一文读懂永续合约背后的神秘调料「资金费率」

编者按：本文来自 链闻ChainNews（ID：chainnewscom），星球日报经授权发布。

撰文：Aditya Palepu，衍生品合约去中心化交易所 DerivaDEX 联合创始人兼 CEO，高频交易商 DRW 前算法交易员，编译：Perry Wang

资金费率（funding rate）是加密世界当前最走红的交易产品——永续合约背后的神秘调料。但资金费率究竟是什么？它如何影响你的交易策略？

资金费率是永续合约的价格与标的资产（underlying asset）的价值保持接近的关键所在。其工作原理是在多空交易者之间转移周期性的费用。重要的是，设计糟糕的资金费率会让永续合约风险更高、波动性更大、耗费也更高。

简短解说

资金费率通过在市场的买入（多头）方和卖出（空头）方之间平衡供应和需求，使得某个永续合约可以密切跟随其标的资产的价格。资金费率类似于一个费用或一笔退款（rebate），即交易者因持有头寸而需要支付或收取的费用。以 BitMEX 交易所为例，如果 BTC/USD 永续合约 (XBTUSD) 在高于 BTC 现货价格处交易，则资金费率为正。这意味着，多头交易者向空头交易者支付费用（抑制多头头寸、激励空头头寸）。另一方面，如果 BTC/USD 永续合约在低于 BTC 现货价格处交易，则资金费率为负。这意味着，空头交易者将向多头交易者支付费用（抑制空头头寸、鼓励多头头寸，于是永续合约的价格会走高，向标的价格靠拢。）

If 永续合约价格 > 标的资产价格 => 资金费率为正
If 永续合约价格 < 标的资产价格 => 资金费率为负

资金费率直接由多头交易者向空头交易者支付，或者反过来；交易所本身不会从中抽成。

虽然从理论上讲任何方向的交易者都可能收获资金费用，但一般来说，资金费率是反作用于热门交易的。例如，如果多数人在做多 BTC 永续合约，而你也想做多 BTC，那么你很有可能需要向所有做空者支付一笔资金费用，因为后者正在维护永续合约价格的平衡。BTC 就其历史而言基本是一个向上的趋势 / 牛市，所以，一般是多头交易者向空头交易者支付资金费用。

资金费率都是按固定时间间隔定义的（例如 BitMEX 和币安都采用 8 小时间隔）。概括的说，资金费率的计算方法是，评估在特定时间段内某个永续合约价格与其标的资产价格之间的平均差值。你应该支付或收取的金额，取决于资金费率、多空方向以及你的头寸规模。具体的实施细节因交易所而异，我们会在另一篇文章中深入解释，但通常来讲，你将支付或收到的金额为：资金费率 ×名义头寸、资金费率是正还是负，以及你是空头还是多头。

听上去很酷，请举个栗子 ！

来了！给你举一个资金费率如何发挥作用的实例，我们可以看看 BitMEX 交易所，假设有位名叫 Alice 的交易者，她持有一个 5 BTC/USD 的多头头寸。那么，资金费率如何运作呢？

BitMEX 执行每 8 小时一次的资金费率支付，分别为每天的 4 UTC、 12 UTC 和 20 UTC。在 2020 年 6 月 7 日的 4UTC-12UTC，BTC/USD 永续合约的价格基本稳定保持在高于其标的比特币现货的水平。因此，下一个时间段（12 UTC-20 UTC）的资金费率就被设定了，为 0.01%。在该时间段结束时（即 20 UTC 时）将进行资金费率金的支付（请记住 BitMEX 永续合约是反向合约，所以是以 BTC 支付，而不是美元）：

资金费率支付额 = 资金费率 * 名义头寸
资金费率支付额 = 0.0001 * 5 BTC
资金费率支付额 = 0.0005 BTC

需要留意的是，在这种情况下，Alice （目前是多头） 需要向空头交易者支付 0.0005 BTC，因为这个 0.01% 的资金费率为正，此时需要激励空头头寸。

要点

永续合约是目前加密领域中交易最最活跃的产品。这个工具从根本上需要通过资金费率机制来平衡供应和需求，以维持价格稳定。如果某个永续合约的价格接近其跟踪的现货资产价格，则只需要一点点资金费率的转移就可将它拉回标的价格。价格差距越大，这类支付就越高。资金费率金（funding rate fee），是名义头寸规模（无论杠杆多大）的函数，因此会对交易者产生重大影响，尤其是对那些高杠杆的交易者而言。支付或收取资金费率金，会对某个头寸的损益 （PNL） 产生实质的影响，因此需要全面透彻的理解！

要了解资金费率金或退款对你的损益有多么重要的影响，下面提供一个示例，它解释了某个融资费率（0.01%）如何影响不同杠杆率的多头 BTC/USD 交易者：

我想学更多！

资金费率为何因交易所而异？

如上图所示，不同交易所之间的资金费率可能有很大差异。

资金费率的计算：每家交易所都有各自不同的资金费率计算方法。具体计算方法会在另一个相关的帖子中详细介绍，但关键理念是，资金费率需要度量某个永续合约价格与其标的价格的价差。和直觉相反，其实各交易所对这些价差的度量方法相当不同。例如 BitMEX 会考虑订单簿的深度（比如在订单簿的好几个价格水平上有多少单正在买入或卖出），而 FTX 只考虑 3 点：上一笔交易价格的平均值、最高的买方出价（买）和最低的卖方出价（卖）。

资金费率的转移机制：交易所计算资金费率和转账的频率也可能各不相同！例如，BitMEX 每 8 小时计算一次资金费率，以此设定下一个时间段的费率并在该时段末尾时支付（比如，基于 4 UTC-12 UTC 之间的市场情况算出资金费率，将之适用于 12 UTC-20 UTC 时间段；资金费率金在 20 UTC 支付）。而 Deribit 不同，它每毫秒计算一次资金费率，并以这种极高频的、基本上是「连续的」进行资金费率金的转账。

什么是资金费率的基础交易（basis trade）？

资金费率可以扩大或者缩小某个多头或空头永续合约的交易策略的损益（PNL）。然而，也存在这样一种交易策略，其 PNL 完全基于资金费率，或者说，标的资产价格的变动不会影响该策略的盈亏。

具体构想就是，在永续合约市场建一个多头或空头头寸，同时在标的资产的现货市场上建一个抵消头寸。这样一来，你的头寸会对标的资产的价格波动不那么敏感，但是你却可以收获（或在不利情况下，支付）资金费率金。

如前所述，资金费率往往是正的（多头交易者向空头交易者支付），让我们假设，某交易者 Alice 希望不受 BTC 价格波动的影响，但又希望赚取资金费率金。Alice 可以采取以下的步骤：

• 在 2020 年 5 月 14 日 (0:00 UTC) 在某家现货交易所里以 $9301.5 价格买进 1 BTC 。

• 几乎在同一时间和同一价格在 Bybit 交易所卖出 1 BTCUSDT 的永续合约。

那么，在 2020 年 5 月 14 日至 2020 年 6 月 15 日的这个月，她这笔交易的 PNL 会是下图这个样子：

BTC 价格上升或下跌给 Alice 带来的其现货多头的任何利润或损失，都会被她的永续合约空头头寸大致抵消。不过她赌的其实是资金费率为正（永续合约多头头寸持有人向空头头寸持有人，比如她，支付资金费率金）。在我们考察的这一个月，她赚了 90 多美元。将这一期间的回报年化计算，意味着 11% 的投资回报率——不错哦！

此外，值得注意的是，在基础交易的方向上做出正确选择的交易者，还能从资金费率获得更多回报。例如，我们考虑另一种情况：BTC/USD 永续合约的交易价格大大低于 BTC 现货价格。一名基础交易者，比如 Alice，可能会押注于两个价格将趋同，她会买入永续合约、卖出 BTC 现货资产。如果 / 当两者价格趋同，Alice 可以获利了结，同时还能收取和负的资金费率相关的费用，这进一步扩大了她的利润。

你知道吗，资金费率还可以显示人们有多大意愿为杠杆付费

永续合约的一大优点，是让交易者可以高杠杆进入头寸。例如，希望押注 BTC 价格上涨的交易者，可以投入一定资本在现货交易所购买 BTC。而提供永续合约的交易所，例如 BitMEX，则允许这位交易者以同样的资本获得高达 100 倍的 BTC 有利（upside）敞口。永续合约交易价格高于比特币现货价格的数值，基本代表着多头交易者必须支付的资金费率的成本。你可以认为，这正是交易者通过购买永续合约进行杠杆交易而愿意支付的成本。