DeFi 4.0 峥嵘初现：主权金融时代来临

撰文：0xmiddle

近几年来，Web3 不乏抱怨的声音，行业内不再有现象级创新，也不再有新的出圈效应；人才回流 Web2，或者转行 AI；VC 币遭遇危机，Meme 竟成主角。我们久违了当年 DeFi Summer、NFT Summer 时的兴奋、震撼、满怀期待的感觉。

然而，创新其实时刻都在默默发生。至少在 DeFi 领域，我看到了水面下的波澜 —— 呼之欲出的 DeFi 4.0。

为了搞清楚什么是 DeFi 4.0，让我们先来做一个 DeFi 的断代工程。

DeFi 1.0：基础金融产品的去中心化

时间： 大约在 2018~2020 年

在这个阶段，诞生了 MakerDAO、Compound、Uniswap、Aave 等初代 DeFi 协议，实现了交易、借贷、资产管理等基础金融服务的去中心化。尤其是 AMM 的发明，创造了一种前所未有的范式，掀起了一场「人人皆可做市」的平权运动，也创造了一波与流动性挖矿有关的财富神话。

DeFi 2.0: 提升资本效率

时间：大约在 2021~2022 年

在此期间，涌现了一批新的 DeFi 协议，整体上看，这些协议缺乏 初代 DeFi 协议的简洁美，机制较为复杂，但它们的目标基本围绕提升资本本效率，尤其是流动性的效率，同时也试图解决流动性的可获得性与可持续性问题。

典型的代表包括：Abracadabra、Alchemix、Frax Finance 这样的尝试通过各种机制绕开超额抵押的借贷协议和稳定币协议；Tokemak 这样的试图帮助新启动的 DeFi 项目获得流动性的 LaaS（Liquidity as a Sevice）协议；OlympusDAO 这样通过协议自持流动性方式，解决流动性可持续性问题的协议。

值得一提的是，Uniswap V3 也在此期间诞生，区间做市算法相比之前的全价格段做市，显著提高了 LP 的资本效率。

还有一个影响重大的创新是 Curve 协议的 Gauge Voting，也就是 veToken 治理机制，这是一套代币治理方案，但它很好的实现了流动性的可持续性。这种机制后来被 DeFi 行业的诸多协议广泛采用。

DeFi 3.0： 可组合性的扩张

时间：大约在 2022 年开始

对于 DeFi 3.0 的定义，行业内还缺乏共识，有人认为是 LSDFi 与 Restake，有人认为是跨链 / 全链 DeFi，也有人认为是 Farming as a service。这体现了在 3.0 阶段，DeFi 在多个方面都有创新和进展。但整体来看，这个阶段，DeFi 的发展趋势主要体现为可组合性的扩张。

在 1.0 时代，DeFi 乐高就已经是一个被充分提及和讨论的词汇，但其堪比乐高的可组合性，是在 3.0 时代才被体现的淋漓尽致。

图源：网络

从上海升级开始，以太坊正式完成了从 PoW 到 PoS 的转型，ETH LSD 成为了 DeFi 领域内一个类似于美元债券的固定收益类产品。在此背景下，众多协议开始基于 ETH LSD 开发 Restake 场景，为用户提供叠加收益率，代表项目有 Eigenlayer、Puffer；也有一些协议基于 LSD 的生息特性，为用户提供利率互换产品和多元化的套利策略，如 Pendle。

随着 Infra 的完善，造链成本越来越多，众多的 L2 和新公链涌现，这带来了多元化，也带来了割裂。一些 DeFi 协议在底层跨链协议的赋能下，试图在不同的链间创造可组合性，允许用户进行跨链存取资金、跨链兑换资产、跨链参与质押、借贷等操作。代表项目包括全链 DEX Stargate，全链借贷协议 Radiant 和全链 LSD 协议 Bifrost。

由于 DeFi 可组合性的提升，产生了各种各样「一鱼多吃」的策略，一些协议开始向用户提供 FaaS（Farming as a Service）服务，它们通过智能合约为用户提供自动化的策略，为用户提供多种高收益策略的同时，简化用户操作，给用户提供「躺赚」式的服务。代表项目 Rari Protocol、Harvest Protocol，还有从 1.0 时代穿越而来的 Yearn Finance。

DeFi 4.0: 自托管与个性化金融

时间：2023 年开始

终于要谈到 DeFi 4.0 了。由于以太坊的性能限制，以太坊上的 DeFi 协议无法为每个用户提供独立的代理计算能力，因此，采用了单一合约管理的模式。无论是 Uniswap、Compound、还是 MakerDAO，乃至绝大多数的以太坊 DeFi 协议，都需要用户将资金授权给合约，并在合约中进行统一的配置和管理。

但随着各种各样的 L2 和高性能新公链的诞生，这种性能限制实际上已经不存在了。然而，很长一段时间来，过去的思想范式的强大惯性还在发挥作用。实际上，对于高性能新公链而言，DeFi 可以被构建为更高阶的形态。

在这种新形态的 DeFi 当中，每个用户都可以部署自己的智能合约代理，按照自定义的方式与协议交互，独立开展个性化的金融业务。

行业内尚未对这种新形态有统一的命名。Morpho、Ajna、Euler Finance 这样的新式借贷协议创造了一个新词汇叫「模块化借贷」，延展一下，我们可以获得一个新概念——「模块化 DeFi」；Arweave/AO 生态则流行 AgentFi 的提法，即「代理金融」，我个人比较喜欢的一个提法是 SovFi( Soverign Finance)，即主权金融。最早见于 EverVision 发起人 outprog 的推文，由 EverVision 开发的 Permaswap 是 Arweave/AO 生态的龙头 DEX。推文中提到：主权金融强调的是「个人提供金融服务」和「个体的金融独立」。直观的说，就是让每个人都可以建立自己的交易所、建立自己的银行，建立任意金融服务。

图源：https://x.com/outprog_ar/status/1853102029620805912

不管怎么样，随着行业发展和叙事兴起，共识一定会凝聚到某个名称上，所以我们暂且放下名称问题，先称之为 DeFi 4.0

DeFi 4.0 的核心特征有三个：

其一，自主控制。用户无需将资产授权给一个统一的合约，而是可以通过一个由自己控制的代理合约来管理自己的资金，参与金融业务；

其二，个性化与自定义。用户可以根据自己的需求设置金融业务的内容，以及参数。

其三，点对点。交易的模式不再是点对池，而是点对点，或者说点对网。

例如，Permaswap 允许 LP 自主设定做市曲线及做市区间，通过点对点的匹配机制与交易者成交。所谓「模块化借贷」协议的用户则可以创建自己的借贷池，自主设定超额抵押率和借贷利率，并通过点对点的匹配机制，与借款人成交。值得一提的是，为了避免在未来，以不同的方式开发的代理合约可能无法互通，Permaswap 未雨绸缪，创建了一个标准协议 —— FusionFi Protocol。所有依照该标准建立的代理合约（Agent）都可以相互通信，进而相互撮合，变相的使得 Permaswap 可能超越单纯的 DEX，成为一个流动性聚合器，乃至融合多种金融形态的超级聚合体。

总结

新问题催生新解决方案，而新的解决方案中可能蕴含着新的问题。如同大多数事物的发展那样，DeFi 也在这样不断否定之否定的规律中不断发展前进。回顾从 DeFi 1.0 到 DeFi 3.0 的过程，我们可以看到 DeFi 领域始终充满着旺盛的创造力，有的创新肉眼可见的带来了改变，有的创新尽管被更少人注意，但影响可能同样深远。

2024 年伊始，我们依稀发现了 DeFi 领域新的趋势 ——自主化、个性化，我们隐约看到了新的去中心化金融范式 —— DeFi 4.0。它现在看起来还很少被人鼓吹，不成气候，但 0xmiddle 相信，它最终会形成一股汹涌的叙事。主权金融时代即将来临！