观点丨流动性挖矿：以用户为中心的 Token 分配方式？

作者 | Dmitriy Berenzon

2017 年 10 月由 IDEX 首创，2019 年 7 月由 Synthetix 完善，2020 年 6 月由 Compound 大规模实施，流动性挖矿（ Liquidity Mining ）作为一种更好的 T oken 发行方式，已经在此基础上开发了数十种充满创造力的合约。

其对 DeFi 领域的影响已经十分巨大--在撰写本文时，锁定的总价值超过 100 亿美元，而在 2020 年 6 月 16 日只有 10 多亿美元。这也给 以太坊 网络带来了压力，随着用户急于获取和实现利润，gas 价和交易费用达到了历史新高。虽然这种狂热让人联想到 2017 年的 ICO 泡沫，但基本面更强。

在这篇文章中，我将解释什么是流动性挖矿，什么是行之有效的，什么是可以改进的。虽然该领域发展迅速，但我希望能够捕捉到大多数有趣的发展，这些发展可以为想要实施此类计划的协议和想要参与其中的用户提供信息。

流动性挖矿

流动性挖矿是一种网络参与策略，在这种策略中，用户向一个协议提供资金，以换取该协议的原生 Token。

这个词在几年前由 CoinFund 的 Jake Brukhman 提出，他在供给侧网络参与的背景下讨论了 " 泛化挖矿 "。流动性挖矿的细微差别在于，网络有特定的需求，也就是流动性供给，用户不需要购买 Token，而是获得 Token 奖励，而 T oken 通常是一种治理 T oken，允许持有人对协议参数进行投票，包括价值获取机制。许多人经常将其称为 " 收益率耕作 "；虽然这些术语经常被互换使用，但收益率耕作并不需要 Token （例如，流动性提供者可以获得收益，而付出的仅仅是在 Uniswap 上的交易费用）。

并非所有的流动性挖矿项目都是一样的。从过去几个月的启动情况来看，出现了三类。

• 公平启动：主要目标是通过一些客观的标准来分配大部分的 Token，而不是直接销售（例如成为协议的活跃用户），并确保每个人都有平等的机会来分配。可以把这想象成 Uber 从第一天起就被其司机和乘客所拥有。

• 去中心化的启动：主要目标是逐步实现社区所有权，并最大限度地减少财务管理。把这想象成 Uber 签署了一份具有法律约束力的协议，在未来几年内将大部分股票分配给司机和骑手。

• 增长营销模式发行：主要目标是在预定的时间内激励特定的用户行为。可以将其视为 Uber 将客户的部分乘车行为返还给 Uber 股票。

这些类别中的每一个都有其优点和缺点，一个协议可以有多个类别（例如，Uniswap 实行 2% 的通胀，用于长期的程序化分配），所谓最佳的 Token 发行方法将取决于协议的目标。

流动性挖矿很重要，原因有几个：

• 更广泛且公平的分配：2017 年时代的 ICO 让很多散户很生气。私募轮中，大比例的 Token 供应被卖给了投资者，导致了很多散户的痛苦，因为这些投资者获取了他们的头寸。流动性挖矿试图平衡竞争环境，让机构和散户投资者都有平等的机会拥有一个协议的原生 T oken。

YAM 和 YFI 是公平启动模式

• 更紧密的对接：流动性挖矿计划的好处是，Token 持有人更有可能是协议用户。0x 在 2019 年底分析了他们的 Token 持有者基础后，有了下面的林恩图。

数据来自 2019 年 10 月 30 日，不反映当前的分布情况

• 更具包容性的治理：在协议中拥有所有权的用户有动力帮助协议成功。通过尽早分享潜在的财务收益，流动性挖矿计划加强了社区参与，并帮助协议启动或过渡到 DAO。

• 更快的实验：在 DeFi 中，流动性是一切。流动性挖矿计划吸引更多的资本流入，随后 Token 升值，创造了一个良性循环，降低了团队在市场上获得融资的进入门槛。而一些不佳的项目则导致了相反方向的恶性循环--就像比特币矿工在 BTC 价格跌破一定阈值时关闭矿机一样，如果经济效益不再合理，流动性矿工也会从 AMM 或借贷池中撤出资本。这种循环增加了创新的速度，最终有利于行业的发展。

哪些方面效果好

在过去的四个月里，已经进行了几十次实验，虽然很容易看到失败，但很多设计选择是成功的，应该纳入未来的迭代。

奖励长期流动性

目前流动性挖矿项目中的流动性大多来自于 " 雇佣军资本 "，他们对协议没有忠诚度，而是追求当时最有利可图的机会。这就像你的朋友，为了免费的食物而报名参加每一个送餐的创业公司。这里的问题是，短期流动性不如长期流动性有价值，流动性挖矿项目应该调整以吸引更多长期资金。

Ampleforth 在他们的 Geyser 计划中的 " 时间乘数 " 机制很好地解决了这个问题，该机制根据存款时长给予奖励。奖励从第 1 天的 1 倍，到第 30 天的 2 倍，再到第 60 天后的 3 倍，不断增加（并追溯发放）。正因为如此，很多人愿意等两个月后再取款。

留存数据喜忧参半，但也很有希望。根据团队在 8 月 4 日（项目开始 43 天后）的更新，大约有 6036 名独立用户尝试过 Geyser，当日仍有 4242 名用户活跃（约 70% 的留存率）。根据未经证实的内部消息来源，在 9 月 8 日（78 天后），Geyser （特别是 AMPL-WETH Uniswap 池）有 7,318 名独立用户和 3,193 名活跃用户（约 44% 的留存率）。考虑到许多其他流动性挖矿项目的推出，用户的下降是意料之中的，但流动性的下降更为尖锐--截至 9 月 8 日，AMPL-WETH 池在约 8300 万美元的总存款中拥有约 950 万美元的流动性（约 11% 的流动性保留率）。

参数可以持续调整

流动性挖矿程序不应该是一个 " 设定好了就忘了的努力 "--虽然协议团队在预测这些程序在意料之外的行为时尽了最大的努力，但他们需要做好随时调整的准备。

Balancer 在最初的几周内，通过添加五个旨在奖励特定类型的流动性的额外参数，对其流动性挖矿程序进行了很好的微调，例如。

• 交易比率惩罚 :惩罚不均衡的池子，它们为交易者提供较少的有用的流动性。

• 交易费惩罚：惩罚高交易费，因为他们提供的流动性有用性较低。惩罚高额的交易费，因为他们使池子对交易者的吸引力降低了。

• 相关度惩罚：惩罚一对高度相关的 Token，因为他们吸引了较少的有用的流动性的 Balancer。

事实证明，Balancer 快速、持续的调整得到了流动性提供者的支持。在 6 月 1 日项目开始之前，独特的流动性提供者在 1-15 的范围内。这个数字在 6 月 1 日跃升至 71，并且没有下降。9 月份，独立的 LP （流动性提供者）在 861-1517 之间。

来源：Balancer Dashboard

跨协议社区参与

流动性挖矿计划并不是在真空中运作的--流动性提供者积极评估他们参与计划的机会成本，而让他们参与的有效方法就是与他们目前参与的社区保持一致。

YAM 在这方面做得很好，他推出了八个流动性池，目标是成为 DeFi 中最大和最活跃的 Token 社区。

YAM V1 页面

YAM 的成长令人印象深刻--在发现合同漏洞之前，它在 24 小时内锁定的总价值达到 5 亿多美元。

来源：Yam Dashboard

持续的产品创新

一个次品协议的流动性挖矿计划并不能使其成为更好的协议。Compound、Curve 和 Uniswap 在这一点上都做得很好，他们在推出流动性挖矿项目之前，就已经有了一个正常运行的有用协议，这使得人们一开始就更容易想要参与流动性挖矿项目。

此外，协议分叉的重点不应该仅仅是去掉创始人和投资人的分配，而是以区别于竞争对手的方式，有意义地增加协议的实用性。Pickle Fiance 到目前为止做得很好，他们的产品路线图包括几个新颖的收益率产生的投资策略，以及最终的稳定币套利策略，目的是让稳定币重新回到他们的锚点。Based 也在积极开发他们的路线图，其中包括 DEX 和公平启动平台。

缩短方案期限

太长的流动性挖矿项目在应对市场动态和协议策略的变化时失去了灵活性。虽然人们可以认为，较长的程序对 Token 发行更好，但这种发行也可以在公开市场上根据买家和卖家的信念和时间偏好进行。

另一个好处是，你在市场中引入足够的波动，以实现更有效的价格发现。在一个备受期待的项目的多年流动性挖矿计划开始时，如果市值开始时过高，早期持有者在投资上亏损，就会有损害社区的风险。

Yearn 的 YFI Token 发行就是一个极端的例子，在 9 天内分配了总供应量的 100%。从市场结构的角度来看，由于没有先期持有者，几乎没有卖出压力，这就形成了一个良性循环，早期进入的持有者从财务上升中获益最大。目前，该 Token 由 13507 个地址持有，拥有业内最热情、最投入的社区之一。

对于选择较长计划期限的团队来说，实现平衡的一种方式是提前发行，因为早期的流动性比后期的流动性更有价值。类似于比特币区块奖励减半，你可以有一个衰减功能，在前几天 / 周的奖励更大，并逐步渐渐减少。SushiSwap 在这里做得很好，前两周加速发行，在最高峰的时候，他们积累了 15 亿美元的资产，约为当时 Uniswap 流动性的 73%。

更长周期的项目

对于持续时间较长的流动性挖矿项目，存在一种经济攻击方法，其他收益聚合协议（如 Yearn yVaults、Harvest Finance）可以参与该项目，但不打算长期持有 Token。这减少了对更符合协议长期愿景的参与者的奖励。奖励的释放时间表可以减少这种攻击的可能性，因为雇佣军资本在参与之前会三思而行。

释放时间表 也给了更多的时间让信息在整个市场上传播，这有助于价格发现，让 Token 持有者决定这是否是一个可行的长期项目（例如明确的 Token 价值累积，运作良好的治理系统，活跃的社区）。

DODO 在他们的流动性挖矿项目中做出了一个勇敢的决定，将 Token 锁定到他们在 AMM 上提供初始流动性后一周，并让它们在此后的 6 个月内线性释放。即使有这些限制，DODO 仍然能够从 3105 个地址吸引超过 9000 万美元的流动性。

更多特定目标

许多协议很可能在没有明确目标的情况下就开始了流动性挖矿计划，他们想要激励哪些具体结果，或者围绕这些计划的有用性进行衡量。理想情况下，团队应该明白，" 在 Y 周内分配 X% 的 Token 供应量会协议的额外流动性增加 Z 美元 "。而在理想情况下，你会得到围绕每单位流动性的美元成本和协议内流动性的持续时间的指标。

UMA 在这里做得很好，他们的流动性挖矿项目，在固定的时间内针对一个特定的池子，并提出这样的问题：

• " 有百分之多少的旷工会立即出售奖励？"

• " 有百分之多少的矿工用奖励投票？"

• " 分配的范围有多大？"

这个项目相当成功，一度吸引了约 2000 万美元的锁定 ETH，并为团队提供了一些重要的数据点，比如 " 日流通成本 "，每百万美元在 1000-4500 美元以下不等。

更公平的参与

今天，大多数流动性挖矿项目不成比例地使那些拥有大量资本的人受益，这损害了社区参与和 Token 分配。Based 试图通过对每个地址在其初始流动性池中可以押注的金额设置 1.2 万美元的上限来解决这个问题。Pickle 也试图通过实施二次投票来解决这个问题，以防止大户获得对治理决策的不对称影响。虽然我们不知道大户是否创建了多个地址来规避押注和投票限制，但这是朝着正确方向迈出的一步。

关于供应上限

我认为，长期导向的项目不应该有供应上限。这些协议更像公司而不是货币，没有公司会限制他们发行股票的能力。此外，没有能力创建新的流动性挖矿项目，使得协议更容易受到吸血鬼的流动性攻击。

同时，持续的高通胀率可能会破坏所有 Token 持有人的价值。此外，高通胀可能会加剧与治理相关的攻击载体，这可能会对更广泛的 DeFi 生态系统产生影响。例如，如果接受具有无上限供应和可调节通胀的 X Token 作为 Compound 中的抵押品，恶意行为者可以投票铸造无限量的 X Token 并窃取 Compound 中的所有抵押品。一种解决方案是合约设定其具有低通胀的性质，进入社区管理，或者合约设定包括 0 通胀的选项，同时最初将其与通胀上限一起设置为 0%。

一般性问题

除上述建议外，流动性挖矿计划仍有几个问题需要解决。

• 投机行为 ：虽然流动性挖矿方案并非有意为之，但用户可能会对激励措施进行作弊。例如，在 Compound 上，递归借贷很可能导致 " 假 " 交易量，并排挤了真正的用户。根据一些未经证实的估计，这可能是 Compound 报告的供应价值的 30% 以上。这种用户行为并不能为 Compound 提供多少价值，因为协议中的大部分流动性并不能被其他用户访问。

• 技术风险：安全审计的成本很高，而想要进行公平发布的团队往往没有资源在事前完成审计。这就导致了在主网合约中发现 bug，导致用户资金的损失。这也给那些有技术专长或资源检查合同的真实性 / 安全性的人带来了优势。公平启动资本正试图解决这个问题，提供无条件的资助，以支付审计和启动的费用。

• 骗子发行者：即使没有出现意外的错误 如今大多数的流动性挖矿项目都是由假名创始人发起的，这使得它们成为骗子的完美温床。这些恶意行为者可以利用这些合约（例如像 Hotdog 一样调用 "mint() " 函数，或者像 Yuno 一样简单地出售 Token），几乎没有任何影响。更多的技术用户可以通过使用 Diffchecker 等工具来了解这些攻击载体，但流动性挖矿对于散户参与者来说仍然是一个危险的游戏。

• 信息不对称：虽然目的是为了公平分配，但内部人员很可能在流动性挖矿项目的前几分钟 / 小时内就占了先机，这导致了相对于散户参与者的不公平优势。解决这一问题的方法之一是充分通知流动性挖矿项目将开始。

• Gas 费用 ：高额的以太币 gas 费往往会逼退小参与者，将流动性挖矿项目留给那些有能力支付 gas 费的人。这伤害了 Token 发行和价值较低的项目，比如那些专注于 NFT 和游戏的项目。

结论

虽然已经进行了大量的实验，而且我们很可能还没有得出最佳的分配模式，但不要搞错了--流动性挖矿是会一直存在的。此外，虽然在写这篇文章的时候，许多流动性挖矿计划是成功的，但读者应该知道，我们不知道长期的影响。我期待着 6-12 个月后的另一次回顾。

Dmitriy Berenzon 作者

李翰博 翻译

李翰博 编辑

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