观点丨交易所才是 DeFi 最后的大赢家

交易所押宝 DeFi 赛道，已成定局。

    **文 | 秦晓峰  运营 | 盖遥  编辑 | 郝方舟**

出品 | Odaily 星球日报（ID：o-daily）

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「炒」了两年都没大火的 DeFi （去中心化金融），却在 6 月下旬引爆市场。

点燃 DeFi 这堆干柴的，无疑是借贷协议 Compound 推出的「借贷挖矿」。特别是 Compound 发行的治理代币 COMP，创造了可观的财富效应，最高上涨近 20 倍。

「借贷挖矿」也引得其他项目竞相模仿，激发了大量用户参与质押借贷，链上锁定价值也随之激增。

DefiPulse 数据显示，从 6 月 16 日至今不足一个月内，链上锁定加密资产总价值激增超过一倍，目前暂报 21.5 亿美元。

DeFi 概念大热，中心化交易所们不甘示弱，争相上线 DeFi 项目代币以及合约产品。激进些的交易所，一天上线多个 DeFi 代币，恨不得把进度条直接拉满。

对于这类交易所，我们发出一道灵魂拷问：你对 DeFi 项目真的走心了吗？是雨露均沾、蹭蹭热度，还是用情专一、认真审核？

实际上，这种打法门槛较低，难成差异化优势，所能捕获的流量更为有限。

交易所中的「高玩」，则开始思考「CeFi+DeFi 」融合之道，想要借由交易所作为流量入口切入 DeFi 赛道，有些甚至早在两年前便已谋划并付诸行动。

“中心化交易所，才是未来 DeFi 项目的大玩家。”某 DeFi 项目开发者给出预言。

DeFi 浪潮之下，交易所们究竟有何机会？Odaily 星球日报采访了多家交易所以及 DeFi 项目，希望能够一窥答案。

常规 玩法：上线 DeFi 代币及合约

DeFi 概念大火后，交易所如何「蹭热度」？

最常见的便是上线 DeFi 项目代币以及 DeFi 相关合约。对于明星 / 热点项目，上币会造就投资者、项目以及交易所「三方共赢」的局面。

1. 投资者：满足交易需求，避免假币困扰

以 COMP 为例，在 6 月 16 日推出后的两周内，从最开始 0.08 ETH （约合 18.5 美元）的上线价格一路高歌猛进，最高上涨至 381.89 美元，最高涨幅接近 20 倍。

巨大的财富效应，自然引得投资者关注，但彼时 COMP 只在去中心化交易所（以下简称“DEX”） Uniswap 上线交易。但绝大部分投资者对于 DEX 认知较少，并不会使用 Uniswap 。因此，想要「买买买」的一众投资者缺乏熟悉的投资渠道。

“DeFi 项目代币一般首选上线 Uniswap。不过，Uniswap 只适合低频交易，由于深度较差，通常会产生滑点。从用户接受度来看，用户对中心化交易所更习惯。在市场有需求的情况下，中心化交易所上线 DeFi 代币也是一种必然。“NestFans 论坛拾二表示。

后续发展的确如此，中心化交易所们敏锐地嗅到市场的交易需求，迅速上线 Comp 代币以及合约。

对于投资者而言，中心化交易所上线 DeFi 代币，不仅降低了交易门槛，满足交易需求，也能防止「假币」问题。

这年头，除了假公章，四处泛滥的还有假代币。

去中心化衍生品项目 Opium 曾发出警告，Uniswap 上出现的名为 Opium （交易代码：OPM ）的代币是假的，该平台尚未发币。出现类似问题的 DeFi 项目还有 dYdX、 Tornado.Cash、 Curve Finance、1inch.Exchange 以及 Balancer Labs。

试想，你越过“艰难险阻”登陆 Uniswap，结果却买到假币，心里作何感想？

但中心化交易所上线 DeFi 代币，凭借其资源，直接与项目方和社区对话，帮用户避坑，因此不容易出现假币问题，至少目前尚未曝出类似问题。

2. 交易所：捕获流量的新通路

对于交易所而言，在满足用户交易需求的同时，上币也帮助其捕获了流量与效益。

热门项目，交易所自不能缺席。即便不能捕获增量用户，也有助留住存量用户。

CoinMarketCap 数据显示，目前 Comp 代币已在 Coinbase、币安、OKEx 等超过 40 家中心化交易所上线。其中，币安还上线了 Comp 合约交易，允许用户做空，目前日成交量在 2 千万美元；衍生品交易所 FTX 则更进一步，在 COMP 合约之外，同步上线 DeFi 指数的季度合约、永续合约及杠杆代币，允许用户对整个 DeFi 领域做空。

（Odaily 星球日报注：DeFi 指数对标 11 个 DeFi 币种，包括 COMP、KNC、LEND、MKR、KAVA、ZRX、LRC、REN、REP、BNT 以及 SNX。）

针对非热门 DeFi 项目，交易所如果能够首发其代币，通常具有一定的先发优势，甚至捕获整个项目社区。

以 DeFi 中预言机项目 Nest 为例，今年 5 月上线霍比特、抹茶、BiKi 等交易平台。作为首发平台的霍比特，为 Nest 造势宣传；并且，派人常驻 Nest 社群解疑答惑，组建各种用户教育群。

“我们用了自己的资源（媒体、社区队长）帮助 Nest 进行宣传。我们希望通过讲解，帮助用户能够真正了解项目价值，而不只是做二级市场的投资者。”霍比特商务副总裁 Elsa 解释说。

Odaily 星球日报采访了 Nest 社区多位用户，皆表示因为霍比特是首发交易所及其后续动作，最终选择注册，并且 Nest 用户交易首选霍比特。

“霍比特捕获了 Nest 社区，并且，目前 Nest 交易深度最好的也是霍比特，矿工交易比较活跃。”拾二告诉 Odaily 星球日报。

3. 项目 & 社区：定价清晰、交易放心、知名度扩大

“上线 DeFi 项目是项目方社区用户与交易所双赢的选择。交易所则获取了流量和人气，社区用户则需要场所进行交易。”MXC 抹茶市场总监戈多解释说。

对于 DeFi 项目早期持有者而言，上所变现是一个极大的刚需。

Nest 早期持有者告诉 Odaily 星球日报，在上所之前，Nest 一直通过场外进行交易，时间持续了一年多。

不过，场外交易面临一个很大的问题：没有中间商做担保，容易产生纠纷，并且代币定价不透明，“很多时候都是大家自己报一个价，合不合理只能自己掂量了”。

Nest 上线霍比特等交易所后，一些早期用户以及矿工有了定价市场，更加方便交易。此外，借由交易所资源优势，Nest 社区也引入外部血液，扩大知名度。

“霍比特帮助 Nest 搭建海外社区，电报群人数从 300 多增长到 1000 多。之前国内群只有两个，现在也增加了 4 个。”Elsa 告诉 Odaily 星球日报，一些原属霍比特的用户也由此进入 Nest 社区，了解项目进展。

总而言之，DeFi 项目首发交易所已和项目本身深度绑定，形成利益共同体。

当然，也有不少交易所虽然上线了很多 DeFi 代币，并未进行深层合作，效果自然也大打折扣。这类“雨露均沾”型交易所，真的了解自己上线的 DeFi 项目吗？

4. 潜在问题

COMP 大火之后，不少交易所出现 DeFi 代币上币潮。

以 Biki 为例，过去 20 天共计上线 9 个 DeFi 代币，分别是：COMP、WBTC、OKS、DMG、DEXT、DF、STONK 以及 ASKO。

在交易所上币潮背后，隐藏着许多不容忽视的问题。

首当其中便是流动性（深度）。DeFi 项目多为社区治理，也就不存在专门的项目方以及做市商。如何保证上所项目深度成了摆在交易们面前首要的难题。

霍比特的做法是，众筹流动性，即项目社区必须 5-10 位持币大户在特定时间（2-3 个月）内进行做市，以此免除 DeFi 代币上币费。从目前的实践效果来看，还是不错的。

另外，交易所大量上线 DeFi 代币并降低门槛，一些垃圾项目可能套着 DeFi 的外衣，堂而皇之地进入交易所。

DeFi 市场虽然火热，但优质项目并不多。一些项目方蠢蠢欲动，企图披着 DeFi 的外衣再次冲入市场，圈钱割韭菜。常见套路是，先上 uniswap 造势，然后转战中心化交易所。一些山寨交易所对此也心照不宣，默默推波助澜，照搬 uniswap 上 DeFi 项目，没有尽到审核责任。长此以往，加密市场重回 ICO 时代，最终只剩下一地鸡毛。

最后，从目前的发展现状来看，不少交易所上线 DeFi 代币都是「强上」，可能影响开发者原定规划。

dForce 创始人杨民道告诉 Odaily 星球日报，尽管他们的代币 DF 已经上线众多交易所，但实际上他们团队其实并没介入其中，“大部分都没有联系直接上了，有些提前打了招呼（上币）。”

「强上」在加密市场似乎成了潜规则，甚至有些交易所会以「帮你打广告宣传」来作为搪塞的借口。

然而，代币一旦上线二级市场，价格影响不仅是投资者，也会影响开发者的心态。

“如果项目团队，天天关心价格，那没法开发了。”杨民道解释说，在他们社区，一般很少谈论 DF 价格，防止影响开发者。Nest 社区也同样如此，禁谈价格。

进阶玩法： CeFi 与 DeFi 融合

“交易所最根本的应该是在功能层面和产品层面去整合 DeFi 项目，而不仅仅是上币，这样对交易所和 DeFi 的整体发展都有利。“杨民道告诉 Odaily 星球日报。

诚然，交易所直接上线 DeFi 代币，虽然效果明显，但这种玩法门槛较低，容易复刻，难以差异化优势。并且，用户粘性来也并不高。

交易所中的「高玩」，则开始思考「CeFi+DeFi 」融合之道，有些甚至早在两年前便已谋划并付诸行动。

这种融合主要分为两种：一是交易所作为 DeFi 流量入口，二是交易所为 DeFi 提供优质资产。

1. 交易所作为 DeFi 流量入口

「CeFi+DeFi」融合的第一种，便是借由交易所作为流量入口切入 DeFi 赛道，向用户提供 DeFi 服务，降低 DeFi 门槛。

Odaily 星球日报曾体验过包括 MakerDAO 在内的几款主流抵押借贷产品，发现 DeFi 门槛主要有如下几点：一是借贷产品目前依托 MetaMask 等网页钱包，不少用户卡在了注册关；二是借贷以及后续还款涉及多次转账，流程繁琐；三是产品设计有缺陷，用户体验不佳。

“目前 DeFi 在进入门槛，用户流量和产品体验上欠佳，而 CeFi 在透明度上被客户所诟病。我们可以用 DeFi 协作完成资产的托管和清结算工作，而 CeFi 则可以在获客和合规等方面发挥作用，由此为用户提供更好的服务。“OKEx CEO JayHao 表示。

具体来说，交易所自有借贷产品可以接入 DeFi，生息产品同样也可以接入 DeFi。

“交易所的生息产品还是有交易对手风险的，他们要不在自己平台放贷，要不就是拿出去。用 DeFi 生息，相当于多了一个选择。”民道解释说。

就拿当前流行的「借贷挖矿」来说，普通散户有币但没有门路（门槛高），而交易所有着融资能力，可以募集 USDT、ETH 等，帮助用户进行「借贷挖矿」，从中赚取收益。

实际上，早在去年 OKEx 便已提前布局。2019 年 12 月，OKEx 就与 MakerDAO 达成深度合作，成为全球第一家集成 Dai 存款利率的交易平台。通过将 OK 矿池与 Dai 的集成，用户可以在 OKEx 平台上直接将 Dai 存入 DSR 合约中，获得稳定的存款实时收益。

相比直接进入 MakerDAO 平台进行存款操作，上述模式对于用户而言无疑也是最为便捷的，并且也为 Maker DSR 提供了新的流量入口。

此外，币安也上线 KAVA 等 DeFi 项目参与质押获得收益（Staking）。近期，霍比特也进行这样的尝试：用户在交易所持有 Nest 的同时，依然可以获得 Nest 系统每周挖矿奖励，改善了用户 DeFi 参与体验。

2. 交易所为 DeFi 提供优质资产

DeFi 领域此前一直颇为保守，特别是借贷项目仅接受去中心化项目代币作为抵押品。

但现在，这股风气正在转变，DeFi 与 CeFi 的融合趋势正在加强，一些中心化代币也开始成为抵押品。

特别是 MakerDAO，在 2019 年 11 月之前，一直是单抵押（Sai），只接受 ETH 作为抵押品；而后转为多抵押（Dai），并陆续接受 BAT、USDC、WBTC、KNC 以及 ZRX 作为抵押品。 近期甚至考虑引入音乐版权等真实资产作为抵押品，Odaily 星球日报此前曾撰文 《DeFi 引入真实资产质押，到底靠谱吗？》 分析过其可靠性。

在 DeFi 领域渴望优质资产的当下，交易所或许可以成为优质资产提供者。

一方面，我们看到交易所旗下稳定币陆续进入 DeFi 市场。

例如，Coinbase 旗下的 USDC 基本被所有借贷产品认可成为抵押品；币安旗下的稳定币 BUSD 也进入 Kyber 以及 Aave，并且币安方面透露，“BUSD 与 Compound、MakerDao 的合作也在进行中”。

另一方面，交易所平台币正成为新的优质资产备选项，进入借贷项目成为抵押品。

6 月 10 日，Kava DeFi 借贷平台 CDP 正式上线，经过社区投票，BNB 成为了第一个加入 Kava DeFi 平台的抵押品资产。并且，Kava 通过投票决定从增长基金中拨出 384.8 万 KAVA 代币直接发放给铸币者，即参与抵押 BNB 并贷出 USDX 的 BNB 持有者。

Kava 与 BNB 的联合，也给其他交易所指明了一条出路：平台币进入 DeFi 市场，拓展应用场景边界。

除了币安之外，OKEx 方面也有所行动。消息人士告诉 Odaily 星球日报，OKB 或将上线 Compound 成为抵押品。

两大头部交易所形成示范效应，或许会搅动新一轮平台币浪潮。

更进一步畅想，未来甚至会这样一个趋势：DeFi 项目在交易所上币，交易所为其提供流量、用户，交易所平台币（或者交易所推荐的币）直接上线 DeFi 项目……

DeFi 与 CiFi 的优势互补，未来必然成为一大趋势。

重量投入： 投资、开发交易所 DeFi

总体而言，前两种玩法还都属于轻投入的“合作关系”，而最后一种 DeFi 玩法更加考验交易所的综合实力：资金、技术以及人才储备。

一方面，交易所可以直接投资 DeFi 项目，参与项目建设。

“我们的投资部门，包括 Binance Labs、Binance X 和 M&A; 投资团队都可以为有发展潜力的、创新性的 DeFi 项目提供资金的支持。”币安方面告诉 Odaily 星球日报，“很多 DeFi 项目还处于非常早期的状态，我们 会通过和项目探讨如何设计更优化的交易、流动性模型，代币经济等，帮助他们更好地定义产品的市场定位与未来发展规划。”

另一方面，头部交易所们都在积极开展「军备竞赛」，研发交易所自有公链。而交易所公链的一大发展方向，就是 DeFi。其中，去中心化交易所 DEX 更是重中之重。

为什么中心化交易所如此重视 DEX 发展？从数据来看，Dex 发展潜力巨大。

Dune Analytics 数据显示，今年前六个月以太坊上 Dex 交易量达到近 30 亿美元，而去年一整年才只有 24 亿美元。

今年年初，OKEx 发布公告表示自有公链 OKChain 具有五大生态建设方向，其中就包括 Defi 应用，OKEx 也将基于 OKChain 推出去中心化交易所 OKEx DEX。

“OKChain 现在已经在测试网的阶段，我们也通过黑客松等活动，吸引优秀的开发者到 OKChain 生态上来共同建设 DeFi 生态，并且会基于 OKEx 在数字资产行业的长期沉淀，提供丰富的资源支持与技术支持。“OKEx 首席战略官徐坤表示。

霍比特方面告诉 Odaily 星球日报，他们的交易所公链 HBTC Chain （霍比特链），从一开始定位就是去中心化清算托管链。其中，Open Dex 将为用户提供链上完整的 DEX 协议，帮助用户开设自己的去中心化交易所。此外，去中心化借贷以及衍生品交易也是霍比特链的着力方向。

从进度来看，霍比特链目前同样处于测试网阶段。

相较之下，币安在公链开发上走在了前头。

早在去年 4 月，币安链便宣布主网正式上线，同期基于币安链的 DEX 也正式上线；2019 年年报显示，币安 DEX 上线 121 个交易对，币安 DEX 发生 47363000 笔交易，生成 332444 笔地址。

今年 5 月，币安链再次发布了币安智能链，支持 EVM，兼容以太坊，支持跨链互通，并且和币安 DEX 完全打通。目前币安智能链还在测试网阶段，计划 Q3 主网上线。

“智能链的一个关键目标就是：充分结合币安链上资产 (>60 亿美元)， 建立可持续发展的 DeFi 生态。为了让 DeFi 项目更加方便的开发并走向落地，我们正在加紧集成主流的工具提供方，包括区块链浏览器、预言机，API 等。另外，我们也将组织一个 Staking 的竞赛以及 Hackathon，来促进和社区交流，得到更多社区反馈。”币安方面告诉 Odaily 星球日报。

无论是投资 DeFi 项目，亦或者是通过原生公链切入 DeFi 赛道，其本质都是为了赋能并扩大交易所生态价值。

只是，交易所公链，真的能够挑战以太坊在 DeFi 领域的霸主地位吗？目前来看，还是要打上一个大大的问号。

总结： DeFi 是交易所的战略要地

交易所押宝 DeFi 赛道，已成定局。

对于交易所而言，DeFi 固然能够带来流量，但在流量之外，交易所中「高玩」想得更远，提前开始战略布局。

在这场热闹非凡的 DeFi 浪潮中，散户注定掀不起大风大浪，反而“CeFi 代表队”交易所最可能笑到最后。

“中心化交易所，才是未来 DeFi 项目的大玩家。”拾二颇为感慨。

附录：

DeFi 热门代币收益汇总