深度丨 DeFi 高手是如何分析项目的？

作者 | Ryan Sean Adams

亲爱的 Bankless 玩家，

我们的分析工具正在不断改进。

一年前，业界几乎不了解如何对加密资本资产进行估值。我们对市盈率 (P/E) 和市销率 (P/S) 等概念还只是停留在表面。

但现在我们做到了。现在我们可以比以往任何时候都更深入地了解 DeFi 协议和加密资本资产的价值流向。

用户最愿意为哪个协议付费？

Maker 的大部分收入来自哪里？

Aave 相对于其他市场的表现如何？

在创收方面，哪种协议的估值最便宜？

我们现在已经有了这些答案。因此，当主流金融界在这个加密牛市周期中注意到这些问题时，他们会看到一些熟悉的估值模型。

但和往常一样，你已经在这里抢先一步抓住了他们的机会。

让我们学习如何使用 Token Terminal 分析加密资产。

什么是 Token Terminal？

Token Terminal 是一个数据分析平台，提供加密资产的传统金融指标。

我们认为，区块链和基于区块链的应用在概念上与传统市场公司相似。它们是互联网原生市场，其通常是完全数字化的---服务产生的收入由项目的用户（供应方参与者）和所有者（Token 持有者）分享。

在某些情况下， 收入可以只分配给一方，就像目前 Uniswap 和 Ethereum 等项目的情况一样，供应方参与者（分别是流动性提供者和矿工）赚取所有的收入 。

值得注意的是，目前大多数加密项目都是由一些风险资产在背后做支持的，并且仍然在链下记录他们的成本和支出（不过像 Yearn 这样的例外确实存在），这也是为什么我们最初决定主要关注收入而不是收益的原因。

一旦有更多的项目开始在链上记录他们的成本和支出，我们也将能够提供准确的市盈率（P/E） 。

Terminal 中提供的原始指标

以下是目前 Ternimal 中所有不同指标的概览：

1. 市值--一个项目的估值是多少？ 根据项目完全释放的 Token 供应量计算。

Compound | Market Cap

2. 价格与销售比率 (P/S)--如何评估项目的收入？ 一个项目的价值与其收入的关系如何？计算方法是项目的市值除以年化收入。年化收入是一种前瞻性的收入估计，是根据简单的 30 天移动平均数计算的。

Ethereum | 价格与销售比率 (P/S)

3. Token 交易量与市值比（VOL/MC）--项目原生 Token 的价格发现效率如何？ 计算方式为项目原生 Token 的日交易量除以其市值。

MKR | 代币交易量与市值之比 (VOL/MC)

4. 总价值锁定 (TVL) --有多少资金存入项目的智能合约？ 计算方式为存入项目智能合约的流动资金（交易所）或存入资产与借入资产的差额（借出）。

Uniswap | 总锁仓量 (TVL)

5. 业务 总量 (GMV ，Gross merchandise volume ) -- -- 对项目服务的需求是什么？ 以项目的交易（交换）或借贷（借出）量计算。

顶尖交易所丨业务总量 (GMV)

6. 收入--用户为使用一个项目的服务支付了多少钱？ 计算方式为 GMV * 收益率。目前，收入指的是项目用户支付的总费用。如果有的话，我们还包括了协议的用户（供应方参与者）和所有者（Token 持有者）之间的总收入如何分配的数据。

热门 DApp ｜ 收入

7. 收费率--使用一个项目的服务需要多少钱？ 指对 GMV 收取的费用，可以是交易费（交换），也可以是利率（借贷）。

Compound | 收费组成

如何从图表中获得最大的收益？

在浏览单个项目的图表时，往往会写下：

1. 项目原生 Token 的启动日期。

2. 潜在的 Token 奖励分配日期，以及

3. 新资产（交易池或借贷市场）被纳入项目平台的日期。

这些事件通常在 GMV 和收入构成图中清晰可见。例如，推出 Token 奖励可以暂时增加对项目服务的需求（增加其 GMV）。

对照表

对照表表侧重于当前的价值，并以项目的同行组（目前在 Token Terminal 上市的其他 DeFi 项目）为基准 。此外，它们还包括月度变化和较长时期的复合月增长率（CMGR）。在看图表时，不妨思考一下，什么原因可以用来解释逐月上升或下降的趋势？这种变化是与项目的同龄人一致还是相反，为什么？

Aave | 市值

历史图表

历史图表可以更深入地了解一个项目在一段时间内的发展情况。

在历史图表中，寻找模式（稳定、波动、一次性峰值或下降、与同行组的相关性等）以及可以解释这些模式的基本事件（如 Token 激励方式的推出）是非常有用的。通过切换功能，用户可以将视图聚焦于项目或同行组（DeFi 平均值）。

SushiSwap | GMV

组成和标准化图表

构成图揭示了一个项目业务的基本动态。

对于 GMV，哪些交易池或借贷市场的使用率最高？就接受率而言，哪些交易池或贷款市场收取的费用最高或最低？对于收入，哪些交易池或借贷市场产生的费用最多？

组成图的标准化版本显示了不同交易池或借贷市场之间的关系如何随着时间的推移而变化。 通过切换功能，用户可以将视图集中在特定的交易池或借贷市场上 。

MakerDAO | 累计收入组成

有多个交易池或借贷市场的图表

对于有多个不同 GMV 和收入组成部分的项目，我们选择了在相关时间段（即 30 天、180 天或自启动以来）内 GMV 和收入最多的 9 个组成部分，此外还有一个 “其他 ”类别。一个大的 “其他 ”类别将表明交易池或借贷市场的长尾产生了显著的 GMV 或收入，反之亦然。

切换功能使用户能够将视图集中在特定的交易池或借贷市场上。

Uniswap | 收入组成

总 结

虽然 DeFi 是个新事物，但我们开始加深对这一新兴资产类别的理解 。

从数字原生市场的角度来看 DeFi 协议。它们是完全无许可的，任何人都可以在任何地方和市场双方（供应方和需求方）访问它们提供的服务。

而我们只是解锁了第一阶段。随着项目的不断成熟，并在链上报告他们的成本和支出（查看 Yearn 的季度财务报告），我们可以发展我们用来比较这些协议的指标和方法，让我们更好地了解支撑这些系统的资产。

一年前，我们还没有这些工具。现在，我们有了。

而且以后只会越来越好。

Ryan Sean Adams 作者

Olivia 翻译

Edward 编辑

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