作者:R48
编译:深潮TechFlow
如果你打开了这篇文章,你可能对风险基金投资的代币感兴趣。我希望你不要将这里发表的想法和观点视为投资建议。
所有与买卖资产相关的风险由读者自行承担。
免责声明:作者提到的“VC 代币”是指那些在分析中流通量较少、预计会有一系列解锁导致估值稀释的代币。
精确来说,是低流通量/高完全稀释估值 (Fully Diluted Valuation, FDV)。
背景
自今年年初以来,每个普通的加密世界居民都意识到了今年的重要性,因为增长季节特别激励了那些每周准备进行 3-4 次上市的交易所。事实上,一切都很顺利,直到市场开始调整。
我将贪婪和失望的阶段分为两个时间段:
贪婪。 2023 年 11 月 — 2024 年 3 月。
失望。 2024 年 3 月 — 2024 年 7 月(我们现在正处于这个阶段,情绪相同)。
贪婪
贪婪时期的特点是资本从一个类别持续流向另一个类别,几乎所有资产都在上涨,下面是一些拉高出货的例子:
整体的积极性由 $BTC 支撑,它在一月份获得了 ETF,并在几个月内从 40k 飙升至 70k。山寨币也在蓬勃发展,新发行的代币得到了投机者和投资者的积极支持,他们抢购了每一个代币。
在这个时期,市场缺乏的是流动性。资金非常少,以至于一个生态系统在增长时,另一个却毫无生气,而一旦第一个被推到极限,流动性就会被重新引导到下一个,如此循环往复。
ETH —> Sol —> Avax 或 Sui
从类别来看,选择并不多:
L2 —> AI —> BTC-fi(和 BRC-20)—> Game-fi —> Meme
虽然不能说这是周期性的,但可以肯定的是,在这六个月中,每个类别都显示出了增长。
没有看到任何与 FDV 相关的负面推文,例如 $TIA。它在 Binance 上市时市值为 2 亿美元,而 FDV 为 20 亿美元。
$TIA l 1D l 价格表现
市场制造者充分利用了这一点,向社区出售这样的图表并不难。所以,让我们总结一下:
— 贪婪
— 低流动性
— 主要类别的表现(众所周知的那些)
失望
失望期逐渐始于今年二月 $PEPE 的激增。当时,市场正在经历第二个 meme 季,比上一个更为激烈。尽管 Binance 上市仍然相对不错,但新代币的增长范围从 200%-300% 降至 50%-100%。购买新的“便宜”代币的想法依然可行,但对它们的兴趣逐渐开始减弱。
市场过热的第一个信号是 L2 解决方案 Starknet ($STRK) 的推出,人们对一个按 FDV 排名在加密货币前 15 的代币的前景表示了显著的怀疑。这提出了一个简单的问题:“从这里还能涨到哪里去?”
来源: Viktor 的频道
当市场陷入混乱时,$BTC 决定测试新一波山寨币的实力,结果是...灾难性的。比特币下跌了约 15%,而高科技代币则暴跌了 30%-40%。
山寨币市场的第一个疲软信号迫使用户寻找替代品,他们在 meme 中找到了。依我看,meme 季的复苏始于 2024 年 3 月 11 日 pump.fun 上的指标开始呈指数增长的那一刻。此类增长的结果是新类别 meme 的成功推出,例如:
WIF, BOME, MEW, MICHI, BRETT, BONK(没有特定顺序)。
来源: Dune
加密交易者(CT)清楚地看到 meme 中资本的积累及其在比特币和以太坊下跌期间的强劲保持。这导致了一个结论:“有注意力和资金的地方,就有最大的收益。”
此外,投机者的令人印象深刻的结果 为 meme 提供了额外的支持。通过权衡每个因素并观察 meme 在上半年中的强劲上涨,我们现在可以看到,世界上的每一个重大事件都在 Solana 区块链上被 meme 化。
至于风险基金资助的代币,情况可以说是糟糕透顶。加密交易者得出这个结论有几个原因:
令人担忧的市值/FDV 比率。
糟糕的代币经济学(小悬崖,高释放)。
风险投资者的高利润(假设一个初创公司以 5000 万美元 FDV 融资,但以 10 亿美元进入市场,对于一个二级交易所的平均项目来说是 20 倍的纯利润)。
来自空投候选人的市场压力(收到代币后立即出售)。
我们最终得到了什么?
价值严重稀释的代币,基金的巨大倍数,流通中的代币数量很少(随后的解锁将摧毁价格),以及巨大的 FDV。
这种情况因这些代币的数量庞大而变得更糟。每个项目都将自己推销为解决加密货币 N 个问题的最佳解决方案。去年秋天,这种情况之所以有效,原因如下:
流动性没有被 meme 稀释。
项目没有排队等待启动,而是等待更好的条件。
对“VC 代币”的蔑视达到顶峰是在 Worldcoin ($WLD) 崛起时,市场制造者自其上市以来一直在积累。Worldcoin 是一个由 Sam Altman 亲自领导的项目,他拥有 OpenAI(ChatGPT 就出自该公司)。加密交易者将 $WLD 作为押注 OpenAI 增长的代理,试图在他们的交易策略中利用每一个新更新。
“ChatGPT 有新更新?$WLD 起飞。”
关于 Worldcoin 的恐惧、不确定和怀疑(FUD)的例子,来源
市场上只有 1.14% 的代币,这为市场制造者创造了理想的操纵条件。
来源: Viktor 的 TG 频道
在纸面上,$WLD 目前排名前十的加密资产之一。
关于风险投资代币的论点在四月得到了巩固,当时山寨币市场开始经历第二阶段的激烈抛售,同月开发者/风险投资与 meme 背后的力量发生了直接冲突。虽然我不能确定谁赢了,但用户涌入 pump.fun 表明,交易者和投机者更喜欢 meme 而不是平淡的基础设施。此外,最新上市的代币价格动态惨淡,几乎没有人愿意购买任何东西。
来源: X
总结:
贪婪阶段的加密交易者(CT)行为:
a. FDV 无关紧要;项目的炒作和启动时的代币数量才重要(越少越容易炒作)。
b. 一个符合当前叙事的新代币(btc-fi、ai、game-fi、social-fi...)无论其代币经济学如何,都具有吸引力(考虑 Shrapnel)。
c. 偏好冒险而不是平衡分析。
失望阶段的加密交易者(CT)行为:
a. 上市的代币不盈利;寻找替代品,在 meme 中找到了,因为所有上市的代币都被交易,100% 属于社区 显著咳嗽。
b. 寻找有利于 meme 部门的催化剂(FDV / 低流通量)。
c. 对基础设施代币的失望并不是因为其技术复杂性,而是因为缺乏流动性。下跌的东西很难卖给社区。
这提供了过去 7-8 个月的大致背景。我的主要问题是:“新代币不会恢复并显示其表现的论点有多强?”
上一个周期发生了什么?
为了进行有力的分析,我认为我们需要回顾历史并评估山寨币发展的整体背景。我收集的数据越多,文章就越丰富。
上市
我经常听到这样的说法:“Binance 现在上市了很多项目,显著稀释了流动性,这在以前并不存在。”
最初我认为这个论点很有道理,不需要进一步分析。
然而,我决定独立分析 Binance 推出市场的代币数量,结果令我惊讶。
由 ChatGPT 制作
初步计算允许在任一方向上可能存在 2-3 点的偏差,这是可接受的准确度。
经过一番思考,我得出结论,以上论点源于作者记住了 5-10 个在熊市中幸存并表现良好的项目。
然而,实际上有很多项目被推出、炒作然后萎缩。由于代币的生命周期短,其记忆随着时间的推移而消退,这被称为“幸存者偏差”,而那些实现产品市场契合(Product Market Fit, PMF)并保持需求的项目则被记住。
试试看,你还记得 2020-2021 年的哪些代币?对我来说,想到的是 SOL、AVAX、FTM、UNI、LDO。然而,实际上有十倍多的代币;它们要么没有达到 PMF,要么迅速萎缩。
基于这些信息,我们不能说上一个周期由 N 个成功的项目组成。
以下是上一个周期的一些代币例子:
更多例子如下:
$ALICE, $SKL, $ROSE, $AKRO, $AUDIO, $ORN, $ILV, $MASK。
你可以自己查看这些项目的图表。
我有一个问题要问你:你听说过这些项目吗?目前在使用其中的任何一个吗?
熊市往往会淘汰弱产品或代币经济学差的代币,但每个代币在牛市期间都有机会证明自己。在这些项目中,有的是基础设施,有的是应用程序。
你可能会问,那市场上的代币数量呢?
这些项目得到了风险投资者的积极支持,在它们推出时也显而易见它们有低流通量/高 FDV。然而,这并没有阻止它们在投资者和团队从 TGE(代币生成事件)开始解锁代币时显示出其倍数增长。
结论
低流通量/高 FDV 是任何山寨币在寻找产品市场契合(Product Market Fit, PMF)过程中生命周期的一部分。当前市场更好的一点是,大多数投资者都有一年的悬崖期,之后是两年的解锁期。
项目的幸存者偏差与那些未达到 PMF 的项目相比不是一个有效的论点。
比较 Binance 上市后,可以得出一个简单的结论:Binance 对项目变得更加谨慎(尽管从三月到七月效果不大),并列出一级(2)项目,当然还有通过自己孵化的项目。
我们现在在哪里,接下来会发生什么?
首先,我想指出,在新代币的周期中,我们甚至没有偏离轨道 1%。以下是一些比较:
$UNI,-50% 和 -79%。详见 Trading view 图表。
$SOL,-68% 和 -79%。详见 Trading view 图表。
$NEAR,-59%。详见 Trading view 图表。
自 TGE 事件以来的价格表现。
基于这些图表,如果代币下跌了约 50%,买入 $UNI 是个坏主意吗?或者买入下跌了约 70% 的 $SOL?
论点:代币的下跌并不会贬值开发者正在构建的产品。
在我看来,代币是吸引注意力的必要手段。加密空间中的产品增长通过以下几种途径发生:
代币价格上涨。社区开始质疑代币的增长是否与产品的独特性有关。是什么叙事驱动了代币?
可能的回溯奖励操作。
推荐 = 由影响者(重要的)推广产品。再次强调,必须带有货币化元素。
在较弱的市场环境下,无论是弱的项目还是强的项目,短期的下跌是正常的。
关于当前项目?
我想指出,我可能会错,这很正常。总会有一部分项目是为了套现而启动的(例如 $SAGA,没有一行区块链代码)。因此,在确定新代币未来价格走势之前,我想添加一些过滤器:
简单、清晰的普通(应用用户)产品。
广泛的用户基础,应用不依赖代币。
强大的团队、生态系统、投资者。
代币与叙事的对齐。
我不是说 2023-2024 年发布的每个代币都会表现强劲。尽管在高市场流动性下这是可能的,但我不喜欢在无聊和复杂的协议上分散资金(曾经高估项目时犯过错误,如 $NGL、$MASA 和其他垃圾)。
让我们假设一个代币列表并简要分析它们:
ZRO (LayerZero) — 用于在一个区块链与另一个区块链之间转移资金的基础设施。便宜、快速、高效。Brian 在协议运营的两年内赚取 >5000 万,没有代币。
$ZK (zkSync) — 一个旨在扩展以太坊生态系统的 L2 解决方案。zk 技术确保安全和快速交易。关于 zk 的详细信息请参考,以及 Vitalik 的想法。顶级团队和生态系统,你可以在这里评估指标。
$OP (Optimism) — 同样是 L2,但采用不同的交易处理方法(optimistic rollups)。基于 OpStack,Coinbase 团队推出了他们自己的 L2 区块链 — Base,目前在所有已启动的 rollups 中排名前三。
有人可能会争论这些代币是无用的,它们没有任何实用性,没人需要它们等等。2020-2021 年的周期表明,这些都不重要,直到贪婪让位于失望。反过来,我想说我们甚至还没有达到贪婪,依我拙见,2023-2024 年秋季-春季的情况只是一个开始。
让这条推文来支持我的观点。
这是 TA (技术分析) 的一些考虑:
德国硬币短缺
Mt. Gox 赔偿进行中
FTX 向加密用户偿还 160 亿美元
支持加密的总统当选概率为 70%
副总统是支持加密的千禧一代
全球流动性周期刚刚开始
通胀迅速降温
9 月降息几乎确定
股市持续上涨
AI 投机推动经济大牛市
BTC ETF 成为有史以来最成功的 ETF
ETH ETF 下周推出
特朗普下周将在比特币会议上演讲
Solana ETF 申请待批
Larry Fink 将比特币推介为“数字黄金”
加密货币成为两党关注的议题
来源:X
我不知道我的或者你的投资组合会增长多少,这篇文章的目的是对本周期和过去周期的山寨币进行比较分析。此外,还要分析 meme 币的趋势。
对我来说,谁是对的并不重要,重要的是谁赚了钱,谁没有。
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