DeFi 丨 DAI 现在有 60% 的中心化资产，这意味着什么？

作者 | Hasu

在过去的几天里，Crypto Twitter 上关于 Maker 的抵押品状况的讨论十分热烈。

有用户指出，现在 Maker 中 40% 的抵押品都是 IOUs 的项目，而不是 ETH 这样的数字商品。这些都是中心化的资产。

有关的资产已经变得越来越流行，分别是 USDC （3.87 亿美元）、WBTC （1.62 亿美元）、TUSD （5000 万美元）和 PAX （3100 万美元）。这些在 Ethereum 上发行的 IOUs 代表了美国银行的美元或 BitGo 托管的比特币。

Snapshot: 25.09, 2020, 21:00 UTC

然而，这个数字低估了情况的严重性。虽然中心化抵押品占到了抵押品的 40%，但并不是所有抵押品的抵押比例都一样。该比率决定了每 1 美元的抵押品可以得到多少 DAI。虽然他们需要 150 美元的 ETH 或 WBTC 来产生 100 个 DAI，但他们只需要 101 美元的稳定币来产生同样的 100 个 DAI。

因此，61% 的 DAI 都是由这些中心化资产支持的，其中 52% 的 DAI 只来自中心化的稳定币。

Snapshot: 25.09, 2020, 21:00 UTC

DAI 的发展一部分取决于中心化资产管理者的支持。例如，Circle 可以冻结 Maker 中的所有 USDC （但不是单个 CDP），在这种情况下，系统将铸造更多的 MKR 来弥补不足。在本文中，我们将解释为什么允许稳定币仍然是有意义的，但是为什么它几乎肯定是暂时性的。

MakerDAO 是一个无许可的信用机制，允许用户针对各种形式的抵押品产生 DAI，即债务代币。它还将这种代币定价为 1.00 美元，在过去的几个月里，这个任务对他们来说很困难。

资料来源：coinmetrics.io，7 日移动平均线

像其他资产一样，DAI 的价格是供求关系的结果。当它的交易价格高于 1.00 美元时，持有该代币（做多 DAI）的需求比从 CDP 中创建并出售它（做空 DAI）的需求更多。

需求爆发的原因有两个：DAI 在流动性挖矿中的应用以及在全球不确定性时期对稳定资产的普遍需求。

正是这种持续偏离供需关系挂钩，把 Maker 逼到了墙角。从高位来看，稳定货币的机制有三种。

• 利率政策

• 公开市场业务

• 抵押品政策

我们在之前的文章中对这三种方案进行了较为详细的分析。

要点是，Maker 在利率政策方面已经达到了自己的极限（他们不愿意低于零利率，这相当于多头支付空头）。他们也不愿意进行任何公开市场操作，大概是出于监管的考虑。

所以，他们的工具箱中仅剩的工具就是抵押品政策。为了增加 DAI 的供给，Maker 必须在增加对系统安全的抵押品和用户想要借贷的抵押品之间取得平衡。他们正在积极增加更多的无信任形式的抵押品，但在最近 DeFi 大涨之前，一直没有什么优质的抵押资产 (LCR、COMP 和 LINK 即将加入)。

所以，在 Ethereum 上没有更快的正当程序和更多无信任的抵押品类型的情况下，满足 DAI 爆发性需求的唯一方法就是允许中心化资产，尤其是稳定币进入系统。

它们的加入为交易者创造了一个奇妙的套利机会。比如，你可以用 101000 美元的 USDC 获得 10 万个 DAI--因为抵押率是 101%。如果 DAI 的交易价格是 1.02 美元，你就可以用 102000 美元的 USDC 卖出这 10 万个 DAI--这是一个短期的套利循环。

你不仅在这里的交易中瞬间赚到了 1000 美元，而且你还保留了选择权，如果 DAI 曾经低于 1.01 美元的交易，你可以在 CDP 中重新买入 101000 美元的 USDC，获得利润。

有以下三个启示：

1. 这个套利很好地解释了稳定币在 Maker 里面比重增长的原因。

2. 只要稳定币的抵押率达到 101%，DAI 就再也无法超过 1.01 美元。在任何高于这个价格的时候，套利者都会兑换更多的 DAI，然后以瞬间盈利的方式卖出，将价格压下来。

3. 当 DAI 回归到供需后，稳定币自然会从系统中消失。

最后一点可能需要解读一下。当 DAI 回归到 1.00 美元时，套利者有两个动力去释放稳定币的头寸。首先，由于稳定币库收取费用（目前为 4%）。其次，他们会用现在更便宜的 DAI 重新购买抵押品。

DAI 可以回到 1.00 美元，如果是因为持有它的需求减少了，那么供应自然会跟着减少。请记住，DAI 是代币化债务，由 CDP 创建。所以当套利者离场时，DAI 必然在这个过程中被销毁。另外，铸造 DAI 的需求也可能会增加，此时就需要创造更多的供给来满足市场需求。

其中，我对即将发布的 Yearn 的 yETH v2 vault 非常关注，它从 ETH 抵押品中产生 DAI，用于在 Curve 中流动性挖取 CRV。如果 v1 Vault 有任何这种迹象，这可能会生成数以亿计的 DAI。

Hasu 作者

李翰博 翻译

Olivia 编辑

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