值变化，恰恰就是二级市场中，在这些公链上拿到极高投资回报率的关键原因。

并且，现在整个市场呈现出来的状态就是一二级资金倒挂，一级的钱比二级的还多。僧多粥少，优质项目的估值被拱得越来越高，前年公链估值天花板是 10 亿美元的 Near，去年的 Aptos 和 Sui 又翻了一番变成了 20 亿美元。

这样的估值，VC 要在二级市场退出获利，谁来买单？所以大家才会看到个顶个的优质 VC 项目清一色的都是开局即巅峰，crv、dydx、imx、apt、op 等等等等，有例外么？

所以，未来就公链这个赛道，想在二级市场获得千倍、百倍、数十倍的回报，几乎是没有空间了。

值得一提的是，自 ICO 时代以后，公链再也没能成为牛市的发动机。趋势恰恰是反过来的，反倒是通过 DeFi、NFT（链游）的火热以及以太坊自身的问题，才让公链们可以蹭热点，用资金吸引开发者、用户、炒家、投资人。

我们去看过去所谓的 1234 代公链，就在当时的时代去看，哪一条公链不是当时「最先进的技术」？

但只有跟上 layer2 的 near，跟上 NFT 的 Solana，跟上链游的 BSC、WAXP、FLOW 才在市场上表现得非常出色。

三、SUI\APT，或者未来的公链怎么投？

当然，从这条线所引申出来的，就是公链独特的投机机会，大类有三种。

1）空投机会。基于公链的资方实力，公链项目是最容易出「大毛」的项目之一，比如 APT、DOT 质押都是有极高的收益。

Sui 倒是个异类，这个机会并没有开放。但 layerZero 或者其他融资超过千万级的公链，都可以以空投的方式切入，是性价比最高的获利方式。

2）一级市场机会。这个机会其实我斟酌了很久，或者不应该写。因为一级市场的水比二级市场的要深 10 倍。如果不是特别有资源或者影响力，很多时候个人去找一级额度，转手几倍溢价都叫做幸运，更多的时候可能是被忽悠。

但如果真能拿到 SM 轮额度，公链的收益必然不会小。

3）二级市场机会。未来公链项目在二级市场的机会，和过去比起来有极大的变化。如果只是「闷头冲上所」，不会复刻过去公链的神话收益，大概率是被高位套半年。

但另一方面，由于机构的扎堆，公链的估值体系往往会更有脉络可寻。换句话说，就是未来更容易判断公链是否是高估 / 低估。因此，未来在二级市场中，公链出现的机会会越来越少，但每一次出现的机会反而更容易确定。

就好像简单的题总会容易出现陷阱，难题反而不容易做错，只有会和不会。这时候，更依赖的就是你是否有完备的投资体系和估值能力。

换句话说，未来在公链上，纯粹的就是投资能力的竞争了。当然，随着加密行业的发展、资本市场逐渐淘汰掉散户以后，更多的赛道、项目也会表现出跟公链一样的趋势。

不懂就要被淘汰，无知就要亏钱。