作者 | Ryan Sean Adams

流动性挖矿简要 指南

许多 DeFi 协议正试图通过用治理代币激励用户的方式来引导他们的网络效应。这种策略被称为流动性挖矿，Compound 是最有名的例子之一，它在 6 月底推出了治理代币 COMP。

COMP 被分发给协议的贷款人和借款人。持有者集体拥有对 Compound 协议的治理权。这种权力包括对系统进行任意更改的权利。

Compound 用户净资产的流动 (美元)

市场对流动性挖矿的反应是一种投机的狂热。存入 Compound 的锁定资产增加了好几倍，COMP 的估值被抬价到了 30 多亿美元。

这些代币的价值非常高，所以很多用户想利用这个激励系统去实现短期利润的最大化—这些人也就是流动性矿工 (即通过为 DeFi 提供流动性赚取收益的人)。当有好的机会出现时，流动性矿工会轮流加入以获取收益。

流动性挖矿策略

在新的分配机制下，借款人所赚取的 COMP 价值超过了需要支付的利息，因此这实际上造成了负利率。很显然这种不合理的激励造成了贷款需求的大量增加。

目前，收益率最大化的策略如下：

• 以低利率借入资产。

• 以高利率提供资产。

• 有足够的缓冲期以避免清算。

为了将价格风险降到最低，很多流动性矿工将借来的资产又供给到 Compound 协议中（复用）。Compound 官方前端并不允许这种行为，但他们可以直接与智能合约交互，或者使用 InstaDapp 等第三方接口。

市场影响

资料来源：_https://compound.finance/markets_

目前，DAI 是最经常被用于复用的资产。主要是因为它的供 / 借利率差很小，这可以让流动性矿工必须支付的那部分利息降到最低。

Coinbase Pro DAI/ 美元价格

COMP 分配机制最近一次的改动是在 7 月 2 日。在规则改变之前，最常见的复用资产是 BAT。在规则实施前后，对 DAI 的需求上升，给 DAI 的美元挂钩带来了上升压力。

DAI 复用现在非常流行，供应给 Compound 的数量是现有 DAI 总量的三倍，这带来的连锁反应正在对 Maker 的生态进行压力测试。

流动性挖矿：总体情况

DAI 大部分是通过 DAI 本身借出的。一些流动性矿工已经开立了 DAI/USDC 的多头头寸，猜测 DAI 将升至其挂钩水平之上。

DAI 最大的提供者都在参与复用。那些净多头的人是复用 DAI 持有者，而那些净中性头寸的人则是用另一种资产供应作为抵押品来生成 DAI。

复用 DAI 持有者是在用 DAI 自身去借出 DAI，这几乎没有清算的风险。

同时，大部分从 Compound 借来的 ETH 也是用自身作为抵押品的。这意味着，借贷 / 做空它的需求极少。因此，大部分流动性矿工可能会非常看好 ETH。

供给给 Compound 的大部分 ETH 被用作复用 DAI 头寸的抵押品。许多拥有大量 DAI 头寸的地址也出现在这里。

正如之前所讨论的那样，少数 ETH 持有者正在用 ETH 借出 ETH。这种策略几乎不涉及任何风险，但产生的回报远低于借出和再供应 DAI。

存在哪些风险？

在 Compound 上进行流动性挖矿并不适合胆小的人。收益最好的策略都有一定的清算风险。而正如我们在加密货币黑色星期四期间所看到的那样，资产价格的急剧变化可能会导致缺乏愿意承担必要价格风险的清算人。

DAI 的价格在黑色星期四短暂地达到了 1.20 美元。

级联清算 (Liquidation cascades) 并不是 DeFi 独有的（见 Bitmex），但值得庆幸的是，链上数据可以对其中的风险进行完全透明的评估。

在其他条件相同的情况下，DAI 价格上涨 5% 将导致高达 1000 万美元的清算，而 (可能性极低的)25% 的上涨将使超过 3 亿美元处于风险之中，这几乎是 DAI 总供应量的两倍。

在更有可能发生的情况中，ETH 价格下跌 25% 会导致高达 1.25 亿美元的清算。我们在前面看到，许多 ETH 供应商都在借入 DAI，所以你可能会认为这种情况会导致 DAI 价格飙升。

这是可能的，但因为大多数大型 DAI 借款人都在参与复用，并可以简单地提取 DAI 来偿还贷款，所以风险被降低了。一个例外的情况是银行挤兑，如果所有供应的资产都已经被借走，那复用者将无法解套。

结论

流动性挖掘极具诱惑力，因为它创造了一个良性循环。

当激励机制设置适当时，它对协议开发者和流动性矿工都具有吸引力。但如果安排不当，矿工仍将最大化他们的利润但不能为协议提供长期的利益。

从一开始就把激励机制弄正确几乎是不可能的，Compound 社区也正在积极地调整更新他们的模型。

治理是一个混乱的过程，但看它怎么发展却充满乐趣 !

Ryan Sean Adams 作者

Liam 翻译

Liam 编辑

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