如何赚10亿美元 —— 一位加密风投成长史

原文标题：Crystal Clear Lattice

原文作者：JOEL JOHN

原文来源：Substack

编译：Lynn，火星财经

嘿！

我联系了Lattice Fund 的Regan Bozman ，就加密货币领域的风险融资状况交换了意见。最初的追赶电话变成了我们分享关于模因的笔记、有限合伙人在基金中寻找什么，以及创始人如何从支持者那里获得最大价值。

今天的文章将带您了解 Regan 的旅程，从他作为 Coinlist 的员工到他作为 DAO 贡献者的日子，以及他设立基金背后的原因。里根和我接触过的任何其他创始人一样体现了企业家精神和冒险精神。

今天的文章应该阐明从早期员工到经营自己的基金需要什么，以及风险投资作为一种资产类别的细微差别。在此过程中，我们探讨了风险投资公司在后期轮次中不合理地配置资金背后的动机、迷因是否会继续存在，以及为什么创始人也应该对其风险投资公司进行尽职调查。

与往常一样，如果您是一位正在打造酷炫产品的创始人，请使用下面的表格与我们联系。

创始人表格

让我们深入挖掘吧！

盗梦空间

2018 年是 ICO 热潮之后的一年，加密风险投资已筹集了约 280 亿美元。公众对代币的兴趣已经开始减弱。相反，人们聚集在可以立即审查、管理和列出代币的平台周围。这是币安 Launchpools 和 Coinlist 的黄金时代。 Regan 在加密领域的故事始于作为后者的一名员工，在那里他见证了 Filecoin 和 Solana 的推出。

当时，Coinlist 因其快速回报能力而臭名昭著。用户通常会让朋友和家人注册多个帐户，因为每个帐户只能购买价值数百美元的代币。在当时加密货币发展最快的组织之一中占据一席之地，让 Regan 尝到了规模和速度的滋味。但他并不处于发财致富的中心。

加密货币发展迅速。即使是在发展最快的组织之一，人们也常常会感到 FOMO。Regan 想要超越 Coinlist。他为实现这一转变所采取的步骤充分说明了他对风险的看法。他开始独立发展，是因为注意到了当时大多数初创公司面临的一个问题：缺乏有关风险投资的信息。

2019 年，加密货币领域的风险投资环境极其枯燥。 2018年的熊市让该行业遭受重创。资本没有流入风险基金。 ICO（可悲的是）已经死了。因此，当创始人需要知道向谁筹集资金、考虑什么或公司拥有哪些投资组合公司时，可用的信息非常少。 Regan 维护着一张 Excel 表格——当时是一种松散的 CRM，旨在帮助创始人了解谁活跃、谁不活跃的信息。

作为投入了 2000 美元支票的天使投资人，他几乎没有什么影响力。但他可以向寻求融资的创始人提供价值。 Excel 工作表变成了 Airtable，并被命名为 Dove Metrics。

Dove Metrics 慢慢地但稳步地确立了自己作为融资数据权威来源的地位。当时，此类信息的唯一替代选择是 Crunchbase。但他们需要付费订阅，而且数据通常缺乏加密货币特定的细微差别，例如融资是代币还是股权。因此，Regan 逐渐开始围绕此类信息整理信息，然后将其扩展为时事通讯和 API，供需要这些信息的用户使用。

2022 年底，随着 Regan 将注意力完全转向 Lattice（他的基金），Messari 收购了 Dove Metrics。该产品目前为他们的筹款仪表板提供支持。

当时（2020 年初），Regan 在 Coinlist 每周工作 60 小时。在工作之外有精力参与早期代币是根本不可能发生的。这是大流行时代封锁的时代。这也是 DAO 将自己定位为替代工作场所的时候。因此，随着时间的推移，Regan 退出了与 Coinlist 的合作，转而成为 DAO 贡献者。

与通常以结构和流程为特征的 Coinlist 不同，DAO 很混乱。它们在 Discord 上运行，通常由匿名贡献者使用代币付费。当时，Regan 在 Index Coop 和 Maple Finance 工作。

在接下来的几个季度里，这些工作转变为更有条理的咨询工作。Regan 在 Coinlist 上见证了数百种代币上线的经验，这对希望在 DeFi 夏季推出的代币来说是无价的。但他很快注意到了两件事。

咨询工作不会规模化，因为你的收入与你可以合作的初创公司的数量成正比。而且在任何给定的时间点你只能与这么多的初创公司合作。

里根带来的价值与他签署的天使支票相当不成比例。

当时，大多数加密原生基金都处于一个奇怪的境地。一方面，许多在 2017 年牛市中筹集资金的经验丰富的投资者缺乏流动性。另一方面，Web2 原生基金将资金投入到他们从未涉足的行业。对于 Regan 来说，这是一个机会。

在资本无尽的时代，创始人的同理心和运营经验是里根和迈克（他的联合创始人）用来区分自己的。他们计划筹集 500 万美元的资金。随着 Accolade Partners 等规模较大、知名的公司的加入，该基金最终成为了一只 2000 万美元的基金。Regan 本人也是 DAO 贡献者，他密切参与了多个网络的启动，这对它很有帮助。一种新的资产类别正在出现，新的资金管理者也随之出现。

那是 2021 年年中。基金已经成立。现在到了动用资金的时候了。

缩放格子

我希望我能告诉你，里根在他投资生涯的这个时刻赚了十亿美元。这本来会是一个好故事。但当你设立一支新基金时，情况并非如此。得益于他在硅谷的人脉网络，他是少数参与 OpenSea 种子轮融资的投资者之一。但当涉及到莱迪思（他刚刚筹集的基金）的部署时，他必须从头开始。

早期，Regan 和他的团队只部署了 10 万美元。他们必须依靠前几年作为天使投资人所获得的商誉才能获得投资。风险投资需要幂律才能发挥作用。少数提供异常回报的押注推动了基金的大部分回报。换句话说，产生大量倍数的投注可以弥补糟糕的投注。但其中很多都需要调整大小。

假设您只能将基金规模的 1% 投入到一项投资中。您需要它给您带来 100 倍的回报才能收回基金。这是假设所有其他赌注都归零，并且不考虑投资者在他们押注的公司中的股份随着时间的推移而稀释。通常情况并非如此。换句话说，从 2000 万美元的基金中部署 10 万美元不会改变生活。

但有消息称莱迪思正在部署资金。

从第一支基金（2000 万美元）中，进行了 40 项投资，平均支票规模为 250-50 万美元。几年后，当他们筹集第二笔基金（6500 万美元）时，金额飙升至 50 万美元，即 150 万美元。拥有规模更大的基金的挑战之一是，投资者通常需要投入更多资金来证明在风险投资上花费的时间是合理的。资本通常不是有限的商品。时间是。

一家公司可以选择将资金分给一千家不同的创业公司，但这样做也会限制其对所涉企业结果产生重大影响的能力。因此，如果你有 6500 万美元可供部署（就像 Lattice 所做的那样），而你的目标所有权是 1%，以换取部署 2% 的资金（130 万美元），那么你部署的估值就会受到限制。

你不可能拥有价值数十亿美元、部署了数百万美元的网络的 1%。因此，像莱迪思这样的公司很自然地倾向于从种子轮到 A 轮（估值 30 至 1.5 亿美元）。

对于莱迪思来说，重点是部署到通过链上商业模式扩大市场的赌注。 Regan 认为，我们行业中最大的机会是为新细分市场和为这些产品提供动力的基础设施提供价值的应用程序。

目前，这种关注意味着越来越多地关注 DePin。早些时候，他们支持 Galxe 和 Layer3，这表明他们专注于消费者应用。Lattice 还参与了基础设施方面的 Privy 和 Lit Protocol。

但按照这个估值，可投资机会的数量可能并不多。像里根这样的投资者解决这个问题的一种方法是进一步提高风险范围——在种子阶段进行投资，并了解他们可能会采取后续行动。这不仅使莱迪思对一家成功的公司拥有更多的所有权，而且还使该公司更容易对在公司的成长阶段进行部署有信心。没有什么比种子期投资者在增长轮上加倍投资更能发出强烈的信号了。

人们经常看到这种综合症的反面：大型基金进行优化，将其资产管理规模的有意义的一部分部署到初创企业中。当多个基金管理着数十亿美元时，轮次需要达到数千万美元才有意义。对于如此规模的一轮融资，比如超过 5000 万美元，为了提供有意义的回报，退出的估值和流动性应达到数十亿美元。

与传统市场不同，并购和首次公开募股为早期支持者提供了健康的退出方式，加密原生企业通常从代币上市中获得回报。这就是为什么资本涌向价值数十亿的基础设施项目。

它几乎总是激励的函数。这些激励措施往往会导致我们的市场出现一些非常不稳定的行为。这就是我们接下来讨论的内容。

增值的模因

基金根据其定位方式的不同，会产生截然不同的结果。例如，一只只做多 Solana 的基金很可能跑赢一篮子 DeFi 代币。或者那些接触消费者应用程序的公司的表现可能远远优于模因资产。由于两个功能，加密货币的流动性使其成为一个更难押注的市场。

你不断被拿来与比特币和以太坊做比较。大多数基金投资者通常最好只持有这两种资产中的一种。基金相对于 ETH 或 BTC 的优异表现被称为 Beta。

你的表现取决于宏观经济因素。许多在 2024 年表现糟糕的基金，在 2021 年可能表现惊人，因为低利率和疫情导致对山寨币的投机兴趣达到了新高。

两者结合起来，你就会看到基金在流动性市场上相互竞争的局面。在传统环境中，只要成为帮助打造 Spotify 或 Shopify 等类别领导者的基金，就能树立你的品牌。投资周期相对较长。

加密货币的流动性质倾向于将该周期压缩到更短的时间范围内。

正如 Sid 经常提到的，代币变成了产品。您会看到，当分配者（如养老基金或基金中的基金）研究基金业绩时，决定该决策的部分因素是基金产生的回报。最终，投资者所寻求的是基金回报倍数资本的能力。

Web3 中的基金通常将资产管理规模的一小部分分配给流动性押注。这些是从市场（在交易所）购买的代币。这些资本池背后的想法是，流动性市场往往会出现错误定价，而在那里配置资金可以带来更快的资本回报。

但当多个聪明、雄心勃勃的人同时关注同一种数字资产时，价格往往会上涨。当我写下这些话时，有超过 100 个代币的市值超过 10 亿美元。

当无限量的资本追求有限数量的有意义的资产时就会发生这种情况。

那么，资金可以流向哪里呢？它使风险曲线进一步上升。到 NFT、游戏内工具、收益耕作策略以及最近的模因代币。在我们讨论之前的几周里，索拉纳陷入了迷因币的狂热之中。 WIF 的市值有望达到 40 亿美元。将资金部署到模因资产开始变得有意义。

流动性市场交易者（和对冲基金）往往对叙述做出最快的反应。 Web3 游戏、人工智能、社交网络是这些快速发展者部署的个人叙事。随着这些领域流动性代币的增加，无论是 AI 中的 Fetch 还是 Web3 社交中的 Degen，交易这些代币的个人天使投资者都会寻找私人市场交易。在他们看来，私募市场和公开市场之间往往存在估值套利。他们可能持有有利可图的头寸并愿意承担更多风险。

当天使投资人开始追求一个热门的新主题时，围绕新兴主题的交易数量和社会共识开始迅速形成，导致更多保守的风险投资人开始向其中投入资金。我会将比特币 L2 和像 Pump.fun 这样的模因平台归入这个范围。

随着风险投资的部署（并最终耗尽资金），他们开始说服流动最慢的最大资金来源——他们的有限合伙人。 2021 年，有一些基金专门专注于 Web3 游戏。到 2024 年，会有专门专注于比特币 L2 的基金。注意力从交易员等快速资金来源流向养老基金等慢速资金来源。

里根认为，资产之间的这种注意力转移也会影响管理风格。在传统风险投资中，资金可以耐心等待公司慢慢找到 PMF。但由于流动性市场是大多数基金记录回报的地方，因此大多数对风险投资的承诺都是有时间限制的。

如果一家企业拥有流动性代币，那么选择不以高估值出售它实际上可能违反信托义务。同样，坚持一个明显表现不佳的赌注可能会被证明是浪费时间。创始人通常认为风险投资基金的限制是资金。但事实上，是时候了。

那么，当创始人表现明显不佳或没有兑现承诺时会发生什么？里根使用反馈作为一种工具。传达团队表现不佳或可能有更好的机会可以花团队的时间，是减少对扩张速度不够快的初创公司的关注（时间）的一种方法。创始人可以缓解这种情况的一种方法是通过动力。

风险投资家对亏损业务感到满意。但如果一家公司在各个季度都没有表现出任何有意义的吸引力或方向性，那么更明智的选择就是停止在这方面花费时间。

这就是风险投资模因发挥作用的地方。基金需要在多个季度为创始人带来“增值” ，即使它们并没有真正对他们目前投资的初创公司有帮助。当一家公司成长时，风险投资人就会被激励去亲自动手。但是，如果多家公司没有增长，而您仍然需要证明您可以提供帮助，会发生什么情况？

这就是信令发挥作用的地方。作为 Twitter 上的活跃投资者，可能与风险投资人在现实生活中的帮助程度没有多大关系。然而，这通常是风险投资家和创始人相互接触的最佳途径。

创始人可以通过查看 VC 推荐信来判断谁才是真正值得合作的合作伙伴。如果要求提供一些创始人推荐信，大多数基金都愿意分享创始人的详细信息，以解释资金来源是否具有战略意义。对于创始人来说，对 VC 进行尽职调查与 VC 对创始人进行尽职调查同样重要。

销售故事

迷因资产具有季节性——就像上一个周期的 NFT 一样。很多时候，风险投资（和基金）无法直接持有它们。因此，他们针对可能成为关键基础设施的初创公司进行了优化。因此，您不必押注于下一个 bonk 或 WIF，而是押注于 Pump.fun 这样的产品，这使得发布模因就像点击几个按钮一样简单。

这就是为什么 OpenSea 和 Blur 成为 NFT 周期中的惊人赌注。基金优化 meme 资产零售兴趣的另一种方式是让投资组合公司以 meme 作为 GTM 策略。但里根认为，它对奉行这一策略的初创公司有效的可能性非常低。

那么，创始人应该把重点放在哪里呢？有趣的是，许多面向消费者的投资组合都在快速增长。例如，莱迪思投资组合公司之一的 Layer3 目前的活跃用户数量创下历史新高。基础设施公司和安全审计提供商也看到他们产生的收入迅速增加。这些趋势也转化为估值的大幅上涨。

在整个熊市中，创始人往往处于防御模式，以节省跑道。但帮助某些类别的领导者保持领先地位的部分原因是能够以更高的估值筹集资金，并在牛市中转向积极进取。这很难做到，因为一旦你处于防御模式一段时间，就很难扭转这种惯性。

就像进化一样，市场往往会奖励那些对变化做出快速反应的创始人。随着风险偏好的增加以及核心指标（如用户数量）的上升，创始人在一个季度内安排多轮融资已成为常态。

风险投资家们如何看待这种机会？他们打破周期。在 Regan 看来，他们在这个周期进行的任何交易，在下一个周期之前都不会出现流动性。也就是说，4-5 年后。

从长远来看，莱迪思基金 1 完成的 30 笔交易中，大约有 3 笔目前处于流动状态。

里根用来解释流动性和耐心之间这种平衡的一种心理模型是通过创新形式的视角。他认为，加密货币创业是技术和金融创新的混合体，金融方为技术方提供资金。你无法真正将其中一个与另一个分开。因此，您必须决定是否要利用加密货币中独特的流动性机会。

了解这些激励措施的运作方式有助于解释为什么风险投资公司以特定估值出售代币。如果没有资金返还，后续融资就很困难。如果没有加价，就不可能解释基金的业绩。因此，大多数风险投资人都会在退出流动头寸和进行长期游戏之间徘徊。

最终，创始人最了解自己的企业。与风险投资不同，他们也只有一个赌注，而不是一篮子赌注。因此，针对流动性事件进行优化通常符合他们的最佳利益。解决这一挑战的一种方法是通过加密货币风险的逐步制度化。

未来我们可能会看到大型组织愿意只持有成功企业的股权。就像我们在互联网发展过程中看到的那样，上市将仅限于拥有现金流和收入的公司。或者可能不是。我们可能只是在玩一个简短的叙述和模因的无休止的循环。没有人真正知道。

对于里根来说，他的核心优先事项很简单：不要给创始人带来痛苦，并加倍努力争取胜利者。这种成为同理心推动者的策略帮助他不断发展——首先从 Coinlist 的员工到 DAO 贡献者，现在成为管理着近 1 亿美元资产的风险投资基金的合伙人。