简析 DeFi 「池对池式」保证金交易优劣势

与 CeFi RFQ 模式不同，DeFi 「池对池式」保证金交易中所有资产都有资格获得利息。

原文标题：《热点丨基于 DeFi 的保证金交易会成为新的趋势么？》
撰文：Su Zhu
翻译：李翰博

今天，我将剖析中心化（CeFi）和去中心化（DeFi）金融中的保证金交易。我注意到市场参与者在过去和现在是如何寻求使用这些产品的，和它们的相对优势和局限性，以及它们今后可能如何发展。

CeFi 的保证金交易

如果说现货交易是用一种资产换取另一种资产，以便在没有任何杠杆的情况下立即交割，那么保证金交易就是简单的现货交易，只是资产一直没有结算。

举个例子：

现货

爱丽丝从鲍勃那里买入 100 个 BTC，每一个 BTC 的价格是 10,000 美元；鲍勃交付 100 万美元换取 100 个 BTC，交易完成。

保证金

Alice 从 Bob 那里买了 100 个 BTC，每个 BTC 的价格是 10000 美元；Bob 没有交付 100 万美元，而是为未交付的余额支付了一些美元的利息，并可能收到一些 BTC 的利息。

最早成功提供保证金交易的交易所是 Bitfinex。它允许用户提供 BTC、美元和其他资产，供保证金交易者利用进行保证金交易。

用户可以在三个钱包之间转移他们的资金，Exchange 是现货交易，Margin 是用他们的资金作为抵押品进行保证金交易，Funding 是将他们的资金作为资产提供给其他交易者进行保证金交易。Bitfinex 从 Funding 钱包中的资金所获得的利息中抽取 15% 作为他们的手续费。

最终，其他现货交易所也纷纷效仿，如今 Binance、Huobi、Okex 等交易所的保证金交易已经非常普遍。保证金交易对现货做市商特别有用，因为他们可以以更有效的资产负债表的方式在现货市场上显示报价。他们不必在每个交易所都保留大量的 BTC 和美元，而只需保留一些抵押品，然后进行保证金交易。如果头寸太大，做市商可以发送保证金交易的空头部分，并要求或结算头寸，以获得多头资产。从本质上讲，保证金交易是一种现货交易，它仍然没有结算，但可以随时结算。

值得注意的是，所有这些中心化解决方案都继续遵循 Bitfinex 的框架，将行动分割到三个不同的钱包中。这意味着，如果你在保证金上做多 BTC/USD，你要支付借入美元的利息，但不会收到 BTC 的利息。相反，如果你在保证金上做空 BTC/USD，你支付的是 BTC 的利息，但没有收到美元的利息。

为什么会这样，钱去了哪里？实际上，交易所是每笔交易的实际对手方。它扮演着中间人的角色，在「要求报价」的基础上，撮合借款人 (已将资金投入融资钱包的用户) 和借入者 (发起融资交易的交易员)。对于其他所有人来说，他们并不是这个活动的参与者。活动是点对点交换，不是点对池。理论上，无良交易所可以利用现货余额中的资金，将其借给自己的保证金交易员。如果他们这么做了，那么他们实际上是在和自己的贷款人竞争收益。

DeFi 的保证金交易

DeFi 中第一个成功的保证金交易应用是 Ethereum 上的 dYdX。与中心化交易所的 RFQ 融资模式不同，dYdX 采取的方式是平台上所有资产的借贷和供应都有利息。

换句话说，不存在三个不同钱包的区别。如果你只是简单地将 ETH、USDC 或 DAI 存入平台，你会立即开始计息。如果您存入 ETH，然后购买 ETH/DAI，那么您将开始收到您购买的额外 ETH 的利息，并在您借用的 DAI 上支付利息。

在上面的截图中，我们看到，利率是：

• ETH：0.01% 存款利息，0.27% 借贷利息
• USDC：2.29% 的存款利息，4.90% 的借款利息。
• DAI：3.87% 的存款利息，6.38% 借贷利息。

与 RFQ 方式的利率不同，理论上不存在买卖差价，因为所有资产都有资格获得利息，所以总会存在差价。例如，在 ETH 上，有大量的供应，但很少有借贷需求。因此，少量的利息必须分摊到一个庞大的供应者池中。

这种池对池式的保证金交易方式有无数的优势

• 你可以用你的资产来启动你自己的保证金交易 同时还能得到利息。无需将资金转移到 Funding 钱包中，在那里，资金必须保持无抵押状态，您才能获得收益。
• 您可以通过协议验证您是否获得了正确的利息金额，并且没有任何利益被拿走。
• 也许最重要的是，如果您看空而市场其他部分看涨（也就是市场愿意支付高额利息来借 USDC 和 DAI 对抗 ETH），那么您将因为愿意做空 ETH/USDC 和 ETH/DAI 而获得相应的利息。相反，在中心化交易所对同一货币对进行保证金做空，只会给您带来利息，但不会给您支付任何利息。
• 不需要注册账户，也不需要与其他方分享用户个人信息。

其缺点是

• 资产必须在协议或附近可用。如果没有一个中央机构来促进初始流动性，或者在临时的基础上，就会出现先有鸡还是先有蛋的问题。可组合性对于获取其他 DeFi 协议上的资产并让保证金交易者能够使用很重要。
• 与此相关的是，费率可能会根据利用率而大幅波动。几笔大宗交易可以迅速推高现有借款人的利率。
• 清算费用较高，因为仓位会被清算到目前流动性较差的现货市场。

如果用户迁移到 DeFi 的趋势继续下去，可以想象，很快 DeFi 现货市场就会与 CeFi 市场持平，甚至比 CeFi 市场的流动性更高。那么，保证金交易商可能会将 DeFi 保证金交易视为 CeFi 越来越可行的替代方案--这反过来又会迫使 CeFi 交易所将 DeFi 流动性加入到自己的金融市场中。在这个世界下，不同的 CeFi 市场成为连接 DeFi 基础市场的桥梁，用户可以决定最终喜欢哪一个级别的流动性互动。